秦泰

CPI各分項(xiàng)普遍走弱顯示出，各類收入人群的消費(fèi)需求當(dāng)前均進(jìn)入一個(gè)較為平穩(wěn)的底部增長(zhǎng)區(qū)域。

6月CPI、PPI均超預(yù)期走低，前者顯示大眾消費(fèi)從集中釋放轉(zhuǎn)為平穩(wěn)增長(zhǎng)，后者則凸顯能源保供和上游高庫存的疊加影響。

6月CPI同比上漲0.0%、核心CPI同比上漲0.4%，消費(fèi)品、服務(wù)CPI同比上漲分別為-0.5%、0.7%，上述類別同比增速均較上月下行0.2個(gè)百分點(diǎn)，此前服務(wù)與商品消費(fèi)冷熱分化的格局轉(zhuǎn)為同步降溫。6月PPI同比錄得-5.4%的年內(nèi)新低，較上月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，煤價(jià)加速下跌、鋼價(jià)連跌不止是主要原因。

6月食品CPI環(huán)比下滑0.5%，接近季節(jié)性特征，顯示食品為代表的必需品整體供需平穩(wěn)。從結(jié)構(gòu)上來看，全國南北方近期普遍高溫令鮮菜、鮮果環(huán)比分別較季節(jié)性漲幅高6.7、2.0個(gè)百分點(diǎn)，而豬肉等畜肉類供給仍然稍大于需求，環(huán)比較季節(jié)性多跌1.4個(gè)百分點(diǎn)，但近4個(gè)月以來畜肉環(huán)比漲跌幅已經(jīng)明顯向季節(jié)性水平收斂，顯示供給正在從前期的嚴(yán)重過剩轉(zhuǎn)向趨于平衡。

6月核心CPI同比較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，核心商品和服務(wù)價(jià)格同步轉(zhuǎn)降，與此前數(shù)月的冷熱不均結(jié)構(gòu)有所不同。商品類別中不但交通工具用燃料環(huán)比（-1.3%）跌幅因稍早前油價(jià)下跌而再度轉(zhuǎn)降，而且扣除此項(xiàng)的工業(yè)消費(fèi)品（-0.2%）環(huán)比跌幅也大于預(yù)期。從同比來看，交通工具跌幅再度擴(kuò)大、家電低基數(shù)下同比低位徘徊，均顯示在地產(chǎn)周期探底過程中，居民財(cái)富效應(yīng)預(yù)期偏弱導(dǎo)致可選商品消費(fèi)意愿不足。此外，服務(wù)CPI再度弱于預(yù)期和季節(jié)性，房租（0.1%）環(huán)比連續(xù)第5個(gè)月低于季節(jié)性，測(cè)算其他服務(wù)（0.1%）環(huán)比也低于預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)，基本可以確認(rèn)前4個(gè)月因中低收入人群就業(yè)和收入改善較為明顯而引發(fā)的大眾消費(fèi)集中釋放階段已經(jīng)過去，轉(zhuǎn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。

與主要發(fā)達(dá)國家PPI主要由油氣價(jià)格單鏈條驅(qū)動(dòng)不同，中國PPI同時(shí)由原油——石化產(chǎn)業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產(chǎn)業(yè)鏈“雙輪驅(qū)動(dòng)”，其中后者在國內(nèi)供需兩側(cè)基本能夠形成閉環(huán)，且對(duì)PPI影響程度更深。

年初以來國內(nèi)煤炭能源供給保障力度不斷加強(qiáng)，煤價(jià)加速下跌。煤炭開采（-6.4%）環(huán)比跌幅連續(xù)第3個(gè)月擴(kuò)大，動(dòng)力煤已經(jīng)跌至700元每噸左右，對(duì)6月PPI環(huán)比的拖累幅度達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)；鋼鐵庫存水平較高，地產(chǎn)投資再度下滑的同時(shí)去庫存帶來鋼價(jià)壓力，黑色金屬（-2.2%）環(huán)比再度下跌，而跌幅較前月收窄2.0個(gè)百分點(diǎn)，又貢獻(xiàn)了PPI環(huán)比跌幅中的0.2個(gè)百分點(diǎn)；前期油價(jià)小幅走弱拖累石油天然氣開采（-1.6%）環(huán)比小幅下跌，但后續(xù)有望小幅反彈。6月PPI環(huán)比下跌達(dá)0.8%，同比下跌達(dá)5.4%，為近七年半新低。

盡管PPI近期跌幅加深，但考慮到2021-2022年因能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和全球原油供給緊張PPI一度出現(xiàn)8.1%和4.2%的連續(xù)大幅上漲，上半年累計(jì)-3.1%的PPI跌幅實(shí)際上是可以接受的，并且充分反映出國內(nèi)能源供給保障的力度。從短期趨勢(shì)來看，7-8月的基數(shù)大幅走低，煤價(jià)也已經(jīng)降至接近歷史均值水平，預(yù)計(jì)6月PPI同比已經(jīng)見底，下半年跌幅將小幅收窄。

CPI本月的各分項(xiàng)普遍走弱則顯示出各類收入人群的消費(fèi)需求當(dāng)前均進(jìn)入一個(gè)較為平穩(wěn)的底部增長(zhǎng)區(qū)域。

近期政策信號(hào)顯示，當(dāng)前消費(fèi)增長(zhǎng)的偏弱主要?dú)w因于房地產(chǎn)周期探底等中長(zhǎng)期因素，政策著眼點(diǎn)在于供給創(chuàng)造需求，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、要素全國統(tǒng)一大市場(chǎng)仍是外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日益嚴(yán)峻的大形勢(shì)下政策的優(yōu)先選擇。先進(jìn)制造業(yè)投資預(yù)計(jì)年內(nèi)仍將得到政策鼓勵(lì)和融資保障，基建投資也可持續(xù)獲得貨幣政策中性偏松操作的良好支持以穩(wěn)定就業(yè)和增長(zhǎng)。對(duì)消費(fèi)需求建議戒急用忍，保持長(zhǎng)期的耐心。