孔曉旭，張新旭，唐曉萌

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)a.經(jīng)濟(jì)學(xué)院；b.工商管理學(xué)院；c.中國(guó)ESG研究院，北京 100070）

0 引言

作為全球重要的減排工具之一，碳排放權(quán)交易旨在以最小經(jīng)濟(jì)成本完成碳排放總量下的具體目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)降低碳排放量。2011年，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)在《關(guān)于開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》中同意在全國(guó)選取七個(gè)省市率先實(shí)施碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策，其中包括我國(guó)四個(gè)直轄市及湖北省、廣東省、深圳市。采取市場(chǎng)激勵(lì)型環(huán)境規(guī)制政策來(lái)推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)的完成，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型具有重要意義。

少部分學(xué)者認(rèn)為碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策沒(méi)有達(dá)到積極效果，但大部分學(xué)者認(rèn)為碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策達(dá)到了減排、保護(hù)環(huán)境的目的[1,2]。一方面，基于區(qū)域發(fā)展視角，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)城市能夠吸引科技人才，提高招商引資流程標(biāo)準(zhǔn)化水平，從而促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)一步對(duì)周邊地區(qū)起到示范引領(lǐng)效果，促進(jìn)鄰地節(jié)能減排[3]。另一方面，基于微觀企業(yè)視角，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)績(jī)效提升、創(chuàng)新研發(fā)投入、信息披露水平等方面具有重要作用，有利于促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新[4]、低碳技術(shù)優(yōu)化以及節(jié)能產(chǎn)品開(kāi)發(fā)[5]。

ESG（Environmental，Social and Governance）是由聯(lián)合國(guó)在投融資領(lǐng)域提出的可持續(xù)發(fā)展倡議。企業(yè)履行ESG責(zé)任受多方因素影響。從企業(yè)內(nèi)在因素來(lái)看，企業(yè)是否積極履行ESG 主要基于股東權(quán)益最大化和企業(yè)自身利益最大化兩大目標(biāo)：一方面，履行ESG可能會(huì)損害股東利益，并為企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；另一方面，履行ESG對(duì)企業(yè)提升品牌形象、緩解融資約束、改善利益相關(guān)方的關(guān)系具有促進(jìn)作用[6]。除此之外，企業(yè)ESG 表現(xiàn)還受到政府對(duì)可持續(xù)發(fā)展理念的倡導(dǎo)、資本市場(chǎng)投資意愿的引導(dǎo)、金融部門對(duì)信息披露的監(jiān)督等外部因素的影響[7]。

ESG 理念與我國(guó)的“雙碳”目標(biāo)高度契合。我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的落實(shí)行動(dòng)逐漸明確，驅(qū)動(dòng)企業(yè)與投資者對(duì)ESG的重視程度不斷加強(qiáng)。因此，在“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)程中，研究碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響能夠推動(dòng)企業(yè)向可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)，幫助企業(yè)在政府、投資者和消費(fèi)者的新要求中重新找到自身定位，通過(guò)長(zhǎng)期可持續(xù)的商業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)贏得市場(chǎng)青睞。

基于此，本文探討了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策的實(shí)施對(duì)控排名單中上市企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用效果，并進(jìn)一步對(duì)比國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)、高污染企業(yè)與非高污染企業(yè)間作用效果的差異。在機(jī)制分析部分，檢驗(yàn)了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策通過(guò)強(qiáng)化高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)來(lái)促進(jìn)企業(yè)履行ESG的機(jī)制過(guò)程，并對(duì)ESG分項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了深入分析。

1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策可能從正負(fù)兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響。一方面，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策降低了企業(yè)過(guò)度排碳的負(fù)外部性，激勵(lì)企業(yè)通過(guò)綠色創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高ESG表現(xiàn)；另一方面，由于受到現(xiàn)金流約束和管理層短視的局限，企業(yè)為追求短期經(jīng)濟(jì)利益，甘愿增加交易成本獲得碳排放配額，可能會(huì)被迫放棄投入大且穩(wěn)定性較差的ESG行為。

