文/儲(chǔ)節(jié)旺 鄒樂(lè)樂(lè)（安徽大學(xué)）

一、中部地區(qū)科技金融效果測(cè)度分析的必要性

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入“新常態(tài)”，正在從快速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段?？茖W(xué)技術(shù)作為“第一生產(chǎn)力”和作為“第一推動(dòng)力”的金融有機(jī)結(jié)合，已經(jīng)成為生產(chǎn)力發(fā)展的重要推動(dòng)力?！吨腥A人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》強(qiáng)調(diào)了發(fā)展創(chuàng)新金融支持體系的重要性，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款、科技保險(xiǎn)等科技相關(guān)金融產(chǎn)品。

近年來(lái)，中部地區(qū)六省對(duì)金融與科技創(chuàng)新的有機(jī)結(jié)合進(jìn)行了積極探索，持續(xù)推進(jìn)科技創(chuàng)新，但仍然面臨著創(chuàng)新效率低下、成果難以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化等問(wèn)題；融資成本高、融資效率低也導(dǎo)致了金融資本不足的問(wèn)題。本文選取2009—2020 年中部地區(qū)六省科技相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，選用面板向量自回歸（PVAR）模型，來(lái)驗(yàn)證科技創(chuàng)新與金融結(jié)合發(fā)展過(guò)程中金融對(duì)科技創(chuàng)新發(fā)展的支撐作用，并結(jié)合數(shù)據(jù)與實(shí)際情況給出政策建議。

二、金融支撐科技創(chuàng)新的機(jī)制分析

金融支撐科技創(chuàng)新主要體現(xiàn)在通過(guò)金融資本和科技創(chuàng)新的有機(jī)融合來(lái)緩解高新技術(shù)企業(yè)的融資困境，解決融資難題，促進(jìn)企業(yè)加大科技創(chuàng)新投入，提高科技創(chuàng)新的速度和效率，刺激市場(chǎng)，推動(dòng)市場(chǎng)下信貸資源有效流動(dòng)等。按投入主體的不同，科技金融可以分為公共科技金融和市場(chǎng)科技金融。公共科技金融的投入主體是政府財(cái)政部門，市場(chǎng)科技金融投入主體包括金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等資金供給主體。具體來(lái)看，金融支撐科技創(chuàng)新的機(jī)制如下：

1.公共機(jī)制

公共科技金融在金融支撐科技創(chuàng)新發(fā)展中起主導(dǎo)作用，其投資主體是政府財(cái)政部門，投資形式主要為財(cái)政科技支出。政府通過(guò)政策性貸款、創(chuàng)新補(bǔ)貼和扶持基金等形式對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行扶持，幫助其度過(guò)起步的融資困難時(shí)期，并加以政策鼓勵(lì)；同時(shí)，政府以行政手段引導(dǎo)規(guī)范科技金融發(fā)展進(jìn)程，用有形的手對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)生的負(fù)外部效應(yīng)和可能的市場(chǎng)失靈等問(wèn)題進(jìn)行補(bǔ)救。

2.市場(chǎng)機(jī)制

在市場(chǎng)科技金融領(lǐng)域，投資者的重點(diǎn)是尋求高額的投資回報(bào)。金融機(jī)構(gòu)對(duì)其投資標(biāo)的提供資金支持前，會(huì)利用篩選審查機(jī)制，根據(jù)流程進(jìn)行細(xì)致的審查，再進(jìn)行投資決策，為處于不同發(fā)展階段的企業(yè)提供資金支持。按照流程篩選出合適的企業(yè)進(jìn)行資金和信息援助，通過(guò)事后監(jiān)督機(jī)制及密切的業(yè)務(wù)來(lái)往來(lái)保證機(jī)構(gòu)的風(fēng)控部門能夠及時(shí)跟進(jìn)，掌握最新信息，以便對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)更好地進(jìn)行評(píng)估，保證資金高效利用。

