◆作者：曹揚(yáng)慧

◆單位：南華期貨股份有限公司

四季度的蛋白因?yàn)楣┙o的偏緊預(yù)期而表現(xiàn)出下方的支撐較為堅(jiān)固，豆粕01 合約考慮支撐位在3750 附近，上方壓力由于養(yǎng)殖利潤(rùn)的不確定性暫無(wú)法設(shè)置，考慮在豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差大于1200 以上時(shí)由于雜粕可能因?yàn)樾詢r(jià)比替代而會(huì)一定程度抑制豆粕的消費(fèi)，豆粕01 合約4500 可能成為市場(chǎng)心態(tài)的一個(gè)主觀壓力位。

1 行情回顧

三季度國(guó)際油料市場(chǎng)處于震蕩反復(fù)走勢(shì)。CBOT 盤面第一波單邊上漲的走勢(shì)來(lái)源于6 月底USDA 公布種植面積意向報(bào)告，因報(bào)告出現(xiàn)超預(yù)期下調(diào)，2023/24 年度美國(guó)大豆種植面積預(yù)計(jì)為8350 萬(wàn)英畝，較3 月底種植面積預(yù)估差值高達(dá)400 萬(wàn)英畝，為美豆供應(yīng)偏緊奠定基礎(chǔ)。并且進(jìn)入7 月后，美豆處于生長(zhǎng)關(guān)鍵期，美國(guó)中西部作物種植區(qū)受到高溫干旱的天氣影響，助推盤面進(jìn)一步走高。此外，前期巴西集中出口的壓力在6 月已經(jīng)得到緩解，7 月CBOT 盤面整體高位運(yùn)行，直至月底開(kāi)始回落。一方面來(lái)源于美豆優(yōu)良率降幅低于市場(chǎng)預(yù)期，且中西部天氣狀況改善，另一方面需求走差是來(lái)自南美巴西大豆出口的競(jìng)爭(zhēng)壓力。行至8 月中，USDA 再次公布新作美豆單產(chǎn)由此前52 蒲/英畝下調(diào)至50.9 蒲/英畝，疊加天氣炒作令市場(chǎng)情緒繼續(xù)升溫。Pro Farmer 田間巡查結(jié)果顯示美豆新作單產(chǎn)僅49.7 蒲/英畝，低于USDA 和去年同期，助推CBOT 震蕩上行。9 月份以來(lái)，美豆天氣炒作告一段落，USDA 報(bào)告如期下調(diào)單產(chǎn)至50.1 蒲/ 英畝，下調(diào)國(guó)內(nèi)壓榨與出口，2.2 億蒲的期末庫(kù)存為美豆新作定下緊平衡的格局，市場(chǎng)交易重心逐漸轉(zhuǎn)移至美豆新作出口需求與南美大豆種植當(dāng)中。出口方面受到巴西舊作的擠占與新作供應(yīng)提前的壓力，另一方面由于密西西比河和巴拿馬運(yùn)河水位偏低影響阻礙出口進(jìn)程，同時(shí)阿根廷受益于大豆美元計(jì)劃對(duì)國(guó)際報(bào)價(jià)有所拖累。今年巴西開(kāi)種時(shí)間較早，目前天氣整體高溫偏干但對(duì)播種影響有限。在美豆供需雙弱與巴西種植順利的背景下，CBOT 盤面連續(xù)下行。

