陸旭冉, 武曉芬, 史 永

(1.云南大學(xué) 工商管理與旅游管理學(xué)院, 云南 昆明 650500;2.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會計(jì)學(xué)院, 湖北 武漢 430073)

一、問題的提出

黨的二十大報(bào)告指出,實(shí)現(xiàn)中國式現(xiàn)代化需要中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。在這一時(shí)代背景下,資本市場扮演了至關(guān)重要的角色。發(fā)展高質(zhì)量資本市場,需要高質(zhì)量的外部監(jiān)管。習(xí)近平總書記提出,要更好地發(fā)揮審計(jì)在黨和國家監(jiān)督體系中的重要作用。審計(jì)師作為資本市場的“看門人”,其出具的審計(jì)報(bào)告對資本市場的高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。但由于審計(jì)內(nèi)容和格式的單一化,傳統(tǒng)審計(jì)報(bào)告面臨同質(zhì)化問題,難以滿足高質(zhì)量資本市場監(jiān)管需求。為解決這一問題,財(cái)政部于2016年12月23日發(fā)布了《中國注冊會計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1504號——在審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)》,自2018年1月1日起實(shí)施。該準(zhǔn)則明確了審計(jì)師在審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的責(zé)任,規(guī)范了審計(jì)師如何確定關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)以及如何在審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng),目的是增加審計(jì)報(bào)告的異質(zhì)性和信息含量,從而提升審計(jì)報(bào)告的決策有用性。

近年來,隨著文本分析技術(shù)的成熟,與金融領(lǐng)域相關(guān)的文本研究也逐漸興起,學(xué)者們開始關(guān)注金融領(lǐng)域文本可能提供的“言外之意”(語調(diào))[1]。金融文本語調(diào)在資本市場信息傳播中扮演了積極的角色[2-3]。然而,公司可能出于某些私利,對自身公開發(fā)布的信息進(jìn)行語調(diào)管理[4],進(jìn)而加劇了信息的不對稱。相比之下,作為第三方的審計(jì)師,其發(fā)布的信息更為公正和準(zhǔn)確。在審計(jì)師發(fā)布的審計(jì)報(bào)告中,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)信息異質(zhì)性明顯,也是審計(jì)師表達(dá)意見最具有彈性的文本內(nèi)容。非標(biāo)準(zhǔn)化的文本信息能體現(xiàn)定量財(cái)務(wù)信息難以呈現(xiàn)的豐富內(nèi)涵[5],積極或消極的語調(diào)是關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)文本信息中基本且重要的特征[6]。相對于審計(jì)意見,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)使得審計(jì)師有更多的表達(dá)對公司評估和判斷的空間。因?yàn)?關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)可能包含了審計(jì)師在實(shí)施審計(jì)程序、判斷重大關(guān)鍵事項(xiàng)及與管理層溝通過程中對公司深層次了解所感知的職業(yè)謹(jǐn)慎。為了降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和審計(jì)責(zé)任,審計(jì)師在披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)時(shí)可能會用積極或消極的語調(diào)去表達(dá)對公司風(fēng)險(xiǎn)判斷的基本態(tài)度[7]。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)消極語調(diào)與公司未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)有著顯著正相關(guān)關(guān)系[8]?？紤]到關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)可能蘊(yùn)含重要信息,并引發(fā)市場反應(yīng),分析師作為連接公司與投資者之間的關(guān)鍵中介,通過對公司財(cái)務(wù)報(bào)表、審計(jì)報(bào)告,以及行業(yè)動(dòng)態(tài)和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行深入解讀,為市場參與者提供專業(yè)化的投資建議和服務(wù)。分析師行為對資本市場的信息傳播至關(guān)重要,不僅直接傳遞了對特定股票或行業(yè)的分析信息,還間接地傳遞了市場對這些股票或行業(yè)的信心和預(yù)期。一般而言,分析師對某些公司或行業(yè)的高度關(guān)注往往意味著這些公司或行業(yè)在市場上具有較高的投資價(jià)值。

關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)作為審計(jì)報(bào)告中信息異質(zhì)性的主要來源,提供了超越傳統(tǒng)審計(jì)報(bào)告的重要信息。專業(yè)分析師對有價(jià)值的信息具有天然職業(yè)敏感性,他們會利用關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)調(diào)整其對公司的整體評估和預(yù)測。 所以,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)不僅是審計(jì)師向外界傳達(dá)關(guān)于公司財(cái)務(wù)報(bào)表狀況和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑,也是影響分析師關(guān)注的重要因素。

