文頤

根據(jù)上市險(xiǎn)企披露的原保費(fèi)收入，中國(guó)人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)1-11月累計(jì)同比分別增長(zhǎng)3.9%、6.8%、4.4%、1.9%、9.7%；11月單月原保費(fèi)同比分別變動(dòng)-1.2%、2.9%、-19%、-12.2%、2.8%，其中，平安、人保由負(fù)轉(zhuǎn)正，太保、國(guó)壽降幅收窄6.2個(gè)百分點(diǎn)、5.2個(gè)百分點(diǎn)，新華降幅擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、眾安在線(xiàn)1-11月累計(jì)同比分別為增長(zhǎng)6.8%、1.4%、11.8%、26.6%；11月單月保費(fèi)同比分別增長(zhǎng)1.1%、0.3%、12%、22.6%，眾安、太保增速分別提升10.6個(gè)百分點(diǎn)、1.7個(gè)百分點(diǎn)，平安增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，人保增速下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)。

上市壽險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)同比下降4.1%，較10月降幅收窄4.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是由于銀保業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，以及收官力度加強(qiáng)所致。具體來(lái)看：1.“報(bào)行合一”落實(shí)后銀保渠道業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)；2.部分險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅暫停后年末收官力度有所加強(qiáng)。人保壽險(xiǎn)11月單月長(zhǎng)險(xiǎn)首年、期交首年保費(fèi)同比分別下降14.6%、16.3%，降幅分別收窄42.4個(gè)百分點(diǎn)、64.3個(gè)百分點(diǎn)。人保健康險(xiǎn)11月單月長(zhǎng)險(xiǎn)首年、期交首年保費(fèi)同比分別下降61.9%、29.7%，降幅分別擴(kuò)大21.9個(gè)百分點(diǎn)、收窄9個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，在其他類(lèi)型資產(chǎn)收益率下降的背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)吸引力仍然顯著，仍然看好險(xiǎn)企負(fù)債端改善大趨勢(shì)。目前，銀保渠道“報(bào)行合一”已經(jīng)基本落實(shí)，個(gè)險(xiǎn)、經(jīng)代等渠道預(yù)計(jì)也將逐步實(shí)施，伴隨監(jiān)管加強(qiáng)費(fèi)用管理，疊加各險(xiǎn)企改革轉(zhuǎn)型持續(xù)深入、逐步顯效，保險(xiǎn)行業(yè)有望進(jìn)一步降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

上市產(chǎn)險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)同比增長(zhǎng)3.3%；人保車(chē)險(xiǎn)維持高增速，非車(chē)險(xiǎn)繼續(xù)下滑。人保、平安、太保、眾安11月單月保費(fèi)同比分別增長(zhǎng)1.1%、0.3%、12%、22.6%，眾安、太保增速分別提升10.6個(gè)百分點(diǎn)、1.7個(gè)百分點(diǎn)，平安增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，人保增速下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)。11月人保財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)5.4%，繼續(xù)維持較高增速。

根據(jù)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，11月汽車(chē)市場(chǎng)熱度延續(xù)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比分別增長(zhǎng)7%和4.1%，同比分別增長(zhǎng)29.4%和27.4%。人保非車(chē)險(xiǎn)單月增速繼續(xù)下滑，主要是展業(yè)節(jié)奏的正常波動(dòng)。11月單月非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比下降9.8%，降幅擴(kuò)大6.4個(gè)百分點(diǎn)；其中，貨運(yùn)、企財(cái)、信保、農(nóng)險(xiǎn)、意健、責(zé)任分別同比變動(dòng)7.9%、4.3%、1%、-15.5%、-16.5%、-16.5%，較10月增速分別變動(dòng)-4.1pct、3.1pct、37.4pct、6pct、-6.6pct、-43.1pct。眾安11月保費(fèi)增速較10月增速顯著回升，主要是由于上年同期基數(shù)較低。

總體來(lái)看，以人保財(cái)險(xiǎn)為代表的龍頭險(xiǎn)企業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的私家車(chē)占比較高、渠道費(fèi)率可控，盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在改革下半場(chǎng)將愈發(fā)凸顯。