國(guó)內(nèi)蛋白方面，自6 月份至8 月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨與期貨價(jià)格連續(xù)上行，豆粕09 合約截至8 月21 日的5000 點(diǎn)大關(guān)持續(xù)上漲兩個(gè)月之久，較6 月初低點(diǎn)上漲1600 元/噸左右，漲幅47%，尤其是進(jìn)入8 月份以來(lái)，連粕呈現(xiàn)單邊上漲行情，甚至回調(diào)的窗口都不復(fù)存在。從國(guó)內(nèi)自身基本面來(lái)說(shuō)，供應(yīng)交易的關(guān)注點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)進(jìn)口CIQ 證書(shū)的趨嚴(yán)，大豆通關(guān)延遲；前期的榨利虧損導(dǎo)致9 月和10 月的到港顯著減少，在這樣的預(yù)期下，油廠為保高基差利潤(rùn)，也為后期能夠在高需求的時(shí)間擴(kuò)大產(chǎn)能，調(diào)整自身的壓榨節(jié)奏，使得豆粕供應(yīng)處于階段性趨緊的形勢(shì)。需求方面看到渠道豆粕庫(kù)存偏低，下游提貨表現(xiàn)積極，養(yǎng)殖存欄量大，今年二育預(yù)計(jì)啟動(dòng)早，結(jié)束晚，剛需仍存，飼料產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)上行。三季度菜籽庫(kù)存較低，替代有所減少，且新作進(jìn)口要在10 月份之后到港。國(guó)際方面巴西和美灣CNF 報(bào)價(jià)的堅(jiān)挺與人民幣不斷向上的匯率，天時(shí)地利人和之下促成了這波情緒高漲的大行情。8 月底后便開(kāi)始了高位震蕩調(diào)整的走勢(shì)，內(nèi)外盤利多出盡后蛋白盤面逐漸回歸基本面，國(guó)內(nèi)油料收盤價(jià)見(jiàn)圖1。

圖1 國(guó)內(nèi)油料（連續(xù)）收盤價(jià)

2 全球油脂油料供需展望

2.1 全球氣候及產(chǎn)地天氣展望

進(jìn)入四季度，隨著厄爾尼諾現(xiàn)象的持續(xù)發(fā)生，預(yù)計(jì)在四季度全球?qū)l(fā)生一次厄爾尼諾事件，厄爾尼諾發(fā)生概率預(yù)報(bào)見(jiàn)圖2。根據(jù)當(dāng)前的情況來(lái)看，厄爾尼諾將會(huì)在今年冬季發(fā)展至最強(qiáng)，并可能消散于明年夏季；發(fā)生強(qiáng)度方面，根據(jù)全球主流集合預(yù)報(bào)預(yù)測(cè)，本年度厄爾尼諾可能發(fā)展為中強(qiáng)偏強(qiáng)厄爾尼諾；發(fā)生類型方面，根據(jù)模型預(yù)估及表層及次表層海溫狀況監(jiān)控，本次厄爾尼諾事件最大可能屬于東部型厄爾尼諾，一定概率可能因?yàn)殡S著次表層海水溫度的西移而演變成混合型厄爾尼諾，當(dāng)前依舊不傾向于考慮本次厄爾尼諾事件為中部型厄爾尼諾，主要原因在于無(wú)論表層海溫還是次表層海溫最大熱異常區(qū)域均處在Nino3.4以東區(qū)域，海水最高溫度中心并未向Nino4 區(qū)域切換。

圖2 次表層海水溫度演變

北半球的大部分一年生油脂油料作物在四季度基本已經(jīng)結(jié)束收獲，天氣和氣候變化對(duì)北半球作物的影響將會(huì)十分有限。細(xì)究大豆、菜籽、葵籽和棕櫚油，受到影響確定性較強(qiáng)的是東南亞地區(qū)的棕櫚油主產(chǎn)地；相對(duì)來(lái)說(shuō)影響更不可控的是南美的大豆產(chǎn)區(qū)；菜籽和葵籽基本在四季度基本不受到厄爾尼諾氣候狀態(tài)的影響。

根據(jù)熱帶太平洋及大西洋地區(qū)的海溫情況來(lái)看，當(dāng)前該地區(qū)的海溫繼續(xù)表現(xiàn)出明顯的異常偏高，尤其在熱帶大西洋地區(qū)的海溫，高溫異常尤為突出。對(duì)于墨西哥灣區(qū)附近，由于連續(xù)的高溫異常，該地區(qū)已經(jīng)判定發(fā)生海洋熱浪天氣，可能導(dǎo)致局部地區(qū)出現(xiàn)干燥少雨，預(yù)計(jì)該海洋熱浪可能會(huì)持續(xù)到10 月中，導(dǎo)致巴拿馬地區(qū)繼續(xù)表現(xiàn)出干燥少雨，10 月中后該地區(qū)的加通湖水位可能會(huì)有好轉(zhuǎn)的跡象，巴拿馬運(yùn)河堵塞問(wèn)題考慮在這之后會(huì)有緩解跡象。

