近期，美國(guó)硅谷銀行、簽名銀行、銀門(mén)銀行等銀行接連爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件。其中的確有金融業(yè)自身存在缺陷的因素，可以從貨幣政策、金融監(jiān)管和銀行自身風(fēng)險(xiǎn)管理等角度分析，但一定程度上也與這些銀行的負(fù)債端對(duì)應(yīng)的加密貨幣行業(yè)和科創(chuàng)行業(yè)自身存在較大缺陷和問(wèn)題有關(guān)。

近期，美國(guó)硅谷銀行（SVB）、簽名銀行（Signature）、銀門(mén)銀行（Silvergate）等銀行接連爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件。當(dāng)前針對(duì)上述銀行風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)原因的分析，多數(shù)都是從金融出發(fā)，從銀行資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性、金融監(jiān)管以及貨幣政策的角度來(lái)討論問(wèn)題。但畢竟這三家專(zhuān)業(yè)銀行的行業(yè)性特征顯著，從另一個(gè)角度來(lái)看，由于行業(yè)監(jiān)管不足、發(fā)展存在內(nèi)生缺陷，上述銀行負(fù)債端對(duì)接的加密貨幣行業(yè)和科創(chuàng)行業(yè)近年來(lái)問(wèn)題頻發(fā)，也是導(dǎo)致SVB等專(zhuān)業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)加速暴露的重要因素。當(dāng)然，從負(fù)債端分析并不否定從金融角度分析的結(jié)論，但可以提供一個(gè)有益的補(bǔ)充。

加密貨幣行業(yè)案件層出，對(duì)加密貨幣友好型銀行造成嚴(yán)重沖擊

2022年以來(lái)，由于長(zhǎng)期缺乏有效監(jiān)管滋生的風(fēng)險(xiǎn)隱患逐步暴露，加密貨幣行業(yè)接連爆發(fā)多起案件，F(xiàn)TX、幣安、Coinbase等主要加密貨幣交易所均牽涉其中。這些案件多數(shù)與價(jià)格操縱、挪用客戶(hù)資金、逃避監(jiān)管相關(guān)。以下列舉幾個(gè)典型案例：

一是算法穩(wěn)定幣TerraUSD崩盤(pán)后，創(chuàng)始人權(quán)道亨被美國(guó)證券交易委員會(huì)（U.S. Securities and Exchange Commission，簡(jiǎn)稱(chēng)SEC）指控涉嫌證券欺詐。當(dāng)前穩(wěn)定幣主要分為基于抵押的“抵押穩(wěn)定幣”和基于金融工程的“算法穩(wěn)定幣”。盡管二十國(guó)集團(tuán)（G20）、美國(guó)、歐盟和中國(guó)香港地區(qū)等地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定幣有很多討論，但對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管至今沒(méi)有被嚴(yán)格執(zhí)行。這就導(dǎo)致，即使是“抵押穩(wěn)定幣”，也會(huì)由于穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)為追求商業(yè)收益，在沒(méi)有足額法定貨幣儲(chǔ)備的情況下超額發(fā)行穩(wěn)定幣，或?qū)⒎ǘㄘ泿艃?chǔ)備投資于高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的資產(chǎn)，難以在任何條件下都滿(mǎn)足用戶(hù)按面值1︰1贖回穩(wěn)定幣的需求。類(lèi)似TerraUSD這類(lèi)基于金融工程的“算法穩(wěn)定幣”，由于沒(méi)有法定貨幣儲(chǔ)備作為價(jià)值基礎(chǔ)，僅依靠與另一種加密貨幣Luna的套利關(guān)系來(lái)維持價(jià)格，更容易發(fā)生脫錨風(fēng)險(xiǎn)。2022年5月，由于市場(chǎng)利率上升，投資者大量拋售，TerraUSD和Luna之間的套利機(jī)制無(wú)法發(fā)生作用，TerraUSD發(fā)生脫錨并最終崩盤(pán)。TerraUSD價(jià)格由1美元大幅下跌至0.051美元，其衍生幣Luna價(jià)格由高點(diǎn)的120美元大幅下跌至0.0068美元，兩者在脫錨前合計(jì)約500億美元的市值幾乎雙雙歸零。包括Three Arrows Capital在內(nèi)的投資者，以及BlockFi、Voya+bjweJo83XTNoIFh4lbW/tAG77l0hopN2VzPB46b5pE=ger等加密貨幣借貸機(jī)構(gòu)均受到嚴(yán)重沖擊。TerraUSD創(chuàng)始人權(quán)道亨也因?yàn)樵谙蛲顿Y者銷(xiāo)售TerraUSD及其衍生幣Luna時(shí)，未向投資者有效披露TerraUSD可能無(wú)法與美元有效錨定的風(fēng)險(xiǎn)，而被SEC起訴。

