社?；鸪止蓪ι鲜泄局卫砜冃У挠绊懷芯?/h1>
2023-12-15 03:53:26王遠鑫首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)
現(xiàn)代經(jīng)濟信息 2023年35期
王遠鑫 首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)
我國加入WTO 后，國有資本逐步涉及到各行業(yè)，也在逐步參與到上市公司中來。各路資本在A 股市上基本都實現(xiàn)了資產(chǎn)增值，而社?；鹩质顷P(guān)乎數(shù)以億計的中國家庭，社?；鸬脑鲋稻陀葹橹匾?。在國家政策層面的支持下，社保基金對上市公司持股后，提高了上市公司的股權(quán)的質(zhì)量，促進了上市公司的治理結(jié)構(gòu)不斷完善，實現(xiàn)了社保基金資產(chǎn)增值的目標。
上市公司持股在獲得社保基金持股后，能否提高上市公司的治理績效、能否鞏固和穩(wěn)定上市公司資金安全、能否降低上市公司融資成本、能否增加上市公司員工福利，進而能否對上市公司的治理績效帶來影響？目前，學(xué)界研究大都偏向于降低融資成本方向，而將績效、資金安全、融資成本綜合研究的文章較少，對此，本文將從上述多個維度探究社?；鸪止蓪ι鲜泄局卫砜冃У挠绊憽?/p>
一、文獻綜述
在過去的研究中，關(guān)于社?；鸪止蓪ι鲜泄局卫砜冃У难芯?，國內(nèi)外有不同的看法。就國外學(xué)者而言，Borochin 等(2017)認為長期專注的投資者與公司良性治理呈正相關(guān)，而短線投資者對公司的績效治理則關(guān)聯(lián)性不大[1]。Li 等(2022)認為上市公司的環(huán)境、社會與治理績效呈正相關(guān)，同時，在信用評級中可以起到中介作用[2]。Caselli 等(2023)通過對意大利上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有高度集中性的特點進行研究，發(fā)現(xiàn)所有權(quán)集中或控股股東集中與公司治理績效呈正相關(guān)[3]。Peng 等(2021)對中國上市旅游公司的實證進行研究，結(jié)果表明技術(shù)效率與財務(wù)績效之間存在正線性關(guān)系，并證實技術(shù)效率對董事會獨立性、所有權(quán)集中度和財務(wù)績效的相互關(guān)聯(lián)性的中介作用[4]。
在我國學(xué)者的研究中，解維敏(2013)的研究表明，社會基金持股與效緩解公司大股東之間存在的矛盾問題和提升績效管理水平呈正相關(guān)[5]。沈睿誠和宋夏云(2023)認為適當放寬社?；饘就顿Y的限制，能夠穩(wěn)定資本市場與促進上市公司治理水平的提升[6]。丁澤平等(2022)為社保基金資金入市清理障礙、傳遞正向信息、打造基金管理團體優(yōu)勢以及塑造社保投資的角色，能夠改善資本市場中的資金配置效率和供給穩(wěn)定程度[7]。孫文晶等(2022)研究發(fā)現(xiàn)社?；鸪止膳c股價崩盤風(fēng)險正相關(guān)，結(jié)果在一系列檢驗后仍然成立[8]。朱德勝等(2022)認為社?；鹉苡行Оl(fā)揮外部監(jiān)督作用，促進企業(yè)積極開展創(chuàng)新研發(fā)[9]。包青(2022)認為社?；鸪止蓪拘畔⑴兜募皶r性能夠提高，同時能夠降低盈余平滑度，提高公司披露信息的質(zhì)量，降低權(quán)益資本成本[10]。