綜上所述,分析師關(guān)注作為分析師一切行為的邏輯起點(diǎn)[9],以及資本市場信息鏈中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié),對于理解關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)的信息含量和決策價(jià)值提供了很好的研究對象。研究關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注之間的關(guān)系,可以揭示市場信息傳播和公司評價(jià)及監(jiān)督機(jī)制的更深層次動(dòng)態(tài),幫助更好地理解以往研究中關(guān)于關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與市場反應(yīng)關(guān)系背后的驅(qū)動(dòng)因素。尤其是在資本市場日益關(guān)注非傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息的背景下,探究關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)對分析師關(guān)注行為的影響,不僅可以為提高審計(jì)質(zhì)量和資本市場效率提供見解,還能為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供理論依據(jù)和實(shí)證支持?；谝陨戏治?本文將重點(diǎn)關(guān)注關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)對分析師關(guān)注的影響。

本文可能的貢獻(xiàn)包括以下幾個(gè)方面。第一,提供了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與分析師關(guān)系研究的新視角,補(bǔ)充了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注行為相關(guān)性的文獻(xiàn),豐富了審計(jì)領(lǐng)域的文本分析研究,并為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)的經(jīng)濟(jì)后果研究提供了新思路。第二,發(fā)現(xiàn)并檢驗(yàn)了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)影響分析師關(guān)注的機(jī)制和調(diào)節(jié)因素。本文發(fā)現(xiàn),公司年報(bào)語調(diào)、管理層討論與分析(MD&A)語調(diào)在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)影響分析師關(guān)注中具有中介作用。并且,審計(jì)師和分析師的聲譽(yù)對關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假說

(一)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注

根據(jù)信息不對稱理論,信息不對稱是資本市場中的常態(tài),這意味著某些市場參與者擁有比其他人更多、更準(zhǔn)確的信息。該現(xiàn)象不僅可能導(dǎo)致資源得不到充分利用,還可能導(dǎo)致不公平競爭,從而影響整體市場效率和投資者信心。如何確保信息的公正和透明傳播成為資本市場面臨的主要挑戰(zhàn),這也是信號傳遞理論產(chǎn)生的背景。在面對信息不對稱時(shí),無論是明確的如公司公告,還是隱晦的如文本語調(diào)或分析師、機(jī)構(gòu)投資者行為,都成了市場上的關(guān)鍵信號導(dǎo)向。在決策過程中,這些信號為市場參與者提供了重要線索。在復(fù)雜的金融體系中,高質(zhì)量的信號對于決策者來說是至關(guān)重要的。審計(jì)師由于其獨(dú)立性和專業(yè)性,常常被視為能夠給市場提供更為客觀準(zhǔn)確的信息。審計(jì)師發(fā)布的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的語調(diào)可以被視為有效傳遞審計(jì)師態(tài)度的一種信號,隱含了審計(jì)師對公司運(yùn)營、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及會計(jì)信息質(zhì)量的評估信息[7]。如果關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的語調(diào)影響了分析師關(guān)注,這可能意味著審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則改革在緩解市場信息不對稱方面取得了進(jìn)展,提高了市場的信息質(zhì)量。

考慮到分析師具有高度的專業(yè)性,本文預(yù)期關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的語調(diào)信號會被分析師接收。如果審計(jì)師對某公司的審計(jì)事項(xiàng)呈現(xiàn)出積極的語調(diào),這可能表明該公司具有較好的財(cái)務(wù)狀況和較低的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn),從而吸引了分析師關(guān)注。反之,消極的語調(diào)可能暗示著公司具有潛在的問題或風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致分析師減少關(guān)注。這個(gè)預(yù)期基于以下邏輯:審計(jì)師通過關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的語調(diào)傳遞了有關(guān)公司的重要信息,這些信息被分析師解讀并用于指導(dǎo)其對公司的關(guān)注行為?；谏鲜龇治?本文提出以下假說。

H1:關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)越積極,分析師對公司的關(guān)注越高。

(二)年報(bào)語調(diào)和MD&A語調(diào)的中介作用

基于信息心理學(xué)的框架效應(yīng)理論[10],本文進(jìn)一步探索關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)如何影響年報(bào)語調(diào)進(jìn)而影響分析師關(guān)注。框架效應(yīng)理論揭示了同一信息在不同的呈現(xiàn)方式下可能導(dǎo)致不同的決策結(jié)果。審計(jì)師在識別和披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)時(shí),其所采用的語調(diào)(積極或消極)會在一定程度上塑造年報(bào)信息“框架”。積極的語調(diào)可能強(qiáng)調(diào)公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性和風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性,而消極的語調(diào)可能突出公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)和潛在問題。這種語調(diào)不僅是對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的解讀,也可能是對公司未來發(fā)展的預(yù)測。

