楊陽

深圳市優(yōu)優(yōu)綠能股份有限公司（以下簡稱“優(yōu)優(yōu)綠能”）是一家專業(yè)從事新能源汽車直流充電設備核心部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為15KW、20KW、30KW和40KW充電模塊，主要應用于充電樁、充電柜等直流充電設備。

優(yōu)優(yōu)綠能擬于8月31日創(chuàng)業(yè)板IPO首發(fā)上會。此次IPO公司計劃募資7億元，用于充電模塊生產(chǎn)基地建設項目、總部及研發(fā)中心建設項目及補充流動資金。優(yōu)優(yōu)綠能近年來業(yè)績增長較快，但卻很大程度上依賴于對大客戶兼股東的關聯(lián)方銷售，疑似有“股權換訂單”的跡象。公司的研發(fā)投入相對較低，研發(fā)人員流失速度較快，研發(fā)實力“成色”究竟如何，或仍有待市場進一步驗證。值得注意的是，公司在IPO一個月前突擊引入小米參股，直接令公司估值翻倍，其合理性也頗受質(zhì)疑。

業(yè)績依賴大客戶兼股東

報告期內(nèi)，優(yōu)優(yōu)綠能向前五大客戶的銷售收入分別為6，798.15萬元、15，542.49萬元、29，981.24萬元和20，899.32萬元，占營業(yè)收入比重分別為68.68%、74.08%、69.63%和63.16%，占比相對較高。

在前五大客戶之中，公司與萬幫數(shù)字、ABB、欣恩科技、玖行能源均存在股權關系或間接股權關系。報告期內(nèi)，優(yōu)優(yōu)綠能對萬幫數(shù)字的銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為50.90%、37.59%和19.54%；對ABB的關聯(lián)銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為8.27%、10.64%和27.84%。換言之，僅萬幫數(shù)字與ABB兩家公司的銷售，就占到優(yōu)優(yōu)綠能全年營業(yè)收入的59.17%、48.23%和47.38%。不僅如此，公司甚至還坦言未來與ABB和萬幫數(shù)字的關聯(lián)交易占比可能會繼續(xù)提升。

根據(jù)招股書披露，優(yōu)優(yōu)綠能與萬幫數(shù)字于2018年10月開始合作，2018年12月萬幫數(shù)字入股優(yōu)優(yōu)綠能，隨后公司銷售規(guī)模迅速提升；優(yōu)優(yōu)綠能與ABB于2018年7月開始合作，并于2020年3月入股公司，同樣也是從2020年開始逐漸批量使用向公司采購的30KW充電模塊。（見表一）

表一：優(yōu)優(yōu)綠能向主要客戶銷售情況

資料來源：公司招股書

對此，監(jiān)管層也要求優(yōu)優(yōu)綠能說明是否存在通過向客戶讓渡股份從而獲取更多商業(yè)利益或輸送利益的情形，而優(yōu)優(yōu)綠能卻以屬于商業(yè)秘密為由，申請豁免披露萬幫數(shù)字、ABB等或其關聯(lián)方入股公司前后的產(chǎn)品售價、銷售額變化情況等信息。

不過，即使通過“股權換訂單”綁定大客戶，也并不等于能夠從此一勞永逸。實際上，報告期內(nèi)，優(yōu)優(yōu)綠能向萬幫數(shù)字的銷售收入增速明顯低于營收的增長水平，并且萬幫數(shù)字也存在向華為、臺達電子等第三方采購競品的情形。截至2022年末，優(yōu)優(yōu)綠能取得萬幫數(shù)字在手訂單為2，797.55萬元，較上年末減少42.86%。同時，2023年初，ABB境外交易主體也引入了另一家30KW充電模塊供應商，這意味著優(yōu)優(yōu)綠能不再是其該款產(chǎn)品唯一供應商。不僅如此，ABB等一部分主要客戶本身也具有充電模塊生產(chǎn)能力，與優(yōu)優(yōu)綠能在一定程度上構成競爭關系。從這個角度來看，公司與大客戶長期合作的穩(wěn)定性恐怕也存在較多不確定因素。

