林松立

近日騰訊控股（00700.HK）股價(jià)一度突然暴跌。受此影響，騰訊的大股東Prosus股價(jià)也一度下跌17%，南非母公司Naspers Ltd股價(jià)也下跌了五分之一。Prosus持有騰訊25%的股份。

由于騰訊大股東認(rèn)為本公司的股價(jià)完全未能反映公司的價(jià)值（主要是持有騰訊的股票），而持續(xù)地賣掉騰訊的股票，然后用這部分資金回購本公司的股票。大股東持續(xù)而又堅(jiān)定的拋售，無疑給騰訊股價(jià)施加了巨大的壓力。未來該公司并無任何暫停減持的計(jì)劃。騰訊雖然每年大約回購五六百億港元的股票，但這個(gè)力度，在整個(gè)市場不盡人意，且在大股東每年巨量減持的雙重背景下，顯然只起到了一點(diǎn)減壓的作用，不能給股價(jià)支撐帶來太多的作用。

但是騰訊與大股東類似，持有很多其他上市公司的股票，也可以學(xué)習(xí)大股東，拋售這些持有的股票，把資金拿來回購自家股票。

資本市場由于極度的反人性，所以股神巴菲特常說：我?guī)缀鯖]有見過一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)家同時(shí)也是一個(gè)優(yōu)秀的合格的資本配置專家。公司的資本配置，主要就是指如何分配和處置公司賬上各種各樣的資產(chǎn)了。其中之一是如何處置和分配公司多余的現(xiàn)金，；其二是處置公司戰(zhàn)略投資或財(cái)務(wù)投資賺取的資產(chǎn)，比如騰訊對(duì)外投資的美團(tuán)、京東和拼多多這類上市公司的資產(chǎn)。還有一種就是分拆公司旗下資產(chǎn)去上市，以求增加公司的財(cái)富。

根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，2023年可能是納斯達(dá)克100指數(shù)成分股自2010年以來首次沒有宣布拆股的年度。從中能看出美國上市公司分拆的目的。以往每年納斯達(dá)克100成分股的上市公司，都有分拆，但是2023年沒有，一家都沒有。原因是科技股的股價(jià)一路飆升，這100家成分股，絕大多數(shù)漲幅喜人，當(dāng)然沒有必要分拆了。因?yàn)榉植鸬哪康氖牵腹镜膬r(jià)值被低估，分拆后，可以增加股東的財(cái)富。那它們都是如何分拆的呢？全無例外，都是采取分派實(shí)物股票的方式分拆，即把被分拆公司的股份，按比例派送到每一個(gè)老股東的賬上。

當(dāng)初騰訊決定派送京東的股票，后來又再次派送美團(tuán)的股票，給各個(gè)老股東，真的要給騰訊管理層點(diǎn)贊。太正確的決策了。反觀中國其他的上市公司，幾乎很少認(rèn)識(shí)到應(yīng)該如何處置公司的資產(chǎn)才能達(dá)到各個(gè)股東利益最大化（同時(shí)也并沒有傷害到其他公司的利益）。

是否采取實(shí)物派送的方式，是分拆上市的兩種方法。國外多是采用實(shí)物分派的方式。原因很簡單，因?yàn)楣臼兄当坏凸?，采取分拆派送的方式，能夠憑空增加股東的財(cái)富。這是憑空增加？是的。這就是資本市場運(yùn)作的一個(gè)特點(diǎn)。這也是為何2023年納斯達(dá)克100成分股竟然沒有一家公司分拆股份的原因所在。因?yàn)槿隄q勢喜人，市值完全反映了公司的內(nèi)在價(jià)值，沒有必要因需要增加股東權(quán)益而去分拆了。

即使優(yōu)秀的企業(yè)家依然不懂得個(gè)中奧妙——雖然結(jié)果很簡單。但不肯采取分拆的人，總認(rèn)為公司只不過暫時(shí)低估了而已，分拆公司依然是我擁有，沒任何關(guān)系。雖然破產(chǎn)清算是很罕見的，很極端的事，一般不太可能發(fā)生。但是，分拆方式的不同，對(duì)于各個(gè)股東的財(cái)富，還是差距巨大。套用股神巴菲特常說的一句話：懂的人，五分鐘就懂，不懂的人，一輩子都不會(huì)懂。

馬化騰顯然是五分鐘就懂的人。所以才有了先派送京東的股票給各個(gè)股東（當(dāng)然也派送給他自己，股票到賬后，賣掉就是一大筆錢。不派送，躺在公司的賬上，顯然市場不會(huì)給予同樣的估值的）。然后再次派送美團(tuán)的股票。而其持有的拼多多最近半年市值大漲，趕超了阿里巴巴，正是分派股的好時(shí)機(jī)。

之前因?yàn)榫〇|和美團(tuán)都是在香港上市，騰訊分派給股東的時(shí)候，不存在任何操作上的障礙。但是其持有的另外的股票資產(chǎn)，如美股，騰訊可以代為操作：賣掉這部分股票，然后把錢通過港股通，分派給各個(gè)通過港股通買入的投資者，可能需要繳納20%的紅利稅。

學(xué)習(xí)南非大股東，也是很好的一個(gè)辦法，就是逐步賣掉持有的拼多多等持股，然后拿這部分資金回購騰訊的股票。這其實(shí)比直接分派股票還要更好。目前而言，騰訊回購股票的金額一年大約五六百億港元。如果能增加到一千多億港元的話，相信對(duì)股價(jià)的支撐更大。