文頤

8月2日，江蘇銀行公布2023年半年度業(yè)績快報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤388.4億元、170.2億元，同比分別增長10.6%、27.2%；年化加權(quán)平均ROE為18.2%，同比上升2.11個(gè)百分點(diǎn)；不良率為0.91%，撥備覆蓋率為378%。

在經(jīng)濟(jì)下行周期下，江蘇銀行資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。公司2023年二季度末資產(chǎn)總額為32946億元，較上年末增長10.55%，同比增長14.77%，保持穩(wěn)健的擴(kuò)張速度。截至二季度末，公司各項(xiàng)存款余額為18489億元，較上年末增長13.77%；各項(xiàng)貸款余額為17460億元，較上年末增長8.84%。

在資產(chǎn)規(guī)模保持?jǐn)U張的基礎(chǔ)上，江蘇銀行營收增速穩(wěn)定，凈利潤增速保持高位。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入388億元，同比增長10.64%，增速與一季報(bào)基本持平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤170億元，同比增長27.2%，增速仍然保持在較高水平，較一季報(bào)提升2.4個(gè)百分點(diǎn)。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（年化）18.2%，同比提升2.11個(gè)百分點(diǎn)，上半年，江蘇銀行基本每股收益1.09元，同比增長28.24%。

截至2023年二季度末，江蘇銀行不良貸款率為0.91%，較上年末下降0.03個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率為378%，較上年末提升6個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，撥備持續(xù)反哺利潤增長，有利于維持公司較高的利潤增速。

下行周期逆勢高增長

從業(yè)績快報(bào)可以看出，江蘇銀行業(yè)績持續(xù)高增長，2023年上半年歸母凈利潤增速達(dá)到27.2%，收入同比增長10.6%，二季度單季盈利收入增速均提升，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為18.2%，同比上升2.11個(gè)百分點(diǎn)。不良率下降，資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備覆蓋率略升，撥備優(yōu)勢持續(xù)。

圖1：營收和歸母凈利同比增速

資料來源：Wind 數(shù)據(jù)，財(cái)通證券研究所

圖2：累計(jì)業(yè)績同比增速VS.行業(yè)平均

資料來源：Wind 數(shù)據(jù)，財(cái)通證券研究所

江蘇銀行區(qū)位優(yōu)勢不可復(fù)制，客戶基礎(chǔ)扎實(shí)，上市以來經(jīng)營管理能力持續(xù)提升，風(fēng)險(xiǎn)控制水平不斷增強(qiáng)，持續(xù)推動(dòng)業(yè)績快速增長和盈利能力提升，公司股價(jià)超過強(qiáng)贖價(jià)，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完成概率高，如完成后，核心一級資本充足率將提升0.93個(gè)百分點(diǎn)，資本壓力大幅緩解。中銀證券預(yù)測公司2023年股息率為7.48%，由于銀行板塊有望持續(xù)受益于經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期改善，江蘇銀行業(yè)績增長積極，撥備充足，目前公司估值較低，股息高，市場對公司經(jīng)營管理改善和長期競爭力定價(jià)不足，值得持續(xù)看好。

江蘇銀行上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤170.2億元，同比增長27.2%，二季度單季同比上升29.5%，較上季度增速上升4.7個(gè)百分點(diǎn)；上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長10.6%，二季度單季營收同比上升10.9%，較上季度增速提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，由于2022年二季度營收基數(shù)較高，2023年二季度營收改善明顯。盈利與收入增速同時(shí)提升，盈利增速略高于營收，費(fèi)用、撥備等持續(xù)貢獻(xiàn)盈利。

2023年上半年，江蘇銀行總資產(chǎn)同比增長14.8%，增速較一季度下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；貸款余額同比增長13.8%，較一季度增速下降1個(gè)百分點(diǎn)。存款同比增長13.4%，較一季度增速下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