2023年二季度以來(lái)，上市險(xiǎn)企NBV持續(xù)較快增長(zhǎng)，市場(chǎng)儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力仍顯著，2023年全年NBV有望大幅增長(zhǎng)。近期，10年期國(guó)債收益率已回落至2.62%左右，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類(lèi)投資收益率壓力將有所緩解。

上市壽險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)收入同比下降4.1%（不含中國(guó)太平，下同），降幅較10月明顯收窄，預(yù)計(jì)主要受銀保業(yè)務(wù)恢復(fù)的影響。產(chǎn)險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)合計(jì)同比增長(zhǎng)3.3%，其中，人保車(chē)險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增長(zhǎng)5.4%，非車(chē)險(xiǎn)同比下降9.8%。目前來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)端與負(fù)債端均有改善機(jī)會(huì)，加上正處于估值底部，安全邊際較高，攻守兼?zhèn)洹?/p>

資料來(lái)源：各公司公告、開(kāi)源證券研究所

資料來(lái)源：各公司公告、開(kāi)源證券研究所

A股5家上市險(xiǎn)企2023年1月至11月累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入25247億元，同比增長(zhǎng)5.3%；其中，中國(guó)太保、中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入同比增速分別為7.5%、7.3%、4.5%、3.9%、1.9%。在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，預(yù)計(jì)2023年四季度及2024年一季度為行業(yè)淡化“開(kāi)門(mén)紅”的過(guò)渡期，利好行業(yè)實(shí)現(xiàn)常態(tài)化銷(xiāo)售、常態(tài)化經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)長(zhǎng)期良性發(fā)展。

在單月保費(fèi)收入方面，財(cái)險(xiǎn)板塊貢獻(xiàn)主要保費(fèi)增速；其中，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入占比較高的中國(guó)人保和中國(guó)太保環(huán)比修復(fù)，公司總保費(fèi)收入環(huán)比分別提升5.8%和3.9%。在財(cái)險(xiǎn)價(jià)值凸顯的背景下，壽險(xiǎn)仍處于轉(zhuǎn)型陣痛期；壽險(xiǎn)屬性更強(qiáng)的中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)均則出現(xiàn)環(huán)比大幅回落，環(huán)比分別下降12.6%和32%。

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，壽險(xiǎn)正逐漸回歸市場(chǎng)需求，主要體現(xiàn)在淡化“開(kāi)門(mén)紅”預(yù)期。2023年三季度以來(lái)，監(jiān)管針對(duì)人身險(xiǎn)負(fù)債端陸續(xù)推出規(guī)范性政策，旨在規(guī)范行業(yè)銷(xiāo)售行為、引導(dǎo)長(zhǎng)期規(guī)范化發(fā)展。在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，人身險(xiǎn)企主動(dòng)調(diào)整銷(xiāo)售節(jié)奏，從產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)模式、代理人銷(xiāo)售技能方面進(jìn)行籌備，逐步淡化“一年只做一季”的粗獷營(yíng)銷(xiāo)模式，結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際保險(xiǎn)需求，促進(jìn)行業(yè)常態(tài)化經(jīng)營(yíng)。

回顧歷史趨勢(shì)，保費(fèi)收入具有一定的周期性，11月為人身險(xiǎn)行業(yè)銷(xiāo)售空窗期，行業(yè)目前仍處于穩(wěn)步回升階段?；诖?，持續(xù)看好后續(xù)行業(yè)轉(zhuǎn)型下帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

另一方面，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，消費(fèi)屬性凸顯。2023年1月至11月，各上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入9211億元，同比增速分別為：太保財(cái)險(xiǎn)（11.8%）、人保財(cái)險(xiǎn)（6.8%）、平安財(cái)險(xiǎn)（1.4%）；對(duì)應(yīng)當(dāng)月保費(fèi)同比增速為：太保財(cái)險(xiǎn)（12.1%）、人保財(cái)險(xiǎn)（1.1%）、平安財(cái)險(xiǎn)（0.3%）。

受出行需求的逐步釋放及新能源車(chē)銷(xiāo)量提升的影響，人保車(chē)險(xiǎn)持續(xù)企穩(wěn)，1月至11月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2543億元，同比增長(zhǎng)5.5%；單月車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入247億元，同比增長(zhǎng)6%。人保非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2184億元，同比增長(zhǎng)8.3%。

