張婷婷

(吉首大學(xué), 湖南 吉首 416000)

自1990年12月19日上海證券交易所正式營(yíng)業(yè)以來(lái),我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展取得了卓越的成就,在中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活中的地位與作用日益重要。隨著中國(guó)普通居民的生活水平的不斷提高,閑置資金越來(lái)越多,普通居民參與股票投資的熱情日益高漲。因此,為了便于國(guó)內(nèi)投資者和相關(guān)學(xué)者進(jìn)一步了解我國(guó)股票投資收益的熱點(diǎn)問(wèn)題和發(fā)展特征,運(yùn)用可視化的知識(shí)圖譜,系統(tǒng)闡述股票投資收益研究的發(fā)展變化方向,在進(jìn)一步豐富我國(guó)股票投資收益理論的同時(shí),為后續(xù)股票投資收益研究重點(diǎn)及方向提供一定的參考依據(jù)。

1 研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)絡(luò)出版總庫(kù),以“股票投資收益”為主題詞進(jìn)行高級(jí)檢索,檢索時(shí)間范圍設(shè)置為2002年1月1日至2022年12月31日,共檢測(cè)出251篇期刊文獻(xiàn)。

1.2 研究方法

利用CiteSpace6.1.R2 知識(shí)圖譜軟件,可以清晰直觀地觀察到我國(guó)股票投資收益2002—2022年研究的知識(shí)結(jié)構(gòu)和關(guān)系,對(duì)檢索到的有關(guān)股票投資收益的251篇文獻(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析。通過(guò)分析發(fā)文作者、發(fā)文機(jī)構(gòu)和文獻(xiàn)關(guān)鍵詞等信息構(gòu)建股票投資收益的知識(shí)網(wǎng)絡(luò)圖譜,并分析股票投資收益研究的前沿?zé)狳c(diǎn)。

2 股票投資收益的研究現(xiàn)狀

2.1 發(fā)文量分析

年度發(fā)文量能夠體現(xiàn)該研究領(lǐng)域的整體研究趨勢(shì)、研究熱點(diǎn)等,設(shè)置檢索時(shí)間為“2002—2022年”,共檢索到251篇文獻(xiàn)。從年度分布來(lái)看,股票投資收益的年度發(fā)文量在2002—2012年處于波動(dòng)發(fā)展階段,自2013年起年度發(fā)文量呈現(xiàn)下降趨勢(shì),處于緩慢發(fā)展階段,如圖1所示。

2.2 研究者和研究機(jī)構(gòu)分析

圖1 2002—2022年股票投資收益文章發(fā)表數(shù)量與趨勢(shì)

對(duì)檢索的251篇文獻(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析(表1)發(fā)現(xiàn),自2002年以來(lái)股票投資收益領(lǐng)域發(fā)文作者的發(fā)文量排在前十名的有惠曉峰(3篇)、李冰娜(3篇)、張信東(2篇)、胡昌生(2篇)、張瑜(2篇)、熊熊(2篇)、卿小權(quán)(2篇)、劉維奇(2篇)、王玨(2篇)、張然(2篇),這說(shuō)明目前股票投資收益領(lǐng)域尚未形成核心作者群體,且股票投資收益領(lǐng)域作者之間的合作集中度比較低?！盎輹苑濉焙汀袄畋取钡葹槌蓡T的團(tuán)隊(duì)以RMT(random matrix theory)去噪法(基于隨機(jī)矩陣?yán)碚摰娜ピ敕?、KR(krzanowski random)去噪法(基于相關(guān)矩陣特征向量的Krzanowski穩(wěn)定性去噪法)和KRMIN(krzanowski random minimum)去噪法(基于最小擾動(dòng)Krzanowski穩(wěn)定性的RMT去噪法)等方法對(duì)我國(guó)股票投資組合風(fēng)險(xiǎn)的影響為研究方向。

對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的發(fā)文機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析(表2)發(fā)現(xiàn),發(fā)文量最多的是西南財(cái)經(jīng)大學(xué),其次分別是中國(guó)人民大學(xué)、山西大學(xué)、暨南大學(xué)、中山大學(xué)、武漢大學(xué)、浙江大學(xué)、重慶大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)。關(guān)于股票投資收益研究發(fā)文較多的機(jī)構(gòu)主要為院校,其中西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院、中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院和北京工商大學(xué)商學(xué)院與其他院校聯(lián)系較為密切。

3 股票投資收益研究熱點(diǎn)分析

3.1 關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析

為了更好地把握股票投資收益領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)問(wèn)題,通過(guò)運(yùn)行CiteSpace6.1.R2軟件對(duì)關(guān)鍵詞進(jìn)行分析,得到關(guān)鍵詞共線圖譜(圖 2)。其中,線節(jié)

