杜鵬

麗珠集團(tuán)和恒瑞醫(yī)藥作為老牌明星藥企均推出了回購(gòu)計(jì)劃，尤其是麗珠集團(tuán)要將回購(gòu)股份全部予以注銷減少注冊(cè)資本，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。

與此同時(shí)，兩家企業(yè)均推出了員工持股計(jì)劃，對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)均設(shè)置了增速不低的考核條件，表明管理層對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)有信心。

麗珠集團(tuán)是資本市場(chǎng)老牌明星藥企，早在1993年就已經(jīng)上市，公司主要產(chǎn)品包括消化道類、心腦血管類、抗微生物藥物、促性激素類等西藥制劑產(chǎn)品以及中藥制劑、原料藥和中間體、診斷試劑及設(shè)備，2022年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為126.3億元、19.09億元。

10月31日，麗珠集團(tuán)發(fā)布回購(gòu)A股方案公告，公司擬以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)部分股份，回購(gòu)資金總額不低于4億元，不超過(guò)6億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)38元/股。按回購(gòu)資金總額上限和回購(gòu)股份價(jià)格上限進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份的數(shù)量約為1579萬(wàn)股，約占目前公司總股本的1.71%。

A股上市公司中推出回購(gòu)計(jì)劃的不在少數(shù)，大多數(shù)均是將回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)，這本質(zhì)上是用上市公司全體股東的錢來(lái)給管理層發(fā)福利。不過(guò)，麗珠集團(tuán)并沒(méi)有這樣做，而是要將回購(gòu)股份全部予以注銷減少注冊(cè)資本，非常有誠(chéng)意。

從資金狀況來(lái)看，2023年三季度末，麗珠集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率41.66%，短期借款、一年到期非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款分別為15.6億元、1365萬(wàn)元、24.29億元，有息負(fù)債大約合計(jì)40.03億元，而其賬面貨幣資金高達(dá)103.56億元，剔除掉有息負(fù)債的凈現(xiàn)金為63.53億元。與此同時(shí)，公司主業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金能力強(qiáng)勁，2020-2022年及2023年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為21.61億元、19.02億元、27.73億元、22.12億元。

因此，麗珠集團(tuán)完全有實(shí)力實(shí)施本次回購(gòu)計(jì)劃。那么，為什么其會(huì)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)推出回購(gòu)計(jì)劃呢？這往往意味著管理層認(rèn)為股價(jià)被市場(chǎng)低估。

11月14日收盤，麗珠集團(tuán)總市值318億元，按照2022年凈利潤(rùn)19.09億元計(jì)算的PE為16.66倍。如果按照剔除掉63.53億元凈現(xiàn)金之后計(jì)算，目前的PE僅有13倍。此外，公司常年堅(jiān)持高派息政策，2022年每股分紅1.6元，按照11月14日收盤價(jià)33.97元計(jì)算，目前的股息率為4.71%。

無(wú)獨(dú)有偶，另外一家老牌明星藥企目前也正在實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃。11月3日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布回購(gòu)股份進(jìn)展公告，截至10月31日，公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購(gòu)股份1408萬(wàn)股，占總股本的0.22%，支付的總金額為6.23億元。

本次回購(gòu)計(jì)劃由恒瑞醫(yī)藥于2023年5月推出，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)70.14元/股，回購(gòu)資金總額不低于6億元且不超過(guò)12億元。

恒瑞醫(yī)藥2000年正式上市，是一家從事創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研制及推廣的國(guó)際化制藥企業(yè)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.75億元，凈利潤(rùn)39.06億元。2023年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅有6.22%，賬面貨幣資金174.06億元，基本沒(méi)有有息負(fù)債，因此完全有資金實(shí)力進(jìn)行回購(gòu)。

不過(guò)，在處理回購(gòu)股份方式上，恒瑞醫(yī)藥是用于員工持股計(jì)劃，不如麗珠集團(tuán)有誠(chéng)意。但是，恒瑞醫(yī)藥本次回購(gòu)價(jià)格上限設(shè)定為70.14元/股，而其11月14日收盤價(jià)僅有47.04元/股，一定程度表明管理層認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)被大幅低估。

