摘 要：通過分析2014～2023年鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行情況，發(fā)現(xiàn)存在鋼鐵行業(yè)債券凈融資額波動較大、凈融資規(guī)模下降、特定品種債券快速擴容的現(xiàn)狀，提出了積極發(fā)行創(chuàng)新品種、靈活運用可轉債及可交債等融資方式的建議，希望能為鋼鐵企業(yè)債券融資提供一定的啟示與幫助。

關鍵詞：鋼鐵行業(yè)；債券融資；特殊品種債券

Abstract：This article mainly analyzes the bond issuance of the iron and steel industry in 2014～2023， finds that the net financing amount of the steel industry bonds fluctuates greatly， the net financing scale declines， and the expansion of specific types of bonds.Suggestions are put forward for actively issuing innovative varieties and flexibly using convertible bonds and exchangeable bond as financing methods， hoping to provide some inspiration and assistance for the financing of steel enterprise bonds.

Key words： steel industry; bond financing; specific types of bonds

0 前 言

鋼鐵工業(yè)是國民經(jīng)濟的重要基礎產(chǎn)業(yè)，是建設現(xiàn)代化強國的重要支撐，是實現(xiàn)綠色低碳發(fā)展的重要領域[1]。近年來，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)次周期性調整，鋼鐵企業(yè)財務狀況呈現(xiàn)周期性波動，本文分析鋼鐵行業(yè)近十年來的債券發(fā)行情況，提出對鋼鐵企業(yè)未來融資的啟示與建議。

1 鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行狀況剖析

1.1 鋼鐵行業(yè)債券凈融資額波動較大

2014～2023年，鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行及償還規(guī)模波動較大，具體情況參見圖1。2014～2015年，隨著債券市場的發(fā)展，鋼鐵行業(yè)債券凈融資額穩(wěn)步攀升；隨著2016年中央發(fā)布《國務院關于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》的出臺，鋼鐵行業(yè)供給側改革拉開序幕，行業(yè)整體融資需求出現(xiàn)萎縮，加上2017年受債券市場強監(jiān)管政策和債市利率上行的影響，2016～2017年，鋼鐵行業(yè)債券凈融資額轉為凈流出；2018～2020年，隨著鋼鐵行業(yè)供給側改革接近尾聲，企業(yè)融資意愿復蘇，加之資金面相對寬松，鋼鐵行業(yè)債券凈融資額轉為凈流入；2021～2023年，國內經(jīng)濟進入平穩(wěn)發(fā)展，企業(yè)對債務融資意愿走低，加上城投債對產(chǎn)業(yè)債的擠出效應愈發(fā)顯著，鋼鐵行業(yè)債券凈融資額持續(xù)凈流出狀態(tài)。

1.2 城投債對產(chǎn)業(yè)債的擠出效應愈發(fā)顯著，鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行數(shù)量呈下行趨勢

鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量不多，2014～2015年每年約40家企業(yè)發(fā)行債券；在經(jīng)歷過2015年的巔峰后，隨著中國中鋼股份有限公司和東北特殊鋼集團股份有限公司違約事件的發(fā)生，2016～2018年，行業(yè)內發(fā)債企業(yè)數(shù)量急劇減少，信用資質一般的企業(yè)逐漸退出債券市場；2020年，受益于可轉債發(fā)行量的增長，鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)增長，之后處于小幅波動態(tài)勢。

從債券品種來看，2014～2023年，鋼鐵行業(yè)銀行間市場發(fā)行債券數(shù)量遠高于交易所市場，主要系超短期融資券和短期融資券由于期限較短，持續(xù)借新還舊導致發(fā)行期數(shù)較多所致，加之銀行間市場資金較為充裕，因此整體來看，銀行間市場債券發(fā)行較為活躍。受資金成本等因素影響，2014～2023年鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行數(shù)量有所波動，其中2019～2020年債券發(fā)行數(shù)量激增，主要系資金面相對寬松，加之公司債到期高峰背景下企業(yè)借新還舊需求提升，隨著城投債對產(chǎn)業(yè)債的擠出效應愈發(fā)顯著，鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行數(shù)量呈下行趨勢，具體情況見表1。

