湯仁榮

我手頭至今仍保存著幾張上世紀8 0年代末的紙質(zhì)股票與債券，每當我翻看它們時，創(chuàng)業(yè)往事歷歷在目，仿佛就在昨天！當時，我擔(dān)任交通銀行上海分行信貸二部副經(jīng)理，主管市場科。該科干成了幾件在上海灘有影響力的股票與債券發(fā)行業(yè)務(wù)，直接參與了改革初期的資金供應(yīng)體制改革。19 8 8年9月2 2日，上海海通證券公司也在市場科的基礎(chǔ)上成立，為我國資本市場的創(chuàng)立作出了應(yīng)有的貢獻。

圖1 上海市寶山水泥廠貼現(xiàn)債券樣張與備用券

首發(fā)債券掀起理財熱

猶記得1987年底，上海寶山水泥廠前來交行申請企業(yè)貸款，用于1987年移地擴建為上海寶山水泥總廠擴張產(chǎn)能所需的建設(shè)資金。水泥在當時可是高附加值的緊俏物資，交行作為改革開放的排頭兵，理應(yīng)支持。然而交行本身資金也十分緊張，于是信貸二部探討是否通過發(fā)行企業(yè)債券融資，以解決企業(yè)技改資金的需求。

經(jīng)過深入討論研究，大家都感覺發(fā)行債券這個融資手段可行。時不我待，馬上安排人員加班加點制定債券發(fā)行章程，進入發(fā)行流程。在研究發(fā)行方式時，決定采用貼現(xiàn)方式（折價發(fā)行）按票面發(fā)行，即票面值10 0元，發(fā)行價為76元，到期按面值兌付。債券發(fā)行總額2 6 0 0萬元，債券期限為3年。經(jīng)過緊張的準備工作，并經(jīng)中國人民銀行上海市分行金融管理處批準，1988年1月寶山水泥廠債券（圖1）正式面世，成為上海灘誕生的第一張企業(yè)貼現(xiàn)債券。

記得發(fā)行當天，營業(yè)還未開始，人們已爭先恐后地趕到江西中路2 0 0號（交行所在地），放眼望去，門口排隊情形之壯觀前所未有。群眾的理財熱情被激發(fā)出來，為了買到債券，有些客戶不惜排三四個小時的長隊。此情此景，至今我都難以忘懷。

但在晚上結(jié)賬時發(fā)現(xiàn)了差錯—— 一位新來的大學(xué)生柜員忙中出錯，客戶購買40 0元債券，她收款40 0元，給付了4 0 0 0元面值的債券，造成了3 6 0 0元的差錯。在那個年代，上海市職工平均工資不到10 0元，3 6 0 0 元可是一個大數(shù)目啊！我們馬上組織人員四處查找，卻無任何線索，最終只能記下債券編號，掛賬歸差錯。

三年后債券到期兌付時，我們將此差錯債券號碼告知柜面每一位工作人員，力圖找出持有人，追回差錯。功夫不負有心人，工作人員懷著高度的責(zé)任感，在成百上千的兌付客戶中，終于找到了此編號差錯的債券持有人。三年前購買債券時，他是仁濟醫(yī)院建筑工地上打工的農(nóng)民工，我們對他動之以情，曉之以理，終于追回了多發(fā)的3 6 0 0元債券，掛了三年賬的差錯就此解決了。寶山水泥廠貼現(xiàn)債券兌付總算圓滿結(jié)束，而它的發(fā)行開了企業(yè)貼現(xiàn)債券的先河。

爭分奪秒搶發(fā)融資券

企業(yè)債券是解決企業(yè)固定資產(chǎn)投資所需的建設(shè)資金，企業(yè)短期融資券是解決企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需的流動資金，中國人民銀行于19 8 7年12月1日頒布了相應(yīng)的管理辦法，試行用發(fā)行短期融資券的辦法解決企業(yè)流動資金的需求。

記得19 8 7年1 2月3日，上海有色金屬總公司正好急需短期流動資金3 0 0 0萬元，該公司彭總經(jīng)理找到交行上海分行，希望申請貸款。上海分行領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)過分析權(quán)衡，決定由信貸二部市場科采用發(fā)行企業(yè)短期融資券的辦法解決此筆資金需求。