整體來(lái)看，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)中有增，其消費(fèi)屬性使其在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期具備更好的保費(fèi)收入彈性，疊加人身險(xiǎn)行業(yè)的短期回調(diào)，預(yù)計(jì)將成為貢獻(xiàn)保費(fèi)收入增速的“主力軍”。

受行業(yè)政策引導(dǎo)及短期銷(xiāo)售節(jié)奏調(diào)整等因素的影響，人身險(xiǎn)月度保費(fèi)收入持續(xù)承壓，但從歷史周期來(lái)看，行業(yè)仍處于轉(zhuǎn)型向上階段。行業(yè)整體主要從產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、團(tuán)隊(duì)培訓(xùn)、客戶(hù)儲(chǔ)備等方面進(jìn)行銷(xiāo)售策略的調(diào)整，淡化“開(kāi)門(mén)紅”預(yù)期，持續(xù)看好后續(xù)保費(fèi)收入及新業(yè)務(wù)價(jià)值的修復(fù)。與此同時(shí)，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要保費(fèi)增速，其中，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高的公司保費(fèi)收入增速更具優(yōu)勢(shì)。

2023年11月，6家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)合計(jì)685億元、同比下降4.2%（同比未含陽(yáng)光保險(xiǎn)），增速較10月改善3.8個(gè)百分點(diǎn)；其中，中國(guó)平安同比增長(zhǎng)2.5%、中國(guó)人壽同比下降1.2%、中國(guó)人保同比下降2.7%、新華保險(xiǎn)同比下降12.2%、中國(guó)太保同比下降19%，上市險(xiǎn)企11月單月保費(fèi)環(huán)比延續(xù)分化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)主要受到2024年“開(kāi)門(mén)紅”籌備策略以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致。盡管2023年11月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比延續(xù)分化趨勢(shì)，但對(duì)2024年負(fù)債端預(yù)期仍保持樂(lè)觀。

2023年前11月，壽險(xiǎn)總保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為：中國(guó)人保9.2%、中國(guó)平安6.4%、中國(guó)太保4.4%、中國(guó)人壽3.9%、新華保險(xiǎn)1.9%。展望未來(lái)，考慮到居民資產(chǎn)配置需求的不斷產(chǎn)生，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下移，負(fù)債端“開(kāi)門(mén)紅”業(yè)務(wù)進(jìn)展有望改善并優(yōu)于預(yù)期。從全年維度看，2023年二季度單季同比基數(shù)較高，但絕對(duì)值仍低于2020年的水平，需求消耗情況以及后續(xù)恢復(fù)進(jìn)展或優(yōu)于此前預(yù)期。對(duì)2024年人身險(xiǎn)行業(yè)全年景氣度預(yù)期仍然樂(lè)觀。

中國(guó)人保人身險(xiǎn)板塊11月同比承壓，全年累計(jì)至11月仍保持較高景氣度。中國(guó)人保人身險(xiǎn)板塊11月長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)10.1億元、同比下降29.4%，較10月54.6%的降幅改善25.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要受需求提前釋放以及隊(duì)伍休整備戰(zhàn)2024年業(yè)務(wù)拖累，前11月長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)為591.3億元，同比增長(zhǎng)14.6%，較前10月同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

分拆來(lái)看，人保壽險(xiǎn)11月躉交保費(fèi)同比下降13.0%、期交首年保費(fèi)同比下降16.3%，拖累長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比下降14.6%至8.4億元；人保健康11月期交首年保費(fèi)同比下降29.7%、躉交保費(fèi)同比下降99.5%，拖累長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比下降61.9%至1.7億元。

2023年11月，財(cái)險(xiǎn)板塊同比變化趨勢(shì)分化，非車(chē)險(xiǎn)同比承壓拖累中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。11月，5家上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入為768億元，同比增長(zhǎng)3.3%（同比未含陽(yáng)光保險(xiǎn)），較10月的3.6%下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，各家險(xiǎn)企11月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為：眾安在線(xiàn)22.6%（10月為12.1%）、太保財(cái)險(xiǎn)12.1%（10月為10.3%）、人保財(cái)險(xiǎn)1.1%（10月為3.8%）、平安財(cái)險(xiǎn)0.3%（10月為-0.5%）。

