易強

10月7日爆發(fā)的巴以沖突進一步加深了全球投資者對資本市場不確定性的擔(dān)心，其中亦包括A股。不過，上述事件并非利空所有行業(yè)。10月8日，中國銀河證券發(fā)布的一份研報稱，“巴以沖突或提升軍備預(yù)期?！?0月9日至10日，申萬國防軍工指數(shù)漲幅為0.66%，是同期漲幅為正的7個申萬一級行業(yè)指數(shù)之一。

至于上述事件會否成為公募基金及北上資金調(diào)整其對國防軍工行業(yè)投資策略的契機，則仍待觀察。

從持倉變動來看，上述兩路資金存在一定分歧。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，上半年公募基金對軍工行業(yè)整體上有所減持，北上資金則略有增持。子行業(yè)方面，公募增持了航天裝備、航海裝備及地面兵裝行業(yè)，減持了航空裝備及軍工電子行業(yè)；北上資金增持了航海裝備、軍工電子及航天裝備行業(yè)，減持了航空裝備及地面兵裝行業(yè)。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，此前兩年（2021年及2022年）軍工行業(yè)營業(yè)收入及歸母凈利潤增速皆呈下滑態(tài)勢。不過，從2023年中報來看，這種態(tài)勢已經(jīng)得到扭轉(zhuǎn)。

截至三季度末，申萬國防軍工行業(yè)指數(shù)PE（TTM）為51.31倍，過去三年中位數(shù)為57.24倍，其自年初以來的漲幅為-3.28%。

下面先看業(yè)績數(shù)據(jù)。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，A股全部136家軍工行業(yè)上市公司上半年營業(yè)收入及歸母凈利潤分別合計為2633億元和200億元，同比分別增長15.06%和7.64%。

此前兩年，軍工行業(yè)營收及歸母凈利潤增速皆呈下滑態(tài)勢。

2020-2022年，其合計營收依次為4307億元、4880億元、5267億元，同比分別增長14.05%、13.30%、7.93%；歸母凈利潤依次為305億元、329億元、310億元，同比增速分別為72.10%、8.05%、-5.76%。

由此亦導(dǎo)致軍工行業(yè)市場表現(xiàn)不佳。2022年，申萬國防軍工指數(shù)漲幅為-25.30%，在31個行業(yè)指數(shù)中排在倒數(shù)第六。2021年初至2022年底，該指數(shù)漲幅為-16.96%，排在倒數(shù)第十。

東方財富Choice數(shù)據(jù)同時顯示，軍工行業(yè)的5個子行業(yè)（申萬二級行業(yè)分類）上半年業(yè)績表現(xiàn)差異較大。

營業(yè)收入方面，航海裝備、航空裝備及軍工電子行業(yè)上半年同比分別增長23.40%、22.94%、6.06%，地面兵裝及航天裝備行業(yè)則同比分別增長-17.73%、-1.01%。

歸母凈利潤方面，航空裝備行業(yè)同比增長23.30%，航海裝備行業(yè)由上年同期的-0.92億元增至10.37億元，地面兵裝、航天裝備及軍工電子行業(yè)則同比分別增長-48.56%、-12.26%、-9.09%。

至于下半年軍工行業(yè)會否延續(xù)上半年業(yè)績增速甚至進一步提速，券商意見并不一致。

前述提出“巴以沖突或提升軍備預(yù)期”的中國銀河研報認(rèn)為，軍工行業(yè)“Q3業(yè)績預(yù)期整體偏弱”。中航證券發(fā)布的一份研報則認(rèn)為，軍工行業(yè)處于景氣大周期，“十四五目標(biāo)和2027年目標(biāo)迫在眉睫時不我待，下半年好于上半年，且短期需求波動不影響長期需求確定。”

從中報持倉數(shù)據(jù)來看，公募基金對國防軍工行業(yè)整體上有所減持。

截至上半年末，其所持軍工行業(yè)標(biāo)的市值為2130億元，較年初（2407億元）下降11.51%，同期申萬國防軍工指數(shù)則上漲了6.76%。同期，公募對軍工行業(yè)的持股比例（持倉市值占到該行業(yè)總流通市值的比重）由年初的14.07%降至10.57%，下降了3.50個百分點。

同期，在公募所持A股資產(chǎn)中，軍工行業(yè)所占權(quán)重為3.83%，較年初下降0.52個百分點。盡管如此，相較于該行業(yè)在A股的權(quán)重仍超配1個百分點。

數(shù)據(jù)進一步顯示，軍工行業(yè)下屬5個子行業(yè)中，航天裝備獲公募大幅增持，航海裝備及地面兵裝行業(yè)增持幅度較小，航空裝備及軍工電子行業(yè)則被減持。

航天裝備方面，上半年末公募持倉市值為41億元，較年初提高70.04%，比申萬航天裝備指數(shù)同期漲幅高出35.76個百分點，持股比例則由年初的2.40%升至上半年末的2.64%，提高0.24個百分點。

