杜鵬

在鋼鐵行業(yè)效益大幅下滑的背景下，華菱鋼鐵（000932.SZ）2023年二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤18.8億元，同比增長9.94%，環(huán)比增長172.99%，業(yè)績顯著好于包括主流鋼企在內(nèi)的絕大多數(shù)同行。受益于此，公司股價(jià)自2022年10月見底至今漲幅接近70%，同樣跑贏其他主流鋼鐵上市公司。

華菱鋼鐵業(yè)績和股價(jià)相比同行均取得顯著超額收益，原因值得探究。

2023年上半年，鋼材市場(chǎng)邏輯由經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期向經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期轉(zhuǎn)變，行業(yè)效益大幅下滑。中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年全國粗鋼表觀消費(fèi)量4.94億噸，同比下降1.9%；中國鋼材價(jià)格指數(shù)CSPI平均值同比下降20.71點(diǎn)，降幅為15.4%；會(huì)員鋼鐵企業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)利潤總額330.04億元，同比下降68.76%；虧損面達(dá)到44.57%，比2022年同期上升17.4個(gè)百分點(diǎn)。

相比行業(yè)整體水平，華菱鋼鐵業(yè)績表現(xiàn)要好的多。

2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入795.56億元，同比下降6%；凈利潤25.68億元，同比下降32.79%；扣非凈利潤24.88億元，同比下降33.28%。公司凈利潤降幅顯著低于行業(yè)。

如果從單季度來看，華菱鋼鐵業(yè)績表現(xiàn)更佳。

財(cái)報(bào)顯示，華菱鋼鐵2023年二季度實(shí)現(xiàn)營收396.62億元，同比下降8.87%，環(huán)比下降0.58%；凈利潤18.8億元，同比增長9.94%，環(huán)比增長172.99%；扣非凈利潤18.44億元，同比增長9.8%，環(huán)比增長186.34%。

東莞證券按照申萬鋼鐵行業(yè)劃分統(tǒng)計(jì)，2023年二季度，鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5805.46億元，同比減少11.24%，環(huán)比增加6.64%；凈利潤49.34億元，同比下降71.73%，環(huán)比下降18.87%。從主流鋼企來看，在2023年二季度扣非凈利潤方面，寶鋼股份同比下降45.82%，中信特鋼下降18.93%，首鋼股份下降34.83%，鞍鋼股份下降903.33%，河鋼股份下降57.84%，太鋼不銹下降105.31%。

可以看出，華菱鋼鐵2023年二季度利潤同比環(huán)比均顯著好轉(zhuǎn)，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于行業(yè)整體水平，也比其他主流鋼鐵上市公司好很多。

二級(jí)市場(chǎng)方面，華菱鋼鐵表現(xiàn)也好于同行。自2022年10月見底至今，華菱鋼鐵股價(jià)從3.68元漲至6.40元左右，期間漲幅70%。而同期申萬鋼鐵指數(shù)基本沒有上漲，寶鋼股份漲幅32.34%，中信特鋼漲幅接近零，首鋼股份漲幅15.68%，鞍鋼股份漲幅17.28%。

華菱鋼鐵2023年二季度凈利潤逆勢(shì)增長，受益于歸母凈利率同比提升0.81個(gè)百分點(diǎn)至4.74%。這其中有超過四成為毛利率提升貢獻(xiàn)，公司2023年二季度毛利率同比提升0.36個(gè)百分點(diǎn)至11.19%。

從環(huán)比來看，華菱鋼鐵2023年二季度毛利率和歸母凈利率較一季度分別提升3.81、3.01個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著回升。

華菱鋼鐵毛利率提升，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。國泰君安研究報(bào)告稱，公司鋼材總銷量1350萬噸，同比降0.3%。其中，重點(diǎn)品種鋼銷量854萬噸，同比提升11.2%；重點(diǎn)品種鋼銷量占比63%，較2022年提升3個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

華菱鋼鐵9月8日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，品種鋼是指具有高技術(shù)含量、高附加值、高盈利能力，能滿足客戶終端個(gè)性化需求的鋼材產(chǎn)品。2023年中報(bào)稱，公司在能源與油氣、造船和海工、高建和橋梁、機(jī)械、汽車和家電等細(xì)分領(lǐng)域，突破關(guān)鍵核心技術(shù)制約，建立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，打造了一批“隱形冠軍”產(chǎn)品。

華菱鋼鐵品種鋼基本都是直供的，產(chǎn)品價(jià)格一單一議，相比普鋼擁有較高議價(jià)權(quán)。公司財(cái)報(bào)將營收按照產(chǎn)品主要?jiǎng)澐譃殚L材和板材，兩大產(chǎn)品2023年上半年?duì)I收分別為190.87億元、386.84億元，毛利率分別為4.87%、13.13%。品種鋼盈利能力顯著高于普鋼，品種鋼占比提升推動(dòng)整體毛利率上升。

華菱鋼鐵品種鋼下游以高端裝備制造、重大工程建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為主，品種鋼占比63%的結(jié)構(gòu)已經(jīng)令公司擺脫對(duì)房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過度依賴，周期屬性明顯減弱。根據(jù)2023年中報(bào)，公司鋼材下游銷量分布為房地產(chǎn)10.6%、基建11%、船舶及海工10.2%、能源及電力18.6%、工程機(jī)械8.4%、汽車12.7%、高建及橋梁8.3%、金屬制品9.2%、家電3.9%、其他裝備制造5.9%、其他1.3%。