當(dāng)審計(jì)師在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)中采用特定的語調(diào)時(shí),特別是在指出潛在的風(fēng)險(xiǎn)和問題時(shí),這種消極的框架迫使公司管理層在年報(bào)的整體語調(diào)及分析師和投資者更為關(guān)注的MD&A披露中做出響應(yīng)[11]。例如,如果關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)表達(dá)了對公司財(cái)務(wù)狀況的關(guān)注或擔(dān)憂,管理層可能會在年報(bào)中采用更加審慎和透明的語調(diào),以減輕投資者的顧慮。這可能包括提供更詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解釋,強(qiáng)調(diào)正在采取的風(fēng)險(xiǎn)緩解措施,或是對未來策略的調(diào)整。

此外,分析師作為市場的關(guān)鍵信息中介,通過解讀年報(bào)信息,特別是MD&A部分,形成對公司未來業(yè)績的判斷。如果年報(bào)整體語調(diào)及MD&A語調(diào)因關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露而變得更加審慎或消極,分析師可能會對公司未來的業(yè)績持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度[12]。這種變化導(dǎo)致分析師會調(diào)整其對公司的評價(jià)和投資建議,從而影響其他投資者和市場參與者的決策。

綜上所述,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的語調(diào)會影響公司年報(bào)語調(diào)和MD&A語調(diào),進(jìn)而影響分析師關(guān)注。這種信息傳遞和感知的變化反映了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對公司管理層的監(jiān)督與治理效應(yīng),緩解了市場信息不對稱,進(jìn)而影響了市場利益主體的行為和決策?；诖?本文提出以下假說。

H2:關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)通過影響年報(bào)語調(diào)和MD&A語調(diào)影響分析師關(guān)注。

(三)審計(jì)師和分析師聲譽(yù)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

1.審計(jì)師聲譽(yù)

聲譽(yù),主要建立在過去的業(yè)績和行為上[13]。當(dāng)審計(jì)師持續(xù)提供高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)并發(fā)布深入、準(zhǔn)確的審計(jì)報(bào)告時(shí),其聲譽(yù)就會逐漸積累。高聲譽(yù)代表了市場對審計(jì)師過去業(yè)績的認(rèn)可和未來表現(xiàn)的期望。一方面,審計(jì)師聲譽(yù)機(jī)制有助于高聲譽(yù)的審計(jì)師獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會,收取更高的審計(jì)費(fèi)用;另一方面,聲譽(yù)的損失也導(dǎo)致審計(jì)師需承擔(dān)相應(yīng)后果,比如客戶流失、收入下降,甚至是法律訴訟等。這迫使高聲譽(yù)的審計(jì)師要始終保持其較高的審計(jì)質(zhì)量[14]。

在資本市場中,信息不對稱是一個(gè)普遍存在的現(xiàn)象。對于依賴審計(jì)報(bào)告來做出決策的市場參與者來說,高聲譽(yù)審計(jì)師可以為市場提供可靠的信息,有效降低信息不對稱[15]。因此,高聲譽(yù)的審計(jì)師,如國內(nèi)排名前十的“十大”會計(jì)師事務(wù)所發(fā)布的審計(jì)報(bào)告,往往被視為更為準(zhǔn)確和可靠。

考慮到這些因素,本文認(rèn)為,審計(jì)師聲譽(yù)機(jī)制會促使高聲譽(yù)審計(jì)師在披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)時(shí),關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)更為客觀和準(zhǔn)確,更容易受到分析師的認(rèn)可從而影響其關(guān)注行為。因此,預(yù)期代表高聲譽(yù)審計(jì)師的“十大”會計(jì)師事務(wù)所傳遞的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)信號與分析師關(guān)注更具有相關(guān)性?；诖?本文提出以下假說。

H3:審計(jì)師聲譽(yù)在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注關(guān)系中發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用。

2.分析師聲譽(yù)

依據(jù)信息不對稱理論,資本市場中總是存在一些關(guān)鍵信息的持有者和正在尋求這些信息的投資者。作為高聲譽(yù)分析師的代表,明星分析師往往因其卓越的研究和深入的分析而受到市場的高度認(rèn)可[16]。他們憑借深厚的專業(yè)知識、豐富的經(jīng)驗(yàn)和敏銳的市場洞察力,能夠更深入地解讀公司的運(yùn)營狀況、審計(jì)報(bào)告及其他相關(guān)信息,為投資者和市場決策者提供高質(zhì)量的分析報(bào)告。因此,明星分析師作為市場中關(guān)鍵信息的提供者,有力緩解了市場中的信息不對稱問題。

明星分析師因其較高的預(yù)測準(zhǔn)確度和專業(yè)地位[17],其提供的評估和建議往往被市場視為權(quán)威且具有指導(dǎo)價(jià)值。這意味著,與一般分析師相比,明星分析師對關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)的判斷更為準(zhǔn)確,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注的相關(guān)性更強(qiáng)?；诖?本文提出以下假說。

