為落實(shí)國(guó)家關(guān)于債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展要求，助力防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，中央結(jié)算公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）作為金融監(jiān)管支持單位，與境內(nèi)外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)密切合作，積極探索人民幣債券擔(dān)保品在不同金融領(lǐng)域的融合應(yīng)用。擔(dān)保品管理是一個(gè)充滿活力、與時(shí)俱進(jìn)的行業(yè)。近年來(lái)，這一行業(yè)呈現(xiàn)出很多新趨勢(shì)，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)都產(chǎn)生了深刻影響。

第一，擔(dān)保品管理的系統(tǒng)重要性不斷提升，已經(jīng)成為金融市場(chǎng)關(guān)鍵決策因素。

擔(dān)保品框架是理解現(xiàn)代金融的底層邏輯。2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，市場(chǎng)更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)與效率的平衡，對(duì)擔(dān)保品的重視程度越發(fā)提升。例如，2021年后，全球基準(zhǔn)利率由倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）逐漸切換成以有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）為代表的回購(gòu)利率。這是因?yàn)橛蓳?dān)保品驅(qū)動(dòng)而非報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的利率形成機(jī)制更具有可信度，成為融資市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。由日交易量大、流動(dòng)性強(qiáng)、活躍穩(wěn)健的回購(gòu)市場(chǎng)所形成的SOFR，基于市場(chǎng)真實(shí)的交易數(shù)據(jù)，能夠準(zhǔn)確、穩(wěn)健地反映貨幣市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，且不易被人為因素干擾，更適合作為基準(zhǔn)利率。以美國(guó)貨幣市場(chǎng)為例，2018年至今，美國(guó)信用拆借市場(chǎng)的規(guī)模整體萎縮，聯(lián)邦基金市場(chǎng)的日成交量為700億～1200億美元。而同期美國(guó)的回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性迅速上升，參與主體也更加廣泛。其中，SOFR覆蓋的回購(gòu)日成交量最高曾突破1.6萬(wàn)億美元，是聯(lián)邦基金市場(chǎng)成交量的近10倍（見(jiàn)圖1）。擔(dān)保交易成為貨幣市場(chǎng)主要融資方式，折射出擔(dān)保品管理在金融體系中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

與此同時(shí)，面對(duì)優(yōu)質(zhì)擔(dān)保品的短缺，提高合格擔(dān)保品的管理和使用效率成為市場(chǎng)關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)。沿著基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換的例子，SOFR涵蓋了美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)的三個(gè)部分——三方回購(gòu)、通過(guò)固定收益清算公司（FICC）結(jié)算的雙邊回購(gòu)和通用擔(dān)保品融資回購(gòu)，其中三方回購(gòu)占比為40%左右（見(jiàn)圖2）。因此，在SOFR接替LIBOR后，三方回購(gòu)市場(chǎng)將成為影響基準(zhǔn)利率變化的重要市場(chǎng)。三方回購(gòu)的核心機(jī)制是由第三方托管機(jī)構(gòu)提供集中、統(tǒng)一的擔(dān)保品管理服務(wù)，提升擔(dān)保品使用效率，從而促進(jìn)回購(gòu)市場(chǎng)的融通效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。因此，擔(dān)保品管理作為貨幣市場(chǎng)的核心配套機(jī)制，對(duì)金融體系穩(wěn)定至關(guān)重要，呈現(xiàn)出明顯的系統(tǒng)重要性特征。

擔(dān)保品管理機(jī)制在現(xiàn)代金融市場(chǎng)的流動(dòng)性管理和定價(jià)基準(zhǔn)方面發(fā)揮著重要作用，并成為實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)安全與效率高層次平衡的重要抓手。從提升效率的角度出發(fā)，中央托管機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)提供統(tǒng)一、集成的擔(dān)保品解決方案，可以有效降低交易后服務(wù)成本，具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。有調(diào)查顯示，第三方擔(dān)保品管理機(jī)制的應(yīng)用可以降低金融機(jī)構(gòu)55%～75%的后臺(tái)管理成本。此外，從宏觀審慎管理的角度考慮，第三方擔(dān)保品機(jī)制的推廣還可以發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。例如，調(diào)整合格擔(dān)保品范圍、折扣率等參數(shù)，可以降低市場(chǎng)的順周期性，起到呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。因此，充分發(fā)揮中央托管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)作用，提供更高效、安全的擔(dān)保品管理服務(wù)，已成為市場(chǎng)關(guān)切和迫切需求。

第二，擔(dān)保品管理行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)一步促進(jìn)了金融市場(chǎng)整體效率的提升。

