摘 要：本文采用多元GARCH模型對條件相關(guān)性進(jìn)行建模，研究2018年3月—2022年6月“一帶一路”沿線中東國家油價(jià)、國內(nèi)原油價(jià)格、經(jīng)濟(jì)政策不確定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)之間的全球動(dòng)態(tài)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，動(dòng)態(tài)條件相關(guān)模型擬合數(shù)據(jù)最好，表明國內(nèi)外油價(jià)與經(jīng)濟(jì)不確定性以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)之間存在時(shí)變的溢出效應(yīng)，其中迪拜原油價(jià)格與國內(nèi)原油價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性較高。

關(guān)鍵詞：油價(jià)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)不確定性；多元GARCH；波動(dòng)性溢出

本文索引：張思萌.<變量 2>[J].中國商論，2024（02）：-096.

中圖分類號：F742 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：2096-0298（2024）01（b）--04

1 引言

石油作為重要的能源形式之一，它是保障國家經(jīng)濟(jì)安全與社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略性物資，其價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響到國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部門（田洪志，2022）。而在全球不確定性沖擊加劇的環(huán)境下，國際油價(jià)對我國存在直接影響的產(chǎn)業(yè)類別不斷增加（王榮行，2021），國際油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)對于中國來說更是客觀存在的（高麗，黃莉娜，2022）。油價(jià)的快速下跌和短期內(nèi)的急劇反彈不時(shí)出現(xiàn)。因此，解開油價(jià)波動(dòng)是極其重要的。從目前世界原油市場的格局來看，GPR無疑是油價(jià)波動(dòng)的主要原因之一，特別是產(chǎn)油國緊張的地緣政治關(guān)系對油價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生了越來越明顯的沖擊。中東豐富的石油資源對于我國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是重要的資源和驅(qū)動(dòng)力，是保障我國石油安全的主要途徑之一（孫曉艷等，2016）?？梢娞骄繃H油價(jià)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)之間的溢出效應(yīng)對我國石油資源保障具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。在GPR上升的同時(shí)，EPU也在發(fā)生變化。在全球范圍內(nèi)，隨著近年來經(jīng)濟(jì)的放緩，經(jīng)濟(jì)政策不確定性和金融風(fēng)險(xiǎn)的上升令政策制定者、投資組合經(jīng)理和投資者感到困惑（Di Yuan，2022），且經(jīng)濟(jì)不確定性對于原油需求和供給具有重要的信息價(jià)值，其對原油的影響很大（Feng He，2021）。油價(jià)穩(wěn)定有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，政府發(fā)布的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)使得油價(jià)發(fā)生變化，而油價(jià)波動(dòng)反過來又會(huì)影響經(jīng)濟(jì)政策。由此可見研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對原油價(jià)格的影響十分必要。

鑒于此，本文首先采用多元GARCH模型，結(jié)合3種石油期貨價(jià)格，測度經(jīng)濟(jì)政策不確定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對于國內(nèi)外石油價(jià)格的溢出效應(yīng)，討論受到不確定性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊效應(yīng)時(shí)國內(nèi)外石油價(jià)格的波動(dòng)變化情況，以期減少不確定性風(fēng)險(xiǎn)的影響、推動(dòng)中國能源安全平穩(wěn)發(fā)展。

2 實(shí)證模型

本文采用向量自回歸（VAR）模型確定各變量與其滯后項(xiàng)的自相關(guān)性及交互相關(guān)性。再用多元GARCH對多變方差和協(xié)方差進(jìn)行建模，此處假設(shè)條件方差為VARMA-GARCH（1，1）（Ling和McAleer，2003）。

式（1）中，為序列i的返回，是帶有條件方差對應(yīng)的隨機(jī)誤差項(xiàng)。石油市場變化在時(shí)區(qū)t-1期取得，記為。在式（2）中確定隨機(jī)誤差量和條件方差之間的關(guān)系（Engle，2002）。動(dòng)態(tài)條件相關(guān)（DCC）模型中的是隨著時(shí)間變化而變化的量，定義如下：

式（4）中，為5×5的條件協(xié)方差矩陣，為條件相關(guān)矩陣，為標(biāo)準(zhǔn)差對角線矩陣。

對于常數(shù)條件相關(guān)模型（DCC），=R和=。在MGARCH模型中，所有的i和j能夠得到=0。T統(tǒng)計(jì)量的計(jì)算通過使用協(xié)方差矩陣的穩(wěn)健估計(jì)來得到。其中，是一個(gè)對稱的正定矩陣，當(dāng)滯后期數(shù)為1時(shí)，形式如下：