雖然資產(chǎn)、貸款增速略有放緩，但資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備優(yōu)勢持續(xù)。截至2023年上半年末，江蘇銀行不良貸款率為0.91%，較一季度末下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；測算不良貸款余額為158.89億元，較一季度末上升2.2%。

在中報(bào)統(tǒng)計(jì)中，江蘇銀行調(diào)整了撥備覆蓋率計(jì)算口徑，分子加入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益項(xiàng)下的貸款損失準(zhǔn)備，截至上半年末，公司撥備覆蓋率為378.09%，較年初提升6.43個(gè)百分點(diǎn)；測算撥貸比為3.44%，較年初上升0.03個(gè)百分點(diǎn)，撥備小幅上升，撥備優(yōu)勢持續(xù)。

2023年上半年，江蘇銀行營收、歸母凈利潤同比分別增長10.64%，27.2%，拉長時(shí)間來看，2022年、2023年一季度、2023年上半年，公司營收同比分別增長10.7%、10.3%、10.6%，歸母凈利潤同比分別增長28.9%、24.8%、27.2%，營收盈利雙提速，領(lǐng)跑上市銀行。

江蘇銀行營收凈利維持穩(wěn)定高增長，主要有以下兩個(gè)原因：一方面，貸款結(jié)構(gòu)向高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)傾斜，定價(jià)穩(wěn)定，息差收窄幅度較??；另一方面，債市回暖導(dǎo)致金融投資業(yè)務(wù)收益改善幅度較大，對非息收入形成貢獻(xiàn)。

2023年上半年，江蘇銀行總資產(chǎn)、貸款、存款同比分別增長14.8%、13.8%、13.4%，一季度同比增速分別為15.4%、14.8%、13.6%，資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)健增長。金融投資類資產(chǎn)（同業(yè)+債券）增速相對貸款類資產(chǎn)（貸款+存放央行）更高，或與江蘇銀行在債市回暖下靈活的資負(fù)擺布政策相關(guān)。

二季度，江蘇銀行擴(kuò)表速度邊際放緩，但仍實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁正增長，主要是因?yàn)榻K銀行貸款結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展，對公、小微、零售都聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)形成長期穩(wěn)定打法，每季度均有投放抓手。

江蘇銀行對公業(yè)務(wù)儲(chǔ)備足投放早，預(yù)計(jì)新增貸款結(jié)構(gòu)仍主要以對公為主，行業(yè)分布繼續(xù)向高端制造業(yè)、綠色、高科技企業(yè)傾斜。零售貸款中消費(fèi)貸取代個(gè)人按揭成為增長主力，預(yù)計(jì)上半年零售貸款同比、環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長，下半年消費(fèi)場景繼續(xù)改善下將重點(diǎn)發(fā)力。二季度單季，江蘇銀行存貸比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)（一季度下降6.2個(gè)百分點(diǎn)）至94.4%，年初以來的存款高增長趨勢在二季度有所放緩。

從2015年年末到2023年年中，江蘇銀行連續(xù)七年半不良率均逐季下降或持平。2023年上半年，公司不良率環(huán)比下降1BP至0.91%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善；撥備覆蓋率達(dá)378%，比年初增加6.4個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步夯實(shí)。

值得注意的是，江蘇銀行按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行口徑調(diào)整，撥備覆蓋率計(jì)算中分子端增加以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益項(xiàng)下的貸款損失準(zhǔn)備，年初值追溯調(diào)整后比前值增加9個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)華安證券的分析，與2021年上半年、2022年上半年相比，江蘇銀行2023年上半年計(jì)提力度稍有放緩，假設(shè)2023年下半年計(jì)提力度增加到與2022年下半年相同，則公司2023年年末撥備覆蓋率有望超過400%，進(jìn)入上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量第一梯隊(duì)。