在國(guó)際市場(chǎng)上，隨著各國(guó)政府對(duì)金融資產(chǎn)擔(dān)保品應(yīng)用的關(guān)注度不斷提升，疊加擔(dān)保品管理精細(xì)化程度高、專業(yè)性強(qiáng)的特點(diǎn)，形成一套合理、統(tǒng)一、優(yōu)化的擔(dān)保品管理標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)則變得至關(guān)重要。比如，歐盟最新推出的《歐洲統(tǒng)一擔(dān)保品規(guī)則手冊(cè)》（SCoRE）就旨在促進(jìn)歐洲金融市場(chǎng)一體化，統(tǒng)一分散的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)，協(xié)調(diào)形成統(tǒng)一的擔(dān)保品管理流程，以促進(jìn)市場(chǎng)參與者安全高效地在歐盟各國(guó)之間轉(zhuǎn)移擔(dān)保品，降低參與者擔(dān)保品管理的成本和風(fēng)險(xiǎn)，便利擔(dān)保品的跨國(guó)使用。

形成這一發(fā)展趨勢(shì)主要有監(jiān)管和市場(chǎng)兩方面的原因：在監(jiān)管層面，出于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，在二十國(guó)集團(tuán)的合作框架下，全球監(jiān)管部門(mén)正加快出臺(tái)涉及金融擔(dān)保品活動(dòng)和交易的法律規(guī)范。多線監(jiān)管的改革要求更協(xié)調(diào)、更全面的擔(dān)保品管理，這也導(dǎo)致在市場(chǎng)中由參與雙方自行管理的雙邊擔(dān)保品管理模式，逐漸轉(zhuǎn)向委托第三方集中統(tǒng)一管理的三方擔(dān)保品管理模式，使得擔(dān)保品管理更趨精細(xì)化、復(fù)雜化，因此擔(dān)保品管理的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化愈發(fā)重要。在市場(chǎng)層面，當(dāng)前全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)多資產(chǎn)整合與連通性增強(qiáng)兩大趨勢(shì)，國(guó)際主要擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)均致力于構(gòu)建集成化擔(dān)保品池，支持多元化的擔(dān)保品資產(chǎn)應(yīng)用，并通過(guò)搭建開(kāi)放式系統(tǒng)接口實(shí)現(xiàn)跨機(jī)構(gòu)互聯(lián)互通，以便利擔(dān)保品調(diào)撥。為此，需要彌合各交易領(lǐng)域、各資產(chǎn)類別、各地域轄區(qū)的市場(chǎng)信息和處理流程差異，形成標(biāo)準(zhǔn)化的信息、參數(shù)、流程等規(guī)范，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化和自動(dòng)化水平的提高來(lái)提升集中管理效能。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加快推進(jìn)擔(dān)保品管理行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化同樣具有重要意義。一方面，應(yīng)對(duì)標(biāo)國(guó)際，順應(yīng)行業(yè)集成化、專業(yè)化發(fā)展趨勢(shì)。借鑒國(guó)際擔(dān)保品管理經(jīng)驗(yàn)，擔(dān)保品管理的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)有助于解決資產(chǎn)碎片化與擔(dān)保品統(tǒng)籌管理的矛盾，促進(jìn)三方擔(dān)保品管理精細(xì)化發(fā)展及與國(guó)際對(duì)標(biāo)。另一方面，應(yīng)彌合技術(shù)差異，促進(jìn)擔(dān)保品管理行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。標(biāo)準(zhǔn)的制定有助于深化擔(dān)保品管理機(jī)制的跨市場(chǎng)應(yīng)用，提升技術(shù)透明度，減輕信息誤差與溝通成本，推動(dòng)行業(yè)規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展，助力全國(guó)大市場(chǎng)建設(shè)。

因此，在管理部門(mén)的指導(dǎo)和支持下，公司正在采取一系列優(yōu)化舉措，助力提升整個(gè)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化程度，建立標(biāo)準(zhǔn)化的擔(dān)保品管理體系，以提高擔(dān)保品的流動(dòng)性和管理效率。一方面，公司通過(guò)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)金融擔(dān)保品管理標(biāo)準(zhǔn)化活動(dòng)的梳理，從組織、技術(shù)、實(shí)施等多個(gè)層面，系統(tǒng)性提煉國(guó)際市場(chǎng)擔(dān)保品管理標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擔(dān)保品標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)提供思路與借鑒；另一方面，公司以豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)債券擔(dān)保品管理行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的研究，率先規(guī)范建立從通用基礎(chǔ)、業(yè)務(wù)流程到技術(shù)系統(tǒng)、風(fēng)控合規(guī)的全面標(biāo)準(zhǔn)體系。2023年9月，公司牽頭編制的首個(gè)擔(dān)保品管理行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)通過(guò)了全國(guó)金融標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)審查，得到管理部門(mén)和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的一致認(rèn)可（見(jiàn)圖3）。