1.1 碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)

隨著政府碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策的落地，碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制在緩解碳排放負(fù)外部性的同時(shí)，也通過(guò)外部壓力激勵(lì)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型[8]，從而促進(jìn)企業(yè)提高ESG 表現(xiàn)。首先，碳排放配額權(quán)是企業(yè)的專用性資源之一，對(duì)維持企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有重要意義，ESG信息披露使企業(yè)擁有更多專有性碳排放配額，且有利于緩解信息不對(duì)稱和提高企業(yè)公信力，從而倒逼企業(yè)提高ESG表現(xiàn)[9]。其次，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)作為一種市場(chǎng)化的環(huán)境規(guī)制政策，能夠?qū)h(huán)境外部性成本內(nèi)部化，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制督促企業(yè)自主管理碳排放量，提高企業(yè)環(huán)境治理參與度[10]。最后，試點(diǎn)城市地區(qū)的政府還會(huì)積極提高綠色金融服務(wù)水平，鼓勵(lì)環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)、綠色基金、綠色債務(wù)等金融工具的創(chuàng)新，從而提高企業(yè)ESG的整體評(píng)分。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1a：碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)有顯著的正向影響。

1.2 碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策抑制企業(yè)ESG表現(xiàn)

碳排放權(quán)交易市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致環(huán)境外部性的內(nèi)部化，碳排放量較大的企業(yè)需要在交易市場(chǎng)中購(gòu)買超出初始碳排放配額的碳排放權(quán)，從而增加企業(yè)的合規(guī)成本，導(dǎo)致企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降[11]，因此企業(yè)會(huì)盡量減少投資大、回報(bào)期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的ESG活動(dòng)。首先，開(kāi)展ESG活動(dòng)需要企業(yè)投入大量資金，且ESG 活動(dòng)無(wú)法為企業(yè)帶來(lái)直接收益，當(dāng)企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力時(shí)，更可能放棄履行ESG的行為而實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。其次，在碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策實(shí)施之后，處于探索階段的企業(yè)會(huì)盡量減少其他投資活動(dòng)帶來(lái)的非必要風(fēng)險(xiǎn)，因此更加不愿成為踐行ESG 的先行者，反而持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。最后，企業(yè)積極履行ESG責(zé)任意味著主動(dòng)披露更為全面的ESG信息，這導(dǎo)致企業(yè)在獲得利益相關(guān)者更多關(guān)注的同時(shí)也暴露出更多的問(wèn)題，甚至?xí)o企業(yè)的效率和融資方面帶來(lái)威脅[12]。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1b：碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)有顯著的負(fù)向影響。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響，構(gòu)建如下計(jì)量模型：

式（1）中，ESGi，t為被解釋變量企業(yè)ESG表現(xiàn)；Piloti，t為解釋變量碳排放權(quán)交易政策的實(shí)施；Controls為控制變量；此外，模型中還控制了個(gè)體（Stkcd）固定效應(yīng)和時(shí)間（Year）固定效應(yīng)；εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為驗(yàn)證高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)在碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策影響企業(yè)ESG 表現(xiàn)的過(guò)程中發(fā)揮的中介作用，在式（1）的基礎(chǔ)上，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

其中，ManCognitioni，t為中介變量高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)，β1表示碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)的影響程度，δ1表示在加入中介變量后碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響程度。