在管理層認(rèn)為股價(jià)被低估的當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，上面兩家明星藥企均推出了員工持股計(jì)劃。

11月8日，麗珠集團(tuán)公布中長(zhǎng)期事業(yè)合伙人持股計(jì)劃之第三期持股計(jì)劃，本期持股計(jì)劃總?cè)藬?shù)84人，包括董事、高級(jí)管理人員、監(jiān)事、對(duì)考核期業(yè)績(jī)有突出貢獻(xiàn)或?qū)疚磥?lái)業(yè)績(jī)有重大影響的研發(fā)和銷售核心人員等。

上述中長(zhǎng)期事業(yè)合伙人持股計(jì)劃資金來(lái)源為公司計(jì)提的專項(xiàng)基金。專項(xiàng)基金提取考核要求，以2018年扣非凈利潤(rùn)9.47億元為基數(shù)，2019-2028年扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%。其中，上述第三期持股計(jì)劃資金來(lái)源于2022年度專項(xiàng)基金，共計(jì)提7104萬(wàn)元，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買相應(yīng)股份，鎖定期為36個(gè)月。

按照上述考核條件，麗珠集團(tuán)2023-2028年扣非凈利潤(rùn)要分別至少達(dá)到19.05億元、38.32億元。公司2022年扣非凈利潤(rùn)18.8億元，2028年考核扣非利潤(rùn)相比2022年至少要增長(zhǎng)103.83%，表明管理層對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)有信心。

不過(guò)從2023年來(lái)看，麗珠集團(tuán)增長(zhǎng)似乎遇到壓力。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.55億元，同比增長(zhǎng)1.76%；凈利潤(rùn)16.02億元，同比增長(zhǎng)6.29%；扣非凈利潤(rùn)15.76億元，同比增長(zhǎng)4.41%。單看三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.65億元，同比下滑6.93%；凈利潤(rùn)4.67億元，同比下滑4.55%；扣非凈利潤(rùn)4.82億元，同比增長(zhǎng)4.18%。

麗珠集團(tuán)主業(yè)分為化藥板塊、原料藥和中間體板塊、生物制品、中藥板塊、試劑及設(shè)備產(chǎn)品。2023年前三季度，化藥板塊收入同比下降4.71%至51.53億元，其中消化道產(chǎn)品收入同比下降12.93%至22.79億元、抗感染產(chǎn)品收入同比下降18.57%至2.43億元，主要是由于消化道和抗感染領(lǐng)域競(jìng)品數(shù)量相對(duì)較多且部分被納入集采，對(duì)公司產(chǎn)品放量產(chǎn)生一定影響。試劑及設(shè)備產(chǎn)品和生物制品分別實(shí)現(xiàn)收入4.68億元、1.13億元，分別同比下降6.88%、31.09%。原料藥和中間體板塊實(shí)現(xiàn)收入25.87億元，雖然同比增長(zhǎng)3.55%，但增長(zhǎng)緩慢。中藥制劑板塊實(shí)現(xiàn)收入12.47億元，同比增長(zhǎng)50.17%，但三季度由于上年同期基數(shù)較大，同比下滑13.81%。

從2023年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，麗珠集團(tuán)在售產(chǎn)品增長(zhǎng)面臨壓力，為何中長(zhǎng)期事業(yè)合伙人持股計(jì)劃仍對(duì)未來(lái)設(shè)定了年化增長(zhǎng)不低于15%的考核目標(biāo)呢？這背后的奧妙恐怕在于，管理層對(duì)新上市產(chǎn)品及在研產(chǎn)品快速放量有信心。

