何艷

當(dāng)前，醫(yī)藥板塊整體估值仍處于歷史較低水平，而板塊之間則出現(xiàn)明顯分化。展望2024年，有投資人表示，醫(yī)藥行業(yè)板塊分化趨勢或?qū)⒊掷m(xù)，相比其他行業(yè)，醫(yī)藥更具需求確定性，也更有回升潛力。就細(xì)分領(lǐng)域而言，除了創(chuàng)新，長期來看，具有消費(fèi)屬性的醫(yī)藥醫(yī)療也將會(huì)是黃金賽道。

2023 年12 月13 日，國家醫(yī)保局官網(wǎng)正式公布了《2023 年藥品目錄》，自2024 年1 月1 日起正式執(zhí)行。本次調(diào)整新增126種藥品進(jìn)入國家醫(yī)保目錄，平均降價(jià)61.7%。目錄公布當(dāng)天，醫(yī)藥股全線大漲。

“從政策方面來看，前期市場對(duì)于本次醫(yī)保談判結(jié)果存在博弈，從結(jié)果來看，醫(yī)保談判的結(jié)果與力度相對(duì)好于預(yù)期。與此同時(shí)，近期醫(yī)療器械以及化學(xué)發(fā)光集采政策也好于市場預(yù)期，兩類政策因素對(duì)板塊形成催化，而由于涉及的公司較多，相關(guān)企業(yè)股價(jià)有所上漲。”奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超對(duì)本刊表示。

2023年醫(yī)藥板塊先后經(jīng)歷年初疫情沖擊、3-4月疫后復(fù)蘇、7月底反腐力度加大等事件沖擊，整體振幅較大。截至12 月13 日，申萬醫(yī)藥生物行業(yè)市盈率（TTM，中值）27.31 倍，相對(duì)于滬深300 的溢價(jià)率為歷史較低水平，同時(shí)2023 年3 季度公募基金醫(yī)藥持倉占比降至歷史最低水平。

“目前醫(yī)藥醫(yī)療板塊，整體指數(shù)仍然在低位徘徊，但是板塊之間出現(xiàn)明顯的分化。一方面器械裝備板塊、創(chuàng)新藥部分個(gè)股、流感受益中藥以及部分強(qiáng)題材股相對(duì)較強(qiáng)；而CXO類消費(fèi)板塊則明顯較弱。預(yù)計(jì)2024年，仍然是板塊分化的趨勢，但醫(yī)藥整體環(huán)境，在連跌三年的背景下，估值釋放充分，甚至整體低估，相對(duì)其他行業(yè)對(duì)比，更具需求確定性，更有回升潛力?！鄙鹜顿Y董事長林存對(duì)本刊表示。

同時(shí)，此次醫(yī)保政策持續(xù)支持創(chuàng)新，創(chuàng)新藥納入醫(yī)保速度加快，2023 年57個(gè)品種實(shí)現(xiàn)獲批當(dāng)年即可納入目錄，新上市藥品在當(dāng)年目錄新增藥品中的占比從2019年的32%提高至2023年的97.6%。談判向創(chuàng)新藥傾斜，2023 年25個(gè)創(chuàng)新藥參加談判，23 個(gè)談判成功，成功率高達(dá)92%。就這一點(diǎn)而言，林存的投資風(fēng)格與政策緊密度相當(dāng)高，他反復(fù)向本刊講述注重創(chuàng)新的邏輯。“目前最看好的醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域，依次是創(chuàng)新器械、創(chuàng)新藥、中醫(yī)藥。”林存表示。

西南證券研發(fā)中心副所長、醫(yī)藥首席分析師杜向陽表示，展望2024年，在海外宏觀降息預(yù)期下，疊加政策、估值、基本面三個(gè)維度，尋找醫(yī)藥板塊三大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：創(chuàng)新+出海、醫(yī)療剛性需求、“低估值+業(yè)績反轉(zhuǎn)”。

除了創(chuàng)新，兼具消費(fèi)與醫(yī)藥屬性的消費(fèi)醫(yī)療也是投資人重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域。消費(fèi)醫(yī)療是區(qū)別于基礎(chǔ)醫(yī)療（救治病人）的特色消費(fèi)項(xiàng)目，目前包括專科醫(yī)療、醫(yī)療美容、健康保健等三大賽道。

數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文、艾瑞研究院、頭豹研究院、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、粵開證券研究院

據(jù)粵開證券統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)醫(yī)療對(duì)應(yīng)萬億級(jí)市場規(guī)模。其中，眼科、口腔科、輔助生殖等?？漆t(yī)療領(lǐng)域市場規(guī)?？蛇_(dá)3826.2 億元，預(yù)計(jì)2025 達(dá)到6058.8 億元，3 年間復(fù)合增長率16.56%；醫(yī)美領(lǐng)域市場規(guī)模達(dá)到2267億元，預(yù)計(jì)2025 年達(dá)到3529 億元，3 年間復(fù)合增長率15.90%；健康保健領(lǐng)域僅體檢賽道市場規(guī)模已達(dá)3085 億元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到3943億元，3年間復(fù)合增長率8.52%。

