吳加倫

8月29日，新華保險發(fā)布2023年半年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)原保險保費收入1078.5億元，同比增長5.1%；歸屬于母公司股東的凈利潤99.8億元，同比增長8.6%；內(nèi)含價值約2664.8億元，較上年末增長4.3%；新業(yè)務價值24.7億元，同比增長17.1%；總資產(chǎn)1.3萬億元，較上年末增長7.8%，整體實現(xiàn)穩(wěn)中有進。公司核心償付能力充足率146.91%，綜合償付能力充足率239.02%，均保持行業(yè)較高水平。

截至6月30日，公司長期險首年保費約338.6億元，同比增長14.8%；長期險首年期交保費174.8億元，同比增長42.9%；續(xù)期保費715.5億元，同比增長1.9%。公司聚焦期交業(yè)務發(fā)展，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)。長期險首年期交保費占長期險首年保費比例為51.6%，較上年同期提升10.1個百分點；續(xù)期保費占總保費的比例為66.3%，規(guī)?；P穩(wěn)固。傳統(tǒng)型保險長期險首年保費占總體長期險首年保費的97.3%，較上年同期大幅提升。

開年以來社會經(jīng)濟活動不斷恢復，公司渠道改革效果不斷顯現(xiàn)，核心指標如新業(yè)務價值表現(xiàn)等明顯改善，人力清虛提質(zhì)和負債端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整取得階段性成果。信達證券認為，隨著公司堅定推進渠道改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，個險渠道或有望進一步筑底，銀保渠道結(jié)構(gòu)有望進一步提升。在穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)政策不斷實施的背景下，公司資產(chǎn)和負債兩端均有望迎來改善。

政策短期挑戰(zhàn)長期利好

分渠道來看，上半年，新華保險個險渠道實現(xiàn)保費收入692.1億元，其中，長期險首年期交保費79.4億元，同比增長6.6%。個險代理人規(guī)模人力17.1萬人，月均合格人力3.4萬人；月均合格率18.6%，同比提升1.1個百分點；月均人均綜合產(chǎn)能8103元，同比增長111.0%。

同期，銀保渠道實現(xiàn)保費收入368.3億元，同比增長18.1%，其中，長期險首年期交保費95.1億元，同比增長100.0%；續(xù)期保費113.8億元，同比增長18.9%。公司對銀保渠道的定位清晰，旨在滿足不同層級、不同層次的客戶需求。從上市至今，銀保業(yè)務始終是新華保險的基石。

值得注意的是，金融監(jiān)管總局近日向多家人身險公司送達了《關于規(guī)范銀行代理渠道保險產(chǎn)品的通知》（下稱“《通知》”），以進一步規(guī)范銀行代理渠道業(yè)務，嚴格落實按規(guī)定使用經(jīng)備案的產(chǎn)品條款和費率的監(jiān)管要求。

《通知》要求各公司通過銀行代理銷售的產(chǎn)品，應審慎合理確定費用假設，結(jié)合公司實際，根據(jù)發(fā)展水平、盈利狀況、管理能力等，細化完善費用結(jié)構(gòu)；各公司通過銀行代理銷售的產(chǎn)品，在產(chǎn)品備案時，應在產(chǎn)品精算報告中明確說明費用假設、費用結(jié)構(gòu)，并列示傭金上限。各公司已備案的銀保產(chǎn)品，應于2023年8月31日前補充報送費用結(jié)構(gòu)和傭金上限等內(nèi)容。

此外，銀保渠道傭金費用“報行合一”的要求被強調(diào)?！锻ㄖ芬蟾鞴緫獡?jù)實列支向銀行支付的傭金費用，傭金等實際費用應與備案材料保持一致；各公司對產(chǎn)品開發(fā)和使用負有主體責任，應當加強對分支機構(gòu)產(chǎn)品使用行為的管控，防范不正當競爭。

對于當前政策對公司銀保業(yè)務的影響，新華保險表示，下半年，公司會遵照監(jiān)管的相關要求，合法合規(guī)的開展銀保業(yè)務。未來的銀保業(yè)務的成長性是可持續(xù)的，公司本身在銀保方面有很好的經(jīng)驗，跟銀行也有不錯的關系?，F(xiàn)在的一些政策短期里會對銀保渠道有一定挑戰(zhàn)，但長期是利好的。

對于未來公司銀代業(yè)務的發(fā)展策略，新華保險表示，在對保險市場有積極、正向判斷的基礎上，公司仍將堅持銀代業(yè)務的定位，即滿足客戶需求，支撐公司整體保費規(guī)模，提高公司服務客戶、服務市場的能力，在安全穩(wěn)健、成本可控的基礎上，提升銀代業(yè)務價值創(chuàng)造的能力。

公司將進一步強化與銀行的深層合作，拓展合作領域、提升合作深度、強化合作模式的創(chuàng)新，不斷提升公司在銀代渠道的競爭力；未來要抓好銀代業(yè)務的基礎管理，外抓機遇，內(nèi)抓提升，持續(xù)強化渠道管理，隊伍經(jīng)營和客戶經(jīng)營，為渠道發(fā)展提供更強的推動力。