還有一點需要留意的是，報告期內(nèi)，優(yōu)優(yōu)綠能的境外收入分別為4，135.91萬元、10，344.69萬元、51，030.10萬元，2021年、2022年分別同比增長150.12%、393.30%，2022年公司外銷收入占比從24.05%上升至51.72%，對公司近年的業(yè)績增長貢獻突出。但根據(jù)2023年2月美國發(fā)布的電動汽車充電設施網(wǎng)絡新規(guī)，要求所有受聯(lián)邦政府資助的電動汽車充電樁必須在美國生產(chǎn)，從2024年7月開始，至少55%的充電站零部件成本必須來自美國。該政策的實施可能會對優(yōu)優(yōu)綠能的外銷收入造成較大影響，不排除導致公司業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。

研發(fā)競爭力或值得質(zhì)疑

招股說明書顯示，優(yōu)優(yōu)綠能報告期內(nèi)的研發(fā)費用分別為1120.29萬元、2149萬元、4018.26萬元，分別占當期營業(yè)收入的5.34%、4.99%、4.07%，而同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率的平均值分別為11.96%、11.07%、9.84%，公司研發(fā)費用率僅為平均值的一半左右。

報告期內(nèi)，優(yōu)優(yōu)綠能的研發(fā)人員數(shù)量分別為42人、72人、129人，而同行業(yè)可比公司都在100人以上，公司研發(fā)人才儲備相對低于行業(yè)平均水平。雖然近年公司研發(fā)人員增長較快，但與此同時，人員流失的速度也相對較快。報告期內(nèi)，公司研發(fā)人員離職率分別為20.75%、11.11%、18.87%，2022年當期研發(fā)離職人數(shù)高達30人。（見表二）

表二：優(yōu)優(yōu)綠能研發(fā)人員離職情況

資料來源：公司招股書

雖然優(yōu)優(yōu)綠能表示離職的研發(fā)人員普遍入職時間較短，不屬于公司的核心研發(fā)人員，離職對公司的研發(fā)影響較小，但這也一定程度上反映出公司研發(fā)團隊的穩(wěn)定性較差。研發(fā)投入低，人員流失率高，不免也令人對公司研發(fā)方面的競爭力產(chǎn)生質(zhì)疑。

突擊入股抬高估值，產(chǎn)能利用率低仍擴產(chǎn)

報告期內(nèi)，優(yōu)優(yōu)綠能頻繁進行股權轉(zhuǎn)讓和增資，但是定價差異較大。比如2020年5月，ABBSwiterlandLimited及深圳阿斯特入股時價格為9.95元/注冊資本，而3個月后的2020年8月，前海天同、微禾致遠的入股價格卻為8.96元/注冊資本，價格反而更低。

2021年8月至2022年6月期間，優(yōu)優(yōu)綠能的投前估值從7億元猛增至25億元，尤其是2022年6月，公司在IPO前的一個月突擊引入小米智造成為股東，交易價格為83.33元/股，與2021年11月前一輪增資時的約12億元估值相比，直接令公司整體估值翻了一倍，達到25億元。臨近IPO前外部股東突擊入股，或許有刻意抬高估值以便上市圈錢的嫌疑。

表三：優(yōu)優(yōu)綠能產(chǎn)能利用率情況

資料來源：公司招股書

招股書顯示，優(yōu)優(yōu)綠能本次IPO擬募資7億元，其中充電模塊生產(chǎn)基地建設項目和總部及研發(fā)中心建設項目各投入2.7億元，另外1.6億元用于補充流動資金。不過，從產(chǎn)能利用率來看，公司報告期內(nèi)產(chǎn)能利用率均較低，2022年產(chǎn)能利用率約為80%，在此之前甚至僅有40%至60%的水平（見表三）。盡管如此，優(yōu)優(yōu)綠能依然自信表示“產(chǎn)能已處于較為飽和狀態(tài)”并募投繼續(xù)擴產(chǎn)，但是卻并未給出產(chǎn)能擴充的具體計劃。公司募投項目的合理性恐怕還有待作出進一步說明。