H4:分析師聲譽(yù)在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注關(guān)系中發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

自2018年1月1日(對應(yīng)審計(jì)報(bào)告年度為2017年)起,中國A股上市公司審計(jì)報(bào)告中需要增加關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段。因此,本文選取2017—2021年中國A股上市公司作為初始樣本,并剔除了金融保險(xiǎn)業(yè)、ST、*ST和相關(guān)指標(biāo)缺失的上市公司樣本。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段文本內(nèi)容來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNRDS)數(shù)據(jù)庫中的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)子數(shù)據(jù)庫,國內(nèi)“十大”會計(jì)師事務(wù)所的數(shù)據(jù)來自中注協(xié)發(fā)布的《會計(jì)師事務(wù)所綜合評價(jià)前百家信息》,其他數(shù)據(jù)來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。為消除異常值、極端值的影響,本文對連續(xù)變量在1%和99%分位點(diǎn)進(jìn)行了縮尾處理。

(二)變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量為分析師關(guān)注(Analyst)。參考李志輝等[18]的做法,分析師關(guān)注定義為當(dāng)期跟蹤某一上市公司的分析師人數(shù)加1取自然對數(shù)。該數(shù)值越大,表明該公司的分析師關(guān)注越高。

2.解釋變量

解釋變量為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)。在進(jìn)行文本語調(diào)分析時(shí),研究者通常采用的計(jì)算方法為某一類別的詞匯在文本中出現(xiàn)的頻率除以文本的總詞數(shù)。積極詞匯的比例較高,表示文本透露出積極的語調(diào),而消極詞匯比例較高則意味著文本具有消極的語調(diào),以此為基礎(chǔ)來量化關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)[19]。同時(shí),基于Loughran &Mcdonald[3]的金融語調(diào)英文詞典以及臺灣大學(xué)的簡體中文情感詞典來確定語調(diào)的情感詞,并利用Python來統(tǒng)計(jì)積極詞匯和消極詞匯在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)文本中出現(xiàn)的頻率以及關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)文本的總詞匯數(shù)量。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)等于(積極詞匯數(shù)量-消極詞匯數(shù)量)/關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)文本總詞匯數(shù)量。該指標(biāo)若為正值,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)為積極語調(diào);該指標(biāo)若為負(fù)值,則關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)為消極語調(diào)。

3.中介變量

中介變量包括年報(bào)語調(diào)(Report)和管理層討論與分析語調(diào)(MD&A),參考關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)的計(jì)算方法進(jìn)行衡量。

4.調(diào)節(jié)變量

(1)審計(jì)師聲譽(yù)(Big10)以中注協(xié)發(fā)布的《會計(jì)師事務(wù)所綜合評價(jià)前百家信息》中國內(nèi)排名前十位的會計(jì)師事務(wù)所(簡稱“十大”)作為審計(jì)師聲譽(yù)的代理變量。(2)分析師聲譽(yù)(Staranalyst)以國泰安數(shù)據(jù)庫提供的明星分析師的數(shù)量作為代理變量。

5.控制變量

為有效減少因公司基本經(jīng)營狀況導(dǎo)致的內(nèi)生性問題,借鑒以往研究,本文控制了一些公司特征等方面的變量。其他層面的控制變量選取了社會責(zé)任評價(jià)指數(shù)(HXscore)[20]和內(nèi)部控制質(zhì)量(Icq)[21]。此外,本文還控制了時(shí)間、行業(yè)和個(gè)體固定效應(yīng)。

變量定義與說明見表1。

表1 主要變量定義與說明

(三)模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)回歸模型

為探究關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注之間的關(guān)系,構(gòu)建如下模型。

Analyst=α0+α1KAMtone+A′Controls+ε

(1)

式(1)中,Controls為控制變量,ε是誤差項(xiàng)。

2.中介效應(yīng)模型

為檢驗(yàn)?zāi)陥?bào)語調(diào)和MD&A語調(diào)的中介作用,借鑒溫忠麟等[22]提出的中介檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?在模型(1)的基礎(chǔ)上,構(gòu)建了如下中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

M=β0+β1KAMtone+B′Controls+ε

(2)

Analyst=γ0+γ1KAMtone+γ2M+C′Controls+ε

(3)

模型(2)和模型(3)中,M表示中介變量,包括年報(bào)語調(diào)和管理層討論與分析語調(diào)。

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)模型

為檢驗(yàn)審計(jì)師聲譽(yù)和分析師聲譽(yù)在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng),構(gòu)建如下模型。

Analyst=δ0+δ1KAMtone+δ2Big10+
δ3KAMtone×Big10+D′Controls+ε

(4)