19 8 7年12月5日接到任務(wù)當天，我就開始了解企業(yè)相關(guān)情況及人民銀行的規(guī)定，著手準備相關(guān)資料，次日即與上海有色金屬總公司財務(wù)處的林處長接洽，商討具體的發(fā)行事宜。林處長代表上海有色金屬總公司表示，希望能夠盡快獲得流動資金，主要是因為有一筆業(yè)務(wù)急需周轉(zhuǎn)。我們當場就確定下來——發(fā)行總金額為2950萬元，期限9個月，年息6.84%。

為何總金額是2950萬元呢？因為上海人行審批權(quán)限為3 0 0 0萬元以下，3 0 0 0萬元以上要報人民銀行總行審批，時間周期比較長，企業(yè)等不及。此次確定融資券的票面金額為每張1萬元，發(fā)行對象主要為上海本地企事業(yè)單位。為了有利于提高發(fā)行效率，降低印刷成本，我們加班加點敲定了發(fā)行章程，擬定代理發(fā)行協(xié)議，并制定了向人行上海分行申請發(fā)行短期融資券的報告。

第三天，交行上海分行與上海有色金屬總公司簽署代理發(fā)行協(xié)議，同時將所需的文件遞交人行上海分行的金融管理處審批，并說明了相關(guān)情況，希望人行加快審批。第四天上午，我又派人前往金管處催促進度。人行金管處的同志被我們的敬業(yè)精神所感動，答應(yīng)下午批文可以出來。在催促批文的同時，我又與印刷廠保持聯(lián)系，商定一等批文到手即可通知開印。

當天午飯后，我還是不放心，又派副科長前往金管處等待批文，并告訴她等批文到手就用金管處的電話通知我（當時還沒有手機）。要知道當時金管處辦公地與交行所在地相距不足3 0 0米，但為了第一時間安排后繼印刷，讓客戶早點拿到流動資金，我還是請她先行以電話告知批文號，哪怕提前5分鐘也好。

副科長下午2 點于金管處取得批文后，即電話通知我，我即刻致電印刷廠告知其批文號，同時派人前往印刷廠校對債券印刷內(nèi)容，落實債券印刷相關(guān)事宜和時間表。工作人員到印刷廠了解情況后告訴我，債券從開始印制到完成交付，加急印刷也需一周時間。

怎么辦？企業(yè)急需用錢，我們又想爭第一，時不我待。我當機立斷，決定用代保管單的形式先行發(fā)行融資券，并聯(lián)系上海有色金屬總公司于次日召開新聞發(fā)布會，邀請上海市人行、金管處、交行總行等相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)及上海主流新聞媒體參加，宣布上海有色金屬總公司短期融資券（圖2）正式發(fā)行。

從開始到完成，上海有色金屬總公司短期融資券的發(fā)行工作僅用了一周的時間。2 95 0萬元的資金，幫助企業(yè)采購計劃電解銅4 870噸，生產(chǎn)銅材70 0 0噸，實現(xiàn)產(chǎn)值49 0 0萬元，實現(xiàn)利稅6 0 0多萬元。短期資金供應(yīng)渠道的改革結(jié)出了豐碩的成果，債券的發(fā)行也體現(xiàn)了時間就是效率、時間就是金錢，以及整個社會對改革的渴望與熱情。19 8 8 年9月1 2日，上海有色金屬總公司在正式兌付完所有短期融資券后，專程前往交行表示了感謝，而在10天后，上海海通證券公司成立（圖3），由我擔(dān)任總經(jīng)理。

圖2 上海有色金屬總公司短期融資券樣張

拿下上海商業(yè)第一股

19 8 7年1月，豫園商場經(jīng)上海市經(jīng)濟體制改革辦公室、上海市財貿(mào)辦公室、上海市財政局批準試行股份制，成為上海第一家以公有制為主體的股份制商業(yè)企業(yè)。

消息一經(jīng)傳出，尚處于試營業(yè)階段的交通銀行立馬出擊，從19 87年初就開始努力為豫園服務(wù)，市場科工作人員隔三岔五前往城隍廟洽談發(fā)行方案，落實具體發(fā)行細節(jié)，同時增進感情。經(jīng)春夏秋冬四季的辛勤奔波，我們終于用誠心誠意打動了豫園商場，爭得了豫園商場股票發(fā)行的主承銷資格。