2.2 變量選取

（1）被解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）

考慮到數(shù)據(jù)時(shí)間范圍和體系的權(quán)威性，本文選擇彭博ESG評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)①彭博ESG評(píng)分的取值范圍為0～100分，評(píng)分體系中環(huán)境、社會(huì)和治理三個(gè)一級(jí)指標(biāo)各占三分之一的比重，環(huán)境包括能源、空氣質(zhì)量、廢棄物處理等7個(gè)二級(jí)指標(biāo)，社會(huì)包括社群和客戶、健康和安全、供應(yīng)鏈等6個(gè)二級(jí)指標(biāo)，治理包括多樣性、董事會(huì)構(gòu)成、補(bǔ)償條款等8個(gè)二級(jí)指標(biāo)。作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的衡量指標(biāo)。彭博數(shù)據(jù)庫(kù)的ESG評(píng)分主要源于企業(yè)自主披露的報(bào)告、處罰信息、媒體采訪等，通過(guò)自有的量化模型進(jìn)行數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。

（2）解釋變量：碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策的實(shí)施（Pilot）

首先，若企業(yè)被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)重點(diǎn)控排企業(yè)，則treat取值為1，否則為0；其次，企業(yè)被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)當(dāng)年及以后年份post取1，否則取0；最后，構(gòu)造企業(yè)是否被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)重點(diǎn)控排企業(yè)與被納入年份的交乘項(xiàng)（treat×post），其系數(shù)衡量了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策實(shí)施的效果。

（3）中介變量：高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)（ManCognition）

指管理層基于自身價(jià)值觀和知識(shí)體系對(duì)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題的重點(diǎn)關(guān)注和敏感程度。本文借鑒潘安娥和郭秋實(shí)（2018）[12]的方法，運(yùn)用Python軟件計(jì)算企業(yè)年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告中“可持續(xù)發(fā)展”“綠色低碳”“節(jié)能減排”“環(huán)保戰(zhàn)略”4個(gè)反映管理者對(duì)可持續(xù)發(fā)展重視程度的詞語(yǔ)詞頻在全文中的比重。

（4）控制變量

參考蔡海靜和周臻穎（2022）[9]的做法，選取了一系列控制變量，另外還控制了個(gè)體（Stkcd）和時(shí)間（Year）雙向固定效應(yīng)。主要變量定義如下頁(yè)表1所示。

表1 主要變量定義

2.3 數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮到試點(diǎn)政策開(kāi)始時(shí)間以及ESG數(shù)據(jù)完整性，本文選取2011—2021 年A 股上市企業(yè)作為研究樣本。企業(yè)ESG表現(xiàn)評(píng)分來(lái)源于彭博ESG評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind）和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）剔除ST 和SP 企業(yè)樣本；（2）剔除金融行業(yè)上市企業(yè)樣本；（3）剔除數(shù)據(jù)異常和數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本。另外，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%水平上的Winsorize 處理，最終得到1423 家上市企業(yè)的10382 個(gè)樣本觀測(cè)值。由于原始數(shù)據(jù)中少部分樣本缺少ESG 分項(xiàng)指標(biāo)評(píng)分，因此E、S、G分項(xiàng)研究的樣本量為10244。

3 實(shí)證分析

3.1 基準(zhǔn)回歸

基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表2所示。列（1）回歸結(jié)果展示了在未加入控制變量的模型中，解釋變量Pilot 對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)（ESG）的影響系數(shù)在5%的水平上顯著為正。列（2）結(jié)果表明在加入本文所有的控制變量后，結(jié)果仍然顯著。列（3）至列（5）的模型分別為交互項(xiàng)Pilot 對(duì)環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和治理（G）的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，Pilot 對(duì)環(huán)境（E）和社會(huì)（S）的影響系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為正，而對(duì)于治理（G）的影響并不顯著，即碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策主要通過(guò)影響環(huán)境（E）和社會(huì)（S）兩個(gè)方面的得分來(lái)促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。以上結(jié)論驗(yàn)證了假設(shè)1a。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.2.1 改變樣本范圍