根據(jù)南部大西洋和南部太平洋海溫情況來(lái)看，后續(xù)南美西北部地區(qū)及東南部地區(qū)可能會(huì)出現(xiàn)較多的降水，并伴隨著溫度偏高?？紤]四季度對(duì)于南美大豆主產(chǎn)區(qū)的影響可能主要影響到巴西南部大豆種植區(qū)?？傮w來(lái)看，大豆產(chǎn)區(qū)的降水表現(xiàn)良好，甚至可能需要擔(dān)心局部過(guò)量降水導(dǎo)致的內(nèi)澇可能影響大豆種植期的生長(zhǎng)情況。

2.2 全球大豆供需展望

2.2.1 北美大豆

北美大豆方面，9 月公布的USDA 報(bào)告（見(jiàn)圖3）對(duì)美豆新作進(jìn)行定產(chǎn)，報(bào)告上調(diào)了舊作的出口量，導(dǎo)致期末庫(kù)存下調(diào)；新作方面報(bào)告如期下調(diào)了單產(chǎn)至50.1 蒲式耳/英畝，同時(shí)上調(diào)收獲面積，產(chǎn)量?jī)H下調(diào)5900 萬(wàn)蒲至41.46 億蒲。壓榨和出口下調(diào)，緩解了部分產(chǎn)量減少的量，期末庫(kù)存最終僅下調(diào)2500 萬(wàn)蒲至2.2 億蒲。單從數(shù)據(jù)方面來(lái)看，本次報(bào)告繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)與期末庫(kù)存數(shù)據(jù)上表現(xiàn)利多，但與市場(chǎng)預(yù)期相比本次利多不及預(yù)期，且外需銷售同期偏慢，供需雙弱的格局下決定了新作美豆期價(jià)走勢(shì)略顯疲弱，但下方空間不大。市場(chǎng)對(duì)于新作平衡表的交易告一段落，目前美豆種植進(jìn)入到收割上市階段，新季美豆的出口時(shí)間窗口打開(kāi)，后市更多關(guān)注的是密西西比河和巴拿馬水位問(wèn)題，過(guò)低的水位會(huì)影響谷物運(yùn)輸，提升運(yùn)輸成本及CNF，延遲進(jìn)口國(guó)谷物到港。

圖3 ENSO 發(fā)生概率預(yù)報(bào)

2022 年美國(guó)密西西比河流域均遭遇嚴(yán)重旱情，通常，當(dāng)河流水位降低、河道寬度變窄，駁船的移動(dòng)和淺吃水港口的通行會(huì)受到阻礙。去年密西西比河分支流域Cincinnati 和Lower Ohio運(yùn)費(fèi)漲幅最大，兩者都處于俄亥俄河，傳遞到美灣CNF 曾一度上漲至430 美分/蒲式耳，今年水位情況依舊不容樂(lè)觀。自今年6月以來(lái)，從北至南的運(yùn)向來(lái)看，密蘇里州和伊利諾伊州的密西西比河交匯處，圣路易斯目前水位-2.1 英尺處于歷史較低水平，但仍處于枯水位以上，預(yù)計(jì)10月水位在-2.5 至-3 英尺之間，下降趨勢(shì)有所緩解。而密西西比河南部水位情況不容樂(lè)觀，卡魯瑟斯威爾、阿肯色州的奧西奧拉、田納西州的孟菲斯以及密西西比州的格林威爾，水位都處于枯水位以下，并且在10 月將會(huì)繼續(xù)下行。位于田納西州孟菲斯的密西西比河河段是一個(gè)對(duì)低水位和駁船減速很敏感的地區(qū)，也是最常發(fā)生駁船停運(yùn)的河段。2022 年孟菲斯河段干旱時(shí)期的平均降水?dāng)?shù)據(jù)為-8.335英尺，目前已經(jīng)達(dá)到-8.8 英尺。2022 年10 月，孟菲斯的水位就一度達(dá)到了-10.74 英尺的歷史最低水平，按照目前預(yù)估10 月初水位有望低于去年繼續(xù)刷新最低紀(jì)錄。