參數(shù)和是非負(fù)的，其和小于單位。相關(guān)估計(jì)是：

對于常數(shù)條件相關(guān)（CCC）情況，=R和=。在MGARCH對角線模型的標(biāo)準(zhǔn)化殘差可以用來計(jì)算一個(gè)無條件的協(xié)方差矩陣。

3 數(shù)據(jù)的選取與描述

3.1 數(shù)據(jù)的選取與來源

本文使用變量國內(nèi)原油期貨價(jià)格（OIL）、阿曼原油期貨價(jià)格（DME）、國際油價(jià)（WTI）、美國經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)（EPU）和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（GPR）在2018年3月26日至2022年6月6日的日度數(shù)據(jù)。WTI原油市場是當(dāng)前世界最具影響力的原油期貨市場。迪拜原油價(jià)格被廣泛運(yùn)用于原油現(xiàn)貨貿(mào)易中，以上數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。本文采用的日度美國不同類型經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)由Baker等（2013）構(gòu)建，使用指數(shù)水平值代入模型進(jìn)行計(jì)算，數(shù)據(jù)來源于EPU官網(wǎng)。Caldara和Iacoviello（2019）提出了GPR指數(shù)，能夠精準(zhǔn)刻畫地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 描述性統(tǒng)計(jì)

2020年，俄羅斯與沙特之間談判破裂的“石油價(jià)格戰(zhàn)”對石油價(jià)格帶來沖擊，而新冠疫情致使原油需求下降的影響，更加劇了原油價(jià)格的下滑。同時(shí)從2020年開始雖然油價(jià)系列是平穩(wěn)上升的，但隨著時(shí)間推移EPU由于新冠疫情和俄烏戰(zhàn)爭的發(fā)生波動(dòng)劇烈。中美戰(zhàn)略博弈、美俄沖突態(tài)勢加劇、美國從阿富汗撤軍等事件的發(fā)生使得GPR在2020—2021年波動(dòng)頻繁。

表1列出了收益率匯總統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。其中，WTI的日回報(bào)率均值和標(biāo)準(zhǔn)差最大，這表明WTI在樣本期間的日回報(bào)水平最高，而且比其他油價(jià)波動(dòng)更明顯。JB統(tǒng)計(jì)量也表明四者的分布均呈現(xiàn)顯著的非正態(tài)性。此外，本文對各變量進(jìn)行了相關(guān)性分析。

表2顯示了變量間每日收益。無條件相關(guān)性表明各個(gè)變量之間存在著正相關(guān)或負(fù)相關(guān)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與國內(nèi)油價(jià)、迪拜油價(jià)分別呈負(fù)相關(guān)，其他系列均為正相關(guān)。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與其中國內(nèi)石油價(jià)格與迪拜石油價(jià)格之間存在的無條件關(guān)聯(lián)最高且為正相關(guān)。雖然相關(guān)數(shù)值不高，但迪拜原油價(jià)格與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)之間存在負(fù)向關(guān)系。

圖1顯示所有變量的每日收益平方的時(shí)間序列圖。在新冠疫情期間，各個(gè)變量都表現(xiàn)出明顯的波動(dòng)性聚集性，其中國內(nèi)外油價(jià)在疫情始發(fā)期波動(dòng)劇烈。經(jīng)濟(jì)政策不確定性的波動(dòng)主要發(fā)生在拜登當(dāng)選美國總統(tǒng)、美軍撤離阿富汗等事件期間。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)則在俄歐對話失敗、俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)期間一直波動(dòng)頻繁。結(jié)果表明，俄歐對話失敗、俄烏戰(zhàn)爭對地緣政治風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了非常明顯的溢出影響。

4 實(shí)證分析

4.1 MGARCH估計(jì)結(jié)果

首先觀察均值方程，這五個(gè)變量的均值外溢效應(yīng)存在著正向和負(fù)向統(tǒng)計(jì)顯著性。根據(jù)均值方程，有較多的證據(jù)表明回報(bào)是持久性。國際油價(jià)（WTI）自身的均值溢出效應(yīng)具有正的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，其他各變量之間自身的均值溢出效應(yīng)具有負(fù)的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，這表明國際油價(jià)的日回報(bào)率波動(dòng)將對中國油價(jià)產(chǎn)生顯著的積極溢出效應(yīng)。回報(bào)的日波動(dòng)率發(fā)生在迪拜油價(jià)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對國內(nèi)油價(jià)產(chǎn)生顯著的負(fù)面溢出效應(yīng)。相反，中國油價(jià)回報(bào)的對數(shù)波動(dòng)會(huì)對迪拜油價(jià)、國際油價(jià)、經(jīng)濟(jì)不確定性產(chǎn)生正溢出效應(yīng)，這些結(jié)果表明，國內(nèi)石油價(jià)格回報(bào)的日波動(dòng)率將對迪拜油價(jià)以及經(jīng)濟(jì)政策不確定性產(chǎn)生顯著的負(fù)面溢出效應(yīng)。

