《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

伴隨著7、8月份中報(bào)業(yè)績(jī)窗口期來(lái)臨，業(yè)績(jī)對(duì)于行情的影響比重將顯著增加，挖掘中報(bào)的潛在亮點(diǎn)變得十分有意義。

展望下半年，股票投資既要成長(zhǎng)性，也要確定性，當(dāng)下等待產(chǎn)業(yè)催化和經(jīng)濟(jì)政策、外部波動(dòng)較大的背景下，應(yīng)重視中報(bào)業(yè)績(jī)，財(cái)通證券給出的三條中報(bào)業(yè)績(jī)主線是：主線一，數(shù)字經(jīng)濟(jì)；主線二，新能源；主線三，可選消費(fèi)。

哪些行業(yè)在邊際改善？

根據(jù)華泰策略的報(bào)告，基本面上看，當(dāng)前總量處于去庫(kù)后半程，下沉到行業(yè)，各自的庫(kù)存周期位置不同，庫(kù)存周期一定程度上獨(dú)立于政策周期，而庫(kù)存消化相對(duì)充分可能是超額收益的線索之一。

對(duì)于景氣絕對(duì)位置與邊際變化，我們依據(jù)最新的華泰策略中觀行業(yè)景氣指數(shù)進(jìn)行比較，相較盈利預(yù)期變化更高頻、更及時(shí)有效。近3月（2023.3-2023.6）中觀產(chǎn)業(yè)景氣邊際變化正面的行業(yè)包括：

能源金屬：首次進(jìn)入景氣時(shí)鐘“筑底位”。6月電池級(jí)碳酸鋰、硫酸鈷（20.5%）和四氧化三鈷均價(jià)同比降幅收窄；前瞻判斷：下游動(dòng)力電池產(chǎn)量同比連續(xù)3個(gè)月回升，頭部廠商開(kāi)工率回升，碳酸鋰庫(kù)存同比見(jiàn)頂回落，隨著庫(kù)存去化價(jià)格有望逐漸企穩(wěn)回升。

航空裝備：首次進(jìn)入景氣時(shí)鐘“筑底位”。前瞻判斷：預(yù)收賬款+合同負(fù)債、以及其對(duì)應(yīng)的貨幣資金增速邏輯上體現(xiàn)軍工企業(yè)在手訂單狀態(tài)，對(duì)營(yíng)收增速具有前瞻意義，預(yù)收賬款+合同負(fù)債同比增速2Q21見(jiàn)頂，1Q23有企穩(wěn)跡象，指引航空裝備2Q23景氣或企穩(wěn)，主機(jī)廠業(yè)績(jī)有望隨利潤(rùn)率改善。

半導(dǎo)體（IC設(shè)計(jì)）：繼續(xù)在景氣時(shí)鐘“筑底位”中運(yùn)行。6月存儲(chǔ)器價(jià)格同比回升；4月全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比下行斜率放緩，5月中國(guó)集成電路產(chǎn)量同比繼續(xù)回升；上游設(shè)備升、材料降，中游設(shè)計(jì)升、制造/封測(cè)降；6月存儲(chǔ)器價(jià)格同比連續(xù)3個(gè)月回升，庫(kù)存去化后景氣有望隨需求邊際改善；前瞻判斷：由于功率、材料等環(huán)節(jié)Q1業(yè)績(jī)不及預(yù)期，而Q2業(yè)績(jī)指引未顯著調(diào)整，海外半導(dǎo)體龍頭彭博一致預(yù)測(cè)營(yíng)收同比提前至1Q23見(jiàn)底（-23.8%），結(jié)合費(fèi)半指數(shù)規(guī)律，Q2全球半導(dǎo)體基本面周期見(jiàn)底概率較大；國(guó)內(nèi)中報(bào)業(yè)績(jī)或有進(jìn)一步下修壓力，但市場(chǎng)已有一定預(yù)期。

