摘要：綠色資產(chǎn)支持證券對(duì)促進(jìn)綠色發(fā)展具有重要意義。隨著政策體系的不斷健全，中國綠色資產(chǎn)支持證券獲得了較大發(fā)展。本文對(duì)綠色資產(chǎn)支持證券的發(fā)展背景和市場狀況進(jìn)行分析，并利用中債綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系和中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫首次對(duì)2016—2022年綠色資產(chǎn)支持證券的環(huán)境效益情況進(jìn)行量化統(tǒng)計(jì)。最后本文從綠色資產(chǎn)支持證券市場信用增級(jí)體系、信息披露建設(shè)、評(píng)估認(rèn)證和產(chǎn)品創(chuàng)新等方面提出相應(yīng)建議，助力綠色資產(chǎn)支持證券市場的健康高效發(fā)展。

關(guān)鍵詞：綠色資產(chǎn)支持證券 環(huán)境效益 信息披露 數(shù)據(jù)庫

綠色資產(chǎn)支持證券的發(fā)展背景

“雙碳”目標(biāo)下中國發(fā)展方式逐步向綠色轉(zhuǎn)型。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)綠色發(fā)展的重要性，提出加快發(fā)展方式綠色升級(jí)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和。綠色發(fā)展需要金融體系的大力支持?！半p碳”目標(biāo)提出后，多部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)文件，規(guī)范綠色金融的發(fā)展，提升金融對(duì)綠色領(lǐng)域的支持力度。綠色資產(chǎn)支持證券（ABS）作為綠色金融產(chǎn)品的重要類別，能夠較好地滿足綠色項(xiàng)目的長期資金需求，盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，緩解企業(yè)融資困難，助力綠色發(fā)展。

隨著綠色發(fā)展理念深入人心，綠色ABS的相關(guān)政策法規(guī)逐步出臺(tái)。2010年，人民銀行杭州中心支行發(fā)布《浙江省金融服務(wù)創(chuàng)新指引（試行）》，首次在法律層面提出鼓勵(lì)綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，加速了中國綠色ABS的市場化進(jìn)程。2015年，國務(wù)院發(fā)布《生態(tài)文明體制改革總體方案》，明確鼓勵(lì)綠色信貸資產(chǎn)實(shí)行證券化。2016年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資產(chǎn)證券化監(jiān)督問答》，鼓勵(lì)綠色項(xiàng)目通過綠色資產(chǎn)證券化方式融資。同年，人民銀行等七部委出臺(tái)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，推動(dòng)綠色信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化發(fā)展，提出擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍、規(guī)范基礎(chǔ)資產(chǎn)遴選、提高綠色信貸ABS市場流動(dòng)性、加強(qiáng)信息披露管理等舉措。2017年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確綠色ABS發(fā)行準(zhǔn)入管理、上市交易的相關(guān)規(guī)定。

與普通ABS相比，綠色ABS突出了金融產(chǎn)品的綠色屬性。2021年《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》發(fā)布，確定了6大類綠色領(lǐng)域和203個(gè)綠色項(xiàng)目，要求包含綠色ABS在內(nèi)的綠色債券需為符合條件的綠色項(xiàng)目提供資金支持。2022年，《中國綠色債券原則》明確了募集資金投向綠色項(xiàng)目或者償債來源為綠色項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流的ABS都可認(rèn)定為綠色ABS。同年12月發(fā)布的《上海證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)規(guī)則適用指引第4號(hào)——特定品種資產(chǎn)支持證券》提出，綠色ABS須符合兩項(xiàng)條件之一：一是基礎(chǔ)資產(chǎn)全部以綠色項(xiàng)目所產(chǎn)生的收入作為收益支持，二是轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得資金全部用于符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

綠色ABS的市場發(fā)展情況

本文綠色ABS均為貼標(biāo)綠色ABS，包括交易所的企業(yè)ABS、銀行間的信貸ABS和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。

（一）發(fā)行規(guī)模

綠色ABS發(fā)展迅速。根據(jù)中債DQ數(shù)據(jù)庫，2016—2022年，綠色ABS的發(fā)行規(guī)模從67.01億元增至2084.05億元，年均增長77.34%（見表1）。2021年和2022年的發(fā)行規(guī)模先后突破1000億元和2000億元。2023年上半年，綠色ABS持續(xù)發(fā)力，發(fā)行規(guī)模達(dá)1076.33億元，接近2021年全年的水平。