1.3 債券市場定向擴容，推動鋼鐵行業(yè)特殊品種債券發(fā)展

可轉換公司債券是債券持有人可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股票的債券。我國可轉債市場起步較晚，整體市場規(guī)模較小。隨著證監(jiān)會收緊定向增發(fā)審批，許多上市公司選擇發(fā)行可轉債來進行融資，2019年來，可轉債發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模急速增長。2014～2023年，鋼鐵行業(yè)共有11家企業(yè)發(fā)行12期可轉債，具體情況見表2。雖然可轉債發(fā)行規(guī)模仍屬較小，但市場的擴容給了許多民營企業(yè)發(fā)債機會，預計未來1～2年，隨著可轉債市場的進一步發(fā)展，鋼鐵行業(yè)可轉債發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模有望進一步提升。

可交換公司債券是指上市公司的股東依法發(fā)行并在一定期限內依據(jù)約定的條件債券持有人可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券[2]。我國可交債市場發(fā)展較為緩慢，2008年中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《上市公司股東發(fā)行可交換債券試行規(guī)定文件》，但直至2013年，國內首單可交債才發(fā)行成功。相較于可轉債，鋼鐵行業(yè)可交債發(fā)債企業(yè)主要為國有企業(yè)，業(yè)務狀況和財務表現(xiàn)普遍優(yōu)于可轉債發(fā)債企業(yè)，且發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均超過可轉債。相較于可轉債，可交債普遍發(fā)行年限較短，發(fā)行利率相對較高，且發(fā)債企業(yè)作為上市公司股東需要披露許多額外信息，因此近年來鋼鐵企業(yè)可交債發(fā)行數(shù)量有所減少，具體情況見表3。

永續(xù)債券，又稱無期債券，是發(fā)行人在債券市場注冊發(fā)行的“無固定期限、內含發(fā)行人贖回權”的債券。一般來說，雖然目前市場上存續(xù)的永續(xù)債券發(fā)行人不會行使續(xù)期選擇權，但由于債券特性以及遞延支付利息權條款的設置，根據(jù)《企業(yè)會計準則第37號——金融工具列報》（財會〔2017〕14號）和《永續(xù)債相關會計處理的規(guī)定》（財會〔2019〕2號），此類債券分類一般情況下被分類為權益工具。因此，發(fā)行永續(xù)債券可以顯著改善企業(yè)資產(chǎn)負債率指標。2014～2023年，我國鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行量和發(fā)行金額均呈波動增長趨勢，具體情況見圖2。2015年3月，首鋼集團有限公司成功發(fā)行“15首鋼MTN001”，開創(chuàng)了我國鋼鐵行業(yè)永續(xù)債券發(fā)行的先河。此后，隨著借新還舊需求的增長和項目融資需求的擴大，我國鋼鐵行業(yè)永續(xù)債券發(fā)行量和發(fā)行金額在2020年和2023年處于高位。

近年來，我國推出了許多創(chuàng)新品種債券，豐富了國內債券市場發(fā)行品類，提升了我國債券市場發(fā)展質量。

科技創(chuàng)新類債券是指科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行或募集資金用于科技創(chuàng)新領域的債務融資工具。隨著國家對科技創(chuàng)新的支持與高新產(chǎn)業(yè)的推動，2022年5月，銀行間市場交易商協(xié)會、上海證券交易所公司和深圳證券交易所分別出臺了相關公告，指引科技創(chuàng)新類債券發(fā)行。近兩年來，科技創(chuàng)新類債券發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模增長明顯，由2022年的9期合計59.00億元增長至2023年的31期291.00億元，具體情況見表4。值得關注的是，從募集資金用途來看，大部分債券的募集資金用途仍為償還債務，僅有小部分債券募集資金用途為建設科技創(chuàng)新相關項目，科技創(chuàng)新類債券對我國鋼鐵行業(yè)技術創(chuàng)新支持效果有限。

ESG（Environmental， Social and Governance）債券是指與環(huán)境、社會或公司治理主題相關的債券，近年來，ESG債券品種層出不窮，包括綠色債券、社會債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、低碳轉型債券等，極大的豐富了市場中債券的品類，促進了我國債券市場高質量發(fā)展。在我國ESG債券中，推出時間最長、發(fā)行量占比最高的是綠色債券。

綠色債券是指募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟活動的公司債券[3]。我國鋼鐵行業(yè)首單綠色債券是河鋼股份有限公司2018年發(fā)行的18河鋼綠色債，在此后的5年內，每年均有鋼鐵行業(yè)企業(yè)發(fā)行綠色債券，募集資金用途主要為綠色項目建設、高污染高排放的落后產(chǎn)能改造及償還到期債務。低碳轉型公司債券是指募集資金主要用于低碳轉型領域，或者通過設置掛鉤條款等方式推動企業(yè)綠色低碳轉型的公司債券。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，在“碳中和”、“碳達峰”的政策要求下面臨一定的綠色轉型壓力，行業(yè)低碳轉型需要依靠技術工藝不斷改進和升級，而低碳轉型債極大的方便了鋼鐵企業(yè)在融資方面的需求，有力促進鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)“碳中和”、“碳達峰”。2022～2023年，3家鋼鐵企業(yè)共計發(fā)行低碳轉型債4期合計32.00億元。