風(fēng)險(xiǎn)資本作為企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)的主要資金來(lái)源，其主體為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和富有經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不僅為企業(yè)的發(fā)展提供一定的資金支持，還會(huì)為接受風(fēng)險(xiǎn)資本的企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢，參與到企業(yè)的發(fā)展決策中，根據(jù)標(biāo)的企業(yè)和項(xiàng)目的發(fā)展推進(jìn)階段和狀況提供更為適配的資金投入方案，對(duì)企業(yè)的資金規(guī)劃和發(fā)展方向以及項(xiàng)目的落實(shí)進(jìn)行監(jiān)管把控，通過(guò)這些手段來(lái)保證企業(yè)的順利發(fā)展以取得高額利潤(rùn)回報(bào)。

三、中部地區(qū)科技金融效果測(cè)度分析的研究方法

1.變量選取及數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文對(duì)中部地區(qū)六省科技金融技術(shù)水平用X 表示，按照供給的不同領(lǐng)域?qū)⒖萍冀鹑趧澐譃檎?cái)政科技投入（X1）、金融機(jī)構(gòu)科技貸款（X2）和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（X3）三個(gè)方面。本文選取中部地區(qū)六省的R&D 經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出數(shù)據(jù)，分別以“政府資金”和“其他資金”反映財(cái)政科技投入和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資；金融機(jī)構(gòu)科技貸款數(shù)據(jù)則來(lái)源于中部地區(qū)六省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的R&D 經(jīng)費(fèi)外部支出。

科技創(chuàng)新發(fā)展水平屬產(chǎn)出性質(zhì)，選取高新技術(shù)產(chǎn)品銷售收入（Y）作為指標(biāo)，相比于專利授權(quán)數(shù)以及技術(shù)市場(chǎng)成交數(shù)額，該指標(biāo)能夠直觀地反映中部地區(qū)六省的科技創(chuàng)新水平，同時(shí)也是科技創(chuàng)新成果實(shí)現(xiàn)資本化和市場(chǎng)化的有力證明。

本文的研究跨度為2009—2020 年，數(shù)據(jù)來(lái)源于近12 年的《中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒》和《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》，變量具體說(shuō)明如表1 所示。

表1 中部地區(qū)科技金融支持科技創(chuàng)新選取變量說(shuō)明

2.模型構(gòu)建

PVAR 模型構(gòu)建既能有效控制避免內(nèi)生實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，并且也突破了向量自回歸（VAR）模型要求的時(shí)間序列跨度分析大的限制，也就是說(shuō)，它能夠同時(shí)解決個(gè)體和時(shí)間的雙重效應(yīng)?；诖?，本文構(gòu)建如下PVAR模型：

其中：yi，t是基于中部地區(qū)六省面板數(shù)據(jù)的4X1 維的內(nèi)生變量，分別指的是中部各省每年財(cái)政科技投入（LnX1）、金融機(jī)構(gòu)科技貸款（LnX2）、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（LnX3）、高新技術(shù)產(chǎn)品銷售收入（LnY）；中部地區(qū)相關(guān)省份由i表示；年份由t表示；方程滯后期由n表示；為滯后n期的參數(shù)矩陣；個(gè)體效應(yīng)向量由表示；時(shí)間效應(yīng)向量由表示，是假設(shè)服從正態(tài)分布的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3.計(jì)量檢驗(yàn)

（1）平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)：本文首先對(duì)各指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，以避免異方差的影響，各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2 所示。

表2 各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

為了防止“偽回歸”的發(fā)生，有必要判斷觀測(cè)值序列的平穩(wěn)性，即要檢驗(yàn)序列是否有單位根。本文采用LLC、ADF、PP 檢驗(yàn)，并通過(guò)Eviews9 軟件來(lái)實(shí)現(xiàn)以上的檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)結(jié)果如表3 所示，可以清楚地看出在5%顯著性水平下，所有變量都是零階單整下不能拒絕原假設(shè)，為不平穩(wěn)序列。對(duì)變量進(jìn)行一階差分處理后，根據(jù)相應(yīng)的P值，可以看出所有序列都穩(wěn)定在1%的顯著性水平。這表明所有變量均為一階單整，可進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文選用Kao 協(xié)整檢驗(yàn)方法，結(jié)果表明，ADF 的t值為-3.202441，P值為0.0007，也就是說(shuō)，認(rèn)為不存在1%顯著性水平下的協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)被拒絕。雖然原始變量數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它們之間存在協(xié)整關(guān)系，可以構(gòu)建PVAR 模型。