二是FTX因挪用客戶(hù)資金曝光而破產(chǎn)倒閉，創(chuàng)始人Sam Bankman-Fried（SBF）被SEC指控涉嫌證券欺詐、濫用客戶(hù)資金。FTX作為全球第三大加密貨幣交易所，一直與共同創(chuàng)始人SBF建立的加密貨幣對(duì)沖基金Alameda存在千絲萬(wàn)縷的關(guān)聯(lián)。Alameda不僅是FTX的做市商，還在FTX擁有數(shù)百億美元信用額度可以無(wú)限制地提取客戶(hù)資金。據(jù)外媒估計(jì)，Alameda總計(jì)挪用超過(guò)100億美元FTX客戶(hù)資金參與FTX自身發(fā)行的平臺(tái)幣FTT和其他加密貨幣的價(jià)格操縱和炒作。此外，Alameda還通過(guò)加密資產(chǎn)抵押向第三方加密資產(chǎn)借貸平臺(tái)融資，進(jìn)一步放大杠桿。2022年11月，Alameda由于投資的加密資產(chǎn)價(jià)格暴跌而風(fēng)險(xiǎn)暴露，其挪用FTX客戶(hù)資金的情況被曝光，大量客戶(hù)涌入FTX提幣，導(dǎo)致擠兌，促使FTX一夜之間破產(chǎn)倒閉并留下了89億美元的債務(wù)。FTX創(chuàng)始人SBF也因涉嫌證券欺詐、濫用客戶(hù)資金而被SEC起訴。

三是美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（Commodity Futures Trading Commission，簡(jiǎn)稱(chēng)CFTC）指控幣安及其創(chuàng)始人趙長(zhǎng)鵬非法經(jīng)營(yíng)。根據(jù)CoinMarketCap網(wǎng)站數(shù)據(jù)，幣安無(wú)論是加密貨幣現(xiàn)貨交易量還是衍生品交易量，均長(zhǎng)年位居全球第一。CFTC認(rèn)為幣安故意掩蓋運(yùn)營(yíng)交易平臺(tái)的身份和位置，試圖逃避監(jiān)管，并在未經(jīng)CFTC注冊(cè)的情況下違法向美國(guó)投資者提供加密貨幣期貨交易和場(chǎng)外期權(quán)交易。同時(shí)，幣安還通過(guò)指導(dǎo)美國(guó)投資者使用虛擬專(zhuān)用網(wǎng)絡(luò)掩蓋位置，允許未提交身份和位置證明的投資者在監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布禁止此類(lèi)行為后繼續(xù)在平臺(tái)上交易等方式，協(xié)助美國(guó)投資者逃避合規(guī)控制。在幣安被CFTC起訴后一周，投資者累計(jì)從幣安撤出約20億美元資金。

四是SEC起訴波場(chǎng)創(chuàng)始人孫宇晨非法銷(xiāo)售證券、欺詐和操縱市場(chǎng)。SEC認(rèn)為孫宇晨和他的公司在未經(jīng)注冊(cè)的情況下向美國(guó)投資者銷(xiāo)售加密貨幣資產(chǎn)，同時(shí)通過(guò)在其控制的兩個(gè)加密貨幣交易平臺(tái)賬戶(hù)之間累計(jì)進(jìn)行60多萬(wàn)次“左手倒右手”的虛假交易，人為虛增孫宇晨發(fā)行并控制的加密貨幣TRX的交易量以誤導(dǎo)投資者。此外，孫宇晨還與多位名人“同伙”策劃推廣活動(dòng)誘導(dǎo)投資者購(gòu)買(mǎi)TRX等加密貨幣資產(chǎn)。孫宇晨通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)出售TRX，非法獲益3100萬(wàn)美元。