截至2023年8月3日收盤，江蘇銀行最近5個(gè)交易日收盤價(jià)高于可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖價(jià)7.12元，未來25個(gè)交易日內(nèi)10日以上收盤價(jià)高于7.12元就能夠觸發(fā)強(qiáng)贖條款，當(dāng)前未轉(zhuǎn)股余額144億元，假設(shè)2023年風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速與2022年相同，靜態(tài)測算下（不含利潤轉(zhuǎn)增資本）核心一級資本充足率即可達(dá)到9.03%，為后續(xù)經(jīng)營擴(kuò)張?zhí)峁┏渥銊?dòng)力。

江蘇銀行二季度轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股7.49億股，其中，股東江蘇投管可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股1.04億股，其他投資者在二季度轉(zhuǎn)股6.45億股。截至8月2日，公司轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例為71.99%，目前公司轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖價(jià)格為7.12元/股，股價(jià)已經(jīng)超過強(qiáng)贖價(jià)格，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完成概率高。參考一季度加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，測算轉(zhuǎn)股完成后，核心一級資本充足率將提升0.93個(gè)百分點(diǎn)，資本壓力有望大幅緩解，后續(xù)擴(kuò)表動(dòng)力充足。

2022年，江蘇銀行全年股價(jià)累計(jì)漲幅為33%，錄得A股上市銀行第一，其中已包含投資者對其經(jīng)營能力和2022年業(yè)績的肯定。2022年四個(gè)季度，江蘇銀行業(yè)績增長均有亮點(diǎn)，其中，二季度單季營收增速6.11%為四個(gè)季度最高。

在高基數(shù)下，江蘇銀行2023年半年報(bào)仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，二季度營收、凈利潤增速、不良、撥備均有環(huán)比改善，半年末同比來看也有雙位數(shù)增長，在市場利率下行周期里已屬于逆勢高增長。

華安證券認(rèn)為，江蘇銀行是當(dāng)前市場環(huán)境下難得的具備加速成長能力的銀行，對公增長引擎普惠小微業(yè)務(wù)有護(hù)城河、零售增長引擎消費(fèi)金融業(yè)務(wù)對營收貢獻(xiàn)度不斷提升，結(jié)構(gòu)改善疊加客戶黏性提升下息差降幅遠(yuǎn)小于江浙同業(yè)，且該優(yōu)勢仍將延續(xù)。江蘇銀行展業(yè)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)競爭激烈，貸款對客定價(jià)易降難升，若市場利率超預(yù)期反彈，江蘇銀行息差穩(wěn)定的優(yōu)勢將更加凸顯。

業(yè)績表現(xiàn)全面超預(yù)期

2023年上半年，江蘇銀行營收、凈利潤同比分別增長10.6%、27.2%，增速較一季度進(jìn)一步提升0.3個(gè)百分點(diǎn)、2.4個(gè)百分點(diǎn)。公司營收、凈利潤增速環(huán)比提升，收入端保持較強(qiáng)韌性，預(yù)計(jì)業(yè)績增速水平處在同業(yè)第一梯隊(duì)。

根據(jù)東興證券的判斷，一方面，得益于江蘇省經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及需求恢復(fù)相對較快，貸款利率下行逐步見底；疊加上半年存款利率下調(diào)、負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)江蘇銀行息差保持相對平穩(wěn)。另一方面，上半年債券市場整體表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)其他非息收入亦實(shí)現(xiàn)了較好增長。同時(shí)，在資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善之下，公司通過減少撥備計(jì)提、反哺利潤，凈利潤保持較高增速。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率18.2%，同比上升2.11個(gè)百分點(diǎn)，盈利水平穩(wěn)步提升。

江蘇銀行深耕江蘇地區(qū)，充分受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，上半年信貸規(guī)模保持穩(wěn)健增長。截至6月末，江蘇銀行貸款余額為1.75萬億元，同比增長13.8%，較年初增長8.84%；判斷上半年信貸主要投向?qū)I(lǐng)域，零售需求恢復(fù)相對較慢。隨著穩(wěn)增長、促消費(fèi)政策的逐步落地，預(yù)計(jì)下半年信貸、特別是零售端需求有望恢復(fù)，從而支持公司信貸規(guī)模的穩(wěn)健增長。