經(jīng)《人行上海市分行19 8 7年1 2月3 0日（8 7）滬人金股第35號》文件批準，我們于19 8 8 年3月8日成功代理發(fā)行了豫園商場股份650 0 0股（每股10 0元），總面額6 5 0萬元。其中國家股162 . 5萬股，占總股份的2 5%（國家股是公司原有國撥流動資金、固定資金折算成的股份）；單位股3 57. 5萬股，占總股份的55%（單位股是豫園商場內(nèi)各下屬單位自有資金折算成的股份）；個人股13 0萬股，占總股份的2 0 %（個人股是商場職工與社會個人認購的股份）。雖然向社會發(fā)行的個人股只有幾十萬股，但意義重大，它是上海商業(yè)股份發(fā)行零的突破，我們年輕的交行上海分行信貸二部市場科也實現(xiàn)了股票代理發(fā)行零的突破。

豫園商場全稱為上海豫園商場股份有限公司，19 8 8年3月18日在上海公開發(fā)行股票，發(fā)行結(jié)束后就在證券交易柜臺交易。19 9 0年12月19日上海證券交易所成立時，豫園商場成為首批上市公司，股票代碼為60 0655，它是上海第一家公開發(fā)行股票的商業(yè)企業(yè)，是上海證券交易所上市的老八股之一（圖4）。

圖3 上海海通證券公司成立大會留影

圖4 1988年上海豫園商場股份有限公司一股股票

股票上市四年后，為統(tǒng)一實施豫園商業(yè)旅游區(qū)的規(guī)劃、開發(fā)、經(jīng)營和管理，19 92年3月2 6日，豫園商場公司召開董事會，以豫園商場股份有限公司為主體發(fā)起人，與上海豫園旅游服務(wù)公司、上海商業(yè)建設(shè)公司、上海旅游公司等1 5家企業(yè)聯(lián)合組建上海豫園旅游商城股份有限公司，并于1992年5月29日向社會公開發(fā)行股票。

正因為交行上海分行信貸二部市場科代理發(fā)行了豫園商場股票，與豫園商場建立了良好的合作關(guān)系，正式成立后的海通證券也延續(xù)了這種合作關(guān)系，成為重組后的上海豫園旅游商城股份有限公司的主承銷商。

圖5 海通證券與同行共同承銷的上海氯堿總廠企業(yè)債券

圖6 上海真空電子器件股份有限公司1987年發(fā)行的股票

一波三折“電真空”

上海真空電子器件股份有限公司（以下簡稱“電真空”），是上世紀8 0年代末上海市第一家經(jīng)批準進行股份制試點的大中型全民所有制企業(yè)。1987年1月，電真空要改制發(fā)行股票的消息一經(jīng)傳出，各方聞風(fēng)而動，尤其是已經(jīng)代理發(fā)行了延中實業(yè)和愛使股份的工行，更是志在必得。我們與工商銀行之間展開了一場白熱化的爭奪戰(zhàn)。

從電真空19 8 6年9月正式籌備發(fā)行股份起，我們和交行其他相關(guān)部門就開始對電真空股票發(fā)行進行跟蹤服務(wù)，經(jīng)常拜訪電真空公司，探討代理股票發(fā)行事宜及其相關(guān)細節(jié)。我們的工作效率、綜合服務(wù)優(yōu)勢、誠懇的態(tài)度徹底打動了電真空公司，公司總經(jīng)理薛文海決定委托交行代理發(fā)行股票，并且接受交行的綜合服務(wù)。在電真空向人行上海分行報送關(guān)于股票發(fā)行申請表上，代理發(fā)行單位蓋上了交通銀行上海分行的大紅印章。

但是，就在我部積極準備后續(xù)代理發(fā)行事宜時，從人行傳來消息：電真空臨時改變代理發(fā)行的委托機構(gòu)，確定將由工行上海信托投資公司發(fā)行。原來，是電真空的上級主管——上海儀表電訊局決定改由工行代理發(fā)行。事后，電真空領(lǐng)導(dǎo)再三向交行方面表示歉意。