表3 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果

（2）最優(yōu)滯后階數(shù)的確定：選擇AIC、HQIC、BIC三個(gè)準(zhǔn)則來(lái)判斷PVAR 模型的最優(yōu)滯后階數(shù)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4 所示，確定該模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為1。

表4 最優(yōu)滯后階數(shù)的確定

四、 中部地區(qū)科技金融效果測(cè)度分析的實(shí)證結(jié)果分析

1.GMM 估計(jì)

在進(jìn)行PVAR 模型的GMM估計(jì)前，本文使用前向均值差分法處理數(shù)據(jù)以消除變量的時(shí)間和個(gè)體固定效應(yīng)，避免參數(shù)估計(jì)錯(cuò)誤。GMM估計(jì)結(jié)果如表5 所示，其中b_GMM 是系數(shù)值，se_GMM 是標(biāo)準(zhǔn)差，t_GMM是t 統(tǒng)計(jì)量。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)可知，模型的GMM參數(shù)估計(jì)的正負(fù)和大小缺乏實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義。因此，本文僅給出了參數(shù)估計(jì)結(jié)果，重點(diǎn)分析了后續(xù)的脈沖響應(yīng)和方差分解。

表5 GMM 估計(jì)結(jié)果

2.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了對(duì)隨機(jī)誤差項(xiàng)施加一個(gè)單位的影響后，對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)值的影響。因此，它能有效描述兩個(gè)變量之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系?？紤]到使用的面板數(shù)據(jù)時(shí)間序列長(zhǎng)度，將沖擊周期設(shè)置為6 個(gè)周期，然后使用500 次蒙特卡羅模擬得到中部地區(qū)六省科技創(chuàng)新對(duì)科技金融的脈沖響應(yīng)函數(shù)，如圖1 所示。其中,橫軸表示對(duì)沖擊響應(yīng)的預(yù)測(cè)期數(shù),縱軸代表對(duì)沖擊的響應(yīng)程度，實(shí)線代表脈沖響應(yīng)曲線，而上下虛線則是指在95%置信區(qū)間下的上下界。由圖1 可知：

圖1 脈沖響應(yīng)

（1）對(duì)自身的信息沖擊，科技創(chuàng)新反應(yīng)迅速，在第1 期達(dá)到最大值后開(kāi)始逐步收斂，沖擊效果減弱，但保持正向響應(yīng)。這表明中部地區(qū)六省科技創(chuàng)新在短期內(nèi)具有較強(qiáng)的發(fā)展慣性，自我增強(qiáng)效應(yīng)良好。除此之外，科技創(chuàng)新對(duì)自身的沖擊遠(yuǎn)大于對(duì)其他變量的沖擊。

（2）對(duì)財(cái)政科技投入的沖擊，科技創(chuàng)新在前兩期會(huì)出現(xiàn)較小的負(fù)向響應(yīng)，但之后響應(yīng)值迅速為正，并一直處于正向反應(yīng)。這說(shuō)明中部地區(qū)六省財(cái)政科技投入在短期和長(zhǎng)期對(duì)科技創(chuàng)新發(fā)展分別起到阻礙和促進(jìn)作用。整體來(lái)看，中部地區(qū)六省財(cái)政科技投入支持科技創(chuàng)新具有滯后過(guò)程。

（3）對(duì)科技貸款的沖擊，科技創(chuàng)新在第1 期會(huì)迅速產(chǎn)生正向響應(yīng)，之后呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)。這意味著金融科技貸款投入對(duì)科技創(chuàng)新有著持續(xù)的正向推動(dòng)作用。