截至6月末，江蘇銀行不良貸款率為0.91%，環(huán)比一季度下降1BP，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步優(yōu)化；撥備覆蓋率為378.1%，環(huán)比一季度提高12.4個(gè)百分點(diǎn)，撥備安全墊持續(xù)夯實(shí)。近年來，江蘇銀行歷史不良包袱出清，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，不良率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，不良生成壓力減小，公司資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)定。而且，未來信用成本有望下行，有助于公司潛在盈利釋放和ROE中樞的提升。

江蘇銀行立足江蘇省、國資背景深厚，精耕細(xì)作區(qū)域經(jīng)濟(jì)，在省內(nèi)存貸款市場份額領(lǐng)先，充分享受區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)發(fā)展的紅利。區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢凸顯，支撐江蘇銀行盈利高增長；加上資產(chǎn)質(zhì)量向好趨勢穩(wěn)固，盈利有望持續(xù)高增長?？紤]公司自身穩(wěn)定的高成長屬性以及當(dāng)前銀行板塊估值的中樞水平，江蘇銀行目前的投資價(jià)值凸顯。

上半年，江蘇銀行業(yè)績表現(xiàn)邊際向好，二季度實(shí)現(xiàn)近30%的業(yè)績增長。上半年?duì)I收同比增長10.6%，較一季度提升0.3個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤同比增長27.2%，較一季度提升2.4個(gè)百分點(diǎn)。從單季表現(xiàn)來看，二季度營收同比增長10.92%，較一季度提升0.57個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤同比增長29.5%，同比提升4.67個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績表現(xiàn)邊際向好，預(yù)計(jì)與二季度債市表現(xiàn)亮眼增厚其他非息收入有關(guān)，同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異下?lián)軅浞床钢螛I(yè)績增長。

存貸兩端穩(wěn)健擴(kuò)張，信貸投放延續(xù)景氣。截至二季度末，江蘇銀行貸款總額同比增長13.79%，較一季度末下滑1.02個(gè)百分點(diǎn)。從新增量來看，上半年新增貸款1419億元，同比多增76億元；而二季度新增貸款635億元，同比少增54億元，預(yù)計(jì)與二季度信貸投放節(jié)奏放緩有關(guān)。

截至二季度末，江蘇銀行總資產(chǎn)同比增長14.77%，較一季度末下滑0.58個(gè)百分點(diǎn)，在信貸增長放緩時(shí)略微下滑，預(yù)計(jì)公司在二季度債市表現(xiàn)較好時(shí)增配債券類資產(chǎn)維持?jǐn)U張。截至二季度末，公司存款總額同比增長13.44%，較一季度末基本持平。在居民避險(xiǎn)偏好持續(xù)下降的基礎(chǔ)上，公司存款規(guī)模保持穩(wěn)步擴(kuò)張，二季度新增298億元，同比多增35億元。

資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)上加優(yōu)，撥備持續(xù)夯實(shí)。截至二季度末，江蘇銀行不良率環(huán)比下降3BP至0.91%，在二季度地產(chǎn)波動(dòng)的情形下，公司不良率在低位水平繼續(xù)改善，與公司嚴(yán)控不良增長和以制造業(yè)為主的對公貸款結(jié)構(gòu)有關(guān)。截至二季度末，公司撥備覆蓋率環(huán)比提升6.43個(gè)百分點(diǎn)至378.09%，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力進(jìn)一步加強(qiáng)。

高成長低估值的區(qū)域龍頭銀行股。江蘇銀行扎根長三角，優(yōu)質(zhì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)疊加優(yōu)秀穩(wěn)定管理層構(gòu)筑優(yōu)異基本面，由此，財(cái)通證券給出了“中報(bào)表現(xiàn)全面超預(yù)期”的評價(jià)。業(yè)績高水平釋放下有望推動(dòng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，為江蘇銀行未來擴(kuò)張補(bǔ)充資本彈藥；公司估值長期處于可比同業(yè)低位，具有較高性價(jià)比。