根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2023年11月，乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)25.5%，同比增速較2023年10月上升14個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月同比改善。人保財(cái)險(xiǎn)11月車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)5.4%，增速較10月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)及責(zé)任險(xiǎn)11月同比承壓，拖累公司整體同比增速。眾安在線(xiàn)11月保費(fèi)為22.6億元，同比增長(zhǎng)22.6%，月環(huán)比增長(zhǎng)7.7%，同比增速延續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)，前11月累計(jì)同比增長(zhǎng)26.6%，仍保持較快增速。

進(jìn)入12月，險(xiǎn)企全面開(kāi)啟“開(kāi)門(mén)紅”業(yè)務(wù)，多數(shù)險(xiǎn)企通過(guò)預(yù)錄方式銷(xiāo)售，符合監(jiān)管不大幅提前預(yù)扣款的規(guī)定。從此前全年收官情況看，此前透支的需求已有明顯恢復(fù)，養(yǎng)老、儲(chǔ)蓄需求仍然旺盛，疊加供給端個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型見(jiàn)效和銀保以量補(bǔ)價(jià)的驅(qū)動(dòng)，供需兩端有望支撐2024年一季度NBV超預(yù)期。

近期，保險(xiǎn)股超額下跌主要受資產(chǎn)端、負(fù)債端和政策端擔(dān)憂(yōu)的影響，目前，上市險(xiǎn)企PEV估值位于歷史底部位置，已充分反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期，“開(kāi)門(mén)紅”超預(yù)期有望明顯緩解負(fù)債端擔(dān)憂(yōu)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好資產(chǎn)端改善，保險(xiǎn)股兼具beta彈性和負(fù)債端阿爾法，繼續(xù)看好板塊左側(cè)機(jī)會(huì)。

從上市險(xiǎn)企披露的2023年11月保費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，保費(fèi)表現(xiàn)符合預(yù)期。從壽險(xiǎn)來(lái)看，當(dāng)前仍處于預(yù)定利率調(diào)整后業(yè)務(wù)消化期，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)仍在深度調(diào)整中，11月銀保“報(bào)行合一”負(fù)面影響稍減，原保費(fèi)同比增速有所回升。2023年11月，壽險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（3%）、中國(guó)人壽（-1%）、人保壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（-3%）、新華保險(xiǎn)（-12%）和太保壽險(xiǎn)（-19%），11月單月保費(fèi)同比增速較上月有所回升，但仍以負(fù)值為主。

11月，人保壽險(xiǎn)的長(zhǎng)期首年、躉交和期交首年保費(fèi)單月同比增速開(kāi)始回升（長(zhǎng)期首年由同比增速-57%升至-14.6%，躉交同比增速由-14.8%降至-13.0%），依舊均為負(fù)值，主要系3.5%定價(jià)利率的停售提前透支消費(fèi)者需求，各公司仍在2024年“開(kāi)門(mén)紅”和2023年四季度收官工作中尋求平衡。

11月銀?！皥?bào)行合一”負(fù)面影響稍減，在銀行中間業(yè)務(wù)收入持續(xù)面臨壓力的背景下，部分銀行提出“以量補(bǔ)價(jià)”積極尋求深層次的銀保合作。太保壽險(xiǎn)于11月11日推出太保鑫福年年（尊享版），養(yǎng)老金保證領(lǐng)取，分紅+萬(wàn)能雙擎驅(qū)動(dòng)，萬(wàn)能追加比例高和結(jié)算利率高，優(yōu)勢(shì)在于靈活搭配和財(cái)富傳承。

由于嚴(yán)格執(zhí)行“不得大幅提前”預(yù)收保費(fèi)，各險(xiǎn)企緊抓產(chǎn)品宣傳工作，在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)保本優(yōu)勢(shì)依舊突出。2023年9月以來(lái)，國(guó)有大行再度迎來(lái)年內(nèi)第三次存款利率下調(diào)，3%定價(jià)利率仍存在較強(qiáng)的吸引力，預(yù)計(jì)定價(jià)利率下調(diào)后新型產(chǎn)品有望扛起銷(xiāo)售大旗。10月中旬，金融監(jiān)管總局向各人身險(xiǎn)公司下發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化管理促進(jìn)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，指出要規(guī)范承保管理，不得采取大幅提前收取保費(fèi)并指定第二年保單生效日的方式進(jìn)行承保，不得將客戶(hù)實(shí)質(zhì)為保費(fèi)的資金存放于其他投資理財(cái)類(lèi)賬戶(hù)，防止出現(xiàn)承保空檔。