固定收益類資產(chǎn)是壓艙石

在投資端，截至2023年6月30日，新華保險投資規(guī)模為12591.59億元，較上年末增長8.8%。在以十年期國債為代表的利率中樞水平整體下行、配置型的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)依舊稀缺的背景下，上半年公司總投資收益219億元，同比略有增長。在新會計準則下，公司年化總投資收益率和凈投資收益率分別為3.7%和3.4%，雖然不是同期對比口徑，但是這兩項收益率較上年是有所下降的。

2023年以來，權(quán)益市場行業(yè)輪動加速，存量市場中各行業(yè)除核心板塊外呈普跌態(tài)勢，市場波動較去年加劇。公司持倉的權(quán)益類資產(chǎn)也受到一定影響，損益口徑相應面臨一定壓力。在目前低利率、資產(chǎn)荒環(huán)境下，新華保險基于資產(chǎn)負債匹配的原則一方面通過短久期品種配合長期利率債，有效承接大規(guī)模資金配置，緩解資金配置壓力。

對于投資策略，新華保險表示， 作為壽險公司，大類資產(chǎn)配置的壓艙石仍是固定收益類資產(chǎn)，這類資產(chǎn)從久期、現(xiàn)金流、資產(chǎn)三性匹配（即收益性、流動性和風險當量）來說，都應該是公司的重中之重。一般而言，壽險大機構(gòu)約80%比例的資產(chǎn)配置在固定收益類產(chǎn)品上。

當前，整個市場都面臨資產(chǎn)荒，公司的資產(chǎn)足夠大，投資又足夠分散，單一資產(chǎn)并不足以撼動投資收益，但目前整個通脹中樞在下行，會引發(fā)固定收益類資產(chǎn)整體生息能力的下降，這是一個客觀現(xiàn)象。公司將適當?shù)負駮r攫取有效的投資機會，銀行存款也有收益相對較高和風險較低的，企業(yè)債和金融債也有相對可配置的。

目前政府正在推進長期保險資金入市，針對權(quán)益類投資問題，新華保險表示，權(quán)益類資產(chǎn)投資考驗公司的資產(chǎn)管理專業(yè)化水平、擇時能力、選擇個體的能力，風險判斷能力。公司會一如既往地秉持壽險長期投資的理念，有效判斷國家的政策取向，行業(yè)的板塊輪動趨勢，以及個體企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量和風險，為公司長期的資產(chǎn)積累和短期的收益做出權(quán)益類應該有的貢獻。

當前國內(nèi)權(quán)益市場估值仍低于歷史均值水平，市場已經(jīng)較為充分反映悲觀預期，政策落地及經(jīng)濟復蘇有助于市場信心恢復從而帶動估值提升。下半年在投資策略上，一是深度研究精選個股。優(yōu)選市盈率低、股息率高、凈資產(chǎn)收益率高、現(xiàn)金流好、公司經(jīng)營穩(wěn)健等特征的高股息率股票標的。二是有效控制成本，擇機波段操作獲取合理收益。

另一方面，半年報顯示，新華保險凈投資收益中的“金融投資的利息、股息和分紅收入”同比-22.1%，下降較大，同時公允價值變動損益增加較大。新華保險表示，2020-2021年，權(quán)益市場表現(xiàn)較好，資管計劃和組合類資管產(chǎn)品積累了較多可分配收益。2022年初，公司判斷市場會出現(xiàn)較大回撤，在2022年1月盡可能將收益全部兌現(xiàn)，所以2022年上半年同比分紅基數(shù)較高。2022年市場出現(xiàn)較大回撤，所以2023年上半年沒有大量可以分紅的品種。以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)主要變動原因是新金融工具準則實施的影響。

業(yè)績會上，對于儲蓄險的熱銷如何影響公司的負債久期，當前資產(chǎn)負債久期缺口大小以及公司采取哪些措施來匹配資產(chǎn)負債久期缺口等問題，新華保險表示，儲蓄類產(chǎn)品多為中長期。2023年二季度末，公司資產(chǎn)修正久期為8年左右，負債久期約13-14年左右。

負債端，公司將堅定不移地以價值為導向，在穩(wěn)定業(yè)務規(guī)模的基礎上，通過強化隊伍、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高效率、改善品質(zhì)等，力爭跟上市場發(fā)展速度，推進年度任務目標高質(zhì)量達成。資產(chǎn)端，權(quán)益投資方面，堅持價值投資和長期投資理念，把握結(jié)構(gòu)性的投資機會。固定收益投資方面，面對大體量新增保費資金的配置壓力，固定收益投資采取啞鈴型投資策略。

此外，對于公司新業(yè)務價值率是否能夠提升等問題，新華保險表示，公司將堅定不移地以價值為導向，在穩(wěn)定業(yè)務規(guī)模的基礎上，通過強化隊伍、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高效率、改善品質(zhì)等，力爭跟上市場發(fā)展速度，推進年度任務目標高質(zhì)量達成。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，居民對長期儲蓄型產(chǎn)品的旺盛需求，新業(yè)務產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化明顯，中長年期占比明顯提升，年期結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動公司整體價值增長及價值率提升。