（4）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的沖擊，科技創(chuàng)新同樣迅速產(chǎn)生正向反應(yīng)，在第3 期達(dá)到最大值后呈現(xiàn)出緩慢的下降趨勢(shì)。總體來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的投入在短期和長(zhǎng)期都對(duì)科技創(chuàng)新有著良好的支持作用。除此之外，相比于財(cái)政科技以及科技貸款，風(fēng)險(xiǎn)投資投入的作用效果更強(qiáng)。

3.方差分解

通過(guò)方差分解序列中對(duì)自身沖擊和其他變量沖擊而導(dǎo)致產(chǎn)生的變動(dòng)比例, 可以估計(jì)各個(gè)沖擊對(duì)變量變化的相對(duì)重要性，從而進(jìn)一步分析科技金融與科技創(chuàng)新的關(guān)系。同理，本文使用蒙特卡洛模擬500 次，形成95%置信水平下的面板方差分解結(jié)果，如表6 所示。

表6 方差分解結(jié)果

由表6 可知，第20 期與第30 期的方差分解結(jié)果無(wú)明顯區(qū)別，說(shuō)明到第20 期時(shí)各變量的變化已趨于平穩(wěn)。因此，根據(jù)第20 期科技金融對(duì)科技創(chuàng)新的影響程度進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：在對(duì)科技創(chuàng)新誤差項(xiàng)的分解中，其自身表現(xiàn)出83.7%的解釋貢獻(xiàn)，財(cái)政科技投入、金融科技貸款、風(fēng)險(xiǎn)投資的貢獻(xiàn)率分別為0.4%、2.4%、13.4%；表明中部地區(qū)六省科技創(chuàng)新發(fā)展有一定慣性，自我增強(qiáng)效應(yīng)較好，科技金融支持科技創(chuàng)新發(fā)展，其中創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)效應(yīng)最明顯。

五、 中部地區(qū)科技金融效果測(cè)度分析的研究結(jié)論及對(duì)策建議

1.研究結(jié)論

本文利用2009—2020 年中部地區(qū)六省的面板數(shù)據(jù)，建立相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并采用PVAR 模型對(duì)科技金融發(fā)展對(duì)科技創(chuàng)新的影響進(jìn)行實(shí)證分析。根據(jù)實(shí)證分析，探究中部地區(qū)科技金融與科技創(chuàng)新的關(guān)系并得出以下結(jié)論：

（1）中部地區(qū)六省整體科技金融投入力度以及科技創(chuàng)新產(chǎn)出水平呈逐步上升的良好趨勢(shì)，但存在較大的空間差異。

（2）從模型的估計(jì)結(jié)果可知，中部地區(qū)六省科技創(chuàng)新存在著依賴自身慣性發(fā)展的現(xiàn)象，在短期內(nèi)，這一現(xiàn)象更為明顯。

（3）對(duì)于科技金融不同供給側(cè)投入的沖擊，科技創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生不同的響應(yīng)。政府財(cái)政科技投入在短期內(nèi)會(huì)阻礙科技創(chuàng)新的發(fā)展，但在長(zhǎng)期會(huì)促進(jìn)科技創(chuàng)新，具有一定的滯后性影響；金融科技貸款以及創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的投入都會(huì)迅速對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)生正向作用，且具有可持續(xù)性。其中，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)科技創(chuàng)新產(chǎn)出效果最強(qiáng)。