從產(chǎn)品類別來看，綠色企業(yè)ABS全部為私募發(fā)行；綠色信貸ABS和綠色ABN既包括私募發(fā)行，也包括公募發(fā)行。綠色企業(yè)ABS和綠色ABN是綠色ABS的主要產(chǎn)品，2016年至2023年上半年的累計(jì)發(fā)行量分別為2656.87億元和2461.45億元；綠色信貸ABS累計(jì)發(fā)行量最少，為587.93億元。

分年份來看，綠色企業(yè)ABS在2016—2020年的發(fā)行規(guī)模占比較高，均保持在50%以上；2021年和2022年發(fā)行規(guī)模占比有所下降，2022年僅為38.60%（見圖1）。綠色ABN從2017年開始發(fā)行，發(fā)行規(guī)模占比在2020年出現(xiàn)明顯上升，2021年和2022年發(fā)行規(guī)模占比均超過50%。綠色信貸ASB的發(fā)行規(guī)模占比在2016年高達(dá)39.48%，之后呈下降趨勢，2021年開始回升，2022年發(fā)行規(guī)模占比達(dá)11.39%。

（二）行業(yè)分布

從行業(yè)分布來看，綠色ABS的發(fā)行主體主要集中在金融業(yè)、公用事業(yè)和工業(yè)。2016年至2023年上半年，這三個(gè)行業(yè)綠色ABS的累計(jì)發(fā)行量分別為2188.58億元、1872.26億元和839.64億元。

（三）債券評(píng)級(jí)

綠色ABS的發(fā)行評(píng)級(jí)較高，高度集中在AAA級(jí)。2016年以來，歷年AAA級(jí)綠色ABS發(fā)行規(guī)模占比均在70%以上，2021年高達(dá)98.86%。AA+級(jí)占比在2017年達(dá)到最大值19.55%，其余年份均較小。

從中債隱含評(píng)級(jí)來看，與發(fā)行評(píng)級(jí)相比，綠色ABS的中債隱含評(píng)級(jí)較為分散（見圖2）。中債隱含評(píng)級(jí)為AAA-級(jí)以上的綠色ABS占比在2019年前不足半數(shù)，2019年后均為50%以上，2022年超70%。中債隱含評(píng)級(jí)為AA+級(jí)的綠色ABS占比在2016年高達(dá)85.91%，隨后有所下降，2022年降至20%。此外，2017年共計(jì)有7.68億元綠色ABS的中債隱含評(píng)級(jí)為C，占比為15.04%。由此可見，隨著綠債市場的完善，近年來綠色ABS的中債隱含評(píng)級(jí)較初期有明顯提高。

（四）期限分布

綠色ABS的期限分布在2021年前后有較大差異。在2021年以前，綠色ABS的期限以中期為主。中期綠色ABS的發(fā)行規(guī)模占比在2018年高達(dá)86.55%。自2021年起，綠色ABS的期限以短期為主。短期綠色ABS的發(fā)行規(guī)模從2020年的90.73億元迅速增長至2021年的673.79億元，同比增長642.63%，增速遠(yuǎn)大于中期和長期綠色ABS，拉高了短期綠色ABS的發(fā)行規(guī)模占比。2021年和2022年的短期綠色ABS發(fā)行規(guī)模占比均超過半數(shù)。

（五）發(fā)行人結(jié)構(gòu)

綠色ABS的發(fā)行主體以國有企業(yè)為主。2017年起，國有企業(yè)發(fā)行規(guī)模占比均在60%以上，2021年該占比高達(dá)94.95%。

（六）地域分布

綠色ABS的發(fā)行地區(qū)集中在中東部。除北上廣等超一線城市外，一些中部省份發(fā)行規(guī)模也位居前位。2016年至2023年上半年，上海、河南、廣東、北京和安徽的累計(jì)發(fā)行規(guī)模位列前五，分別為1504.07億元、1331.49億元、991.11億元、634.62億元和239.98億元。