Analyst=θ0+θ1KAMtone+θ2Staranalyst+
θ3KAMtone×Staranalyst+E′Controls+ε

(5)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。分析師關(guān)注(Analyst)的均值為1.236,標(biāo)準(zhǔn)差為1.281,最小值為0.000,最大值為4.317,中位數(shù)為0.795,這表明在樣本中分析師關(guān)注程度存在明顯的差異。而關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)的均值為0.034,標(biāo)準(zhǔn)差為0.016,最小值為-0.107,最大值為0.123,中位數(shù)為0.034,這些數(shù)據(jù)表明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)在樣本中總體上呈現(xiàn)出積極的趨勢。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表3所示。列(1)中未加入任何控制變量,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)在1%的水平下顯著且系數(shù)為正,初步驗(yàn)證了H1,即關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)與分析師關(guān)注呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。列(2)中,引入了控制變量,但未控制時(shí)間、行業(yè)和個(gè)體固定效應(yīng),此時(shí),關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)在1%的水平下顯著且系數(shù)為正,這進(jìn)一步強(qiáng)化了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)與分析師關(guān)注正相關(guān)的觀點(diǎn),表明即便在考慮其他變量影響的情況下,這一關(guān)系仍然成立。列(3)中,在列(2)的基礎(chǔ)上控制了時(shí)間、行業(yè)和個(gè)體固定效應(yīng)。在這種全面控制的情況下,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)依然在1%的水平下顯著且系數(shù)為正。這顯示了即便在嚴(yán)格的控制下,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)與分析師關(guān)注的正相關(guān)關(guān)系依然存在。以上結(jié)果均表明,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)越積極,分析師對公司的關(guān)注越高。H1得到了驗(yàn)證。

表3 關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)影響分析師關(guān)注的基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(三)機(jī)制分析

表4的列(1)和列(2)展示了年報(bào)語調(diào)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。列(1)顯示,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)在5%的水平下顯著且系數(shù)為正,說明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)對年報(bào)語調(diào)具有正向影響。這是因?yàn)殛P(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)可以反映審計(jì)師對公司財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)的職業(yè)判斷,若關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)越消極,公司的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)可能越高,審計(jì)師在與管理層溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)時(shí)會讓管理層充分了解與這些事項(xiàng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),從而影響公司年報(bào)語調(diào)。列(2)中,年報(bào)語調(diào)(Report)在5%的水平下顯著且系數(shù)為正,表明公司年報(bào)語調(diào)會正向影響分析師關(guān)注;同時(shí),關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)在1%的水平下顯著,系數(shù)為1.860,該系數(shù)的絕對值小于基準(zhǔn)回歸系數(shù)1.901,這表明年報(bào)語調(diào)在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。因此,H2得到了驗(yàn)證。

表4 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

表4的列(3)和列(4)展示了管理層討論與分析語調(diào)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。列(3)顯示,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)在5%的水平下顯著且系數(shù)為正,表明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)對管理層討論與分析語調(diào)有正向影響。即審計(jì)師披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)越消極,公司的管理層討論與分析語調(diào)也消極,反之亦然。說明審計(jì)師在與管理層充分溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)時(shí),其語調(diào)影響了管理層討論與分析語調(diào)。列(4)顯示,管理層討論與分析語調(diào)(MD&A)在1%的水平下顯著且系數(shù)為正,表明公司的管理層討論與分析語調(diào)越消極,分析師關(guān)注越低,反之亦然。同時(shí),當(dāng)管理層討論與分析語調(diào)(MD&A)被引入作為中介變量后,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)的系數(shù)為1.859,其系數(shù)絕對值也比基準(zhǔn)回歸系數(shù)1.901有所降低,表明管理層討論與分析語調(diào)在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。因此,H2得到了驗(yàn)證。

(四)調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

審計(jì)師聲譽(yù)調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果見表5的列(1)。結(jié)果顯示,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與審計(jì)師聲譽(yù)的交互項(xiàng)(KAMtone×Big10)在1%的水平下顯著且系數(shù)為正,表明當(dāng)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)是由高聲譽(yù)的審計(jì)師發(fā)布時(shí),關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注的正相關(guān)關(guān)系顯著增強(qiáng)。究其原因,高聲譽(yù)審計(jì)師對審計(jì)質(zhì)量的要求更高,審計(jì)判斷更為準(zhǔn)確,也更容易引起分析師的認(rèn)可,對分析師關(guān)注的影響更大,因此,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)對分析師關(guān)注的影響也相應(yīng)強(qiáng)化。H3得到了驗(yàn)證。