首戰(zhàn)代理發(fā)行電真空的嘗試就這樣宣告失利，說起來真是滿滿都是淚??！電真空是我從事證券業(yè)務(wù)遇到的第一次重大挫折，接下來還有“連續(xù)劇”。時間到了1989年2月，電真空第三次增資發(fā)行A股，此次發(fā)行總額為2210萬元，此數(shù)額為當時市場柜臺可交易股票總市值的6 0 %。消息一出，上海海通、萬國兩家證券公司以及工行上海信托公司都聞風(fēng)而動，紛紛前往電真空“秀功夫”，誰都想擔(dān)任主要角色。

這下讓電真空總經(jīng)理薛文海為難了：工行信托是老東家，萬國證券是后起之秀，首次發(fā)行又失信于海通證券，他覺得讓誰主承銷都可以，但又沒法忽略其他兩家。怎么辦？為了一碗水端平，決定聯(lián)合發(fā)行，不分主次。但在商量具體操作時問題來了，排名應(yīng)該誰先誰后？如按公司筆畫，萬國排在前；如按首個拼音字母，則萬國在最后。雖然萬國、申銀、海通這三大證券公司競爭激烈，但有時我們也會“聯(lián)手”為企業(yè)融資，如199 0年至1992年，我們曾數(shù)次攜手承銷氯堿化工企業(yè)債券（圖5）。與此同時，各家證券機構(gòu)在幕后繼續(xù)攻關(guān)，爭取主承銷商，海通當然也不例外。功夫不負有心人，經(jīng)過我們的努力，薛總也綜合考慮了首次發(fā)行時的情況，再加上為排名先后爭論不休，影響發(fā)行進度不值得，權(quán)衡再三決定由海通牽頭，并作為主干事來組織此次發(fā)行工作（圖6）。后來，經(jīng)人行從中協(xié)調(diào)，申銀證券也加入了承銷團。

根據(jù)當時的承銷協(xié)議，海通包銷910萬元面值，其余1300萬元分別由萬國、申銀和工行上海信托包銷，發(fā)行價格為102元。當時各家都信心滿滿，認為銷售不成問題。然而，實際銷售數(shù)額與承銷總額相距甚遠——海通承銷的910萬元，即91000股，僅銷出了17525股，剩余73475股只能自己全盤吃進了，這樣公司就需要支付近750萬元給電真空。要知道當時海通只有1000萬元的資本金??！萬般無奈下，我只能向交行上海分行求援，按時足額付給了電真空，順利完成承銷工作。當時公司滿庫存都是電真空股票，資金壓力徒增。

過了一年，大約是199 0年4月間，國家經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)好，證券市場逐步開始復(fù)蘇，股市又有了上升的趨勢。

此時有員工向我提出：既然公司還有那么多電真空股票沒有銷出去，是否可以讓員工購買一些，以減輕公司負擔(dān)。當時證券法還沒有頒布，沒有規(guī)定證券公司員工不能買賣股票。我再三考慮后，同意員工購買庫存股票，但為控制風(fēng)險，每位員工限購20股——也就是后來拆細后的2 0 0 0股，每股145元（此價格為人行指導(dǎo)價），總價2900元。這一方面是為員工控制風(fēng)險，另一方面也可以為公司降低庫存，減輕公司資金壓力。此消息一出，大部分員工都購買了，但也有員工認為有風(fēng)險而放棄，有的僅購買了10股，總之是以自愿為原則，沒有任何攤派，最終結(jié)局也是皆大歡喜。

19 9 0年6月至7月，隨著股市好轉(zhuǎn)，一批先知先覺的深圳大戶紛紛到上海大量購買上海的股票。隨著二級市場價格上漲，庫存的電真空股票給公司帶來了豐厚的利潤，淘得第一桶金。19 9 0 年12月19日，上海證券交易所開市鑼聲首次響起（圖7），公司果斷拋出10股電真空，被申銀證券吃進，每股成交價為365.70元，這可是載入改革開放后中國主板市場史冊的第一筆交易！

圖7 上海證券交易所開業(yè)剪彩儀式留影。左二為作者海通證券公司總經(jīng)理，左三為申銀證券公司總經(jīng)理闞治東，左四為萬國證券公司總經(jīng)理管金生。