綜上，社保基金持股對上市公司治理績效的影響主要體現(xiàn)在積極的一面，但現(xiàn)有文獻對社?；鸪止膳c公司治理績效之間關(guān)系主要散點在績效、資金安全和融資成本方面，沒有系統(tǒng)性理清這些要素之間的關(guān)系。因此，本文從公司治理指數(shù)與社?；鸪止杀壤?、社保金持股時長之間的關(guān)系對績效、資金安全和融資成本方面進一步研究。
二、實證分析
(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源
基于以往研究，本文選了上海和深圳兩個城市從2004—2021 年在A 股上市的公司作為研究對象。同時刪除ST 公司或者因財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司，得到17 年的非平衡面板數(shù)據(jù)，共43 897 個樣本。為避免回歸結(jié)果受異常值影響，對異常值進行上下1%的預(yù)處理。數(shù)據(jù)來源自CNRDS 數(shù)據(jù)平臺，實證結(jié)果采用stata.16 軟件處理。
(二)變量定義與模型構(gòu)建
下表是主要變量的定義及符號，包含被解釋變量、解釋變量和控制變量。
表1 主要變量定義及符號
本文為探究社?；鸪止墒欠駥ι鲜泄局卫砜冃Мa(chǎn)生影響，將數(shù)據(jù)劃分為兩類，分別是持有和非持有社保基金的股票，模型如下所示：
模型一：
A 股上市公司治理績效的提高可能會受到社保基金持股影響，因此，在不考慮上市公司治理績效與社?；鸬膬?nèi)生性問題時，兼顧上市公司治理績效受到社?；鸪止傻臏笮?yīng)影響，就上市公司前后期治理績效進行比較研究，設(shè)定模型二、三如下所示：
模型二：
模型三：
(三)實證結(jié)果及分析
1.相關(guān)性分析
從圖1 可知，DrcNum 與InDrcNum 相關(guān)性最高，高達0.77，其次是SSI 與SS 的相關(guān)性，達到0.5，而DrcNum 與SuperNum 的相關(guān)性排第三，達到0.33。其他的相關(guān)性都不高，這表明本文使用的變量之間不存在冗余，可用性強。
圖1 各變量的相關(guān)性
三、社?；鸪止蓪ι鲜泄究冃в绊懙幕貧w分析
模型一是為驗證SSI 對我國A 股上市公司治理績效的影響，樣本被劃分成是否社?；鸪钟猩鲜泄镜墓善?，我國A股上市公司治理績效的衡量指標采用ROE進行分析，模型一是ROE 作為被解釋變量的回歸，而模型二是單變量回歸的基礎(chǔ)上加入控制變量得到的回歸。模型(1)、(2)中的SSI 的系數(shù)都為正，且都在1%的水平上顯著，實驗表明A股上市公司中是否有社保基金是否持對該公司治理績效有不同影響。
模型(1)：
模型(2)：
從模型(1)、(2)可知，社?；鸪钟猩鲜泄镜墓善睂υ撋鲜泄镜闹卫砜冃б糜跊]有被社保基金持股的上市公司治理績效。對此，本文后面探究社?；鸪钟猩鲜泄竟善钡臄?shù)據(jù)，為驗證SS 對上市公司治理績效的影響。根據(jù)Hausman 檢驗的結(jié)果可知，非平衡面板數(shù)據(jù)更適合固定效應(yīng)。因此，采用ROA 和EPS 對社?；鸪止商卣骰貧w，分析SS 對A 股上市公司治理績效的影響，其實證結(jié)果如下。
模型(3)：
模型(4)：
模型(5)：
模型(6)：
從模型(4)、(5)是驗證公司治理績效和SS 的關(guān)系，結(jié)果表明，SS 的回歸系數(shù)分別為0.077 6 和0.090 5，都通過10%的檢驗。這樣反映當SS 每增加一個百分點時，上市公司的EPS 平均會增加0.077 6%而ROA 在平均會增加0.905%，當SS 增加時，A 股上市公司的績效也就越高，同時SS 能夠促進公司治理績效的提升。模型(4)、(5)探究SS是否有上市公司治理績效的影響。結(jié)果表明，SSI 的回歸系數(shù)分別為0.018 7 和0.074 5，都通過10%的檢驗。這說明SS 的上市公司股票越多，上市公司的治理績效越好。