表5 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

分析師聲譽(yù)調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果見表5的列(2)。結(jié)果顯示,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師聲譽(yù)的交互項(xiàng)(KAMtone×Staranalyst)在10%的水平下顯著且系數(shù)為正,這意味著分析師聲譽(yù)越高,即明星分析師關(guān)注數(shù)量越多,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注的正相關(guān)關(guān)系越顯著。究其原因,明星分析師通常代表更高的專業(yè)水平和市場洞察力,對關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)的解讀更為透徹,因此,當(dāng)分析師的聲譽(yù)較高時(shí),關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)對分析師關(guān)注的影響也相應(yīng)強(qiáng)化。H4得到了驗(yàn)證。

(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步證明基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性,本文進(jìn)行了如下幾個(gè)方面的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.替換被解釋變量

分析師的核心職能是研究證券市場上的股票投資價(jià)值,并向投資者發(fā)布研究報(bào)告。因此,分析師發(fā)布的研報(bào)數(shù)量可被視為其對公司關(guān)注情況的體現(xiàn)。用分析師研報(bào)關(guān)注(即一年內(nèi)分析師跟蹤分析的研報(bào)數(shù)量取自然對數(shù))替換原來的分析師關(guān)注指標(biāo)并進(jìn)行回歸,結(jié)果見表6的列(1)。結(jié)果顯示,基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

2.替換解釋變量

重新構(gòu)建關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)指標(biāo)KAMtone1,使用擴(kuò)充的詞典,在原有的基礎(chǔ)上增加了國內(nèi)主流的清華大學(xué)李軍的中文褒貶義詞典、大連理工大學(xué)的語調(diào)詞典和知網(wǎng)詞典進(jìn)行詞匯統(tǒng)計(jì)計(jì)算KAMtone1,回歸結(jié)果見表6的列(2)。結(jié)果顯示,基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

3.改變樣本量

考慮到非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見通常帶有消極語調(diào)的特點(diǎn),決定從樣本中剔除這部分?jǐn)?shù)據(jù)。這一步驟旨在消除可能的偏差,以確保研究結(jié)果更加準(zhǔn)確可靠。經(jīng)過剔除非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見樣本后重新進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果見表6的列(3)。結(jié)果顯示,基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

4.處理內(nèi)生性

為了進(jìn)一步解決內(nèi)生性問題,第一,對關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的滯后一期(L.KAMtone)重新進(jìn)行回歸。使用解釋變量的滯后項(xiàng)能夠更準(zhǔn)確地識別潛在的雙向因果關(guān)系,從而確保研究結(jié)果不受反向因果關(guān)系的影響,回歸結(jié)果見表6的列(4)。第二,選取兩階段最小二乘法(2SLS)進(jìn)行檢驗(yàn),以上市公司同一年度所處行業(yè)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)的平均值作為工具變量。因?yàn)殛P(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)會受到同一年度相同行業(yè)其他公司披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的影響,但其他公司的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)并不會直接影響該公司的分析師關(guān)注,滿足了工具變量相關(guān)性和外生性要求。并且,在計(jì)算均值時(shí)均剔除本公司樣本?；貧w結(jié)果見表6的列(5)。列(4)和列(5)均顯示,基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

5.傾向得分匹配法

使用傾向得分匹配法(PSM)能夠解決樣本自選擇偏差問題,比如由于公司特征差異性所帶來的偏差。本文通過Logit模型估計(jì)選擇關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(積極語調(diào)=1,消極語調(diào)=0)的傾向得分,并利用控制變量篩選出匹配樣本。匹配后的兩組樣本公司特征趨于一致,證明了匹配效果。對篩選后的樣本進(jìn)行基準(zhǔn)回歸,結(jié)果見表6的列(6)。結(jié)果顯示,基準(zhǔn)回歸結(jié)果依然是穩(wěn)健的。

(六)異質(zhì)性分析

審計(jì)師扮演了外部監(jiān)管的重要角色,其主要對公司財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性、合法性、公允性進(jìn)行鑒證,為資本市場的其他參與者提供寶貴的信息資源。然而,當(dāng)公司出現(xiàn)違規(guī)行為或者內(nèi)部控制失效時(shí),其提供的財(cái)務(wù)信息及其他信息源可能變得不可靠甚至具有誤導(dǎo)性,此時(shí)審計(jì)師的審計(jì)證據(jù)具有某種潛在的失真性,這意味著關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注的相關(guān)關(guān)系也可能受到影響。

