倪 妍 王昌榮

（作者單位：青島大學(xué)商學(xué)院）

《中國(guó)制造2025》指出我國(guó)企業(yè)想要從低端走向高端就要加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，并對(duì)符合條件的企業(yè)提出了有關(guān)研發(fā)經(jīng)費(fèi)與專(zhuān)利數(shù)的目標(biāo)任務(wù)。但是，企業(yè)創(chuàng)新不是一蹴而就的，研發(fā)過(guò)程存在一定的機(jī)會(huì)成本，有可能占用企業(yè)大量現(xiàn)金流，從而引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[14]?？紤]到企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的不確定性與市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性，我國(guó)政府出臺(tái)了許多稅收優(yōu)惠政策與財(cái)政補(bǔ)貼政策，希望能激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。其中，稅收優(yōu)惠主要是通過(guò)加計(jì)扣除研發(fā)費(fèi)用來(lái)減輕企業(yè)的稅負(fù)，從而間接緩解企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壓力。20 世紀(jì)90 年代，我國(guó)部分國(guó)有企業(yè)開(kāi)始享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策，并在后續(xù)逐步擴(kuò)大政策的范圍與扣除比例。甚至在2021 年，為落實(shí)《政府工作報(bào)告》支持企業(yè)創(chuàng)新的有關(guān)舉措，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定將制造企業(yè)的加計(jì)扣除比例上調(diào)至100%。

對(duì)于加計(jì)扣除研發(fā)費(fèi)用能否激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，學(xué)者們做了大量研究。大部分學(xué)者認(rèn)為研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策能起到積極作用。關(guān)于研發(fā)投入強(qiáng)度會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，學(xué)者們也進(jìn)行了熱烈的探討，但是由于選擇的研究對(duì)象、方法不同，得到的結(jié)果也不盡相同。本文以2017—2021 年A 股上市的電子設(shè)備制造企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證研究分析研發(fā)投入對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并引入研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除強(qiáng)度這一調(diào)節(jié)變量，以此探討研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的效用，為企業(yè)完善研發(fā)投入提供參考依據(jù)。

一、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

（一）研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除與研發(fā)投入

創(chuàng)新活動(dòng)本身存在的風(fēng)險(xiǎn)性、外部性和信息不對(duì)稱(chēng)性會(huì)降低企業(yè)自主研發(fā)的意愿，僅單純地依靠市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力并不能有效帶動(dòng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，這個(gè)時(shí)候就需要政府幫忙調(diào)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的積極性[1]。由于R&D 資本的使用成本會(huì)隨著企業(yè)所得稅的征收而增加，為了激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，政府會(huì)對(duì)一些符合條件的企業(yè)和研發(fā)項(xiàng)目提供一定比例的研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠。

對(duì)于研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除力度與研發(fā)強(qiáng)度的關(guān)系，學(xué)者們做了大量的研究。孫瑩從成本的視角出發(fā)，認(rèn)為加計(jì)扣除政策可以降低企業(yè)的人力成本，從而使企業(yè)獲得更多的融資[2]。任海云從現(xiàn)金流的角度出發(fā)，認(rèn)為加計(jì)扣除研發(fā)費(fèi)用可以較少企業(yè)檔期應(yīng)繳納的所得稅，從而節(jié)約企業(yè)當(dāng)期的現(xiàn)金流，有利于促進(jìn)企業(yè)加的研發(fā)投入力度[3]。根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)1：

H1：研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)。

（二）研發(fā)投入與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)相機(jī)財(cái)務(wù)理論可知，對(duì)于電子設(shè)備這種技術(shù)密集型企業(yè)而言，研發(fā)產(chǎn)品是企業(yè)獲得高額利潤(rùn)的主要途徑。為此，企業(yè)管理層往往愿意在研發(fā)項(xiàng)目中投入大量的資金。但是，形成無(wú)形資產(chǎn)的不確定性，以及形成資產(chǎn)后帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益具有滯后性等都可能會(huì)影響企業(yè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

對(duì)于研發(fā)投入與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，現(xiàn)有的研究結(jié)論主要分為三點(diǎn)。第一，部分學(xué)者認(rèn)為二者呈現(xiàn)一種U 型關(guān)系。比如，郝清民對(duì)制造業(yè)的研發(fā)投入與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行了研究，認(rèn)為二者呈倒U 型關(guān)系，而融資約束會(huì)加劇二者之間的倒U 型關(guān)系。第二，部分學(xué)者認(rèn)為二者負(fù)相關(guān)[4]。比如，孫艷梅的研究表明企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)造性的研發(fā)活動(dòng)，能夠緩解信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而能夠緩解企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)[5]。第三，大部分學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是正相關(guān)的關(guān)系。比如，鐘田麗研究認(rèn)為當(dāng)研發(fā)投入過(guò)多的專(zhuān)用資產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)增加，債權(quán)人就會(huì)向企業(yè)收取更多回報(bào)，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[6]。鄭淑霞對(duì)制造企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度與績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入越大績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)越高[7]。陳標(biāo)金利用A 股上市的非金融企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系[8]?；谏鲜鍪崂?，再結(jié)合我國(guó)電子設(shè)備制造企業(yè)研發(fā)投入大，但發(fā)展不成熟的特點(diǎn)，本文提出假設(shè)2：