綠色ABS的環(huán)境效益信息披露情況

環(huán)境效益信息披露是綠色ABS區(qū)別于其他ABS的核心要素，是評(píng)估綠色ABS對(duì)綠色發(fā)展貢獻(xiàn)的重要依據(jù)，也是提升綠債市場透明度、降低“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。環(huán)境效益信息披露水平的提升對(duì)于促進(jìn)綠債市場高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義，需要科學(xué)完善的指標(biāo)體系及健全的數(shù)據(jù)庫作為支撐。中債綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系（以下簡稱“中債綠債指標(biāo)體系”）結(jié)合相關(guān)產(chǎn)業(yè)和環(huán)保政策以及市場實(shí)踐，對(duì)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》中的每一個(gè)綠色項(xiàng)目都設(shè)計(jì)了一組體現(xiàn)其環(huán)境效益特點(diǎn)的必選指標(biāo)和可選指標(biāo)1。中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫集中采集和展示綠色債券的環(huán)境效益信息。根據(jù)中債綠債指標(biāo)體系和中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫，可對(duì)中國綠色ABS的環(huán)境效益信息披露情況進(jìn)行量化評(píng)估。

（一）披露只數(shù)占比

中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫顯示，2016—2022年，全市場累計(jì)公開發(fā)行124只綠色ABS，其中42只在發(fā)行前披露了環(huán)境效益信息，披露只數(shù)占比為33.87%。

2016—2022年，綠色ABS的披露只數(shù)占比呈波動(dòng)上升趨勢，在一定程度上反映了市場主體信息披露意識(shí)的提升。2022年，綠色ABS的披露只數(shù)占比為40.74%，顯著高于2017年的水平（7.14%）。

（二）披露完整度和得分情況

根據(jù)中債綠債指標(biāo)體系對(duì)綠色ABS發(fā)行前的環(huán)境效益信息披露情況進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2016—2022年，綠色ABS的環(huán)境效益指標(biāo)披露完整度平均為10.83%。其中，必選指標(biāo)的完整度為20.21%，可選指標(biāo)的完整度為7.53%2。利用中債綠債指標(biāo)體系對(duì)公開發(fā)行的綠色ABS進(jìn)行打分，其中必選指標(biāo)總分為100分，可選指標(biāo)加分20分3（見圖3）。得分情況呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢。總得分、必選得分和可選得分均在2021年達(dá)到最高值，分別為55.19分、51.61分和3.58分。2022年的總得分、必選得分和可選得分分別為38.52分、37.04分和1.48分。

從募集資金投向來看，2016—2022年共計(jì)21只綠色ABS在發(fā)行前披露了募集資金投向及金額。募集資金投向清潔能源產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)等三大產(chǎn)業(yè)，總金額合計(jì)121.74億元。其中清潔能源產(chǎn)業(yè)募投金額位列第一，達(dá)72.54億元，占綠色項(xiàng)目領(lǐng)域募集資金總規(guī)模的比例為59.59%。

（三）量化環(huán)境效益估算

假設(shè)未披露量化環(huán)境效益信息債券的單位資金環(huán)境效益與已披露債券的單位資金環(huán)境效益相同，可計(jì)算綠色ABS的環(huán)境效益總體情況。單位資金環(huán)境效益等于環(huán)境效益指標(biāo)的量化披露數(shù)值除以綠色項(xiàng)目總投資。2016—2022年，共計(jì)23只綠色ABS披露了量化環(huán)境效益指標(biāo)數(shù)值，其中14只同時(shí)披露了綠色項(xiàng)目的投資總額，總額達(dá)4815.41億元。通過對(duì)這14只綠色ABS的單位資金環(huán)境效益的統(tǒng)計(jì)，可估算2016—2022年公開發(fā)行的綠色ABS資金累計(jì)的量化環(huán)境效益貢獻(xiàn)。

2016—2022年，公開發(fā)行的綠色ABS累計(jì)支持碳減排312萬噸，節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤122萬噸、減少二氧化硫排放1.4萬噸、減少氮氧化物排放0.3萬噸。

支持綠色ABS市場發(fā)展的建議

綠色ABS市場發(fā)展迅速，2022年的發(fā)行規(guī)模在全部綠色債券品種中位列第二，僅次于綠色金融債。但與ABS市場整體相比，綠色ABS的容量仍然較小。為挖掘綠色ABS的市場擴(kuò)容潛力，增強(qiáng)對(duì)綠色發(fā)展的支持，具體可采取以下措施。