目前，眼科、口腔科及醫(yī)療美容涌現(xiàn)出多個(gè)優(yōu)質(zhì)品牌并驅(qū)爭先，尤其眼科領(lǐng)域愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、希瑪眼科2022 年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到161.10 億元、32.33 億元、17.26 億元、15.35億元，累計(jì)市占率達(dá)到14.30%；輔助生殖、健康體檢當(dāng)前以公立醫(yī)療為主導(dǎo)，龍頭民營品牌錦欣生殖、美年健康、瑞慈醫(yī)療市占率達(dá)到4.15%、2.76%、0.80%。

疫情影響之下，國內(nèi)消費(fèi)醫(yī)療龍頭公司營業(yè)收入和扣非歸母凈利潤增速放緩，除愛爾眼科、華廈眼科之外，其他公司均出現(xiàn)不同程度負(fù)增長，光正眼科、何氏眼科、普瑞眼科、錦欣生殖等2022 年扣非歸母凈利潤尚未恢復(fù)至疫情前（2019 年）水平?！半S著政策方向邊際好轉(zhuǎn)，疊加經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的預(yù)期，后續(xù)消費(fèi)醫(yī)療板塊有望持續(xù)復(fù)蘇?！焙こ缡潜硎觥?/p>

胡坤超進(jìn)一步表示，“對(duì)于消費(fèi)醫(yī)療板塊，我們依舊持整體樂觀的態(tài)度。但短期來看，行業(yè)下游需求依舊會(huì)受到經(jīng)濟(jì)基本面等因素影響，因此行業(yè)的邊際變化需要持續(xù)跟蹤觀察。例如口腔、眼科或是醫(yī)美等黃金賽道的估值依舊難言較低，因此短期尚需相對(duì)慎重?！?/p>

林存也認(rèn)為，“由于三季度以來，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)走弱，通縮現(xiàn)象抬頭，故帶有消費(fèi)屬性的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)、消費(fèi)器械、醫(yī)美等細(xì)分行業(yè)，經(jīng)營壓力增大，大多數(shù)不達(dá)預(yù)期。預(yù)計(jì)通縮跡象會(huì)持續(xù)一年以上，暫時(shí)宜觀望等待?！?/p>

盡管短期內(nèi)面臨各種壓力，但消費(fèi)醫(yī)療的長期投資價(jià)值卻被普遍認(rèn)可?！拔覀儠?huì)對(duì)這些具備成長性的優(yōu)質(zhì)賽道進(jìn)行持續(xù)跟蹤和關(guān)注?！焙こ毖?。

林存此前也對(duì)本刊表示，對(duì)于醫(yī)藥股投資，長線思維下，他將咬緊創(chuàng)新與消費(fèi)兩條主線?！霸谙M(fèi)領(lǐng)域，我們更關(guān)注新經(jīng)濟(jì)消費(fèi)形態(tài)如醫(yī)美、體檢，寵物、康養(yǎng)等。這些領(lǐng)域當(dāng)前還處在初期，市場空間巨大且競爭稍弱。”

目前，消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)依然處于成長階段。從行業(yè)趨勢來看，消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)正進(jìn)入快速發(fā)展期?！?022 中國健康產(chǎn)業(yè)白皮書》顯示，我國消費(fèi)性醫(yī)療服務(wù)市場總規(guī)模已經(jīng)從2015年的2191億元擴(kuò)大至2020年8838億元，預(yù)計(jì)2021年至2025年年復(fù)合增長率將達(dá)22.9%，到2025年達(dá)到23930億元。

消費(fèi)醫(yī)藥的高成長性亦得到投資人認(rèn)可。對(duì)此，林園投資董事長林園深有感觸，此前其公開表示，“醫(yī)藥消費(fèi)行業(yè)中一些真正優(yōu)質(zhì)的公司可以永久持有，因?yàn)槿诵枰@個(gè)行業(yè)，這是永恒的行業(yè)?！薄艾F(xiàn)在我的觀點(diǎn)是最能賺最能漲的公司就是醫(yī)藥消費(fèi)公司?！?/p>

而近日，林園在做客本刊直播間時(shí)進(jìn)一步直言，“未來二十至三十年，我們只看與高血壓、心臟病、糖尿病三種疾病相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@是一個(gè)年復(fù)合增長率能夠在30%以上的賽道。中國社會(huì)已經(jīng)進(jìn)入老齡化，所以對(duì)于三大病藥物的剛性需求是任何因素都抵擋不了的。我相信在未來30年，這個(gè)賽道中一定會(huì)成長出能與茅臺(tái)市值相媲美的公司?！?/p>

近期，在長城基金2024 年度策略會(huì)上，長城基金醫(yī)藥行業(yè)研究員梁福睿對(duì)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)表了看法。在醫(yī)藥投資的方向上，梁福睿也選擇了醫(yī)療消費(fèi)領(lǐng)域，他表示，“隨著居民生活水平、認(rèn)知水平的提高，醫(yī)療消費(fèi)的前景較為可觀”。他指出，今年消費(fèi)行業(yè)整體表現(xiàn)比較一般，在醫(yī)藥消費(fèi)領(lǐng)域卻出現(xiàn)了一些亮點(diǎn)，屈光手術(shù)量、正畸治療量、動(dòng)態(tài)血糖儀銷量等增長態(tài)勢良好。因此，在巨大的市場需求面前，需要不斷提升醫(yī)療供給、不斷通過國產(chǎn)化提供更優(yōu)性價(jià)比的醫(yī)療產(chǎn)品。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：Wind，注：港股公司統(tǒng)計(jì)單位（億港元）