李興然

近日，上海證券交易所上市審核委員會(huì)審核通過(guò)了星德勝科技（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“星德勝”）的IPO首發(fā)申請(qǐng)，招股說(shuō)明書(shū)顯示，星德勝自成立以來(lái)主要從事微特電機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于以吸塵器為代表的清潔電器領(lǐng)域。

從星德勝披露的招股書(shū)和公開(kāi)信息看，其報(bào)告期內(nèi)使用了較多的退休返聘人員和勞務(wù)派遣員工，這一方面使得星德勝可節(jié)省大量社保支出，但另一方面也令公司牽扯到相關(guān)勞務(wù)糾紛中。另外，星德勝在7個(gè)月內(nèi)“低賣高買”越正機(jī)電反映的決策反復(fù)、定價(jià)公允性等問(wèn)題也備受關(guān)注。最后，從業(yè)績(jī)的角度看，星德勝今年三季度有陷入“增收不增利”的概率！

大量使用勞務(wù)派遣、退休返聘人員

報(bào)告期內(nèi)，星德勝使用的退休返聘人員較多，根據(jù)招股書(shū)披露的社保繳納情況所披露的人員情況，2020年至2022年末分別達(dá)600人、1041人、978人。

而根據(jù)住房公積金披露的情況則是，2020年至2022年末分別達(dá)599人、1041人、980人。

兩個(gè)口徑披露的人數(shù)不完全一致，原因并不是我們要細(xì)究的，但其反映出來(lái)的問(wèn)題就是公司大量使用退休返聘人員。如果結(jié)合公司多個(gè)版本的招股書(shū)，還能看到公司2019年的退休返聘人員大約是149人。

也就是說(shuō)，星德勝在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)急劇增加使用退休返聘人員的情況，好處是不用給這部人人員繳納社保。

另外，星德勝報(bào)告期內(nèi)還存在使用勞務(wù)派遣的情況，2020 年達(dá)1946 人，2021 年為12 人，此后2022 年無(wú)使用情況。

根據(jù)天眼查披露，公司2022 年年中牽涉到一起關(guān)于勞務(wù)派遣的訴訟當(dāng)中，至今仍未結(jié)案。

圖一：星德勝的一起勞務(wù)糾紛

來(lái)源：天眼查

綜合上述信息看，星德勝大量使用勞務(wù)派遣、退休返聘人員，這無(wú)疑也加大了公司陷入訴訟/糾紛的風(fēng)險(xiǎn)。另外容易令人質(zhì)疑的是，這是否存在規(guī)避繳納社保的嫌疑？

7 個(gè)月內(nèi)“低賣高買”

越正機(jī)電成立于2000年12月，主要從事電機(jī)、電器的絕緣配件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

2019年5月，星德勝將其持有越正機(jī)電的21%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給侯傳英（朱云舫母親），49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給朱云波（朱云舫兄長(zhǎng)，持有公司0.96%的股份）。招股書(shū)中，公司聲稱此舉是為了越正機(jī)電的獨(dú)立發(fā)展。轉(zhuǎn)讓之前，公司持有越正機(jī)電70%的股權(quán)，剩余30%由侯傳英持有。

上述股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格以越正機(jī)電凈資產(chǎn)作為交易依據(jù)，最終成交價(jià)格為133.51萬(wàn)元。

此次交易前，越正機(jī)電曾進(jìn)行一次分紅，分紅金額高達(dá)2600萬(wàn)元，其中星德勝持有70%股權(quán)分得1820萬(wàn)元，侯傳英持有30%股權(quán)分得780萬(wàn)元，導(dǎo)致2019年末越正機(jī)電的凈資產(chǎn)大幅減少。

時(shí)隔7個(gè)月后，即2019年12月，侯傳英、朱云波又將其持有越正機(jī)電51%、49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給星德勝，轉(zhuǎn)讓完成后，越正機(jī)電成為星德勝全資子公司。這一次轉(zhuǎn)讓價(jià)格仍以凈資產(chǎn)作為交易依據(jù)，成交價(jià)格為195.72萬(wàn)元，較7個(gè)月前提升46.74%。

越正機(jī)電2019 年凈利潤(rùn)為205.83 萬(wàn)元，明顯低于2018 年323.44 萬(wàn)元。在越正機(jī)電凈利潤(rùn)較高時(shí)，低價(jià)出售給關(guān)聯(lián)方，在凈利潤(rùn)下滑時(shí)又以高價(jià)買回，且前后交易時(shí)間僅間隔7 個(gè)月。

星德勝的此次交易，明顯出現(xiàn)了決策反復(fù)、不清晰的情況，而在定價(jià)等方面也容易被詬病。

或“增收不增利”

由于下游吸塵器產(chǎn)品品類較多且更新迭代速度較快等原因，其配套使用的電機(jī)具有較高的定制化特征，星德勝積極參與客戶的前期開(kāi)發(fā)工作，能夠做到與客戶新品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目同步。經(jīng)過(guò)多年潛心耕耘，公司在以吸塵器為代表的清潔電器領(lǐng)域已經(jīng)擁有一批穩(wěn)定的核心客戶群，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于包括必勝（Bissell）、鯊客（Shark）、創(chuàng)科集團(tuán)（TTI）、伊萊克斯（Electrolux）等知名清潔電器終端品牌。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為16.3億元、22.8億元和17.8 億元，凈利潤(rùn)分別為1.39 億元、1.72 億元和1.87億元。

星德勝生產(chǎn)的微特電機(jī)產(chǎn)品在吸塵器細(xì)分領(lǐng)域中市場(chǎng)份額較高，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、智研咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國(guó)家用吸塵器產(chǎn)量達(dá)到1.44億臺(tái)。根據(jù)公司2021年相關(guān)產(chǎn)品內(nèi)銷出貨量測(cè)算，全國(guó)家用吸塵器年產(chǎn)量中25%以上的吸塵器產(chǎn)品使用了星德勝生產(chǎn)的微特電機(jī)。

2023年1-9月，星德勝營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)約為137，000萬(wàn)元至144，000萬(wàn)元，同比變動(dòng)幅度約為3.29%至8.57%；凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)約為12，600至14，000萬(wàn)元，同比變動(dòng)幅度約為-5.43%至5.08%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)約為12，300至13，700萬(wàn)元，同比變動(dòng)幅度約為-7.23%至3.33%。

而星德勝同樣披露了1-6月的經(jīng)營(yíng)情況，如圖二所示。

圖二：星德勝2023年1-6月的業(yè)績(jī)

來(lái)源：招股書(shū)

結(jié)合上述數(shù)據(jù)，大致可以推斷：三季度公司營(yíng)收將繼續(xù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)可能同比減少也可能同比增加，意味著公司三季度毛利率不排除同比下降的可能。

另外，2023年1-6月，星德勝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9435.95萬(wàn)元，同比大幅下降46.85%。

公司稱，主要系公司營(yíng)業(yè)收入提升，尤其體現(xiàn)在2023年第二季度，大部分客戶貨款尚處在信用期內(nèi)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入同比有所下降。

綜上來(lái)看，公司的二季度營(yíng)收提升卻不能及時(shí)回款，是否通過(guò)加大賒銷的方式取得？三季度營(yíng)收確定增長(zhǎng)，但利潤(rùn)/毛利率仍有下滑可能，這是否是公司讓利沖刺規(guī)模的結(jié)果？星德勝并沒(méi)有回應(yīng)。