第三，擔(dān)保品管理行業(yè)變得越來(lái)越開(kāi)放與包容，跨境擔(dān)保品合作為行業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)能。

中國(guó)債券市場(chǎng)近年來(lái)取得令人矚目的成績(jī)，是重要的人民幣資產(chǎn)投資載體，正越來(lái)越受到國(guó)際投資者青睞，市場(chǎng)開(kāi)放的廣度和深度不斷提高。當(dāng)前，全球市場(chǎng)都面臨著流動(dòng)性和優(yōu)質(zhì)擔(dān)保品不足的雙重壓力，國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛呼吁增加安全資產(chǎn)供給，擴(kuò)大合格擔(dān)保品范圍，以提升獲取擔(dān)保品的便利性。在此背景下，人民幣債券作為“準(zhǔn)安全資產(chǎn)”，正在吸引全球的目光，推動(dòng)人民幣債券擔(dān)保品成為離岸市場(chǎng)合格擔(dān)保品存在現(xiàn)實(shí)需求。在主管部門(mén)的指導(dǎo)與支持下，公司一直積極探索為全球市場(chǎng)輸送高質(zhì)量人民幣債券擔(dān)保品。

在互聯(lián)互通層面，一方面，公司積極配合管理部門(mén)推動(dòng)人民幣債券成為離岸市場(chǎng)合格擔(dān)保品，相關(guān)提案被納入第十次中英財(cái)金對(duì)話、第三次中德高級(jí)別財(cái)金對(duì)話成果，贏得并提升了人民幣債券資產(chǎn)的國(guó)際接受度（見(jiàn)圖4）。另一方面，公司先后與明訊銀行、歐清銀行、摩根大通等國(guó)際同業(yè)機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，積極探索跨境擔(dān)保品領(lǐng)域的互聯(lián)合作，研究建立連接中國(guó)和境外市場(chǎng)的跨境擔(dān)保品合作渠道。

在前瞻研究方面，公司與國(guó)際行業(yè)協(xié)會(huì)開(kāi)展合作，提前為人民幣債券擔(dān)保品的跨境應(yīng)用進(jìn)行理論研究和前瞻性布局。2019年，公司與國(guó)際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）發(fā)布聯(lián)合白皮書(shū)，從國(guó)際衍生品市場(chǎng)的視角，探索推動(dòng)人民幣債券充抵國(guó)際場(chǎng)外衍生品交易保證金的可行性，引發(fā)境內(nèi)外市場(chǎng)的關(guān)注和討論。2023年，公司聯(lián)合國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）在回購(gòu)領(lǐng)域合作編寫(xiě)白皮書(shū)，研究境內(nèi)外回購(gòu)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、制度、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)等關(guān)鍵要素，探索人民幣債券擔(dān)保品參與全球回購(gòu)交易的可行性，為全球投資者提供創(chuàng)新思路和借鑒參考。

在業(yè)務(wù)實(shí)踐層面，為響應(yīng)境內(nèi)外投資者訴求，公司積極研究跨境擔(dān)保品管理解決方案，支持市場(chǎng)參與者靈活調(diào)撥和使用人民幣債券擔(dān)保品。公司已在跨境領(lǐng)域成功落地多項(xiàng)實(shí)踐（見(jiàn)圖5），為金融機(jī)構(gòu)的跨境融資、跨境發(fā)行等提供全流程的服務(wù)支持，拓展人民幣債券擔(dān)保品的應(yīng)用場(chǎng)景，助推提升中國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放的深度與質(zhì)量。

擔(dān)保品管理是一個(gè)持續(xù)創(chuàng)新、高速發(fā)展的領(lǐng)域，是金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。公司作為全球最大的專業(yè)擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)之一，在管理部門(mén)的指導(dǎo)下，將不斷打磨擔(dān)保品管理工具，為市場(chǎng)提供更加精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性管理工具；持續(xù)助力行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，支持提升國(guó)內(nèi)金融擔(dān)保品管理行業(yè)的制度化水平；積極促進(jìn)境內(nèi)外市場(chǎng)的融合發(fā)展，支持人民幣債券作為擔(dān)保品參與全球金融交易。未來(lái)，公司愿與市場(chǎng)各方一道，攜手共進(jìn)，共同打造開(kāi)放、多元、共享的合作業(yè)態(tài)。（本文根據(jù)作者于2023年10月25日在2023中債擔(dān)保品國(guó)際論壇上的發(fā)言整理）