可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券是指將債券條款與發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展目標相掛鉤的債務融資工具，其募集資金用途較為寬泛，2021～2022年，4家鋼鐵企業(yè)共計發(fā)行低碳轉型債4期合計85.00億元，均用于償還有息債務。2020年，在新冠肺炎疫情爆發(fā)的背景下，為幫助企業(yè)抗擊新冠肺炎疫情，國家推出了疫情防控債，債券募集資金主要用于定向救助受疫情影響較大的行業(yè)、企業(yè)或者疫情防控領域相關項目，當年4家鋼鐵行業(yè)發(fā)行人共計發(fā)行疫情防控債7期合計146.00億元。隨著新冠肺炎疫情逐步緩解，疫情防控債也隨之退出了歷史舞臺。革命老區(qū)振興發(fā)展債務融資工具是指募集資金用于革命老區(qū)振興發(fā)展相關的經(jīng)營性項目的債務融資工具，對支持革命老區(qū)建設有著重要意義。2021年，河鋼集團有限公司共計發(fā)行革命老區(qū)債3期合計45.00億元，主要用于太行革命老區(qū)振興（河鋼集團邯鋼公司老區(qū)退城整合項目）及償還到期債務。整體來看，我國ESG債券尚在起步階段，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均屬較低，具體情況見表5。隨著國家對創(chuàng)新品種債券的大力推動，預計未來1～2年，ESG債券將會迎來較快增長。

2 鋼鐵企業(yè)債券融資建議

2.1 積極發(fā)行創(chuàng)新品種，加快行業(yè)綠色低碳建設

鋼鐵行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，近年來綠色轉型壓力日益增加。我國鋼鐵企業(yè)應當積極進行技術改造、降低生產(chǎn)能耗、淘汰落后產(chǎn)能，而綠色債券往往能夠以比同類債券更低的成本為企業(yè)提供資金。鋼鐵企業(yè)應積極了解綠色債券相關發(fā)行要求，拓展融資渠道，助力綠色項目的建設發(fā)展。

2.2 靈活運用可轉債可交債，降低融資成本

我國鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)中，中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)發(fā)行金額占比超過九成，民營企業(yè)融資成本高、募集資金困難的情況日益嚴重?？赊D債和可交債由于其自身的特殊性，債券持有人擁有將債券轉換為上市公司股票的選擇權，選擇權的存在不僅讓債券票面利率通常較低，有效的節(jié)約了發(fā)債企業(yè)的融資成本，還可以吸引大量看好公司長期股價的權益類投資者，有力促進了我國鋼鐵行業(yè)中規(guī)模較小的民營企業(yè)進行債券融資。

3 結 語

近十年來，隨著行業(yè)供給側改革的推進及貨幣政策的變化，鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行及償還規(guī)模波動較大；城投債對產(chǎn)業(yè)債的擠出效應愈發(fā)顯著，鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行數(shù)量呈下行趨勢。近年來，債券市場定向擴容，監(jiān)管機構積極推動特殊品種債券發(fā)展，為鋼鐵行業(yè)企業(yè)融資提供了機會。對于國有企業(yè)來說，鋼鐵企業(yè)應積極發(fā)行創(chuàng)新品種，加快行業(yè)綠色低碳建設；對于民營企業(yè)來說，鋼鐵企業(yè)應靈活運用可轉債可交債，降低融資成本，拓展融資渠道。

參考文獻

[1]工業(yè)和信息化部，國家發(fā)展改革委，生態(tài)環(huán)境部.關于促進鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見[EB/OL]. https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-02/08/content_5672513.htm，2022-01-20/2024-02-21.

[2]盧釗燁.\"私募可交換債券+定向增發(fā)\"的套利行為研究——以東方海洋為例 [D].浙江：浙江工商大學，2021

[3]上海證券交易所.關于發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——專項品種公司債券》的通知[EB/OL]. http：//www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules/bond/review/c/c_20231020_5727823.shtml，2023-10-20/2024-02-29.

作者：孫菁，女，32歲，高級分析師

收稿日期：2024-03-15