惠凱

部分券商承銷的新股在年內(nèi)出現(xiàn)“破發(fā)”現(xiàn)象，它們普遍有著發(fā)行價格和估值較高的特點(diǎn)，新股“破發(fā)”不僅影響到二級市場投資人的“打新”熱情，且也不利于市場交易情緒的穩(wěn)定，尤其是進(jìn)入相關(guān)指數(shù)成份股的“雙創(chuàng)”次新股，股價和業(yè)績的“雙殺”更是明顯拖累了相關(guān)指數(shù)的表現(xiàn)。

如今，在監(jiān)管部門將減持政策與減持門檻和“破發(fā)”掛鉤后，不僅有券商因新股“破發(fā)”和定價決策依據(jù)問題接到了交易所下發(fā)的問詢函或警示函，且新股高價發(fā)行的現(xiàn)象在近期也得到有效緩解。

近期上交所發(fā)布的《上交所審核動態(tài)（2023 年第6 期）》顯示，今年9～10月，上交所“對2 單IPO 項目中新股定價內(nèi)控制度履行情況、上市初期破發(fā)情況等，對2 家證券公司出具問詢函。針對1 單IPO 項目新股定價決策程序和定價依據(jù)等，對2 家證券公司出具風(fēng)險提示函”。

交易所針對IPO“破發(fā)”現(xiàn)象對券商表示關(guān)注，這是比較少見的情況。上述材料雖然未披露具體項目和券商情況，但隨著注冊制的實(shí)施和定價機(jī)制趨于市場化，加之二級市場的長期震蕩，今年新股出現(xiàn)“破發(fā)”的現(xiàn)象并不少見。

以上交所年內(nèi)新上市公司為例，東方財富Choice 數(shù)據(jù)顯示，99 家年內(nèi)新上市公司中，有15 家公司在上市首日就出現(xiàn)了“破發(fā)”，而“破發(fā)”幅度在10% 以上的有航材股份、雙元科技、友車科技等7 家公司。需要指出的是，破發(fā)幅度最大的前五家公司均為科創(chuàng)板公司，其最小“破發(fā)”幅度達(dá)到了13%。新股上市5天后，出現(xiàn)“破發(fā)”的公司數(shù)量上升到18 家，其中，雙元科技、航材股份等公司跌幅居前，同樣需要指出的是，跌幅最大的前4 家公司又恰恰是科創(chuàng)板公司，跌幅均在20%以上。

因市場整體環(huán)境長期不景氣，新股上市節(jié)奏在下半年得到優(yōu)化，9～10月份上交所平臺僅上市了10 家公司，其中，愛科賽博等2 家公司在上市首日就出現(xiàn)“破發(fā)”。待新股上市5 天后，這10 家新股出現(xiàn)“破發(fā)”者數(shù)量又出現(xiàn)提升，達(dá)到5 家。其中，中研股份的承銷券商是海通證券。

需要注意的是，愛科賽博和中研股份均有著發(fā)行估值較高的特點(diǎn)，其中，長江證券承銷保薦公司負(fù)責(zé)的愛科賽博IPO 發(fā)行時的市盈率是88.78倍，發(fā)行價格69.98 元，而海通證券保薦承銷的中研股份發(fā)行時的市盈率是67.37 倍（ 發(fā)行后股本），發(fā)行價格為29.66 元。

在業(yè)績表現(xiàn)上，愛科賽博前三季度凈利潤同比增長5 倍，而中研股份的業(yè)績則同比出現(xiàn)下滑。Choice 顯示，中研股份去年前三季度還實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3970.2 萬元，全年5591.42 萬元，而到了今年前三季度，歸母凈利潤僅有2645.58 萬元，同比下滑了33.36%。

今年以來，交易所加大了對新股“破發(fā)”的關(guān)注度，上交所10 月初發(fā)布的《上交所發(fā)行上市審核動態(tài)》顯示，今年7～8 月，針對新股定價內(nèi)控制度履行情況、上市初期破發(fā)情況等，上交所對保薦機(jī)構(gòu)下發(fā)了問詢函。而在最新一期《上市審核動態(tài)》中，交易所對破發(fā)現(xiàn)象的關(guān)注進(jìn)一步細(xì)化到“新股定價決策程序和定價依據(jù)”環(huán)節(jié)。