化藥方面，艾普拉唑預(yù)防重癥患者應(yīng)激性潰瘍出血新適應(yīng)癥已于2023年5月上市。中金公司認(rèn)為，隨著片劑心內(nèi)科開(kāi)發(fā)+針劑高端抑酸藥的雙劑型策略持續(xù)開(kāi)拓，艾普拉唑有望持續(xù)提高院端覆蓋率，仍然具有較大的增長(zhǎng)潛力。此外，曲普瑞林微球（1個(gè)月緩釋）治療前列腺癌于2023年5月獲批上市，曲普瑞林微球（1個(gè)月緩釋）子宮內(nèi)膜異位癥上市申請(qǐng)獲受理，阿立哌唑微球（1個(gè)月緩釋）治療成人精神分裂癥報(bào)產(chǎn)獲得受理，魯拉西酮有望年內(nèi)獲批上市，哌羅匹隆已報(bào)產(chǎn)。

生物藥方面，麗珠集團(tuán)重組人絨促激素目前正在推進(jìn)海外注冊(cè)相關(guān)工作，L-17AF單抗已于2023年7月開(kāi)啟Ⅲ期臨床試驗(yàn)。司美格魯肽糖尿病適應(yīng)癥已完成入組，公司預(yù)計(jì)2024年上半年報(bào)產(chǎn)，爭(zhēng)取2025年獲批。

麗珠集團(tuán)2022年研發(fā)投入14.01億元。中金公司認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)專科制劑龍頭藥企，正在加快向創(chuàng)新藥和高端復(fù)雜制劑領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，微球、疫苗等技術(shù)平臺(tái)處于領(lǐng)先地位。公司研發(fā)投入不斷加碼，在研產(chǎn)品豐富，BD進(jìn)程加速，多款產(chǎn)品即將上市進(jìn)入收入兌現(xiàn)期。

恒瑞醫(yī)藥11月4日公布2023年員工持股計(jì)劃，本次員工持股計(jì)劃擬受讓公司回購(gòu)股份的數(shù)量不超過(guò)1150萬(wàn)股，約占股本總額的0.18%?？己酥笜?biāo)包括創(chuàng)新藥銷售收入、新分子實(shí)體IND獲批數(shù)量、創(chuàng)新藥申報(bào)并獲得受理的NDA申請(qǐng)數(shù)量三項(xiàng)。其中2024-2026年創(chuàng)新藥申報(bào)并獲得受理的NDA申請(qǐng)數(shù)量分別為6個(gè)、5個(gè)和4個(gè)，新分子實(shí)體IND獲批數(shù)量分別為12個(gè)、13個(gè)和14個(gè)，創(chuàng)新藥收入分別為130億元、165億元和208億元。

在推出的2022年員工持股計(jì)劃中，恒瑞醫(yī)藥對(duì)2023-2024年創(chuàng)新藥收入設(shè)定的目標(biāo)值為分別不低于103.9億元、130億元。

恒瑞醫(yī)藥2022年公司創(chuàng)新藥收入86.1億元，2026年考核值比2022年增長(zhǎng)141.58%，表明管理層對(duì)創(chuàng)新藥未來(lái)增長(zhǎng)有信心。

恒瑞醫(yī)藥2023年三季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.14億元，同比增長(zhǎng)6.7%；凈利潤(rùn)34.74億元，同比增長(zhǎng)9.47%；扣非凈利潤(rùn)33.6億元，同比增長(zhǎng)10.13%。

這是恒瑞醫(yī)藥連續(xù)兩年業(yè)績(jī)下滑之后，再度重新恢復(fù)增長(zhǎng)。2021-2022年，公司營(yíng)收同比增幅分別為-6.59%、-17.87%，凈利潤(rùn)同比增幅分別為-28.41%、-13.77%，扣非凈利潤(rùn)同比增幅分別為-29.53%、-18.83%。

國(guó)盛證券認(rèn)為，恒瑞醫(yī)藥已逐漸走出集采的影響，創(chuàng)新藥銷售收入占比將逐漸提升，拉動(dòng)公司長(zhǎng)期發(fā)展，海外布局則開(kāi)辟更廣闊空間。中金公司稱，公司已有15款新藥在國(guó)內(nèi)上市，另有超過(guò)10款藥物處于NDA/Ⅲ期開(kāi)發(fā)階段，預(yù)計(jì)有望于未來(lái)幾年內(nèi)陸續(xù)獲批，拓展公司新藥矩陣至自免等慢性病領(lǐng)域，進(jìn)一步加速公司的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。