圖3：ROE 和ROA

資料來源：Wind 數(shù)據(jù)，財(cái)通證券研究所

圖4：凈息差（最新口徑）VS.行業(yè)平均

資料來源：Wind 數(shù)據(jù)，財(cái)通證券研究所

發(fā)展韌性凸顯

總體來看，上半年，江蘇銀行營收與凈利保持較快增長，盈利能力實(shí)現(xiàn)提升，有望保持同業(yè)領(lǐng)先水平。

存貸款保持穩(wěn)步增長，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。截至2023年6月末，江蘇銀行資產(chǎn)總額為32945.83億元，較年初增長10.55%；各項(xiàng)貸款余額為17460.49億元，較年初增長8.84%，在總資產(chǎn)中的比重為53%，環(huán)比3月末上升0.24個(gè)百分點(diǎn)；二季度單季新增貸款634.76億元，環(huán)比一季度有所減少。

考慮到江蘇地區(qū)小微、制造業(yè)資源稟賦效應(yīng)突出以及下階段結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)發(fā)力等因素，江蘇銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)仍有增長空間。與此同時(shí)，負(fù)債端存款增長態(tài)勢良好，預(yù)計(jì)持續(xù)受益于居民較強(qiáng)的儲(chǔ)蓄意愿。截至2023年6月末，公司各項(xiàng)存款余額為18489.45億元，較年初增長13.77%。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，撥備覆蓋率進(jìn)一步提升。截至2023年6月末，江蘇銀行不良率為0.91%，較年初下降0.03個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)下降趨勢，指標(biāo)位于行業(yè)前列水平。此外，撥備覆蓋率進(jìn)一步提升，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力繼續(xù)增強(qiáng)。截至2023年6月末，公司撥備覆蓋率為378.09%，較年初提升6.43個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力不斷增強(qiáng)。

江蘇銀行深耕江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，金融資源豐富、發(fā)展前景廣闊，小微、制造業(yè)服務(wù)優(yōu)勢明顯，多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)位居省內(nèi)第一。表內(nèi)信貸投放力度穩(wěn)步加大，對公貸款與存款增長動(dòng)能強(qiáng)勁，省內(nèi)市場份額領(lǐng)先；零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步轉(zhuǎn)型，財(cái)富管理發(fā)展態(tài)勢良好，有助增厚盈利空間。資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，帶來估值提升的機(jī)會(huì)。

江蘇銀行上半年?duì)I收同比增長10.6%（一季度同比增長10.3%），繼續(xù)維持兩位數(shù)高增速；凈利潤同比高增27.2%（一季度同比增長24.8%），營收及凈利潤增速較一季度均邊際向好，體現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)績增長韌性，且處于行業(yè)領(lǐng)先位置。數(shù)據(jù)顯示，從2022年上半年到203年一季度共五個(gè)季度，江蘇銀行營收、營業(yè)利潤、歸母凈利潤同比分別增長14.2%、14.9%、10.7%、10.3%、10.6%；29%、29.1%、23.7%、23.9%、30.6%；31.2%、31.3%、28.9%、24.8%、27.2%。

從資產(chǎn)負(fù)債來看，江蘇銀行上半年資產(chǎn)負(fù)債增速均維持在15%左右，存貸均實(shí)現(xiàn)同比多增。資產(chǎn)擴(kuò)張穩(wěn)健，上半年，江蘇銀行貸款同比多增76億元。在資產(chǎn)端，公司總資產(chǎn)累積同比增速為14.8%（一季度同比增長15.3%），總貸款累積同比增速為13.8%（一季度同比增長14.8%），總貸款占比總資產(chǎn)的比例較一季度環(huán)比小幅提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至53%。

