周心鈺

12月26日，大北農(nóng)集團分別與傲農(nóng)生物及其控股股東傲農(nóng)投資同時發(fā)布公告，終止此前雙方簽署的《意向協(xié)議》。此舉意味著兩大生豬巨頭歷時15天的整合已經(jīng)破局，震動生豬行業(yè)圈。

此前12月12日，三方曾同步發(fā)布公告，稱大北農(nóng)擬增資傲農(nóng)投資，取得后者不少于51%的股份。同時，擬用不超過6億元現(xiàn)金的方式投資或收購傲農(nóng)生物下屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。若此次交易成功，大北農(nóng)將“入主”傲農(nóng)生物。

眾所周知，市場的“低谷”乃生豬行業(yè)兼并重組的最佳機會。這次整合的破局，讓市場感受到了黎明前的“破蛹”。

市場人士觀察到，近期因北方生豬疫病擾亂，長期行業(yè)虧損，四季度豬價上漲預(yù)期落空，去產(chǎn)能出現(xiàn)加速，淘汰母豬低價拋售，11月份全國能繁母豬存欄量環(huán)比下降1.2%，生豬平均價格同比下降41.5%，價格降至“冰點”。國家級權(quán)威專家預(yù)估，2023年或是2014年以來首個全年虧損的年份。

筆者認為，不破不立，利空出盡是利好。對于上市豬企來講，2023年行業(yè)大面積虧損正是股價筑底的反向信號，伴隨兼并重組或瘟疫導(dǎo)致的產(chǎn)能出清形成的新的平衡，生豬行業(yè)將迎來新的轉(zhuǎn)機，2024年有望重啟一波新周期。短期看，行業(yè)虧損逐漸“見底”，投資者可以尋找優(yōu)質(zhì)標的，挖掘淘汰母豬價格“冰點”的左側(cè)交易機會。

數(shù)據(jù)顯示，2023年11月末，全國能繁母豬存欄量為4158萬頭，為4100萬頭正常保有量的101.4%。11月份全國能繁母豬存欄量環(huán)比下降1.2%，降幅較上月擴大0.5%。全國生豬平均價格為每公斤15.11元，環(huán)比下降5%、同比下降41.5%。11月份至12月中旬，生豬價格低位震蕩運行。

專家預(yù)測，2023年1到11月份出欄一頭生豬平均虧損73元，2023年或是2014年以來首個算總賬全年虧損的年份。

根據(jù)公開的財務(wù)報表來看，2023年前三季度已公布的10家A股上市養(yǎng)豬企業(yè)合計實現(xiàn)營收額2808.67億元，其中頭部新希望以總營收1067.48億元位居首位，其次為牧原股份（829.69億元）和溫氏股份（647.03億元）。

但是，10家豬企無一例外全部虧損，合計虧損額超165億元。其中，溫氏股份是前三季度歸母凈利潤虧損額最多的企業(yè)（虧損45.30億元）。緊隨其后的是新希望（虧損38.58億元）。此外，*ST正邦、東瑞股份、新五豐、天邦食品等2023年以來已連續(xù)三個季度均出現(xiàn)虧損。

筆者認為，近10年來首個行業(yè)大面積虧損的背后正醞釀著巨大的“黃金坑”，不論是從頭均市值還是PB視角，目前生豬養(yǎng)殖股的估值都處于歷史底部，板塊配置的安全邊際較高。歷史生豬養(yǎng)殖指數(shù)與豬價的走勢通常呈現(xiàn)高度相關(guān)且生豬養(yǎng)殖指數(shù)拐點通常領(lǐng)先于豬價拐點出現(xiàn)。如2009年、2014年、2018年周期底部時，生豬養(yǎng)殖指數(shù)向上的拐點分別領(lǐng)先于豬價6個月、9個月、10個月，當前正是布局生豬養(yǎng)殖板塊的良機。

事實上，豬肉股頭部陣營的上市公司也在不斷整合調(diào)理，使出十八般武藝在“逆周期”修整。

比如曾深陷債務(wù)危機的正邦科技，重組基本完成，雙胞胎農(nóng)業(yè)重整控股，成為正邦科技最大股東，將在4年內(nèi)完成相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)的整體上市。12月28日，*ST正邦發(fā)布公告正式宣布控股股東變更為雙胞胎農(nóng)業(yè)，最新市值248.30億。