一是完善綠色資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)體系。綠色ABS在發(fā)行時(shí)可能會(huì)面臨基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制進(jìn)一步加大了ABS的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此需要相關(guān)機(jī)構(gòu)采用信用增級(jí)的方式提升產(chǎn)品信用，擴(kuò)大產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模。建議拓展信用增級(jí)的方式，促進(jìn)信用增級(jí)多元化。出臺(tái)綠色ABS信用增級(jí)業(yè)務(wù)指引，引導(dǎo)市場機(jī)構(gòu)信用增級(jí)的規(guī)范化發(fā)展。同時(shí)，推動(dòng)信用增級(jí)信息的公開披露，規(guī)范信息披露的內(nèi)容和形式，提高信用增級(jí)的市場認(rèn)可度。

二是強(qiáng)化綠色ABS信息披露體系建設(shè)。良好的信息披露對(duì)于促進(jìn)綠色ABS的流動(dòng)性、降低市場風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有重要作用。建議統(tǒng)一不同品種綠色ABS的信息披露要求。對(duì)于底層資產(chǎn)，在穿透登記的基礎(chǔ)上探索建立穿透披露機(jī)制，提升市場透明度，助力精準(zhǔn)評(píng)估產(chǎn)品價(jià)值。出臺(tái)完整細(xì)化的綠色ABS信息披露操作指引，鼓勵(lì)發(fā)行人按照統(tǒng)一的模板和可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語言（XBRL）方式進(jìn)行信息披露，提高披露數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)性和規(guī)范性。

三是推動(dòng)綠色ABS環(huán)境效益信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化。建議采用中債綠債指標(biāo)體系對(duì)綠色ABS在發(fā)行Su/qRyUXeMmhfR6SWTjnieGBTr9hwWKLq7TMugWBTY0=前和存續(xù)期的環(huán)境效益進(jìn)行披露。中債綠債指標(biāo)體系采用規(guī)范性、兼容性、簡潔性、完整性和針對(duì)性原則，為新版綠色債券支持項(xiàng)目目錄中的每個(gè)項(xiàng)目設(shè)定了針對(duì)性指標(biāo)，具有較高的科學(xué)性和完整性。采用中債綠債指標(biāo)體系進(jìn)行環(huán)境效益信息披露能夠提升披露的統(tǒng)一性和可比性。同時(shí)，建議構(gòu)建統(tǒng)一的綠色數(shù)據(jù)庫，按照中債綠債指標(biāo)體系集中披露和展示環(huán)境效益信息，加強(qiáng)市場對(duì)綠色項(xiàng)目的監(jiān)督以及對(duì)環(huán)境效益的量化評(píng)估。最后，建議發(fā)行人公開環(huán)境效益的測算方法，指出測算方法在發(fā)行前和存續(xù)期的一致性，提高不同發(fā)行人之間的可比性和同一發(fā)行人發(fā)行前后的可比性。

四是推動(dòng)綠色ABS評(píng)估認(rèn)證規(guī)范化發(fā)展。在選聘綠色ABS評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)時(shí)探索采用“發(fā)行人付費(fèi)、投資者選擇”的模式進(jìn)行認(rèn)證與核查。該模式能夠阻斷評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)和發(fā)行人之間的直接利益關(guān)聯(lián)，提升評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的客觀性和中立性，保證認(rèn)證結(jié)果的公允性，推動(dòng)評(píng)估認(rèn)證市場良性競爭。同時(shí)可加強(qiáng)金融科技的應(yīng)用，鼓勵(lì)市場機(jī)構(gòu)利用區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等方式對(duì)綠色ABS的發(fā)行管理等進(jìn)行全流程跟蹤認(rèn)證，降低識(shí)別認(rèn)證成本。

五是鼓勵(lì)綠色ABS的產(chǎn)品創(chuàng)新。可以進(jìn)一步拓展基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類，探索對(duì)更多不同領(lǐng)域的綠色項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化。促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和定價(jià)更加合理，加強(qiáng)產(chǎn)品分層設(shè)計(jì)，根據(jù)市場不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的分析與預(yù)測，豐富綠色ABS的分層結(jié)構(gòu)，滿足不同投資者的需求。推進(jìn)綠色ABS產(chǎn)品的跨市場交易，提升產(chǎn)品流動(dòng)性。

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