而我們發(fā)現(xiàn)ShrHolder10、Tat、DrcNum、InDrcNum、Sal、Size 都顯著呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Size 的比例為正，表明上市公司的Size 越高，上市公司治理績效越好，對上市公司有著正向促進作用。上市公司的Sal 和Tat 越高，表明上市公司的治理績效越好，而上市公司的Lev 越低，表明上市公司的治理績效越好。
四、研究結(jié)論與政策建議
(一)結(jié)論
本文采用2004—2021 年我國深滬兩市A 股上市公司的社?；鸪止蓴?shù)據(jù)，通過多元回歸模型分析，得到下面結(jié)論：SS 與上市公司治理績效存在正向促進關(guān)系，SS 越高，上市公司治理績效越好。另外，當SS 增加時，A 股上市公司的治理績效也就越高，說明SS 能促進A 股上市公司治理績效的提升。
(二)政策建議
社?；鹬贫仍谖覈鸩捷^晚，相較于國外的投資技術(shù)或者管理方法都比較弱。現(xiàn)為了實現(xiàn)社?；鹉艹掷m(xù)增值或保值，加深我國的社?；鸪止蓪ι鲜泄局卫砜冃У挠绊?，根據(jù)本文的研究結(jié)果，提出以下建議：
第一，進一步完善相關(guān)法律、法規(guī)。合理的法律、法規(guī)能夠促進社保基金健康持續(xù)發(fā)展，隨著社?；鸬牟粩嗟臄U展，原有的法律、法規(guī)已經(jīng)不能夠適用于當下社?；鸬陌l(fā)展，如果還用過去的法律、法規(guī)來約束當前的社保基金，這將會制約其快速發(fā)展。因此，需要調(diào)整相關(guān)法律、法規(guī)，保證資本市場和社保基金發(fā)展的前提下，盡快制定相關(guān)保障措施，積極地營造出良好的市場環(huán)境，確保社?；鹉軌蛄夹园l(fā)展，實現(xiàn)社?；鹪鲋档哪繕?。
第二，強化監(jiān)管社保基金投入的力度。社保基金持股備受自然人、法人和非法人組織的關(guān)注，甚至是投資時的風(fēng)向標和指示牌。社?；鸪止蓪墒杏兄匾绊懽饔?，為了確保社?；鸢踩?、規(guī)范、有效地運行，必須強化監(jiān)管社?；鹜度氲牧Χ龋瑥亩鴾p少社?；鸪止傻娘L(fēng)險。
第三，社?；鹪谏鲜泄镜某止杀戎亍Ｌ岣逽S，主要是想將我國A 股上市公司治理問題與社?；饏⑴c相結(jié)合，從而提高社保基金的股權(quán)比重。當社保基金持股達到一定比例后，基金管理人為了社?；鸬陌踩?，必然會積極參與公司治理工作中來，從而對社保基金進行監(jiān)管。因此，需要增加上市公司中社?；鸪止傻谋戎兀膭钌绫；鸸芾砣藚⑴c到公司治理工作中來。
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上市公司持股在獲得社保基金持股后，能否提高上市公司的治理績效、能否鞏固和穩(wěn)定上市公司資金安全、能否降低上市公司融資成本、能否增加上市公司員工福利，進而能否對上市公司的治理績效帶來影響？目前，學(xué)界研究大都偏向于降低融資成本方向，而將績效、資金安全、融資成本綜合研究的文章較少，對此，本文將從上述多個維度探究社?；鸪止蓪ι鲜泄局卫砜冃У挠绊憽?/p>
一、文獻綜述