五是SEC向Coinbase發(fā)出擬對(duì)其采取執(zhí)法行動(dòng)的威爾斯通知。SEC認(rèn)為Coinbase提供交易服務(wù)的很多加密代幣產(chǎn)品都是證券，Coinbase在未經(jīng)SEC注冊(cè)的情況下提供證券型加密代幣交易、加密貨幣資產(chǎn)質(zhì)押理財(cái)?shù)确?wù)涉嫌違法。在通知發(fā)出后，Coinbase股價(jià)下跌超過(guò)20%。

加密貨幣行業(yè)問(wèn)題和案件集中爆發(fā)，對(duì)加密貨幣市場(chǎng)造成很大沖擊。一些加密貨幣垮臺(tái)或消失了，包括Terra幣、Luna幣等，還有一些支持加密貨幣的公司也垮了，如BlockFi、Celsius Netwok等。同時(shí)，加密貨幣資產(chǎn)價(jià)格自2021年第四季度以來(lái)持續(xù)下跌，比特幣價(jià)格由69185美元一度跌至16491億美元，跌幅超過(guò)75%，加密貨幣總市值蒸發(fā)超過(guò)2萬(wàn)億美元。

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，加密貨幣行業(yè)和傳統(tǒng)金融體系相互隔離，加密貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)對(duì)傳統(tǒng)金融體系產(chǎn)生溢出效應(yīng)。但隨著Silvergate、Signature等加密貨幣友好型銀行的出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)由加密貨幣市場(chǎng)向傳統(tǒng)銀行傳染成為可能。Silvergate不僅廣泛接受加密貨幣交易所和交易商存款，還建立了自己的加密貨幣結(jié)算支付網(wǎng)絡(luò)。2021年末，Silvergate總計(jì)143億美元存款中，加密貨幣行業(yè)客戶(hù)存款高達(dá)141億美元，占比98.6%，其中加密貨幣交易所存款82.2億美元，占比58%。Signature也主要服務(wù)加密貨幣行業(yè)企業(yè)。2021年末，Signature總計(jì)1061.3億美元存款中，加密貨幣行業(yè)客戶(hù)存款287.3億美元，占比27%。此外，Signature還提供加密貨幣抵押貸款。SVB雖然來(lái)自加密貨幣行業(yè)的存款占比總體較小，但據(jù)外媒報(bào)道，美元穩(wěn)定幣USD Coin（USDC）發(fā)行商Circle在SVB有33億美元存款作為USDC儲(chǔ)備金，加密貨幣借貸機(jī)構(gòu)BlockFi也在SVB存有2.27億美元資金。由于Signature、Silvergate等銀行與加密貨幣行業(yè)深度綁定，在TerraUSD崩盤(pán)，F(xiàn)TX破產(chǎn)倒閉，加密貨幣交易所普遍遭受客戶(hù)擠兌后，風(fēng)險(xiǎn)很快由加密貨幣行業(yè)向Signature、Silvergate等銀行傳導(dǎo)，并造成Signature、Silvergate因存款擠兌而倒閉。在倒閉前一天，Signature被提取存款規(guī)模估計(jì)接近180億美元，約為其當(dāng)時(shí)持有現(xiàn)金規(guī)模的4倍。

科創(chuàng)融資模式有內(nèi)在缺陷，一旦調(diào)整會(huì)沖擊相關(guān)機(jī)構(gòu)