變量的條件ARCH效應(yīng)的系數(shù)顯著性達(dá)到1%，這證明各個(gè)變量短期波動(dòng)的持續(xù)性。因此，條件方差是自滯后協(xié)方差對波動(dòng)性的影響和各變量的滯后收益率的函數(shù)。值得注意的是，在DCC模型中，估計(jì)的有效系數(shù)為正，且具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。這一結(jié)果證實(shí)了中國油價(jià)和全部變量之間存在積極的交叉效應(yīng)和反饋效應(yīng)。

4.2 動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性

圖2展示了來自DCC模型的時(shí)變條件相關(guān)性。在圖2中，各個(gè)系列的波動(dòng)性聚類模式都是顯而易見的，動(dòng)態(tài)條件相關(guān)圖清楚地表明，序列變量的條件相關(guān)性不隨時(shí)間保持不變，而是隨時(shí)間波動(dòng)。其中，動(dòng)態(tài)條件相關(guān)與常數(shù)條件相關(guān)有很大差異，因此進(jìn)行動(dòng)態(tài)條件相關(guān)的計(jì)算是非常必要的。

總體而言，國內(nèi)油價(jià)與迪拜油價(jià)、國內(nèi)油價(jià)和國際油價(jià)、迪拜油價(jià)和國家油價(jià)之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性是正相關(guān)的，波動(dòng)在0到0.8之間。其他系列在實(shí)際波動(dòng)中動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性正負(fù)交替，并覆蓋了在-0.3～0.2的值范圍。盡管每對相關(guān)性都有明顯的波動(dòng)趨勢，但迪拜油價(jià)和國際油價(jià)之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性在2020年初“石油價(jià)格戰(zhàn)”、新冠疫情期間波動(dòng)明顯。其余結(jié)果表明，除經(jīng)濟(jì)政策不確定性與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等一系列外，其他系列之間存在相對明顯的積極溢出效應(yīng)。圖2中的時(shí)間序列圖顯示了對于每一對序列來說，動(dòng)態(tài)條件相關(guān)比常數(shù)條件相關(guān)模型的相關(guān)更能夠提供有用的信息。

5 實(shí)證分析

實(shí)證結(jié)果表明，對于每一對序列的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)與其各自的常數(shù)條件相關(guān)有很大差異。首先，對于每一對系列，動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性在2022年持續(xù)走高，這是因?yàn)槭驮霎a(chǎn)計(jì)劃失敗供不應(yīng)求，對油氣供需和庫存現(xiàn)狀的不一致反應(yīng)極大。再加之俄烏戰(zhàn)爭表面下俄羅斯與歐洲的能源拉鋸戰(zhàn)，面對石油“短缺”的現(xiàn)實(shí)，油價(jià)也出現(xiàn)回升跡象。國內(nèi)石油價(jià)格與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性高于迪拜石油價(jià)格與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性。滯后一期的迪拜油價(jià)以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)顯著提高國內(nèi)油價(jià)增長率。在BEKK模型下，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與迪拜油價(jià)的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)和T統(tǒng)計(jì)量均為負(fù)，說明地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)波動(dòng)率外溢會(huì)反向影響迪拜原油的波動(dòng)率；國內(nèi)油價(jià)和迪拜油價(jià)、國內(nèi)油價(jià)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)都為正，說明國內(nèi)的波動(dòng)率會(huì)正向影響迪拜原油與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的波動(dòng)率。

綜上，本文提出以下政策建議：首先，我國應(yīng)通過持續(xù)提高石油使用效率，開發(fā)其他替代能源等方式來降低國外油價(jià)波動(dòng)對我國油價(jià)的沖擊；其次，我國應(yīng)建立針對極端地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)防范體系以防止對我國油價(jià)的沖擊；最后，市場中的參與者應(yīng)該提高風(fēng)險(xiǎn)敏感度，建立風(fēng)險(xiǎn)防范全局觀。

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