巴拿馬加通湖水位（見(jiàn)圖4）已經(jīng)嚴(yán)重影響運(yùn)輸。從目前干散貨大西洋等泊時(shí)長(zhǎng)來(lái)看（見(jiàn)圖5），7、8 兩個(gè)月相比往年同期有明顯上行，8 月達(dá)到10 天5 小時(shí)，9 月目前有所緩解至7 天16小時(shí)，一方面是由于船舶流量從86 艘降至63 艘，另一方面從巴拿馬水位可以看出，目前水位79.7 英尺仍處于歷史低位，9 月24 日后為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)水位有所回升但仍不容樂(lè)觀，10 月中后該地區(qū)的加通湖水位才考慮可能會(huì)有好轉(zhuǎn)的跡象，巴拿馬運(yùn)河堵塞問(wèn)題考慮在這之后會(huì)有緩解跡象，但同比仍然偏差。

圖4 加通湖水位

圖5 巴拿馬港口流量與等待時(shí)長(zhǎng)

目前單從水位來(lái)看2023 年的干旱程度甚至比去年更勝一籌，但是收割壓力體現(xiàn)后，美灣大豆CNF 從280 開(kāi)始回落，并未出現(xiàn)預(yù)期的上漲，究其原因在于2022 年美豆對(duì)全球大豆供應(yīng)更加具有剛性，而今年美豆新作出口進(jìn)展緩慢，巴西在現(xiàn)階段舊糧擠占美豆出口，市場(chǎng)對(duì)美豆供應(yīng)短缺并未有特別反應(yīng)，直觀表現(xiàn)在今年美豆新作出口目標(biāo)下調(diào)且完成度仍處于今年來(lái)最低。當(dāng)前密西西比河承擔(dān)的運(yùn)輸壓力較低，迫于新作收獲壓力，美灣CNF 不漲反跌。目前來(lái)看美灣運(yùn)費(fèi)支撐升貼水高位震蕩，也增加了市場(chǎng)對(duì)鐵運(yùn)至美西的出口偏好，然而，運(yùn)輸方式的轉(zhuǎn)變引起運(yùn)費(fèi)增加和運(yùn)輸時(shí)間的增加。巴西升貼水價(jià)差目前具有小幅優(yōu)勢(shì)，后續(xù)11 月隨著巴西舊作的減少，世界需求有望轉(zhuǎn)向美國(guó)，美豆新作出口訂單大幅增加后，密西西比河將承擔(dān)更多運(yùn)輸壓力，可能支撐美灣CNF 繼續(xù)上行。

2.2.2 南美大豆

四季度南美大豆將進(jìn)入種植期，根據(jù)USDA 預(yù)估的南美大豆種植情況來(lái)看，本年度南美大豆種植面積和產(chǎn)量均有望繼續(xù)增長(zhǎng)，在假設(shè)巴西大豆種植面積繼續(xù)增長(zhǎng)以及阿根廷的產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)的情況下，新年度的南美大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)將會(huì)超過(guò)兩億噸。在假設(shè)該產(chǎn)量能夠順利兌現(xiàn)的情況下，新年度的全球大豆將會(huì)表現(xiàn)出明顯的寬松格局，可能對(duì)遠(yuǎn)期的國(guó)際大豆價(jià)格形成較大的壓力。

但對(duì)于四季度來(lái)說(shuō)，由于南美大豆還未開(kāi)始種植，產(chǎn)區(qū)天氣的不確定性可能會(huì)令產(chǎn)量的兌現(xiàn)路徑表現(xiàn)得較為曲折：

根據(jù)巴西未來(lái)三個(gè)月的溫度、降水和土壤濕度預(yù)報(bào)情況來(lái)看，由于當(dāng)前南太平洋東部地區(qū)和南大西洋中部地區(qū)均表現(xiàn)出了偏高的海溫，且考慮隨著南半球逐步進(jìn)入夏季，后續(xù)海溫有進(jìn)一步增暖的可能將會(huì)使得相關(guān)地區(qū)的海氣活動(dòng)更加活躍，導(dǎo)致巴西大豆產(chǎn)地的南部區(qū)域受到最大的影響——過(guò)量的降水將會(huì)顯著提高巴西南部區(qū)域的土壤濕度，過(guò)高的土壤濕度在當(dāng)前使得南部地區(qū)的大豆無(wú)法順利下種，未來(lái)可能還會(huì)導(dǎo)致大豆的爛根和大豆過(guò)于濕潤(rùn)下導(dǎo)致病蟲(chóng)害，導(dǎo)致潛在的產(chǎn)量損失。更進(jìn)一步的影響后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注巴西帕拉納州及南里奧格蘭德州的短期天氣及種植情況。

