彭文玉

10月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)整優(yōu)化融券相關(guān)制度，滬深北三大交易所隨后出臺(tái)優(yōu)化融券交易和轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排（下稱(chēng)“融券新規(guī)”），旨在加強(qiáng)融券逆周期調(diào)節(jié)功能發(fā)揮，維護(hù)證券市場(chǎng)交易秩序。

全面注冊(cè)制實(shí)施后，包括主板在內(nèi)的各板塊新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。其初衷是活躍市場(chǎng)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格，但在新股流通盤(pán)較小、可供融券的券源稀缺的背景下，存在部分機(jī)構(gòu)融券做空，在新股上市首日拉高股價(jià)后再融券賣(mài)出，從中獲取超額利潤(rùn)的可能性，并影響了新股估值的公允性，危害市場(chǎng)其他參與者的利益。

申萬(wàn)宏源證券表示，為進(jìn)一步加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)，對(duì)相關(guān)規(guī)則的修改，是根據(jù)新的市場(chǎng)環(huán)境，所做的制度優(yōu)化。對(duì)于約束不當(dāng)套利行為、改善市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)、促進(jìn)市場(chǎng)多類(lèi)型投資者利益的再平衡均具有積極意義。

融券端：保證金比例上調(diào)抬高融券成本，引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)值投資。此次融券新規(guī)將融券保證金比例從不低于50%上調(diào)至不低于80%，私募投資者的融券保證金比例不低于100%。新規(guī)自10月30日起施行，存量合約的保證金比例仍按照原規(guī)定執(zhí)行。隨著融券保證金比例的上調(diào)，通過(guò)融券交易做空的成本也隨之提高，有助于遏制套利性融券交易，從而將引導(dǎo)投資者的買(mǎi)賣(mài)交易從投機(jī)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價(jià)值導(dǎo)向和長(zhǎng)期持有，促進(jìn)市場(chǎng)多空平衡，加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)。

出借端：首發(fā)戰(zhàn)配股份出借受限，促進(jìn)上市公司專(zhuān)注主業(yè)。此次改革特別針對(duì)不同類(lèi)型的戰(zhàn)投出借行為做了新的規(guī)定：發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，不得在承諾持有期限內(nèi)出借其獲配的股票；除此以外的戰(zhàn)配投資者，前五個(gè)交易日內(nèi)單日出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過(guò)20%，合計(jì)出借比例不得超過(guò)50%。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，涉及融券賣(mài)出的新股，平均賣(mài)出量占戰(zhàn)配股份數(shù)的51%，最高達(dá)97%。融券新規(guī)適度規(guī)范限制戰(zhàn)投獲配股份出借，一方面，可促進(jìn)上市公司專(zhuān)注主業(yè)；另一方面，將有利于穩(wěn)定新股上市后的股價(jià)，減少潛在利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，約束不當(dāng)套利，維護(hù)中小投資者利益。

此前市場(chǎng)曾出現(xiàn)通過(guò)融券實(shí)現(xiàn)鎖價(jià)對(duì)沖或者限售股繞道減持的現(xiàn)象，擾亂了資本市場(chǎng)正常健康的運(yùn)行秩序，損害二級(jí)市場(chǎng)普通投資者利益。此次交易所對(duì)定增和大宗融券同步進(jìn)行規(guī)范，包括進(jìn)一步明確持有限售股份、戰(zhàn)略配售股份、大宗交易受讓減持股份等有轉(zhuǎn)讓限制的股份的投資者及關(guān)聯(lián)方均不得融券賣(mài)出，投資者及關(guān)聯(lián)方在獲得相關(guān)股份前有未了結(jié)融券合約的應(yīng)及時(shí)了結(jié)合約等，切實(shí)防范違規(guī)套利行為。

融券新規(guī)影響方面，首先，戰(zhàn)投積極性或下滑，新股市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)優(yōu)化。戰(zhàn)投融券出借加以限制后，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致其戰(zhàn)投的附加收益大打折扣，疊加當(dāng)前新股整體首發(fā)估值中樞較高，戰(zhàn)投成本也相應(yīng)更高，因此戰(zhàn)投吸引力大幅減弱。預(yù)期隨著此次融券制度的推出，后續(xù)高管和外部戰(zhàn)投積極性或?qū)⑾禄S之而來(lái)的是網(wǎng)下投資者獲配份額及配售比例將得到一定程度的提升，有利于改善新股市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)，也將提振新股上市初期交易積極性。

其次，約束上市公司變相減持行為，提振資本市場(chǎng)信心。從二級(jí)市場(chǎng)角度來(lái)看，融券的收緊將約束上市公司內(nèi)部人員通過(guò)融券變相減持，促進(jìn)上市公司高管專(zhuān)注主業(yè)，實(shí)現(xiàn)公司高質(zhì)量發(fā)展，更好回饋投資者。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也能夠一定程度上減少投資者對(duì)于一部分私募基金及其他投資者通過(guò)融券做空的擔(dān)憂(yōu)，這將減輕二級(jí)市場(chǎng)的做空和套現(xiàn)壓力，有助于提振投資者信心。這也與8月份證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列政策一脈相承，有效貫徹落實(shí)了中央政治局會(huì)議提出的活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的戰(zhàn)略部署。