H2：研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。

（三）研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的調(diào)節(jié)效應(yīng)

根據(jù)信號(hào)傳遞理論可知，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策不僅可以為企業(yè)節(jié)約現(xiàn)金流，還能夠向外傳遞積極正面的信息，為企業(yè)贏得更多的外部融資，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。張亞連借鑒歐美等國(guó)家的具體實(shí)踐，分析發(fā)現(xiàn)，較大的稅收優(yōu)惠能夠降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[9]。樊勇以A 股上市公司為樣本，實(shí)證研究指出，稅前扣除的范圍擴(kuò)大，可以促進(jìn)更多行業(yè)的發(fā)展[10]。于為寧認(rèn)為對(duì)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策可以緩減企業(yè)負(fù)擔(dān)，在一定程度上能夠降低企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[11]。

通過(guò)梳理文獻(xiàn)可知，兩個(gè)正相關(guān)關(guān)系不能簡(jiǎn)單地傳遞得出結(jié)論，大部分學(xué)者認(rèn)為加大研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除強(qiáng)度會(huì)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。那么研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策能否緩解研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響？基于這個(gè)想法，本文提出假設(shè)3：

H3：研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除對(duì)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2017—2021 年上交所、深交所A 股上市的通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)為樣本，剔除以下樣本：（1）ST 企業(yè)；（2）2017—2021 年主要變量信息披露不完全的樣本。最終獲得有效樣本企業(yè)301 家，共1 505個(gè)有效觀測(cè)值。以上數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，然后利用EXCEL 表格以及stata15.0 等軟件完成相關(guān)數(shù)據(jù)的處理與檢驗(yàn)。

（二）變量選擇

因變量：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文根據(jù)Altman 提出的Z指數(shù)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，Z值高于2.90 說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；Z值介于1.20 與2.90 之間時(shí)，企業(yè)處于灰色區(qū)域；Z值低于1.20 時(shí)，企業(yè)面臨破產(chǎn)危機(jī)。

Z=1.20X1+1.40X2+3.30X3+0.60X4+0.99X5。X的含義如圖1 所示：

圖1 X 的含義

自變量：研發(fā)強(qiáng)度。參考楊記軍等[12]的做法，本文選自“研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入”作為衡量企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的指標(biāo)，以消除指標(biāo)“研發(fā)費(fèi)用/總資產(chǎn)”中企業(yè)規(guī)模帶來(lái)的影響。

調(diào)節(jié)變量：研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除。參考劉圻等[13]的做法，考慮到企業(yè)規(guī)模的影響，本文以研發(fā)費(fèi)用和加計(jì)扣除比例和企業(yè)所得稅稅率三者的乘積得到的優(yōu)惠額度除以企業(yè)營(yíng)業(yè)收入表示研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除強(qiáng)度，以此衡量企業(yè)得到的研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠力度。

控制變量：本文以企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)年齡、企業(yè)性質(zhì)作為主要控制變量。各個(gè)變量的解釋如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

為研究研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除對(duì)研發(fā)投入、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文構(gòu)建了四個(gè)回歸模型：

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

如表2 所示，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最大值為4.850，最小值為-4.250，顯示所選樣本企業(yè)之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異性較大；另外，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的平均值為1.420，低于中位數(shù)1.430，我國(guó)一半以上的電子設(shè)備制造企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)安全區(qū)域，表明我國(guó)電子設(shè)備制造企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。同時(shí)研發(fā)投入強(qiáng)度的平均值0.104 高于中位數(shù)，表明大部分企業(yè)的投入強(qiáng)度要低于平均水平。研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除強(qiáng)度的最大值高達(dá)3.080，說(shuō)明研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的政策可以給企業(yè)帶來(lái)相當(dāng)大的優(yōu)惠。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

本文利用pearson 相關(guān)系數(shù)分析法，對(duì)各變量之間的關(guān)系進(jìn)行進(jìn)行研究，結(jié)果如表3 所示。除企業(yè)性質(zhì)以外，本文選取的其他變量均與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著相關(guān)；研發(fā)投入強(qiáng)度與研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除力度顯著相關(guān)，與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)，與其他變量的相關(guān)性不強(qiáng)。

表3 pearson 相關(guān)系數(shù)分析

（三）多元回歸分析

為了驗(yàn)證前文的假設(shè)，利用所查面板數(shù)據(jù)對(duì)上述構(gòu)建的模型分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。在選擇計(jì)量模型時(shí)，根據(jù)Hasuman 檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，固定效應(yīng)模型更加有效。