政策優(yōu)化成果顯現(xiàn) 高價股明顯趨少

Choice 數(shù)據(jù)顯示，截至12 月15日，今年以來滬深交易所共上市了227 家新股，有88 家公司目前處于破發(fā)狀態(tài)，這其中以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司居多。

就保薦券商來看，民生證券、海通證券、國金證券等機(jī)構(gòu)保薦項目數(shù)量排名居前，其中，國金證券保薦的企業(yè)破發(fā)率較高，所承銷的8 家新股盡然有5 家公司出現(xiàn)了“破發(fā)”。

此外，也有少數(shù)券商出現(xiàn)所承銷的公司全部“破發(fā)”的情況，比如浙商證券。其今年只成功保薦了兩只新股上市，而這兩家新股上市后表現(xiàn)并不樂觀，股價分別“ 破發(fā)”了9.69% 和25.23%。就這兩家新股公司發(fā)行市盈率看，雖然只有35 倍和38 倍，但發(fā)行價卻不低，分別達(dá)到了73.45 元和43.99 元，屬于高價發(fā)行范疇。

華英證券的情況與浙商證券類似，年內(nèi)所保薦的2 家新股公司，發(fā)行估值同樣偏高，比如碧興物聯(lián)IPO 發(fā)行市盈率（發(fā)行后股本）接近53 倍，而另一家新股公司則超過80 倍。需要注意的是，碧興物聯(lián)去年前三季度實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤分別是3.1 億元、3033 萬元，今年前三季度只有2.24 億元、1828 萬元，同比下滑幅度較大。更為重要的是，若從單季業(yè)績表現(xiàn)來看，碧興物聯(lián)的第三季度凈利潤還虧損了589.79 萬元。目前碧興物聯(lián)處于破發(fā)狀態(tài)。

為規(guī)范“破發(fā)”現(xiàn)象，今年9 月底，交易所發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項的通知》規(guī)定，明確指出“上市公司如存在‘破發(fā)’情形，控股股東、實(shí)控人不得通過二級市場減持股份?！庇斜４硎?，此舉對于綁定一二級投資者利益、規(guī)范高價發(fā)行現(xiàn)象有著重大意義，長遠(yuǎn)來看將引導(dǎo)IPO 發(fā)行定價趨于合理。

8 月底優(yōu)化IPO 發(fā)行節(jié)奏后，9 月份至今的上市新股中只有中集環(huán)科、愛科賽博、科強(qiáng)股份等5 家公司上市首日“破發(fā)”，且這5 家公司還都集中在10 月上市的，發(fā)行定價環(huán)節(jié)仍處在8 月份融資政策優(yōu)化出臺前，這導(dǎo)致它們不乏高發(fā)行價或高估值發(fā)行情況存在，比如愛科賽博的發(fā)行價就達(dá)到69.98 元。

有業(yè)內(nèi)人士表示：“此前部分新股定價估值較高、超募嚴(yán)重，本質(zhì)上還是以往不少機(jī)構(gòu)投資者‘單純博弈入圍’思路的延續(xù)，而實(shí)施全面注冊制的目的就是提高定價效率和更專業(yè)的估值研判能力，以價值投資、長期投資的理念參與新股定價。新股定價機(jī)制也將是注冊制深化改革的重點(diǎn)。”

在各項優(yōu)化政策出臺后，目前新股定價已明顯趨于合理，10 月份后再無百元以上的高價新股發(fā)行，即便是50 元以上發(fā)行的，也僅有夏廈精密、麥加芯彩兩只新股。

《科創(chuàng)板發(fā)行上市審核動態(tài)》2023 年第一期顯示，上交所去年對15單科創(chuàng)板項目的投價報告審核程序、審核標(biāo)準(zhǔn)及執(zhí)行情況，新股定價內(nèi)控制度及程序要求、上市初期破發(fā)情況等，出具問詢函15 份，涉及10 家證券公司。