碳交易試點(diǎn)政策是中國(guó)最具代表性的市場(chǎng)導(dǎo)向型低碳政策之一，我國(guó)政府設(shè)立的最早一批碳交易試點(diǎn)省市分別為深圳市（2013 年6 月18 日）、上海市（2013 年11 月26日）、北京市（2013 年11 月28 日）、廣東?。?013 年12 月19日）、天津市（2013 年12 月26 日）、湖北?。?014 年4 月2日）和重慶市（2014 年6 月19 日）。福建省緊隨其后，于2016 年12 月22 日正式啟動(dòng)碳交易市場(chǎng)。剔除以上八個(gè)省市外的樣本，當(dāng)企業(yè)所在省市成為試點(diǎn)地區(qū)且企業(yè)被列入控排名單時(shí)，Pilot 取1，否則為0。回歸結(jié)果如表3 所示，解釋變量系數(shù)的符號(hào)未發(fā)生改變且在1%的水平上顯著。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：改變樣本范圍

3.2.2 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

平行趨勢(shì)檢驗(yàn)是運(yùn)用DID 模型進(jìn)行實(shí)證分析的前提條件，即保證處理組與控制組的變化趨勢(shì)在政策實(shí)施之前基本一致。本文選擇企業(yè)被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)控排企業(yè)名單的前3年和后4年進(jìn)行對(duì)比。pre_i表示企業(yè)被納入試點(diǎn)名單前第i年的虛擬變量，若樣本企業(yè)同時(shí)具備處于政策沖擊前的第i年且處于實(shí)驗(yàn)組兩個(gè)條件，則賦值為1，否則為0；Current表示若企業(yè)當(dāng)年被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)控排企業(yè)名單且為實(shí)驗(yàn)組企業(yè)則賦值為1，否則為0；post_i表示企業(yè)被納入試點(diǎn)名單后第i年的虛擬變量，若樣本企業(yè)同時(shí)具備處于政策沖擊后的第i年且處于實(shí)驗(yàn)組兩個(gè)條件，則賦值為1，否則為0。為了避免多重共線性問(wèn)題，在檢驗(yàn)中剔除納入試點(diǎn)名單前的第1期。

下頁(yè)表4結(jié)果顯示，在企業(yè)實(shí)施碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策前，pre_1 至pre_3 的回歸結(jié)果并不顯著，表明政策實(shí)施之前不存在顯著性差異；而post_1 至post_4 的回歸結(jié)果均顯著，且顯著性隨著政策的實(shí)施而不斷增強(qiáng)。至于Current時(shí)點(diǎn)并未表現(xiàn)出顯著性，主要是因?yàn)槠髽I(yè)被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策控排企業(yè)名單的具體月份不同，以及碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)于ESG 的影響效果具有一定的滯后性。進(jìn)一步結(jié)合平行趨勢(shì)檢驗(yàn)圖（圖略）可知，在其他條件一定的情況下，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策提高了企業(yè)ESG表現(xiàn)，且實(shí)施效果隨時(shí)間推移而增強(qiáng)，再次支持了假設(shè)1a。

表4 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

3.2.3 安慰劑檢驗(yàn)

為考察碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策是否受到其他不可觀測(cè)因素的干擾，本文通過(guò)虛構(gòu)實(shí)驗(yàn)組的方式進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。樣本中共有223家企業(yè)被納入碳交易試點(diǎn)名單，因此從所有樣本中隨機(jī)選取223家企業(yè)作為“偽實(shí)驗(yàn)組”，其余企業(yè)作為控制組，再逐一為“偽實(shí)驗(yàn)組”隨機(jī)抽取一個(gè)年份作為其政策實(shí)施時(shí)點(diǎn)，即“偽政策時(shí)間”，最終生成“偽政策虛擬變量”（交互項(xiàng)）。將上述步驟重復(fù)500次，得到500次回歸結(jié)果的估計(jì)系數(shù)分布和相應(yīng)P 值（見(jiàn)圖1）。結(jié)果顯示，偽實(shí)驗(yàn)組的交互項(xiàng)估計(jì)系數(shù)集中分布于0 附近，整體偏離多期DID模型真實(shí)估計(jì)值1.37，表明在統(tǒng)計(jì)結(jié)果上并不顯著，這意味著基于虛構(gòu)分組實(shí)施的碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策并未明顯促進(jìn)ESG表現(xiàn)的提高，反證基準(zhǔn)回歸結(jié)果可信。同時(shí)，大部分估計(jì)值的P值高于0.1，表明檢驗(yàn)結(jié)果不具有偶然性，不太可能是由于受到其他政策或隨機(jī)性因素影響而產(chǎn)生的，再次證明基準(zhǔn)回歸結(jié)果的可靠性。