從信貸增量來看，江蘇銀行上半年同比多增76億元，一季度信貸投放更加前置。上半年新增貸款規(guī)模1419億元，同比2022年多增76億元，其中，一季度單季新增784億元，同比多增130億元，二季度單季新增635億元，同比少增54億元，2023年一季度信貸投放更加前置，信貸儲(chǔ)備較為充足，上半年整體投放好于2022年同期。

資產(chǎn)負(fù)債增速匹配，上半年存款同比多增417億元。從負(fù)債端來看，江蘇銀行總負(fù)債同比增速為15%（一季度同比增長15.8%），總存款同比增長13.4%（一季度同比增長13.4%），與一季度同比增速持平，總存款增幅略低于總負(fù)債，總存款占比總負(fù)債的比重環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)至60.3%，但相較年初仍提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。

從存款增量來看，江蘇銀行上半年同比多增41 億元，一季度貢獻(xiàn)主要增量，二季度維持單季同比多增趨勢。上半年新增存款規(guī)模2238億元，較2022年同比多增452億元，其中一季度單季新增1940億元，同比多增417億元；二季度單季新增298億元，同比多增35 億元，一季度貢獻(xiàn)上半年存款主要增量。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，江蘇銀行上半年不良率為上市以來最低，安全邊際進(jìn)一步提升。不良率繼續(xù)下降，撥備覆蓋率持續(xù)提升。從不良維度來看，截至二季度末，公司不良率環(huán)比下降 1BP至0.91%，較年初下降3BP。延續(xù)穩(wěn)定改善趨勢。公司優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化的基礎(chǔ)，前期不良包袱出清后，實(shí)現(xiàn)上市七年來不良率的持續(xù)優(yōu)化，目前為上市以來最優(yōu)水平。

從撥備維度來看，截至上半年末，江蘇銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升12.4個(gè)百分點(diǎn)至 378.09%，安全邊際進(jìn)一步提升，自2020年年末以來維持季度環(huán)比提升趨勢。

在不確定性較大的宏觀環(huán)境中，江蘇銀行展現(xiàn)了較強(qiáng)的增長韌性，主要體現(xiàn)為公司經(jīng)營穩(wěn)健務(wù)實(shí)，管理層穩(wěn)定，經(jīng)營區(qū)域優(yōu)質(zhì)，組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成熟且優(yōu)秀。從中長期來看，若高增長持續(xù)性強(qiáng)，高性價(jià)比的江蘇銀行未來能成為一家優(yōu)秀的銀行。

區(qū)位紅利疊加轉(zhuǎn)型紅利釋放

江蘇銀行2023年上半年歸母凈利潤同比增長27.2%（一季度為24.8%），保持較快增長水平，營業(yè)收入同比增長10.6%（一季度為10.4%），保持穩(wěn)健增長，營收表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)與年初以來區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快以及公司定位中小微企業(yè)客群戰(zhàn)略有關(guān)。2022年，公司小微貸款余額占比達(dá)到34.9%，江蘇省內(nèi)份額繼續(xù)位于第一名，布局小微使得公司整體受到資產(chǎn)重定價(jià)的影響相對較小，公司營收增速繼續(xù)保持在可比同業(yè)前列。

在業(yè)績表現(xiàn)亮眼的同時(shí)，江蘇銀行規(guī)模穩(wěn)健增長，看好區(qū)域融資需求不斷釋放。在規(guī)模方面，截至2023年上半年末，江蘇銀行總資產(chǎn)較年初增長10.6%，同比增長14.8%（一季度為15.3%），在“開門紅”營銷結(jié)束之后仍保持規(guī)模較快增長。貸款余額較年初增長8.84%，同比增長13.8%（一季度為14.8%），與規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏保持一致。