1.公司違規(guī)行為

當(dāng)存在公司違規(guī)行為時(shí),審計(jì)證據(jù)不可靠風(fēng)險(xiǎn)增加,導(dǎo)致審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)增加,甚至影響審計(jì)結(jié)論的準(zhǔn)確性。同時(shí),違規(guī)行為可能會導(dǎo)致公司未來的不確定性增加,這也會使審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)增大。當(dāng)公司出現(xiàn)違規(guī)行為時(shí),財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能無法反映公司的真實(shí)狀況,可能導(dǎo)致審計(jì)師對公司的財(cái)務(wù)報(bào)表鑒證存在偏差,增加了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)價(jià)值的不確定性,影響審計(jì)師信號傳遞的準(zhǔn)確度。因此,通過對公司違規(guī)情況的異質(zhì)性分析,可以更深入地理解違規(guī)行為對關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)信息質(zhì)量的影響,以及對關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注的相關(guān)性的影響。依據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫披露的數(shù)據(jù),將證監(jiān)會或證券交易所公布的違規(guī)事件定義為違規(guī)行為進(jìn)行分組檢驗(yàn)。異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果見表7的列(1)和列(2)。結(jié)果顯示,在無違規(guī)行為的組別中,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)依然顯著且系數(shù)為正,而在有違規(guī)行為的組別中則變得不顯著,表明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)對分析師關(guān)注的影響顯著存在于無違規(guī)行為的公司中。

表7 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

2.內(nèi)部控制有效性

公司的內(nèi)部控制系統(tǒng)是確保財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)確性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。一個(gè)有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)可以降低財(cái)務(wù)報(bào)告錯(cuò)報(bào)的風(fēng)險(xiǎn),而一個(gè)無效的系統(tǒng)則可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告誤報(bào)甚至是舞弊。因此,內(nèi)部控制的有效性與審計(jì)師對公司財(cái)務(wù)報(bào)表判斷的準(zhǔn)確性相關(guān)。無效的內(nèi)部控制給審計(jì)師的審計(jì)工作帶來了挑戰(zhàn),關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注的相關(guān)性也會相應(yīng)地受到影響。為了進(jìn)一步驗(yàn)證這種預(yù)期,本文選取國泰安數(shù)據(jù)庫中內(nèi)部控制有效性數(shù)據(jù)進(jìn)行分組檢驗(yàn)。根據(jù)表7的列(3)和列(4)的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果,發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)(KAMtone)在內(nèi)部控制有效的公司中顯著且系數(shù)為正,但在內(nèi)部控制無效的公司中這一關(guān)系則不再顯著,表明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)對分析師關(guān)注的影響顯著存在于內(nèi)部控制有效的公司中。

綜上所述,當(dāng)公司存在違規(guī)行為或其內(nèi)部控制出現(xiàn)失效時(shí),關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)對分析師關(guān)注的影響不再顯著。這一發(fā)現(xiàn)突顯了公司違規(guī)和內(nèi)部控制失效對關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)的潛在影響,并為市場參與者提供了警示,需密切關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

五、進(jìn)一步研究

審計(jì)師監(jiān)督能夠促使公司管理層提供更高質(zhì)量的信息。審計(jì)師在識別和報(bào)告關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)時(shí),需要關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性,并評估管理層估計(jì)和判斷的合理性,這對于提高公司信息透明度至關(guān)重要。信息透明度是資本市場能否高效運(yùn)作的基石,高質(zhì)量的公司信息使得市場參與者,尤其是分析師,能夠更準(zhǔn)確地評估公司的未來表現(xiàn),從而做出更為明智的投資決策。公司信息質(zhì)量可靠才有利于分析師更準(zhǔn)確地進(jìn)行預(yù)測[23]。因此,本文對關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)具有的信息價(jià)值影響分析師關(guān)注行為的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行進(jìn)一步研究。本文預(yù)期關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)可能會通過影響分析師關(guān)注而影響分析師預(yù)測準(zhǔn)確性。檢驗(yàn)將有助于更明確地評估關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的經(jīng)濟(jì)后果,不僅可以證明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)的決策有用性,還佐證了新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則實(shí)施的有效性。

本文選用分析師預(yù)測偏差(Ferror)作為分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的度量標(biāo)準(zhǔn)。分析師預(yù)測偏差(Ferror)用某個(gè)公司所有分析師最后一次盈余預(yù)測之均值減去實(shí)際每股收益后的絕對值再除以實(shí)際每股收益的絕對值來衡量[24]。這個(gè)指標(biāo)越小,分析師預(yù)測偏差越小,意味著分析師預(yù)測準(zhǔn)確性越高。借鑒溫忠麟等[22]的研究進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果如表8所示。列(1)結(jié)果顯示,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)顯著且系數(shù)為負(fù),表明關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師預(yù)測偏差顯著負(fù)相關(guān),這意味著積極的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)降低了分析師預(yù)測偏差;列(2)結(jié)果表明了本文的核心論點(diǎn),即關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注顯著正相關(guān);列(3)結(jié)果證明了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)通過影響分析師關(guān)注降低了分析師預(yù)測偏差,即關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)越積極,分析師關(guān)注越高,分析師預(yù)測準(zhǔn)確性越高。以上結(jié)果與預(yù)期一致。因此,市場參與者應(yīng)注意關(guān)注審計(jì)師披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)。同時(shí),關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露也意味著外部監(jiān)管下更高的信息質(zhì)量環(huán)境,整個(gè)資本市場的信息使用效率得到了提高。