而豬肉股龍頭牧原股份，控制杠桿與成本，主動管理贏得未來。截至9月底，資產(chǎn)負債率59.65%，大大低于全行業(yè)的平均水平。

同時，牧原股份從飼料、育種、健康管理、養(yǎng)殖、屠宰等全產(chǎn)業(yè)鏈、全價值鏈進行成本控制，生豬養(yǎng)殖成本從2022年15.7元/kg最低降至14.5元/kg，充分體現(xiàn)了牧原股份較強的成本管控能力和行業(yè)內(nèi)強勁的競爭力。

創(chuàng)立41年、穿越多個周期的新希望，于12月26日公告稱，已以27億元完成旗下白羽肉禽業(yè)務(wù)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。出售非主營業(yè)務(wù)，壓降負債率，套現(xiàn)過冬。

新希望一方面聚焦主業(yè)，抓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的變現(xiàn)。12月15日晚，新希望發(fā)布公告稱，擬以27億元將其子公司山東中新食品51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中牧集團；以15億元對價轉(zhuǎn)讓德陽新希望67%的股權(quán)。共計42億元的股權(quán)交易，將讓新希望的短期負債得到緩解。另一方面縮減生產(chǎn)規(guī)模，回籠資金。2022年至今，新希望先后兩次向成都國資出售18個在建和已投產(chǎn)的養(yǎng)豬場，回籠22.43億元的資金。

除此之外，還計劃資本市場籌集資金。11月30日晚，新希望拋出融資計劃，擬通過定增募資不超過73.5億元，用于豬場數(shù)智化升級和還債，后者占比約22億元。這是新希望上市25年以來啟動的最大金額定增。

生豬養(yǎng)殖股的龍頭上市公司的主動作為，也吸引了聰明資金的關(guān)注，當前豬肉板塊受到資金挖掘，已經(jīng)從底部啟動，遭遇“小作文”抹黑的牧原股份已從當時的低點31.17元上漲至最新的40元上方，并且底部成交放量，顯示有大資金在博弈、潛伏龍年的周期反轉(zhuǎn)。機構(gòu)預(yù)期龍年年中豬價周期反轉(zhuǎn)，從時間維度看，與過往周期時間吻合。

筆者一直認為，生豬行情的反轉(zhuǎn)大概率取決于生豬產(chǎn)能出清的進度。但資本市場是經(jīng)濟的晴雨表，股價會在豬價磨底時提前異動，產(chǎn)能沒有出清之前，股價會有多輪反彈，而且隨時發(fā)生，這是新周期醞釀中的“點火脈沖”，投資者可踩點參與。

事實上，近期龍頭公司紛紛調(diào)低龍年出欄目標，如溫氏股份將2024年的出欄量目標下調(diào)至3000萬-3300萬頭，新希望對出欄量目標調(diào)整為不追求規(guī)模擴張，牧原股份也表示到年底能繁母豬存欄不會有明顯的增加。

筆者預(yù)計龍頭企業(yè)的擴張將明顯放緩，有助于加速行業(yè)產(chǎn)能出清。不管是從頭均市值還是PB視角，目前生豬養(yǎng)殖股的估值都仍處于歷史底部，行業(yè)逐漸“見底”，安全邊際較高。從短期來看，投資者要隨時關(guān)注市場疫情的變化，尋求淘汰母豬價格“冰點”的左側(cè)操作機會，尋找優(yōu)質(zhì)標的，比如現(xiàn)金流充沛、資產(chǎn)負債率低于60%的上市豬企，埋伏建倉，博弈龍年新周期的“大肉”。

筆者提醒，在挖掘反轉(zhuǎn)之前的波浪反彈交易機會時，投資者也要密切關(guān)注目前的產(chǎn)能去化，反轉(zhuǎn)延遲的可能性依然存在，加上大周期套小周期，間接影響股價走勢，但在資金潛伏推動下，豬肉股螺旋旗形升勢依然可期。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）