對(duì)于阿根廷地區(qū)，該地區(qū)的種植會(huì)晚于巴西且根據(jù)季度的氣候溫度和降水展望來(lái)看，中南部大西洋地區(qū)對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)的影響十分有限，該地區(qū)預(yù)期僅僅會(huì)有輕微的降水減少情況發(fā)生，隨著后續(xù)的海溫開(kāi)始轉(zhuǎn)暖，更活躍的海氣活動(dòng)可能會(huì)改善阿根廷北部地區(qū)的降水預(yù)期，因此暫時(shí)不考慮天氣對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量會(huì)有明顯的影響。

因此對(duì)于未來(lái)整體的南美大豆供給預(yù)期來(lái)看，由于厄爾尼諾的存在，產(chǎn)地的天氣整體表現(xiàn)為降水偏多的預(yù)期，可能需要擔(dān)憂過(guò)量降水對(duì)產(chǎn)量減少的潛在影響。但總體來(lái)看，當(dāng)前表現(xiàn)偏好的降水和溫度預(yù)期對(duì)新年度南美大豆產(chǎn)量的兌現(xiàn)持樂(lè)觀態(tài)度。

2.3 國(guó)內(nèi)油脂油料供需展望

蛋白：搶跑后導(dǎo)致盤面交易表現(xiàn)始終“快”平衡表（見(jiàn)表1）一步

表1 進(jìn)口大豆供需平衡表

對(duì)于國(guó)內(nèi)蛋白，關(guān)注進(jìn)口大豆與豆粕壓榨的后續(xù)情況演變，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前的整體備貨節(jié)奏是由于已經(jīng)預(yù)期到了后續(xù)可能到港不足而提前準(zhǔn)備，導(dǎo)致盤面的整體表現(xiàn)出現(xiàn)了“快”平衡表一步的情況——雖然當(dāng)前來(lái)看推測(cè)因?yàn)榈礁劭赡艿牟蛔?，大豆及豆粕的?kù)存預(yù)期會(huì)出現(xiàn)明顯的去庫(kù)，但因?yàn)橄掠翁崆安少?gòu)?fù)瓿苫詈贤瑤?kù)存做出了對(duì)該情況的預(yù)期管理，導(dǎo)致盤面跳過(guò)了對(duì)供給可能安全墊不足的價(jià)格上漲交易，直接進(jìn)行到了節(jié)后下游養(yǎng)殖集中出欄后的消費(fèi)回落預(yù)期對(duì)價(jià)格的壓制交易。但考慮這樣直接跳過(guò)對(duì)薄弱安全墊的交易存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果后續(xù)的供給出現(xiàn)了更加緊張的預(yù)期，當(dāng)前偏弱的價(jià)格會(huì)給予多頭更好的入場(chǎng)點(diǎn)位和安全空間。因此整體來(lái)看，對(duì)于后續(xù)的價(jià)格下方的空間無(wú)法給出太多的看空預(yù)期，需要警惕供給更加緊張的變化對(duì)盤面提振的可能。

細(xì)分來(lái)看，后續(xù)的油廠到港和壓榨，國(guó)內(nèi)9、10 兩月大豆基本采買完畢，11 月僅采購(gòu)了50%左右，1 月不到7%，后市采購(gòu)進(jìn)度仍然偏慢。新季美豆方面由于密西西比河預(yù)期水位偏低對(duì)產(chǎn)地向港口發(fā)運(yùn)造成阻礙，美灣本年度目前的采買量反而以美西為主。目前到港的主要是來(lái)自巴西的舊季大豆，南北美裝運(yùn)節(jié)奏偏慢導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)9-10 月的到港量會(huì)偏緊，而在11 月會(huì)有集中到港壓力。當(dāng)前的反季節(jié)性累庫(kù)原因在于前期現(xiàn)貨儲(chǔ)備較為充足，以按需執(zhí)行前期合同為主，后續(xù)四季度國(guó)內(nèi)大豆將會(huì)處在低庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)的狀態(tài)，因此壓榨考慮無(wú)法非常樂(lè)觀，最終會(huì)導(dǎo)致豆粕的供給也會(huì)保持在偏緊的狀態(tài)中。