在房地產(chǎn)不利外部環(huán)境之下，公司品種鋼2023年銷售量逆勢(shì)增長，表現(xiàn)好于行業(yè)內(nèi)大部分鋼企。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，品種鋼銷量及占比提升，對(duì)穩(wěn)定華菱鋼鐵盈利能力起到關(guān)鍵作用。2023年上半年，公司營業(yè)收入795.56億元，實(shí)現(xiàn)鋼材銷售1350萬噸，對(duì)應(yīng)噸鋼售價(jià)5893元/噸，較2022年上半年僅回落5.72%，而同期中國鋼材價(jià)格指數(shù)CSPI平均值同比降幅為15.4%，公司產(chǎn)品價(jià)格明顯優(yōu)于行業(yè)整體情況。根據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，公司2022年噸鋼售價(jià)位列可比企業(yè)第2位，高于可比公司噸鋼售價(jià)均值1093元。

另一方面，華菱鋼鐵2023年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤32.10億元，對(duì)應(yīng)噸鋼凈利潤約為238元。梳理公司2017年以來噸鋼凈利潤情況看，除2021年鋼材價(jià)格大幅上漲外，公司噸鋼凈利潤表現(xiàn)穩(wěn)定。華創(chuàng)證券認(rèn)為，公司穩(wěn)定的盈利得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷提升，公司特鋼屬性愈發(fā)明顯。

對(duì)于品種鋼未來發(fā)展方向，華菱鋼鐵2023年中報(bào)稱，公司將基于高端定位和個(gè)性化需求持續(xù)提升品種鋼占比，推動(dòng)品種結(jié)構(gòu)升級(jí)，加快產(chǎn)品由“優(yōu)鋼”向“特鋼”領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

據(jù)了解，公司共規(guī)劃建設(shè)硅鋼成品產(chǎn)能110萬噸/年，其中無取向80萬噸/年、取向30萬噸/年，一期第一步工程“無取向產(chǎn)能20萬噸/年”已于2023年6月投產(chǎn)。與此同時(shí)，華菱湘鋼精品高速線材生產(chǎn)線項(xiàng)目進(jìn)入主體設(shè)備安裝階段，投運(yùn)后主要生產(chǎn)高端彈簧鋼、冷鐓鋼等高端產(chǎn)品。此外，華菱衡鋼產(chǎn)線升級(jí)改造工程正在加速推進(jìn)，汽車板公司二期項(xiàng)目投產(chǎn)并引進(jìn)安賽樂米塔爾創(chuàng)新性的鍍層技術(shù)以及第三代超高強(qiáng)鋼生產(chǎn)技術(shù)。

華菱鋼鐵2023年二季度毛利率同比環(huán)比提升，還受益于成本下降。中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)進(jìn)口粉礦、煉焦煤、冶金焦采購成本分別同比下降3.9%、18.0%、25.2%。

華菱鋼鐵成本下降還表現(xiàn)在于內(nèi)部積極開展降本增效。在降工序成本方面，公司進(jìn)一步“去死角、梳瓶頸、提管理、深挖潛”，堅(jiān)持每月一次對(duì)標(biāo)會(huì)、每季兌現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)的機(jī)制，從工廠、工序、產(chǎn)線對(duì)標(biāo)推向機(jī)臺(tái)、爐臺(tái)、崗位對(duì)標(biāo)，上半年工序成本同比再下降30元/噸。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)鋼材銷售1350萬噸，工序成本下降為公司節(jié)約成本4.05億元，占2023年上半年凈利潤的比例為15.77%。

在降能源成本方面，公司加強(qiáng)二次能源回收利用，不斷提高自發(fā)電量，上半年自發(fā)電量達(dá)到43.73億kWh，同比增加0.72億kWh。華菱湘鋼150MW超臨界發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目于2023年6月份建成投產(chǎn)，將進(jìn)一步助推公司自發(fā)電水平持續(xù)提升。自發(fā)電力相比外購電力具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，同樣有助于降低成本。

在降低財(cái)務(wù)成本方面，公司2023年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用僅有247萬元，同比下降92.75%，較同期歷史最高值降低了12.45億元。公司期末資產(chǎn)負(fù)債率53.20%，較歷史最高值降低了33.70個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。這主要受益于2016年以來去產(chǎn)能、清理“地條鋼”等持續(xù)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及連年盈利的持續(xù)積累，公司整體實(shí)力明顯提升，總體資產(chǎn)狀況持續(xù)向好，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著增強(qiáng)。

此外，華菱鋼鐵還深化“硬約束、強(qiáng)激勵(lì)”機(jī)制，堅(jiān)持“年度綜合考核、尾數(shù)淘汰”，2023年上半年15名中層管理人員因業(yè)績不佳被調(diào)整；進(jìn)一步優(yōu)化體系機(jī)制，持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)合并、流程優(yōu)化，精簡審批流程，梳理完善企業(yè)內(nèi)部管理制度，提升管理效率；持續(xù)深化“三項(xiàng)制度”改革，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。2023年上半年，公司管理費(fèi)用8.35億元，同比減少金額4.56億元，同比降幅35.30%。管理費(fèi)用減少金額占期間凈利潤的比例為17.76%，對(duì)凈利潤增加有顯著貢獻(xiàn)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，華菱鋼鐵在品種結(jié)構(gòu)提升方面持續(xù)推進(jìn)，具備更高成本傳導(dǎo)能力的品種鋼占比持續(xù)提升；同時(shí)，內(nèi)部持續(xù)挖潛，降本增效為公司穩(wěn)定經(jīng)營提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；在鋼鐵行業(yè)景氣度下滑的情況下，公司依然保持噸鋼盈利的穩(wěn)定性，盈利水平已顯現(xiàn)出特鋼產(chǎn)品的特性。