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在我國學(xué)者的研究中，解維敏(2013)的研究表明，社會基金持股與效緩解公司大股東之間存在的矛盾問題和提升績效管理水平呈正相關(guān)[5]。沈睿誠和宋夏云(2023)認為適當放寬社?；饘就顿Y的限制，能夠穩(wěn)定資本市場與促進上市公司治理水平的提升[6]。丁澤平等(2022)為社保基金資金入市清理障礙、傳遞正向信息、打造基金管理團體優(yōu)勢以及塑造社保投資的角色，能夠改善資本市場中的資金配置效率和供給穩(wěn)定程度[7]。孫文晶等(2022)研究發(fā)現(xiàn)社?；鸪止膳c股價崩盤風(fēng)險正相關(guān)，結(jié)果在一系列檢驗后仍然成立[8]。朱德勝等(2022)認為社?；鹉苡行Оl(fā)揮外部監(jiān)督作用，促進企業(yè)積極開展創(chuàng)新研發(fā)[9]。包青(2022)認為社?；鸪止蓪拘畔⑴兜募皶r性能夠提高，同時能夠降低盈余平滑度，提高公司披露信息的質(zhì)量，降低權(quán)益資本成本[10]。
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二、實證分析
(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源
基于以往研究，本文選了上海和深圳兩個城市從2004—2021 年在A 股上市的公司作為研究對象。同時刪除ST 公司或者因財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司，得到17 年的非平衡面板數(shù)據(jù)，共43 897 個樣本。為避免回歸結(jié)果受異常值影響，對異常值進行上下1%的預(yù)處理。數(shù)據(jù)來源自CNRDS 數(shù)據(jù)平臺，實證結(jié)果采用stata.16 軟件處理。
(二)變量定義與模型構(gòu)建
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表1 主要變量定義及符號
本文為探究社?；鸪止墒欠駥ι鲜泄局卫砜冃Мa(chǎn)生影響，將數(shù)據(jù)劃分為兩類，分別是持有和非持有社保基金的股票，模型如下所示：
模型一：
A 股上市公司治理績效的提高可能會受到社保基金持股影響，因此，在不考慮上市公司治理績效與社?；鸬膬?nèi)生性問題時，兼顧上市公司治理績效受到社?；鸪止傻臏笮?yīng)影響，就上市公司前后期治理績效進行比較研究，設(shè)定模型二、三如下所示：
模型二：
模型三：
(三)實證結(jié)果及分析
1.相關(guān)性分析
從圖1 可知，DrcNum 與InDrcNum 相關(guān)性最高，高達0.77，其次是SSI 與SS 的相關(guān)性，達到0.5，而DrcNum 與SuperNum 的相關(guān)性排第三，達到0.33。其他的相關(guān)性都不高，這表明本文使用的變量之間不存在冗余，可用性強。
圖1 各變量的相關(guān)性
三、社?；鸪止蓪ι鲜泄究冃в绊懙幕貧w分析
模型一是為驗證SSI 對我國A 股上市公司治理績效的影響，樣本被劃分成是否社?；鸪钟猩鲜泄镜墓善?，我國A股上市公司治理績效的衡量指標采用ROE進行分析，模型一是ROE 作為被解釋變量的回歸，而模型二是單變量回歸的基礎(chǔ)上加入控制變量得到的回歸。模型(1)、(2)中的SSI 的系數(shù)都為正，且都在1%的水平上顯著，實驗表明A股上市公司中是否有社保基金是否持對該公司治理績效有不同影響。
模型(1)：
模型(2)：
從模型(1)、(2)可知，社?；鸪钟猩鲜泄镜墓善睂υ撋鲜泄镜闹卫砜冃б糜跊]有被社保基金持股的上市公司治理績效。對此，本文后面探究社?；鸪钟猩鲜泄竟善钡臄?shù)據(jù)，為驗證SS 對上市公司治理績效的影響。根據(jù)Hausman 檢驗的結(jié)果可知，非平衡面板數(shù)據(jù)更適合固定效應(yīng)。因此，采用ROA 和EPS 對社?；鸪止商卣骰貧w，分析SS 對A 股上市公司治理績效的影響，其實證結(jié)果如下。