從消費(fèi)端來(lái)看，由于整體養(yǎng)殖的存欄依舊在高位，因此消費(fèi)的基數(shù)充足的情況下，豆粕的提貨和剛需消費(fèi)依舊表現(xiàn)充足。但需要注意的是四季度消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。黑海地區(qū)的菜葵籽上市，意味著菜葵粕等雜粕會(huì)在此時(shí)有集中供給的預(yù)期，相對(duì)便宜的菜葵粕可能會(huì)存在一定比例對(duì)豆粕的消費(fèi)替代，尤其在豆粕的供給已經(jīng)有預(yù)期緊張的情況下，該消費(fèi)替代發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)因?yàn)榭紤]到正值蛋白的消費(fèi)淡月，更有可能發(fā)生在11 月。而進(jìn)入12 月，由于育肥等的需求開(kāi)始增加，且大豆到港供給在此時(shí)有了好轉(zhuǎn)的預(yù)期，預(yù)計(jì)可能養(yǎng)殖對(duì)豆粕的需求會(huì)有重新回歸的可能。但其中轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)則在于下游的養(yǎng)殖利潤(rùn)是否能夠支持養(yǎng)殖對(duì)育肥需求下豆粕的需求。

3 季度展望

蛋白展望：到港緊張支撐盤面價(jià)格，上方空間需要等待消費(fèi)情緒

對(duì)于四季度的蛋白：從原料端來(lái)看，由于南美當(dāng)前無(wú)法看到更多的利多因素，因此會(huì)使得盤面在預(yù)期南美大量的產(chǎn)量下表現(xiàn)出承壓運(yùn)行的可能；美豆由于密西西比河的船運(yùn)問(wèn)題更多會(huì)以升貼水的形式表達(dá)出運(yùn)力緊張，最終會(huì)使得我國(guó)進(jìn)口美豆的成本依舊表現(xiàn)高企，在四季度表現(xiàn)出因成本帶來(lái)的價(jià)格支撐。從到港和買船來(lái)看，考慮到密西西比河的運(yùn)力緊張問(wèn)題，可能會(huì)使得后續(xù)的到港再生變數(shù)，在前期已經(jīng)出現(xiàn)巴西發(fā)運(yùn)偏慢導(dǎo)致9-10 月的供給緊張的情況下，后續(xù)到港如果繼續(xù)出現(xiàn)問(wèn)題則會(huì)使得本就預(yù)期緊張的進(jìn)口大豆供給問(wèn)題表現(xiàn)得更加嚴(yán)峻，這將成為后續(xù)豆粕供給量能否得到保障的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。從下游消費(fèi)來(lái)看，蛋白在四季度由于黑海的菜葵籽上市，將會(huì)有較多的雜粕供給和消費(fèi)替代的預(yù)期，但考慮到該消費(fèi)替代更多表現(xiàn)為邊際上的替代量，且最終是否會(huì)有替代發(fā)生需要觀察養(yǎng)殖端的利潤(rùn)情況。

因此綜合來(lái)看，四季度的蛋白因?yàn)楣┙o的偏緊預(yù)期而表現(xiàn)出下方的支撐較為堅(jiān)固，豆粕01合約考慮支撐位在3750 附近，上方壓力由于養(yǎng)殖利潤(rùn)的不確定性暫無(wú)法設(shè)置，考慮在豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差大于1200 以上時(shí)由于雜粕可能因?yàn)樾詢r(jià)比替代而會(huì)一定程度抑制豆粕的消費(fèi)，豆粕01 合約4500 可能成為市場(chǎng)心態(tài)的一個(gè)主觀壓力位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)到港受阻，南美產(chǎn)地天氣變化。