圖1 安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果

3.2.4 雙重差分傾向得分匹配（PSM-DID）

由于企業(yè)是否被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)控排企業(yè)名單并非完全隨機(jī)，而是政府對(duì)其各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行過(guò)考察，處于一定的碳排放水平之上的企業(yè)才會(huì)被納入名單。因此，為了避免選擇性偏差對(duì)回歸結(jié)果的影響，以及基準(zhǔn)回歸中出現(xiàn)的樣本不均衡問(wèn)題，本文通過(guò)基于反事實(shí)分析方法的傾向得分匹配（PSM）方法對(duì)結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，即使用1：1近鄰匹配方法進(jìn)行樣本匹配，采用Logit 模型估計(jì)匹配得分。為了確保上述匹配變量不受到試點(diǎn)政策實(shí)施的影響，本文選用各指標(biāo)滯后三期的數(shù)據(jù)與未納入名單的企業(yè)同期數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配。

匹配前后的核密度函數(shù)圖顯示，匹配前處理組和對(duì)照組的樣本分布不一致，而在匹配后處理組和對(duì)照組的樣本分布幾乎重疊，表明滿足PSM的共同支撐假設(shè)。表5為雙重差分傾向得分匹配檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，采用1:1近鄰匹配方法后再次進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，結(jié)果依然穩(wěn)健。

表5 雙重差分傾向得分匹配檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

3.3 異質(zhì)性檢驗(yàn)

3.3.1 企業(yè)所有制異質(zhì)性

不同所有制企業(yè)受到碳排放權(quán)交易政策的影響程度不同。一方面，非國(guó)有企業(yè)在面臨碳排放權(quán)試點(diǎn)政策壓力時(shí)，需要考慮自身排碳情況并進(jìn)行重新規(guī)劃，當(dāng)企業(yè)想避免繳納環(huán)保費(fèi)用、節(jié)約環(huán)保成本、適應(yīng)社會(huì)需求時(shí)，就更需要重視自身的ESG表現(xiàn)來(lái)滿足政府減排政策的初衷，其綠色轉(zhuǎn)型也更加迫切[5]。另一方面，國(guó)有企業(yè)本身對(duì)于節(jié)能減排的重視程度就高于非國(guó)有企業(yè)，因此在納入試點(diǎn)企業(yè)名單后，ESG表現(xiàn)的提高空間較小。

將本文樣本根據(jù)企業(yè)所有制進(jìn)行分組，下頁(yè)表6 列（1）、列（2）的回歸結(jié)果顯示：非國(guó)有企業(yè)Pilot的系數(shù)值在5%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策顯著提高了非國(guó)有企業(yè)ESG 表現(xiàn)；而國(guó)有企業(yè)的Pilot系數(shù)值并不顯著，表明碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)國(guó)有企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用并不明顯。

