李夢一

去年發(fā)布的《關于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，從產(chǎn)品創(chuàng)新到投資創(chuàng)新兩方面劃定創(chuàng)新路線圖并提到幾大路徑：包括穩(wěn)步推進金融衍生品投資，加大中低波動型產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)設力度，積極推動公募REITS、養(yǎng)老投資、管理人合理讓利型等創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展。

在公募發(fā)展過程中，逐漸形成了一種以“重α輕β”為核心的投資管理框架。股票基金在設計時會依據(jù)投資方向選定一個合適的投資基準，例如投資于大盤藍籌股的產(chǎn)品可能會選擇滬深300指數(shù)作為基準，而專注于醫(yī)藥的基金可能選用一個特定的醫(yī)藥股票指數(shù)。

看重α指通常公募將超越投資基準作為評估產(chǎn)品業(yè)績關鍵標準，雖然“重α輕β”的框架有助于基金發(fā)揮選股優(yōu)勢，也便于機構(gòu)投資者在進行資產(chǎn)配置決策后選擇更加優(yōu)秀的投資品種，但對于缺乏資產(chǎn)配置能力的普通投資者并不十分有利。大部分主動管理基金的波動源自于投資基準，例如今年部分績優(yōu)產(chǎn)品來自不同的β選擇，陳穎管理的金鷹紅利價值、金鷹科技創(chuàng)新均收獲了30%以上的漲幅，可是兩者都采用相對極致的選股策略，分別配置于高股息策略和AI產(chǎn)業(yè)鏈，年內(nèi)表現(xiàn)更多是產(chǎn)品設計或者集中配置的貢獻。相比之下，投資者單純配置紅利指數(shù)或人工智能指數(shù)也能夠獲得相似效果。

對應年內(nèi)除貨幣ETF外，其他ETF品種規(guī)模都迎來逆市增長，此前監(jiān)管鼓勵公司發(fā)行多樣化指數(shù)產(chǎn)品，并大幅縮短指數(shù)發(fā)布時間，正是為了鼓勵更多“β”屬性更強的產(chǎn)品對部分主動管理基金形成替代效應。近兩年，許多產(chǎn)業(yè)處在技術快速迭代、模式不斷升級的發(fā)展階段，指數(shù)公司研發(fā)了許多類反映新技術、新要素發(fā)展趨勢的指數(shù)，縮短指數(shù)基金開發(fā)對指數(shù)發(fā)布時間的要求，以更快把握創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資機遇。

今年小微盤股相對表現(xiàn)突出，各家公司也相繼發(fā)行相關ETF，8月總共10家公司集中申報中證2000ETF，隨后平安、工銀瑞信、銀華和招商4家申報了中證2000增強策略ETF。今年以來跟蹤科創(chuàng)100、中證2000和中證1000的ETF產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模分別達到124.58億元、54.12億元和25.22億元。不過雖然新的寬基或行業(yè)指數(shù)ETF層出不窮，但是這些產(chǎn)品或多或少有順應市場環(huán)境以及公司跑馬圈地的屬性，公司通過投入營銷資源積累首發(fā)客戶，但是因為產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重以及凈值波動較大等原因很難留存客戶，部分ETF在發(fā)行上市后，份額快速減少。

另外，從目前ETF產(chǎn)品格局上看，寬基主題和行業(yè)主題ETF的規(guī)模占絕對優(yōu)勢，但是除大盤寬基ETF、金融地產(chǎn)ETF、消費ETF外，中證1000、科創(chuàng)100以及一眾行業(yè)主題ETF的平均年化波動率均在25%以上，定位低風險、低收益的產(chǎn)品相對較少。紅利、價值、質(zhì)量等策略主題ETF波動和回撤相對較少，但是策略指數(shù)從普及性上看遠不如寬基和行業(yè)基金。根據(jù)此前定下的創(chuàng)新基調(diào)，加大中低波動型產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)設力度可能成為2024年指數(shù)投資創(chuàng)新的重要一環(huán)，相信它們的推出也能緩解目前產(chǎn)品擁擠、持有波動較大等問題。

β配置工具類產(chǎn)品的價值需要時間積累或行情輔助；對比看，今年以來持續(xù)進行的基金降費以及新發(fā)行的浮動費率產(chǎn)品，從機制上為投資者提供了優(yōu)惠。在凈值化轉(zhuǎn)型的大趨勢下，公募基金、銀行理財和轉(zhuǎn)型后的券商資管的費率模式可能相互借鑒，最終讓利于投資者。同時，降費的根本目的是通過降低運作成本，提高投資者收益，最終是為了優(yōu)化投資者體驗，并且倒逼管理人提升研究服務價值以及倒逼銷售機構(gòu)完善以客戶為中心的綜合服務能力。

除常規(guī)化的對存量基金調(diào)整費率外，基于費率優(yōu)惠的創(chuàng)新產(chǎn)品是今年相對清淡的發(fā)行市場中的一抹亮色。從9月28日富國遠見精選三年定期混合開閘銷售至12月5日，費率改革后首批20只浮動費率基金至此已經(jīng)全部成立。

此次20只浮動費率基金分別與基金業(yè)績、持有期和管理規(guī)模進行掛鉤。如與持有期掛鉤的基金根據(jù)持有時間調(diào)整管理費率，持有時間越長，適用的費率越低；與規(guī)模掛鉤的基金根據(jù)管理規(guī)模來調(diào)整費率，管理規(guī)模越大則適用的費率往往越低；與業(yè)績掛鉤的產(chǎn)品根據(jù)基金業(yè)績來調(diào)整管理費率，如若基金業(yè)績不佳，費率將保持較低水平。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從發(fā)行情況看，首批浮動費率基金發(fā)行取得不俗成績，合計募集規(guī)模達到76.39億元。不過，各基金受歡迎程度不一，其中楊金金管理的交銀瑞元三年定開、鮑無可管理的景順長城價值發(fā)現(xiàn)發(fā)行規(guī)模分別達到16.68億元和13.01億元，也是今年為數(shù)不多規(guī)模超10億元的主動權益基金。

國內(nèi)基金費率的確存在優(yōu)化空間，基金費用整體下降，能夠一定程度上提升公募的吸引力；但是從短期市場的態(tài)度來看，基金經(jīng)理能力仍然是基民最看中的要素，楊金金作為新生代基金經(jīng)理，在高端制造領域有不錯的造詣，而鮑無可作為深度價值風格的代表，尤其在市場逆風期的相對表現(xiàn)可圈可點。

隨著資本市場深化改革和投資者向機構(gòu)化發(fā)展，市場有效性不斷提升，主動基金獲取超額收益能力減弱；無論費率更低的指基還是主動產(chǎn)品的費率結(jié)構(gòu)創(chuàng)新均無法喧賓奪主，最終能帶給投資者長久價值的還是取決于基金經(jīng)理的投資能力。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）