王開

2023 年10 月24 日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準國務(wù)院增發(fā)國債和2023 年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。該決議明確中央財政將在今年四季度增發(fā)2023 年國債10000億元，增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用500 億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。

資金將重點用于八大方面：災(zāi)后恢復(fù)重建、重點防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程、其他重點防洪工程、灌區(qū)建設(shè)改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程、東北地區(qū)和京津冀受災(zāi)地區(qū)等高標準農(nóng)田建設(shè)。增發(fā)后，全國財政赤字將由38800 億元增加到48800 億元，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右。

增發(fā)國債下，A 股有望企穩(wěn)反彈，利好順周期板塊。2000 年以來，我國有4 次年中增發(fā)國債。如果考慮國債增發(fā)是否涉及調(diào)整預(yù)算，可比口徑應(yīng)該為1998、1999、2000 年三次經(jīng)驗，考慮到資本市場行業(yè)數(shù)據(jù)的可獲得性，我們以2000 年以來的增發(fā)國債（含特別國債發(fā)行）作為復(fù)盤依據(jù)。

（1）2000 年8 月21 日，國務(wù)院在第九屆全國人大常委會第十七次會議中建議增發(fā)500 億元用于水利和生態(tài)項目建設(shè)、教育設(shè)施建設(shè)、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)、企業(yè)技術(shù)改造以及城市環(huán)保項目建設(shè)；

（2）2007 年6 月19 日，第十屆全國人民代表大會務(wù)委員會第二十八次會議通過發(fā)行15500 億元特別國債的議案，用以減少外匯，釋放貨幣政策空間；

（3）2017 年8 月23 日，財政部發(fā)布《關(guān)于2017 年特別國債（一期和二期））發(fā)行工作有關(guān)事宜的通知》，決定續(xù)作2007 年發(fā)行的特別國債，規(guī)模約6000億元；

（4）2020 年3 月27 日，中共中央政治局召開會議。會議指出要發(fā)行特別國債，增加地方政府專項債券規(guī)模，發(fā)行規(guī)模為1 萬億元，其中90% 用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，10% 的額度用于抗疫相關(guān)支出。

歷次增發(fā)國債對A 股市場均起到提振信心效果。從月均數(shù)據(jù)來看歷次增發(fā)國債后市場表現(xiàn)：

（1）2000 年8 月，上證綜指在階段性高點后再次上行，從2066 點上漲至2214點，漲幅為7.2%；

（2）2007 年6 月，上證綜指在4013點一路上行，達到歷史高位的5824 點，漲幅為45.1%；

（3）2017 年8 月，上證綜指從3287點上漲至3457點，漲幅為5.2%；

（4）2020 年3 月，上證綜指從2852點上升至3627 點，漲幅為27.2%。增發(fā)國債意味著積極的財政財政，對提振股市投資者的情緒有正向促進效應(yīng)。在今年盈利底部已現(xiàn)、利率不算高的前提下，負面情緒的拖累是A 股市場偏離基本面的根源，增發(fā)國債有利于活躍資本市場。

從歷史經(jīng)驗看行業(yè)比較，國債增發(fā)利好上游順周期相關(guān)行業(yè)。從行業(yè)視角來看，增發(fā)國債對資金投放領(lǐng)域的相關(guān)行業(yè)提振作用最為顯著，如2000 年增發(fā)的國債以振興基建為目標，催升了建筑相關(guān)行業(yè)的行情；2007 年增發(fā)的國債以購匯為目的，催升了銀行業(yè)和出口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊的行情。2020 年增發(fā)的國債以基建和抗疫為目的，催升了建筑相關(guān)行業(yè)和消費行業(yè)的行情。本次國債增發(fā)重點在基建領(lǐng)域，與2000年和2020 年相似，對順周期相關(guān)行業(yè)提振效果預(yù)計更強。結(jié)合行業(yè)收支所處的位置，鋼鐵、建筑、環(huán)保、機械設(shè)備等順周期板塊處在資本開支和盈利增速占優(yōu)的上限，在國債增發(fā)的政策紅利下存在利好支持。