2.對(duì)策建議

（1）構(gòu)建以政府為引導(dǎo)、金融資本為支撐、企業(yè)為主體的多元化金融支持體系。首先，可以設(shè)立科技金融事業(yè)部、科技金融專營(yíng)機(jī)構(gòu)等，通過(guò)減稅降息等財(cái)政手段對(duì)科技支行進(jìn)行鼓勵(lì)推廣；通過(guò)細(xì)分化、專業(yè)化的資源投入，探索差異化管理方式，為科技創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)提供個(gè)性化的專業(yè)服務(wù)。其次，統(tǒng)籌科技金融資源，通過(guò)債權(quán)融資、股權(quán)融資和上市融資等渠道構(gòu)建區(qū)別于單一融資方式的多渠道綜合融資模式。最后，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，支持保險(xiǎn)業(yè)推出適合高新技術(shù)企業(yè)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，持續(xù)推進(jìn)新技術(shù)、新材料首次應(yīng)用保險(xiǎn)、專利綜合保險(xiǎn)等險(xiǎn)種創(chuàng)新，優(yōu)化更新保險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司對(duì)高新技術(shù)企業(yè)開(kāi)展股權(quán)投資等。

（2）中部地區(qū)六省的科技金融應(yīng)協(xié)調(diào)統(tǒng)籌發(fā)展，緩解各省份發(fā)展不平衡現(xiàn)狀。一要深化金融機(jī)構(gòu)跨區(qū)域協(xié)作，實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新和科技金融發(fā)展要素在各區(qū)域間的高效流通和置換。在依法合規(guī)的前提下，支持鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)探索發(fā)展跨區(qū)域、跨省市的聯(lián)合授信機(jī)制，積極發(fā)展貸款業(yè)務(wù)，優(yōu)先為區(qū)域內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)提供金融支持。二要整體協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建中部地區(qū)六省協(xié)同創(chuàng)新金融支持體系，搭建信息共享平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)信息互通，資源共享；搭建科技金融和成果轉(zhuǎn)化公共服務(wù)平臺(tái)，聯(lián)合助力科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化變現(xiàn)。

（3）通過(guò)金融手段，優(yōu)化科技發(fā)展方向，構(gòu)建開(kāi)放式科技創(chuàng)新生態(tài)。金融機(jī)構(gòu)和基金等更傾向于對(duì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的朝陽(yáng)企業(yè)進(jìn)行投資，積極發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專利項(xiàng)目等在融資過(guò)程中的關(guān)鍵作用，通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等途徑疏通金融進(jìn)入中小型和初創(chuàng)型高新技術(shù)企業(yè)的通道；深化改革、創(chuàng)新科技金融產(chǎn)品，根據(jù)不同類型和不同時(shí)期的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，定制個(gè)性化科技金融服務(wù)；優(yōu)化科技金融戰(zhàn)略空間布局，引導(dǎo)科技金融產(chǎn)業(yè)集聚，構(gòu)建良好科技金融生態(tài)。

（4）優(yōu)化資金鏈和創(chuàng)新鏈的耦合作用，實(shí)現(xiàn)科技金融的可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)資金鏈和創(chuàng)新鏈的整合來(lái)提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，提高企業(yè)的產(chǎn)品附加值，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。完善資金投入體系，搭建區(qū)域性的科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)平臺(tái)及信息披露交流平臺(tái)，完善資金投入、產(chǎn)出、轉(zhuǎn)化流程，促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研一體化發(fā)展。

（5）培育復(fù)合型創(chuàng)新人才。中部地區(qū)六省應(yīng)積極培養(yǎng)高端行業(yè)人才，鼓勵(lì)人才資源的良性流動(dòng)。一要建立完整的復(fù)合型科技金融人才培養(yǎng)機(jī)制，在高校設(shè)立面向科技金融法人實(shí)用性、應(yīng)用型課程，滿足金融創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于專業(yè)人才的需求缺口。二要建立合理的高層次人才引進(jìn)機(jī)制，通過(guò)高等院校、研究機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和高新技術(shù)企業(yè)間的聯(lián)合培養(yǎng)合作來(lái)吸收其他地區(qū)的高層次人才，加大國(guó)外高端人才引進(jìn)力度，制定完善人才評(píng)估、使用、激勵(lì)機(jī)制，搭建開(kāi)放性的信息情報(bào)交流系統(tǒng)和人才信息共享平臺(tái)，促進(jìn)科技金融人才的提升和交流。