表6 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

3.3.2 行業(yè)異質(zhì)性

企業(yè)所屬行業(yè)和生產(chǎn)的產(chǎn)品種類會(huì)影響每年的碳排放量，因此政府分配的碳排放額也會(huì)有較大差異。本文根據(jù)原環(huán)境保護(hù)部和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)——《上市公司環(huán)境保護(hù)核查行業(yè)分類管理名錄》和《上市公司行業(yè)分類指引》，將火電、紡織、水泥等16個(gè)行業(yè)劃分為高污染行業(yè)。將樣本按是否為高污染行業(yè)進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表6列（3）、列（4）所示，高污染企業(yè)的Pilot系數(shù)不顯著，非高污染企業(yè)的Pilot系數(shù)在5%的水平上顯著為正。原因可能是：與非高污染企業(yè)相比，高污染企業(yè)會(huì)面臨更大的減排壓力，實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型也需要投入更大的成本，履行社會(huì)責(zé)任（S）和公司治理（G）的難度增大，使得碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)高污染企業(yè)ESG表現(xiàn)提升的影響較小。

3.4 影響機(jī)制分析

高層管理者的認(rèn)知往往決定了組織在動(dòng)態(tài)環(huán)境中的戰(zhàn)略選擇和企業(yè)績(jī)效。高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)按照行為動(dòng)機(jī)可分為環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和環(huán)保收益意識(shí)[13]，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是高管出于社會(huì)責(zé)任感糾正自身環(huán)境污染的行為，從而積極履行ESG責(zé)任，而環(huán)保收益意識(shí)則是從利潤(rùn)最大化的角度出發(fā)，通過(guò)低碳轉(zhuǎn)型降低生產(chǎn)成本并提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)將多余的碳配額通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制出售，影響企業(yè)ESG表現(xiàn)。本文參考鄧新明等（2020）[14]對(duì)管理者認(rèn)知的測(cè)量方法，通過(guò)內(nèi)容分析法處理企業(yè)年報(bào)，借助Python 計(jì)算管理者層面節(jié)能減排詞頻數(shù)，以此量化管理者環(huán)境認(rèn)知，從而反映高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)的強(qiáng)弱。

中介效應(yīng)的回歸結(jié)果如表7 列（1）、列（2）所示，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策顯著正向影響高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)，且高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)有顯著正向作用，表明高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)在兩者間起中介作用。表7列（3）至列（5）表明高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)顯著促進(jìn)ESG分項(xiàng)指標(biāo)E和S得分提升。因此，高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)越強(qiáng)，對(duì)政府監(jiān)管傳遞的環(huán)境壓力越靈敏，越可能實(shí)施節(jié)能減排行為并主動(dòng)披露環(huán)境信息以積極提高ESG表現(xiàn)。

表7 碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的中介機(jī)制

4 結(jié)論

本文基于多期雙重差分模型等方法，對(duì)我國(guó)2011—2021年A股上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行考察，研究碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響及其內(nèi)在作用機(jī)制。研究結(jié)論如下：

（1）基準(zhǔn)回歸結(jié)果顯示，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策的實(shí)施正向促進(jìn)控排名單中上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)，即被納入碳排放權(quán)交易試點(diǎn)重點(diǎn)控排名單的企業(yè)ESG 表現(xiàn)更好。另外，對(duì)以上結(jié)果進(jìn)行了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)、安慰劑檢驗(yàn)和PSM-DID 檢驗(yàn)，研究結(jié)論保持穩(wěn)健。同時(shí)發(fā)現(xiàn)了該政策的實(shí)施效果存在一定的滯后性。

（2）異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，一方面，從所有制視角，相比于國(guó)有企業(yè)，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)非國(guó)有企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更強(qiáng)；另一方面，從行業(yè)視角，相比于高污染企業(yè)，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策對(duì)非高污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

（3）機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)在碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策與企業(yè)ESG表現(xiàn)間起中介作用，即碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策通過(guò)強(qiáng)化高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)從而提高企業(yè)履行ESG的積極性。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，高管可持續(xù)發(fā)展意識(shí)對(duì)ESG各分項(xiàng)指標(biāo)的作用效果存在差異，其中對(duì)ESG分項(xiàng)指標(biāo)中E和S的表現(xiàn)影響顯著。