陳果

處產(chǎn)業(yè)周期向上階段、分子端向上斜率具備相對優(yōu)勢的細分品類預計仍將維持強勢。

近期公布的10月通脹和PMI都有邊際回落跡象，未來還需要更多政策呵護。此前萬億國債釋放寬財政信號，四季度的政策搭配有望繼續(xù)期待，方向上大體有兩個方面：化債的處理將會更進一步；貨幣政策方面或有進一步寬松，降準降息皆可期待。 APEC峰會及中美元首會晤或為中美關(guān)系帶來進一步改善，有望緩解短期內(nèi)外圍壓力。

近期風格發(fā)生一定切換，市場對于科技成長行情的持續(xù)性存在擔憂。前段時間成長反彈行情背后的本質(zhì)是國內(nèi)經(jīng)濟預期企穩(wěn)、海外美債超預期下行環(huán)境下市場風險偏好的修復，行至當下，隨著美債收益率在財政部拍賣遇冷及鮑威爾鷹派發(fā)言下有所反彈并回歸高位震蕩態(tài)勢，科技成長行情或?qū)⒂瓉矸只?，其中仍處產(chǎn)業(yè)周期向上階段、分子端向上斜率具備相對優(yōu)勢的細分品類預計仍將維持強勢，從梳理的情況看主要包括電子、智能車、醫(yī)藥、海風等，而單純依靠分母端及情緒作用催化反彈的相關(guān)板塊空間或較為有限。

電子、醫(yī)藥、智能車的分子端景氣近期仍在持續(xù)驗證：首先，消費電子雙十一銷量維持復蘇態(tài)勢，華為回歸以來銷量表現(xiàn)亮眼，近期再度上調(diào)2024年出貨量預測至一億臺，明顯高出此前的機構(gòu)預測，小米新品雙十一銷售超預期，且后續(xù)仍有11月VIVO新機上市、2021年1月三星 AI 手機推出等催化；PC方面庫存去化至合理分位，2024年AI PC有望帶動新增量。其次，創(chuàng)新藥受益政策鼓勵+出海加速。據(jù)稱，國家醫(yī)保局正在調(diào)整創(chuàng)新藥的定價政策，在《新冠治療藥品價格形成指引》基礎(chǔ)上，對創(chuàng)新藥上市早期階段的價格采取相對寬松的管理，疊加前期醫(yī)療反腐糾偏信號出現(xiàn)，政策暖風頻吹；同時在宏觀環(huán)境改善及產(chǎn)品力支持下，近期國內(nèi)創(chuàng)新藥出海明顯提速，多家藥企與海外龍頭企業(yè)達成許可協(xié)議。最后，智界S7訂單有望再超預期。11月9日華為智選車業(yè)務首款純電轎車智界S7開啟預售（預售價格25.8萬元起），半日訂單破千臺，將于11月28日正式發(fā)布；后續(xù)問界M9將于12月推出。

而從相對景氣層面看，三者同樣具備優(yōu)勢：國內(nèi)步入生產(chǎn)淡季，從10月PMI及工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)看，順周期方向的需求彈性仍然有限，且萬億國債增發(fā)帶來的實物工作量及提振效應或需2024年上半年逐步顯現(xiàn)。相較而言分子端依舊具備訂單增量、遵循自身產(chǎn)業(yè)周期的品類更具備彈性及確定性。

另一方面，從自上而下宏觀角度，隨著近期中美關(guān)系步入緩和期及APEC峰會來臨，短期出口鏈或迎來結(jié)構(gòu)性機遇，受益方向或主要集中在創(chuàng)新藥、電子、機械設(shè)備、家電、紡服、新能源等。截至10月中國出口增速（美元計價）當月同比達-6.4%，較9月下行0.2pct，整體仍低于預期，美國服務業(yè)需求雖維持較強韌性，但制造業(yè)則處于去庫周期，同時受制造業(yè)回流補貼和進口結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，中國對美出口持續(xù)底部震蕩，處于歷史低位。中美關(guān)系的緩和有望推動當前外貿(mào)環(huán)境的改善。從歷史數(shù)據(jù)看，美國在建筑材料、電信設(shè)備、紡織、家具、服裝等商品上對華進口依存度較高，基于2022-01至2023-06的美國從華進口數(shù)據(jù)，美國在建筑材料、電信設(shè)備、紡織、家具、服裝等商品的進口中對華依存度分別達到44.13%、31.54%、29.65%、29.57%、26.18%，這些行業(yè)或更有望受益相關(guān)外貿(mào)政策的放松提振；而從國內(nèi)視角，機械設(shè)備、電氣與電子行業(yè)、服裝是中國對美出口的主要行業(yè)，2022年以來中國機械設(shè)備、服裝、五金等行業(yè)的整體出口占比分別為42%、14%、8%，其中對美出口占據(jù)其中10%以上的份額。除此之外，在創(chuàng)新藥、汽車、新能源等近年來出海加速的領(lǐng)域、以及半導體等貿(mào)易摩擦明顯的領(lǐng)域也具備一定的利好預期。