體現(xiàn)在二級市場上，今年以來科創(chuàng)板指數(shù)有一定跌幅，投資者獲得感并不強(qiáng)。以科創(chuàng)板50 指數(shù)為例，繼去年跌幅超過三成后，今年又下跌了約11%，其中部分成份股跌幅較大，是拖累科創(chuàng)50 指數(shù)走勢的重要因素。值得一提的是，這些跌幅較大的成份股普遍有著發(fā)行價較高的特點(diǎn)。Choice 數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)50 指數(shù)今年表現(xiàn)較弱的公司是昱能科技、派能科技、天合光能、固德威等，它們年內(nèi)股價跌幅均超過50%，在這些公司中，也不乏“破發(fā)”者存在，比如昱能科技。

昱能科技是2022 年發(fā)行上市的次新股，其當(dāng)時的發(fā)行價高達(dá)163 元，發(fā)行市盈率（發(fā)行后股本）135 倍，其股價自2022 年8 月達(dá)到歷史最高價726.5 元（復(fù)權(quán)價）后一路下行，如今的復(fù)權(quán)股價只有146.8 元，最大跌幅接近80%。作為科創(chuàng)50 指數(shù)的成份股，其不佳的市場表現(xiàn)顯然拖累了指數(shù)走勢。值得一提的是，該公司的保薦券商還是不久前引發(fā)較大波瀾的浙江國祥的保薦券商。

還有一些科創(chuàng)50 指數(shù)的成份股，雖然發(fā)行價很低，但發(fā)行估值卻較高，同樣拖累了科創(chuàng)50 指數(shù)的表現(xiàn)，比如長遠(yuǎn)鋰科，其IPO 時的發(fā)行價低至5.65 元，但發(fā)行市盈率卻高達(dá)136倍。長遠(yuǎn)鋰科的首發(fā)承銷保薦費(fèi)用為6443 萬元，是當(dāng)年五礦證券IPO 項目中承銷保薦費(fèi)用最高的一單。較低的發(fā)行價往往會在上市初期被游資爆炒，接著可能陷入較長的估值消化期。事實(shí)上，長遠(yuǎn)鋰科股價繼去年下跌四成后，今年繼續(xù)“腰斬”。

值得一提的是，長遠(yuǎn)鋰科業(yè)績還在承壓。長遠(yuǎn)鋰科IPO 階段恰逢新能源和動力電池產(chǎn)業(yè)的景氣周期，公司業(yè)績快速增長，但在今年動力電池行業(yè)競爭激烈、產(chǎn)品價格持續(xù)下行中，今年前三季度，長遠(yuǎn)鋰科實(shí)現(xiàn)營收83.6 億元，同比下滑了34%，凈利潤更是從去年前三季度的11.14 億元下滑至今年前三季度的7223 萬元，同比下滑了93.5%。

過高的發(fā)行價和以往相比更可能引發(fā)各方關(guān)注，加之近期浙江國祥事件后，IPO 高估值和負(fù)面輿情愈加受到二級市場投資者和監(jiān)管層的高度重視。10月份，交易所向發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)提出：針對IPO 企業(yè)的重大輿情，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立輿情管理工作機(jī)制，在發(fā)行上市期間發(fā)生重大輿情的，應(yīng)當(dāng)及時報告并提交專項核查意見。

如何更好地監(jiān)督券商在新股發(fā)行過程中的職責(zé)？中國政法大學(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬表示：很多企業(yè)上市后，把超募資金用于現(xiàn)金管理或買理財產(chǎn)品，這既會造成巨大的資金浪費(fèi)，也對上市公司資金使用導(dǎo)向不好，“應(yīng)對超募達(dá)到一定比例的保薦券商提出警告，原則上超募50% 以內(nèi)是合理的，對保薦項目超募50%～100% 的券商應(yīng)該提出警示，超募金額超過100% 的部分，一律按同比例退回?！?（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）