2008年次貸危機(jī)后，美國(guó)開(kāi)啟量化寬松政策，市場(chǎng)利率長(zhǎng)期處于低位，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募集資金規(guī)模大幅增長(zhǎng)，有效推動(dòng)了美國(guó)乃至全球的科技創(chuàng)新。但在此過(guò)程中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)激進(jìn)投資一些盲目燒錢(qián)搶流量沖市值模式的項(xiàng)目，這一模式受到私募股權(quán)（Private Equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE）、風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，簡(jiǎn)稱(chēng)VC）機(jī)構(gòu)和投行的相信和追捧，大量資金涌入，形成正反饋，一旦成功項(xiàng)目蓋不過(guò)燒錢(qián)項(xiàng)目，估值就會(huì)下調(diào)，PE和VC的資金會(huì)減少，也會(huì)減少對(duì)這些項(xiàng)目的投資。對(duì)于無(wú)法營(yíng)利又沒(méi)有新資金流入的項(xiàng)目，這些在專(zhuān)業(yè)銀行的客戶(hù)為了繼續(xù)運(yùn)營(yíng)下去，必然要從專(zhuān)業(yè)銀行大量取款，從而對(duì)專(zhuān)業(yè)銀行形成沖擊。近年來(lái)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)普遍出現(xiàn)虧損，同時(shí)創(chuàng)IZnUULKkvmD+/Vg1Yqea7g==投企業(yè)投資規(guī)模明顯收縮。典型案例包括：

一是著名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)軟銀出現(xiàn)巨額虧損。軟銀由于其愿景基金激進(jìn)投資WeWork、Grab等科創(chuàng)企業(yè)以及FTX等加密貨幣交易所，遭受?chē)?yán)重虧損。2022財(cái)年前三季度，軟銀虧損就高達(dá)9125億日元（約70億美元）。

二是受創(chuàng)投企業(yè)虧損影響，2022年創(chuàng)投企業(yè)投資規(guī)模也出現(xiàn)明顯收縮。根據(jù)CB Insights數(shù)據(jù)，2022年全球創(chuàng)投企業(yè)投資規(guī)模約4151億美元，較2021年下降約35%。其中，美國(guó)企業(yè)獲得的創(chuàng)投資金規(guī)模由2021年的約3290億美元下降至2022年的約2090億美元，降幅接近40%。尤其是從季度來(lái)看，2022年第四季度美國(guó)企業(yè)獲得的創(chuàng)投投資規(guī)模僅約324億美元，較2021年同期下跌超過(guò)65%。2023年第一季度創(chuàng)投資金同比又進(jìn)一步下降，出現(xiàn)腰斬。

三是科創(chuàng)企業(yè)普遍盈利下降、估值下滑。2022年，與科創(chuàng)行業(yè)高度相關(guān)的納斯達(dá)克綜合指數(shù)的跌幅超過(guò)30%。在SVB存款規(guī)模占其現(xiàn)金及等價(jià)物比重最高的10家上市科創(chuàng)企業(yè)中，2022年有9家企業(yè)凈利潤(rùn)為負(fù)，4家企業(yè)凈利潤(rùn)下降幅度超過(guò)100%。同時(shí)，這些上市科創(chuàng)企業(yè)股價(jià)也大幅下降。相較于2021年中的股價(jià)高峰，有9家企業(yè)股價(jià)跌幅超過(guò)50%，3家企業(yè)股價(jià)跌幅超過(guò)90%。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和科創(chuàng)企業(yè)通過(guò)存貸款業(yè)務(wù)與SVB等專(zhuān)業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債深度綁定，造成風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)。一方面，SVB等專(zhuān)業(yè)銀行存款高度集中于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持的科創(chuàng)企業(yè)，而非居民存款這樣的穩(wěn)定存款，負(fù)債結(jié)構(gòu)非常脆弱。2022年末，SVB存款中，13%（約225億美元）來(lái)自PE、VC等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，63%（約1090億美元）來(lái)自科技、生命科學(xué)等科創(chuàng)企業(yè)，兩者合計(jì)接近80%。另一方面，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以及各類(lèi)科創(chuàng)企業(yè)同時(shí)又是SVB等專(zhuān)業(yè)銀行的主要貸款對(duì)象。2022年末，SVB貸款中有56%（約413億美元）投向PE、VC等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，24%（約178億美元）投向科技、生命科學(xué)等科創(chuàng)企業(yè)，兩者合計(jì)達(dá)到80%。由于存貸款均與科創(chuàng)行業(yè)高度關(guān)聯(lián)，一旦創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題并集中提取存款（SVB倒閉前曾在一天內(nèi)被取款420億美元），風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)從資產(chǎn)和負(fù)債兩個(gè)維度向SVB等專(zhuān)業(yè)銀行傳染。2021年至2022年期間，風(fēng)投總量開(kāi)始明顯減弱，在接受了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)以后，投資不再那么瘋狂了，科創(chuàng)行業(yè)遭遇寒冬。這一風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)劇烈加息的貨幣政策環(huán)境下被進(jìn)一步放大，導(dǎo)致SVB在出售國(guó)債等資產(chǎn)應(yīng)對(duì)科創(chuàng)行業(yè)存款提取時(shí)遭遇重大損失和流動(dòng)性危機(jī)，最終破產(chǎn)倒閉。