表1 股票投資收益研究作者發(fā)文量

表2 股票投資收益研究機(jī)構(gòu)發(fā)文數(shù)量

點(diǎn)數(shù)量463個(gè),連線數(shù)量205條。表3統(tǒng)計(jì)了股票投資收益關(guān)鍵詞的頻次和中心性,綜合考慮選取了排名前10的關(guān)鍵詞。具體而言,投資收益最高(35次),其次分別是股票收益(25次)、股票股利(23次)、股票市場(chǎng)(14次)等;投資收益中心度高達(dá) 1.04,基本上與其他關(guān)鍵詞均有共線關(guān)系,其次分別是股票收益、股票股利和股票市場(chǎng),中心度分別為0.44、0.15和0.28。從圖譜結(jié)構(gòu)來(lái)看,這些關(guān)鍵詞也是重要的樞紐節(jié)點(diǎn),與圍繞在其周圍的其他節(jié)點(diǎn)關(guān)鍵詞共同構(gòu)成了該領(lǐng)域的熱門研究主題。

3.2 關(guān)鍵詞聚類時(shí)間線視圖

為了探討我國(guó)股票投資收益研究領(lǐng)域的研究前沿和發(fā)展演進(jìn)態(tài)勢(shì),利用CiteSpace6.1.R2建立20年(2002—2022年)股票投資收益的關(guān)鍵詞聚類時(shí)間線視圖 (timeline view)。由關(guān)鍵詞時(shí)間線視角圖譜(圖 3)可見(jiàn),10個(gè)聚類的研究?jī)?nèi)容和時(shí)間跨度,從股票投資收益研究領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看,相關(guān)研究呈現(xiàn)“股票股利、投資收益→投資組合、投資價(jià)值→股票價(jià)格、收益率、公司投資、收益→股票收益、超額收益、動(dòng)量效應(yīng)”的演進(jìn)態(tài)勢(shì)。

3.3 突現(xiàn)詞分析

根據(jù)關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖譜展現(xiàn)出的股票投資收益領(lǐng)域的突現(xiàn)詞、突現(xiàn)強(qiáng)度、突現(xiàn)開始的時(shí)間和結(jié)束的時(shí)間(圖4),可將股票投資收益研究整體上分為三個(gè)階段。

表3 按出現(xiàn)頻次排名前10的關(guān)鍵詞

圖2 股票投資收益關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜

圖3 股票投資收益關(guān)鍵詞聚類時(shí)間線

第一階段:2002—2009年。該階段突現(xiàn)強(qiáng)度最高的是關(guān)鍵詞是“投資者”,突現(xiàn)強(qiáng)度為3.03,該階段主要涉足投資者關(guān)系管理在股票投資收益中的優(yōu)勢(shì)分析,以及投資者行為對(duì)股票投資收益的影響研究。陳得球等[1]發(fā)現(xiàn),以公司投資行為作為中介變量時(shí),投資者關(guān)系管理對(duì)股票收益呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系;陳其安等[2]研究表明當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的過(guò)度自信程度越高,股票價(jià)格圍繞期末價(jià)值波動(dòng)的幅度越小;蔣玉梅和王明照[3]研究結(jié)果表明,投資者情緒的敏感度影響股票收益,并且對(duì)當(dāng)期或未來(lái)的短期超額收益有一定影響。

第二階段:2009—2014年?！皟r(jià)值投資”成為突現(xiàn)詞,突現(xiàn)強(qiáng)度為2.56,該階段主要集中于價(jià)值投資策略對(duì)股票投資收益和超額收益的影響及成因研究。此外,投資決策與投資收益的關(guān)系研究也成為本階段研究的重點(diǎn)之一。陳共榮和劉冉[4]研究發(fā)現(xiàn)市盈率反映公司發(fā)展?jié)摿Ψ矫嬗芯窒扌允且驗(yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)價(jià)值投資理念的缺失;郭瑜[5]研究表明,價(jià)值股組合都會(huì)取得超額收益,并且以E/P作為指標(biāo)劃分時(shí)價(jià)值股組合將會(huì)取得更高的超額收益;姚輝和武婷婷[6]實(shí)證中國(guó)A股市場(chǎng)價(jià)值投資策略的有效性。