研發(fā)加計(jì)扣除與研發(fā)投入強(qiáng)度的回歸分析。如表4 中的模型1 所示，Ded與RDI的相關(guān)系數(shù)是5.37，且顯著性為1%，假設(shè)1 得到驗(yàn)證。此外，資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)是-0.041，與研發(fā)強(qiáng)度負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債占比增加，企業(yè)的研發(fā)投入會(huì)相應(yīng)減少；企業(yè)的性質(zhì)在10%的顯著水平上相關(guān)系數(shù)為0.008，這表明國(guó)有企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度更強(qiáng)。

表4 回歸分析結(jié)果

研發(fā)支出與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回歸分析。表4 中的模型2是對(duì)研發(fā)支出與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回歸分析結(jié)果，它們的相關(guān)系數(shù)是-0.126，在1%的顯著水平上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這意味著研發(fā)支出越多，Z值越小，相應(yīng)地，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。因此，研究假設(shè)2 得到證實(shí)。

研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸分析。本文對(duì)假設(shè)3 采用層次回歸法。首先，對(duì)于研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果如表4 中的模型5 所示，二者的相關(guān)系數(shù)為-0.624，且P值小于0.01，表明在僅考慮研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，二者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。然后，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與研發(fā)支出、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的關(guān)系進(jìn)行分析，回歸結(jié)果如表4 中的模型3所示。相較于模型5，模型3 中RDI與Ded的相關(guān)性表現(xiàn)為正相關(guān)，且模型3 中的R2為0.267，要高于模型5 中的0.261，這說(shuō)明模型3 的解釋力度高于模型5 的解釋力度。最后，在模型3 的基礎(chǔ)上引入RDI*Ded這一交叉項(xiàng)。如表4 中的模型4 所示，在引入交叉項(xiàng)之后，相較于模型3，研發(fā)強(qiáng)度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的顯著性、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的顯著性有所下降，但RDI*Ded與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)為0.221，且在1%的顯著性水平下相關(guān)，這說(shuō)明研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除有助于緩沖研發(fā)支出引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綜上，研究假設(shè)3 得到驗(yàn)證。

另外，在模型4 中企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為0.142，這說(shuō)明企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越小。企業(yè)性質(zhì)在1%的顯著水平上相關(guān)系數(shù)為0.340，這表明相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更小。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證前文結(jié)論的穩(wěn)定性，本文將回歸方法變換為OLS 回歸，重新對(duì)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除力度的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行檢驗(yàn)。OLS 回歸模型顯示，引入交叉項(xiàng)之后，在5%的顯著性水平下交叉項(xiàng)的系數(shù)為0.201，表明研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除能夠正向調(diào)節(jié)研發(fā)支出與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，與回歸分析下的檢驗(yàn)結(jié)果相一致。

另外，本文采用分樣本的方法再次進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。以研發(fā)強(qiáng)度的中位數(shù)0.063 為分界點(diǎn)，將總樣本分為兩個(gè)小樣本，對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。兩個(gè)回歸模型中交叉項(xiàng)系數(shù)為均為正數(shù)，表明研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除削弱了研發(fā)強(qiáng)度對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向影響，與上文的結(jié)果一致。綜上，假設(shè)3 的穩(wěn)健性得到了驗(yàn)證。

四、結(jié)語(yǔ)

來(lái)自中國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)顯示：研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除強(qiáng)度越大，企業(yè)研發(fā)投入的意愿越強(qiáng)。作為一項(xiàng)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)造的稅收政策，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策是成功的。此外，研發(fā)投入的增加會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。企業(yè)希望能夠通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新來(lái)提升自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但盲目增加研發(fā)投入會(huì)讓企業(yè)面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至破產(chǎn)。最后，研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響并不是不可調(diào)節(jié)的，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除可以有效地緩解研發(fā)投入帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：（1）政策制定者如果想要進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新能力，可以適當(dāng)提高加計(jì)扣除比例。但由于研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例已經(jīng)到達(dá)100%，在提高加計(jì)扣除比例的同時(shí)應(yīng)當(dāng)防范企業(yè)財(cái)務(wù)造假，因此研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的金額應(yīng)當(dāng)有一個(gè)限制。（2）企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況適度進(jìn)行研發(fā)投入。研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)造區(qū)別于其他企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的不二之選，但不能盲目地投入資金。這需要企業(yè)管理層運(yùn)用自身的能力合理地評(píng)估企業(yè)能否承擔(dān)該研發(fā)投入強(qiáng)度所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，以及該研發(fā)投入未來(lái)創(chuàng)造的收益是否與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等。（3）企業(yè)要實(shí)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用的獨(dú)立核算。企業(yè)可以在會(huì)計(jì)賬目中做好研發(fā)費(fèi)用的歸集核算，明確會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅法的區(qū)別，從而在不違反稅法規(guī)定的前提下，充分地享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策帶來(lái)的優(yōu)惠，降低研發(fā)投入帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。