兩個(gè)行業(yè)的內(nèi)在缺陷初析

加密貨幣主要作為投機(jī)資產(chǎn)存在，未能在金融和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面有進(jìn)展，“忽悠”過(guò)度。2009年比特幣問(wèn)世，加密貨幣成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。加密貨幣一開(kāi)始就“忽悠”過(guò)度，也沒(méi)有在支付上發(fā)展站住腳。在我國(guó)，中國(guó)人民銀行等金融管理部門(mén)尤其是中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)周小川很早就認(rèn)識(shí)到，把加密貨幣搞成數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)炒作賺快錢(qián)，以及在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中資本或平臺(tái)形成的用“燒錢(qián)”來(lái)追求“贏者通吃”的商業(yè)戰(zhàn)略，是有問(wèn)題的，并一直致力于從有利于國(guó)家安全、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)推動(dòng)央行數(shù)字貨幣和真正有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)等發(fā)展。中國(guó)政府對(duì)加密貨幣較為審慎，更希望發(fā)揮加密貨幣的底層技術(shù)區(qū)塊鏈在支付等領(lǐng)域?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，監(jiān)管也較為嚴(yán)格。2013年以來(lái)，中國(guó)人民銀行等金融管理部門(mén)持續(xù)強(qiáng)化加密貨幣監(jiān)管，打擊加密貨幣交易、初始代幣發(fā)行等行為。美國(guó)政府則一直奉行金融自由主義，對(duì)加密貨幣采取放任自流的態(tài)度，監(jiān)管非常寬松，導(dǎo)致加密貨幣在美國(guó)主要作為一種投機(jī)性資產(chǎn)進(jìn)行交易和炒作。同時(shí)加密貨幣交易所缺少有效監(jiān)管，普遍存在提供非法交易服務(wù)、價(jià)格操縱、挪用客戶(hù)資金等問(wèn)題，導(dǎo)致市場(chǎng)亂象頻出。根據(jù)CoinMarketCap網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，2023年4月流通中的加密貨幣種類(lèi)已由2013年的7種上升至超過(guò)2.3萬(wàn)種。除比特幣、以太坊等知名幣種外，當(dāng)前美國(guó)還有數(shù)千種加密貨幣在諸如幣安、FTX、OKX、Huobi、Coinbase等加密貨幣交易所交易。由于缺少有效監(jiān)管，大部分加密貨幣交易都是在未經(jīng)監(jiān)管部門(mén)注冊(cè)許可的情況下開(kāi)展的。很多加密貨幣交易所除提供基礎(chǔ)的加密貨幣交易服務(wù)外，還提供以加密貨幣為抵押的融資服務(wù)、理財(cái)服務(wù)和基于加密貨幣的衍生品交易服務(wù)，便利客戶(hù)投機(jī)。部分加密貨幣交易所如FTX，甚至自留后門(mén)挪用客戶(hù)資金親自下場(chǎng)參與加密貨幣炒作。由于交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜且泡沫持續(xù)積累，一旦某種加密貨幣或者某個(gè)加密貨幣交易所出現(xiàn)問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)在整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)蔓延傳染；并傳導(dǎo)到SVB等專(zhuān)業(yè)銀行。