表8 分析師預(yù)測準(zhǔn)確性檢驗(yàn)結(jié)果

六、研究結(jié)論與啟示

本文揭示了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這一發(fā)現(xiàn)表明,審計(jì)師在其報(bào)告中對關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的語調(diào)表述,能顯著影響分析師關(guān)注。分析師傾向于密切關(guān)注那些關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)積極的公司,因?yàn)檫@可能表達(dá)了審計(jì)師對這些公司的樂觀看法并被分析師接收,反之亦然。此外,公司的年報(bào)語調(diào)、管理層討論與分析語調(diào)起到了部分的中介作用,在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)和分析師關(guān)注之間扮演了中介角色,闡釋了審計(jì)信息是如何通過這些渠道被傳遞的,進(jìn)而影響分析師關(guān)注。研究還發(fā)現(xiàn),高聲譽(yù)的審計(jì)師和分析師可以強(qiáng)化關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注之間的正相關(guān)關(guān)系。這可能是因?yàn)楦哔|(zhì)量審計(jì)信號傳遞的準(zhǔn)確性更高,而高聲譽(yù)分析師的專業(yè)判斷也可以更好地接收信號。然而,當(dāng)公司存在違規(guī)行為或其內(nèi)部控制失效時(shí),關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)與分析師關(guān)注之間不再呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系。這可能意味著,在面臨負(fù)面信息或風(fēng)險(xiǎn)增加的情況下,關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的信息含量受到了影響。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),積極的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)可以提高分析師預(yù)測準(zhǔn)確性,分析師關(guān)注在其中起到了中介作用, 證實(shí)了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)語調(diào)的決策有效性。這些發(fā)現(xiàn)說明了在審計(jì)報(bào)告中披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)信息對于提升資本市場效率的重要性。以下是研究可能帶來的幾點(diǎn)啟示。

第一,對公司管理層而言,應(yīng)認(rèn)識到審計(jì)師的專業(yè)意見和建議對于提升公司治理水平、確保財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)確性和完整性的重要性。管理層應(yīng)重視并充分利用審計(jì)師在財(cái)務(wù)報(bào)告、內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理方面的專業(yè)意見,強(qiáng)化與審計(jì)師在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)上的溝通,更好地理解和管理公司潛在的風(fēng)險(xiǎn)。管理層應(yīng)積極配合審計(jì)工作,確保審計(jì)師能夠獲取充分、必要的信息,提供更具價(jià)值的見解和建議。此外,高質(zhì)量的信息披露可以增強(qiáng)公司在外部資本市場中的信任度,幫助公司更有效地獲取和配置資源。

第二,對投資者而言,應(yīng)綜合利用多元化信息源。投資者在做出投資決策時(shí),應(yīng)特別關(guān)注來自高聲譽(yù)審計(jì)師或分析師的評價(jià)和意見。同時(shí),投資者也應(yīng)從多個(gè)渠道收集信息,包括行業(yè)報(bào)告、市場趨勢分析和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。投資者可以利用文本分析技術(shù)來提取和分析公司財(cái)務(wù)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告等公開文件中的關(guān)鍵信息,識別潛在的重要線索,從而更準(zhǔn)確地評估公司的財(cái)務(wù)狀況和未來前景。投資者需對公司違規(guī)行為和內(nèi)部控制有效性保持警覺,當(dāng)出現(xiàn)問題時(shí),應(yīng)進(jìn)行更細(xì)致地分析,包括審查內(nèi)部控制的有效性和公司治理結(jié)構(gòu)的合理性以及信息的透明度。

第三,對政府部門而言,應(yīng)持續(xù)更新和完善審計(jì)準(zhǔn)則,確保審計(jì)實(shí)踐能夠適應(yīng)資本市場和技術(shù)的變化。考慮到審計(jì)師在資本市場外部監(jiān)督中所扮演的重要角色,監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對審計(jì)師的培訓(xùn)和指導(dǎo),確保審計(jì)師具備專業(yè)勝任能力和職業(yè)道德,提升資本市場信息透明度。當(dāng)公司出現(xiàn)違規(guī)行為或其內(nèi)部控制失效時(shí),監(jiān)管部門應(yīng)及時(shí)介入,采取必要的措施保護(hù)投資者的合法權(quán)益,以促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。