當(dāng)前困擾基層“開(kāi)門(mén)紅”的主要因素為隊(duì)伍規(guī)模。三季度，銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)信息新聞發(fā)布會(huì)監(jiān)管提出將抓緊啟動(dòng)個(gè)人代理渠道、經(jīng)紀(jì)代理渠道的“報(bào)行合一”工作。東吳證券分析認(rèn)為，監(jiān)管思路一脈相承，核心目的仍是降低行業(yè)中長(zhǎng)期負(fù)債成本，頭部公司有望長(zhǎng)期受益于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善。各險(xiǎn)企嚴(yán)格按照“不得大幅提前”預(yù)收保費(fèi)開(kāi)展“開(kāi)門(mén)紅”保費(fèi)意向預(yù)錄工作，由于無(wú)法預(yù)收保險(xiǎn)現(xiàn)金，首爆日新單和價(jià)值或面臨一定程度的壓力，考慮到2024年春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)，預(yù)計(jì)2024年一季度整體價(jià)值增速保持平穩(wěn)。

從財(cái)險(xiǎn)來(lái)看，車(chē)險(xiǎn)增速見(jiàn)底企穩(wěn)，老三家中太保產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速依舊領(lǐng)跑。2023年11月，財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：眾安在線(xiàn)（23%）、太保財(cái)險(xiǎn)（12%）、人保財(cái)險(xiǎn)（1%）、平安財(cái)險(xiǎn)（0%）。2023年11月，人保財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為5.5%和8.3%，非車(chē)業(yè)務(wù)占比同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至46.2%。11月，人保財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)單月同比增速為5.4%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（8-10月單月同比增速為5.7%、6.8%和6.3%）。11月新車(chē)銷(xiāo)量單月同比增速為27.4%（2023年9月為13.8%），增速較上月大幅提高，低基數(shù)效應(yīng)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)至年底。根據(jù)應(yīng)急管理部分析，11月份，中國(guó)自然災(zāi)害以風(fēng)雹、低溫冷凍和雪災(zāi)為主，直接經(jīng)濟(jì)損失1.9億元，同比下降49.3%。

當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)處于負(fù)債端數(shù)據(jù)“真空”和資產(chǎn)端“底部震蕩”雙期疊加周期。本次國(guó)壽和新華對(duì)外投資體現(xiàn)了響應(yīng)長(zhǎng)期資金入市號(hào)召，同時(shí)公司型基金運(yùn)作或降低上市公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，若權(quán)益市場(chǎng)底部企穩(wěn)后，保險(xiǎn)股或迎來(lái)“戴維斯雙擊”。

壽險(xiǎn)11月單月較10月整體有所回暖，壽險(xiǎn)保費(fèi)有望平穩(wěn)收官。受到預(yù)定利率切換、開(kāi)門(mén)紅預(yù)收限制和銀?！皥?bào)行合一”等影響，2023年9月、10月保費(fèi)增速同比下滑，但11月各大上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)整體較10月有所回暖，11月單月保費(fèi)增速：平安壽（同比增長(zhǎng)2.9%）>人保壽（同比增長(zhǎng)2.8%）>國(guó)壽（同比下降1.2%）>新華（同比下降12.2%）>太保壽（同比下降19%）；1-11月累計(jì)保費(fèi)增速：人保壽（同比增長(zhǎng)9.7%）>平安壽（同比增長(zhǎng)6.8%）>太保壽（同比增長(zhǎng)4.4%）>國(guó)壽（同比增長(zhǎng)3.9%）>新華（同比增長(zhǎng)1.9%）。