2008年次貸危機(jī)后，由于資金大量涌入，部分科創(chuàng)領(lǐng)域尤其是數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域開(kāi)始廣泛流行“贏者通吃”的競(jìng)爭(zhēng)策略，誰(shuí)能吸引更多流量，獲得更大市場(chǎng)份額，誰(shuí)就能獲得更高估值。為此，一些科創(chuàng)企業(yè)選擇通過(guò)“燒錢(qián)”，扭曲成本補(bǔ)貼用戶(hù)獲取市場(chǎng)熱度和流量，制造虛假繁榮，并以此推升自身估值，吸引更多輪融資，再繼續(xù)投入“燒錢(qián)”換流量，形成“融資—燒錢(qián)—搶流量—推升估值—再融資”的正反饋循環(huán)。這一模式受到PE、VC和投行的相信和追捧，導(dǎo)致了市場(chǎng)非理性情緒，甚至忽視了估值要以股本回報(bào)為基礎(chǔ)這一基本原則。一些沒(méi)有盈利的項(xiàng)目也受到追捧，這些未形成具有可靠商業(yè)回報(bào)的商業(yè)模式項(xiàng)目，估值上升很大程度上依靠資金不斷投機(jī)涌入帶來(lái)的“賺錢(qián)效應(yīng)”，出現(xiàn)巨大杠桿，類(lèi)似龐氏騙局，存在很大風(fēng)險(xiǎn)隱患。以造成軟銀巨額虧損的WeWork為例，該公司自成立以來(lái)連續(xù)融資超過(guò)80億美元，一度是最大的“獨(dú)角獸”，但實(shí)際上科技含量并不高，作為創(chuàng)投業(yè)共享辦公室，實(shí)際上是房地產(chǎn)租賃為主的企業(yè)。其依靠燒錢(qián)收購(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，估值最高達(dá)470億美元，但從未實(shí)現(xiàn)盈利，且虧損金額越來(lái)越大，最終估值泡沫破滅。WeWork創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾依曼（Adam Neuman）在WeWork經(jīng)營(yíng)失敗后，仍能借助當(dāng)時(shí)寬松的流動(dòng)性環(huán)境通過(guò)燒錢(qián)搶流量的方式獲得大量融資，轉(zhuǎn)頭又創(chuàng)建了共享房屋租賃企業(yè)Flow并獲得3.5億美元的創(chuàng)投資金。2022年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境發(fā)生變化，“融資—燒錢(qián)—搶流量—推升估值—再融資”的正反饋循環(huán)逐步難以為繼，相關(guān)科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和估值都受到嚴(yán)重沖擊，并進(jìn)一步影響到為科創(chuàng)企業(yè)提供融資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

小結(jié)

金融出問(wèn)題，必有金融缺陷，但也可能是對(duì)應(yīng)的實(shí)體（行業(yè)、客戶(hù)）出問(wèn)題了。此次美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)，其中的確有金融業(yè)自身存在缺陷的因素，可以從貨幣政策、金融監(jiān)管和銀行自身風(fēng)險(xiǎn)管理等角度分析，但一定程度上也與SVB、Signature、Silvergate等專(zhuān)業(yè)銀行的負(fù)債端對(duì)應(yīng)的加密貨幣行業(yè)和科創(chuàng)行業(yè)自身存在較大缺陷和問(wèn)題有關(guān)。正如美國(guó)次貸危機(jī)一定程度上在于時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)小布什的“居者有其屋”計(jì)劃試圖讓所有美國(guó)人都能買(mǎi)得起住房，造成美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)內(nèi)生扭曲，當(dāng)然金融在其中也扮演了催化劑和助推器的角色。從近期美國(guó)出問(wèn)題的銀行的負(fù)債端行業(yè)和客戶(hù)分析，有以下啟示：一是對(duì)所謂的新技術(shù)或顛覆性科技要冷靜分析，尤其是金融機(jī)構(gòu)不要受市場(chǎng)非理性情緒影響，起推波助瀾的作用，否則易造成社會(huì)財(cái)富的巨大浪費(fèi)；二是對(duì)“燒錢(qián)—搶流量—推升估值—再融資”的模式要保持警惕，無(wú)論是何種模式的企業(yè)，最終能否生存發(fā)展還是取決于其股本回報(bào)率。

（徐忠為中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)。本文編輯/孫世選）