第三階段:2015—2022年。該階段的突現(xiàn)詞分別是 “股票收益”和“投資組合”,并且以Fama-French三因素模型為基礎(chǔ)的擴(kuò)展四因子、五因子模型成為研究股票投資收益影響因素的主要方法。熊熊等[7]發(fā)現(xiàn),在利用Fama-French五因子模型后,特質(zhì)波動(dòng)率與股票收益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型不再適用于如今實(shí)際金融活動(dòng)中的異?，F(xiàn)象;夏宇[8]通過(guò)對(duì)比Fama-French三因子模型和加入公司成長(zhǎng)因子后的Fama-French四因子模型,發(fā)現(xiàn)公司的高水平成長(zhǎng)性可以為企業(yè)帶來(lái)回報(bào)率溢價(jià);張然等[9]以上市公司在電商平臺(tái)的線上銷售為例,經(jīng)三因子、五因子模型調(diào)整后發(fā)現(xiàn),線上銷售增長(zhǎng)與未來(lái)股票收益顯著正相關(guān)。與此同時(shí),綜合性、多角度的研究股票投資收益成為未來(lái)的研究方向。胡秋靈和郭帥[10]發(fā)現(xiàn),高空氣污染行業(yè)股票投資收益率與空氣質(zhì)量指數(shù)顯著負(fù)相關(guān),且在污染度不變的情況下,北方地區(qū)股票投資收益率受空氣質(zhì)量指數(shù)的影響更大;李響等[11]通過(guò)構(gòu)建反映投資者情緒的綜合指數(shù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果表明投資者情緒綜合指數(shù)與證券市場(chǎng)股票投資收益存在顯著的相關(guān)性;李雙琦等[12]以2012—2020年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn),過(guò)度自信管理者所經(jīng)營(yíng)企業(yè)的股票收益顯著低于非過(guò)度自信管理者所經(jīng)營(yíng)企業(yè)的股票收益,管理者過(guò)度自信通過(guò)強(qiáng)化投資過(guò)度而對(duì)股票收益產(chǎn)生顯著負(fù)向影響;顧洪梅和張嫚玲[13]以2005—2020年的中國(guó)滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本,研究結(jié)果表明,新聞情緒風(fēng)險(xiǎn)較高的公司具有更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性,此外新聞情緒風(fēng)險(xiǎn)較高的投資組合具有較低的超額收益。

圖4 股票投資收益前16位突現(xiàn)詞圖譜

4 結(jié)論與展望

本文將檢索的251篇主題為股票投資收益的文獻(xiàn)作為研究對(duì)象,運(yùn)用CiteSpace6.1.R2軟件分析2002—2022年股票投資收益研究領(lǐng)域的文獻(xiàn)發(fā)文量、研究者和研究機(jī)構(gòu)、關(guān)鍵詞共現(xiàn)、關(guān)鍵詞聚類時(shí)間線和突現(xiàn)詞,得出如下結(jié)論。

1)我國(guó)股票投資收益研究發(fā)展可以分為2002—2012年波動(dòng)發(fā)展和2013—2022年緩慢發(fā)展兩個(gè)階段。

2)我國(guó)股票投資收益研究主要熱點(diǎn)關(guān)鍵詞有“股票收益”“投資收益”“股票市場(chǎng)”“投資者”“股票股利”“投資組合”“收益率”“投資風(fēng)險(xiǎn)”“股票價(jià)格”和“資產(chǎn)定價(jià)”等。

3)不同時(shí)期我國(guó)股票投資收益領(lǐng)域的研究重點(diǎn)不斷演化,通過(guò)突現(xiàn)詞分析將其劃為三個(gè)階段:2002—2009年主要研究投資者在股票投資收益中的影響,2009—2014年以研究?jī)r(jià)值投資策略與投資決策為主;2015—2022年以Fama-French模型為主要研究方法,研究主題呈現(xiàn)綜合性的特征。

本文總結(jié)了近20年股票投資收益研究的發(fā)展進(jìn)程及未來(lái)的發(fā)展前景,有助于培養(yǎng)投資者理性的投資理念,有助于上市公司不斷提高自身價(jià)值以獲得投資者的青睞。展望未來(lái),可針對(duì)不同行業(yè)、企業(yè)開展深入研究,不同行業(yè)的企業(yè)在投資回報(bào)方面具有差異性,繼而投資收益的影響因素會(huì)有所不同。因此,對(duì)不同行業(yè)、企業(yè)的研究會(huì)成為未來(lái)的重要研究方向;繼續(xù)聚焦影響股票投資收益的多元化、綜合化因素,以促進(jìn)股票投資市場(chǎng)中資本的合理分配,并提高資本市場(chǎng)中的資源分配效率,持續(xù)加速構(gòu)建綠色金融市場(chǎng)環(huán)境。