模型(3)：
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模型(6)：
從模型(4)、(5)是驗證公司治理績效和SS 的關(guān)系，結(jié)果表明，SS 的回歸系數(shù)分別為0.077 6 和0.090 5，都通過10%的檢驗。這樣反映當SS 每增加一個百分點時，上市公司的EPS 平均會增加0.077 6%而ROA 在平均會增加0.905%，當SS 增加時，A 股上市公司的績效也就越高，同時SS 能夠促進公司治理績效的提升。模型(4)、(5)探究SS是否有上市公司治理績效的影響。結(jié)果表明，SSI 的回歸系數(shù)分別為0.018 7 和0.074 5，都通過10%的檢驗。這說明SS 的上市公司股票越多，上市公司的治理績效越好。
而我們發(fā)現(xiàn)ShrHolder10、Tat、DrcNum、InDrcNum、Sal、Size 都顯著呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Size 的比例為正，表明上市公司的Size 越高，上市公司治理績效越好，對上市公司有著正向促進作用。上市公司的Sal 和Tat 越高，表明上市公司的治理績效越好，而上市公司的Lev 越低，表明上市公司的治理績效越好。
四、研究結(jié)論與政策建議
(一)結(jié)論
本文采用2004—2021 年我國深滬兩市A 股上市公司的社?；鸪止蓴?shù)據(jù)，通過多元回歸模型分析，得到下面結(jié)論：SS 與上市公司治理績效存在正向促進關(guān)系，SS 越高，上市公司治理績效越好。另外，當SS 增加時，A 股上市公司的治理績效也就越高，說明SS 能促進A 股上市公司治理績效的提升。
(二)政策建議
社?；鹬贫仍谖覈鸩捷^晚，相較于國外的投資技術(shù)或者管理方法都比較弱。現(xiàn)為了實現(xiàn)社?；鹉艹掷m(xù)增值或保值，加深我國的社?；鸪止蓪ι鲜泄局卫砜冃У挠绊?，根據(jù)本文的研究結(jié)果，提出以下建議：
第一，進一步完善相關(guān)法律、法規(guī)。合理的法律、法規(guī)能夠促進社保基金健康持續(xù)發(fā)展，隨著社?；鸬牟粩嗟臄U展，原有的法律、法規(guī)已經(jīng)不能夠適用于當下社?；鸬陌l(fā)展，如果還用過去的法律、法規(guī)來約束當前的社保基金，這將會制約其快速發(fā)展。因此，需要調(diào)整相關(guān)法律、法規(guī)，保證資本市場和社保基金發(fā)展的前提下，盡快制定相關(guān)保障措施，積極地營造出良好的市場環(huán)境，確保社?；鹉軌蛄夹园l(fā)展，實現(xiàn)社?；鹪鲋档哪繕?。
第二，強化監(jiān)管社保基金投入的力度。社保基金持股備受自然人、法人和非法人組織的關(guān)注，甚至是投資時的風(fēng)向標和指示牌。社?；鸪止蓪墒杏兄匾绊懽饔?，為了確保社?；鸢踩?、規(guī)范、有效地運行，必須強化監(jiān)管社?；鹜度氲牧Χ龋瑥亩鴾p少社?；鸪止傻娘L(fēng)險。
第三，社?；鹪谏鲜泄镜某止杀戎亍Ｌ岣逽S，主要是想將我國A 股上市公司治理問題與社?；饏⑴c相結(jié)合，從而提高社保基金的股權(quán)比重。當社保基金持股達到一定比例后，基金管理人為了社?；鸬陌踩?，必然會積極參與公司治理工作中來，從而對社保基金進行監(jiān)管。因此，需要增加上市公司中社?；鸪止傻谋戎兀膭钌绫；鸸芾砣藚⑴c到公司治理工作中來。
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