與此同時，在公募所持軍工資產(chǎn)中，航天裝備所占權(quán)重由年初的1%升至1.94%。不過，相較于該行業(yè)在軍工行業(yè)中的權(quán)重仍低配5.85個百分點。

航海裝備方面，上半年末公募持倉市值為210億元，較年初增長55.56%，比申萬航海裝備指數(shù)同期漲幅高出12.80個百分點。在公募所持軍工資產(chǎn)中，該行業(yè)的比重由年初的5.62%升至9.87%，提高了4.25個百分點，但仍低配7.61個百分點。

由于該子行業(yè)第一大重倉股中國船舶、第三大重倉股亞星錨鏈被減持，上半年末公募對該行業(yè)的持股比例由年初的6.70%降至5.94%。不過，包括第二大重倉股中國重工在內(nèi)，該行業(yè)11只標(biāo)的中，上半年有6只被公募增持，其中3只公募持股比例較年初提高了1個百分點以上。

地面兵裝方面，上半年末公募持倉市值39億元，較年初增長8.30%，比申萬地面兵裝指數(shù)同期漲幅高出0.40個百分點。同期，在公募所持軍工資產(chǎn)中，地面兵裝所占權(quán)重由年初的1.48%升至1.81%，但仍低配2.96個百分點。

由于上半年地面兵裝行業(yè)有兩只標(biāo)的上市，公募對該行業(yè)的持股比例由4.18%降至4.01%。

至于被減持的兩個子行業(yè)，航空裝備方面，上半年末公募持倉市值999億元，較年初下降17.71%，比申萬航空裝備指數(shù)同期漲幅低出13.61個百分點。在公募所持軍工資產(chǎn)中，該子行業(yè)所占比重最大，上半年末為46.91%，較年初下降3.53個百分點，但仍超配6.25個百分點。

上半年末公募持有航空裝備行業(yè)流通市值的12.20%，較年初下降3.20個百分點。

軍工行業(yè)下屬5個子行業(yè)中，軍工電子行業(yè)的流通市值規(guī)模僅次于航空裝備，上半年末公募持倉市值為840億元，較年初下降15.83%，與申萬軍工電子指數(shù)同期漲幅（4.63%）相比低20.46個百分點。同期，在公募所持國防軍工資產(chǎn)中，該子行業(yè)占比39.46%，較年初下降1.99個百分點。不過，盡管如此，仍超配10.27個百分點。

上半年末公募持有軍工電子行業(yè)流通市值的14.29%，較年初下降了4.36個百分點。該行業(yè)前三大公募重倉股是中航光電、振華科技、航天電器，上半年末持股比例分別為18.32%、31.48%、26.14%，分別較年初下降2.84個、2.82個及1.22個百分點。

與公募基金不同，北上資金對軍工行業(yè)有所增持。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，上半年末北上資金所持軍工行業(yè)標(biāo)的市值為209億元，較年初增長19.43%，較申萬國防軍工指數(shù)同期漲幅高出12.67個百分點，持股比例由年初的1.02%升至1.04%，提高0.02個百分點。

同期，在北上資金所持A股資產(chǎn)中，軍工行業(yè)所占權(quán)重為0.88%，較年初提高0.10個百分點。不過，相較于該行業(yè)在A股的權(quán)重仍低配1.95個百分點。

具體到子行業(yè)，北上資金亦與公募基金存在一定程度分歧。例如，獲公募增持的地面兵裝行業(yè)被北上資金減持，被公募減持的軍工電子行業(yè)則獲北上資金增持。

地面兵裝方面，上半年末北上資金持倉市值為7.68億元，較年初下降5.07%，較申萬地面兵裝指數(shù)同期漲幅落后12.97個百分點。同期，其對該行業(yè)的持股比例由0.95%降至0.80%，下降0.15個百分點。

軍工電子方面，期末陸股通持倉市值為63億元，較年初增長23.95%，持股比例由年初的0.95%升至1.07%，提高了0.12個百分點。

至于航空裝備、航海裝備及航天裝備等3個子行業(yè)，北上資金與公募基金同頻，上半年末持倉市值分別為76.72億元、36.97億元、4.77億元，分別較年初增長0.60%、98.60%、291.37%，持股比例分別為1.18%、1.14%、1.07%，分別較年初提高-0.04個、0.12個及0.18個百分點。

從歷史數(shù)據(jù)來看，陸股通在2019年及2020年對國防軍工行業(yè)的增持力度較大，期末持股比例分別為1.22%和1.31%，同比分別提高0.66個及0.09個百分點。2021年及2022年則進入減持節(jié)奏，期末持股比例分別為1.19%和1.02%，同比下降0.12個及0.17個百分點。

截至三季度末，北上資金所持軍工行業(yè)市值為159億元，較上半年末下降23.92%，持股比例為0.85%，較上半年末下降0.19個百分點。同期申萬國防軍工指數(shù)跌幅為9.40%。