相比10月，各大險(xiǎn)企11月保費(fèi)表現(xiàn)有所回暖，其中，平安壽、人保壽11月單月保費(fèi)轉(zhuǎn)正，國(guó)壽和太保壽11月單月保費(fèi)降幅相比10月有所收斂。整體來(lái)看，雖然各大險(xiǎn)企受到預(yù)定利率切換、銀?！皥?bào)行合一”、“開(kāi)門(mén)紅”保費(fèi)預(yù)收限制等影響，保費(fèi)階段性承壓，但是保險(xiǎn)產(chǎn)品具有的“儲(chǔ)蓄”+“保障”等屬性在當(dāng)前金融環(huán)境下仍具有吸引力。

從同類(lèi)競(jìng)品來(lái)看，近期，理財(cái)公司密集下調(diào)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，銀行掛牌利率頻現(xiàn)下調(diào)，基于此，3%預(yù)定利率的保險(xiǎn)產(chǎn)品需求仍有望持續(xù)釋放，且2023年年初保費(fèi)基數(shù)對(duì)于2024年“開(kāi)門(mén)紅”壓力有限，各大險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)有望逐步回暖。

財(cái)險(xiǎn)11月保費(fèi)增速延續(xù)放緩趨勢(shì)，車(chē)險(xiǎn)推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)增。上市險(xiǎn)企產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)2023年11月保費(fèi)增速有所分化，相比10月整體呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。11月單月保費(fèi)方面：太保財(cái)（同比增長(zhǎng)12.1%）>人保財(cái)（同比增長(zhǎng)1.1%）>平安財(cái)（同比增長(zhǎng)0.3%）。主要上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)1-11月累計(jì)保費(fèi)仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：太保財(cái)（同比增長(zhǎng)11.8%）>人保財(cái)（同比增長(zhǎng)6.8%）>平安財(cái)（同比增長(zhǎng)1.4%）。

從人保財(cái)險(xiǎn)的細(xì)分保費(fèi)來(lái)看：2023年前11月，車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入分別占比54%和46%，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)占比較前10月有所提升。11月車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速延續(xù)分化，其中，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)5.4%，非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比下降9.8%，總保費(fèi)仍維持較快增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)6.8%）；非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速依舊高于車(chē)險(xiǎn)增速，但11月單月非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)有所放緩，車(chē)險(xiǎn)單月保費(fèi)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。前11月，車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)險(xiǎn)分別同比增長(zhǎng)5.5%和8.3%，11月財(cái)險(xiǎn)總保費(fèi)同比增長(zhǎng)1.1%，單月保費(fèi)增速環(huán)比10月繼續(xù)放緩。

促銷(xiāo)力度加大推動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)售景氣，帶動(dòng)11月車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2023年11月，乘用車(chē)市場(chǎng)零售達(dá)208.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26%，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%。2023年前11月累計(jì)零售1934.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.3%，主要得益于新能源車(chē)的增長(zhǎng)以及小批量燃油車(chē)國(guó)六A車(chē)型清庫(kù)存等，同時(shí)2023年11月車(chē)市促銷(xiāo)持續(xù)增大，尤其是針對(duì)性的增換購(gòu)促銷(xiāo)和地方補(bǔ)貼推動(dòng)購(gòu)車(chē)消費(fèi)需求有所釋放。

從人保非車(chē)險(xiǎn)細(xì)分險(xiǎn)種來(lái)看，11月單月保費(fèi)中，意外傷害及健康險(xiǎn)同比下降16.5%、農(nóng)險(xiǎn)同比下降15.5%、責(zé)任險(xiǎn)同比下降16.5%，非車(chē)保費(fèi)有所放緩，拖累非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速。

從政策面來(lái)看，宏觀復(fù)蘇預(yù)期下保險(xiǎn)估值有望回升。近期，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，明確提出2024年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，一系列有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的政策有望逐步出臺(tái)，宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)有望進(jìn)一步強(qiáng)化，在貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效的基調(diào)下，保險(xiǎn)負(fù)債端、投資端有望同步受益。當(dāng)前處在內(nèi)生動(dòng)能逐步走強(qiáng)，政策不斷出臺(tái)并落地發(fā)力階段。保險(xiǎn)板塊估值處于歷史較低水平，看好在宏觀經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇背景下保險(xiǎn)板塊階段性行情和長(zhǎng)期配置價(jià)值。