根據(jù)平安證券的預(yù)計(jì)，江蘇銀行貸款增長主要是來自于對公貸款的支撐，上半年，江蘇省固定投資完成額增速持續(xù)高于全國水平，優(yōu)質(zhì)區(qū)域環(huán)境提供了展業(yè)空間。從負(fù)債端來看，公司存款較年初增長13.8%，同比增長13.4%（一季度為13.4%），居民較高的儲(chǔ)蓄意愿一定程度上支撐公司存款增長。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步提升。截至2023年半年末，江蘇銀行不良率為0.91%，較一季度末下降1BP，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，達(dá)到近年來的最優(yōu)水平，預(yù)計(jì)處于可比同業(yè)前列。在撥備方面，截至上半年末，公司撥備覆蓋率和撥貸比分別為378%、3.44%，較一季度末提升12.39%、6BP，預(yù)計(jì)保持同業(yè)較優(yōu)水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力得到進(jìn)一步夯實(shí)。

平安證券看好江蘇銀行區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放，江蘇銀行位列國內(nèi)城商行第一梯隊(duì)，良好的區(qū)位為公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。過去兩年，隨著公司新五年戰(zhàn)略規(guī)劃的穩(wěn)步推進(jìn)，江蘇銀行一方面扎實(shí)深耕本土，另一方面積極推動(dòng)零售轉(zhuǎn)型，盈利能力和盈利質(zhì)量全方位提升，位于對標(biāo)同業(yè)前列?？紤]到公司資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善，看好公司區(qū)位紅利與轉(zhuǎn)型紅利的持續(xù)釋放。

截至2023年上半年末，江蘇銀行營收累計(jì)同比增速較一季度提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤累計(jì)同比增速較一季度提升2.4個(gè)百分點(diǎn)，彰顯較高業(yè)績景氣度。考慮到資產(chǎn)、貸款余額同比增速表現(xiàn)較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)江蘇銀行二季度凈息差較為堅(jiān)挺。強(qiáng)勢的業(yè)績增速帶動(dòng)ROE（年化）升至18.2%，創(chuàng)近年來新高。

截至2023年上半年末，江蘇銀行貸款總額同比增速達(dá)13.8%，存款總額同比增速為13.4%，與行業(yè)發(fā)展特征相似，江蘇銀行存貸款同比增速較一季度均小幅回落，但仍顯著優(yōu)于行業(yè)整體水平，存貸款保持良好增長勢頭。

展望下半年，民生證券對江蘇銀行貸款投放保持樂觀：一是促消費(fèi)政策不斷加碼，對于下半年個(gè)貸投放形成助力；二是小微融資政策顯現(xiàn)連續(xù)性，如央行等五部門開展“一鏈一策一批”中小微企業(yè)融資促進(jìn)行動(dòng)，對于小微企業(yè)貸款占比超1/3的江蘇銀行來說，也是重要的政策利好。三是資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。截至上半年末，公司不良率較一季度下降1BP，撥備覆蓋率較一季度提高12個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近五年新高，撥貸比較一季度上升8BP。378%的撥備覆蓋率對于利潤的反哺空間較可觀。

截至2023年8月2日，蘇銀轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比例達(dá)28%，8月2日正股收盤價(jià)為7.13元，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)交易日位居可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖價(jià)格之上，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股已是“觸手可及”。而在二季度上市銀行整體可能相對平淡的中報(bào)業(yè)績背景下，江蘇銀行如此強(qiáng)勢的業(yè)績表現(xiàn)，對可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股或是關(guān)鍵助力。若資本實(shí)現(xiàn)有效補(bǔ)充，對于江蘇銀行強(qiáng)勁擴(kuò)表形成重要支撐，進(jìn)一步弱化轉(zhuǎn)股對ROE的攤薄影響。

總體來看，江蘇銀行上半年?duì)I收、利潤增速雙升，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，業(yè)績增速強(qiáng)勢回升，尤其是上半年歸母凈利潤同比增速高達(dá)27.2%，帶動(dòng)ROE創(chuàng)新高，有望為可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股再添助力。未來可持續(xù)觀察公司擴(kuò)表能否延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢，資產(chǎn)質(zhì)量能否持續(xù)改善。