面板（光電）：首次進(jìn)入景氣時(shí)鐘“爬坡位”。5月臺(tái)股面板營(yíng)收同比降幅進(jìn)一步收窄，國(guó)內(nèi)面板出貨量同比轉(zhuǎn)正，6月液晶電視面板價(jià)格繼續(xù)上漲，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)；前瞻判斷：經(jīng)過(guò)4Q22的去庫(kù)，面板行業(yè)目前庫(kù)存水平健康，隨著面板漲價(jià)啟動(dòng)，4月國(guó)內(nèi)廠商稼動(dòng)率回升至80%左右；Omdia預(yù)測(cè)當(dāng)前處于2018-2023年TV換機(jī)周期末尾，新一輪周期或拉動(dòng)面板需求，6月液晶電視百度指數(shù)MA3同比+100%，搜索有望向消費(fèi)轉(zhuǎn)化。

通信設(shè)備：首次進(jìn)入景氣時(shí)鐘“爬坡位”?；炬溇皻饣厣?，5月移動(dòng)通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比首次轉(zhuǎn)正（+0.2%），光電子器件產(chǎn)量同比回升（+4.9%）；數(shù)通鏈景氣拐點(diǎn)待驗(yàn)，5月勤誠(chéng)（服務(wù)器機(jī)殼龍頭）營(yíng)收同比底部震蕩，5月信驊（服務(wù)器BMC芯片龍頭）營(yíng)收同比繼續(xù)下行；前瞻判斷：截至1Q23，通信產(chǎn)能缺口（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比vs遠(yuǎn)期固定資產(chǎn)同比剪刀差）筑底，庫(kù)存缺口（收入同比vs庫(kù)存同比剪刀差）上行，指引未來(lái)復(fù)蘇斜率尚可。

電力：景氣爬坡斜率擴(kuò)大。5月全社會(huì)用電量同比連續(xù)4個(gè)月回升，其中，火電發(fā)電量回升、成本端煤價(jià)繼續(xù)下行；前瞻判斷：火電利潤(rùn)率與PPI顯著負(fù)相關(guān)，后者年內(nèi)或難轉(zhuǎn)正，火電成本周期有望持續(xù)改善；WMO預(yù)測(cè)今年7-9月厄爾尼諾的可能性或達(dá)80%，近期多地出現(xiàn)史上同期最熱天氣，高溫天氣催化用電需求。

白色家電：景氣爬坡斜率擴(kuò)大。5月空調(diào)、冰洗內(nèi)外銷(xiāo)同比均回升，成本端繼續(xù)改善；前瞻判斷：貝殼KMI指數(shù)大幅回落，地產(chǎn)銷(xiāo)售存在一定壓力，但白電內(nèi)銷(xiāo)同比已回暖；高溫天氣和“618”催化下空調(diào)排產(chǎn)進(jìn)一步上行。

三條中報(bào)業(yè)績(jī)主線

當(dāng)然了，景氣度改善并不代表就一定能配置，還要考慮到能否具有持續(xù)性、股價(jià)是否已經(jīng)反映、是否具有性價(jià)比或者說(shuō)估值是否合理等等因素。

關(guān)于接下來(lái)的總思路上，中金公司建議從具備業(yè)績(jī)較強(qiáng)彈性（需求好轉(zhuǎn)，或者庫(kù)存和產(chǎn)能等供給格局改善）、偏成長(zhǎng)領(lǐng)域（順應(yīng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新趨勢(shì)）及股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域（尤其是受益“一帶一路”和“國(guó)企估值重塑”等的央企）進(jìn)行配置。

國(guó)泰君安的思路大部分相同，其三條建議中的第一條便是股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見(jiàn)底、中期周期復(fù)蘇與國(guó)產(chǎn)替代的板塊，第二條思路則是國(guó)改新三年行動(dòng)計(jì)劃與中國(guó)特色資本市場(chǎng)體系建設(shè)，另一條思路是AI及數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)向硬件與材料擴(kuò)散。

粵開(kāi)證券的思路也多數(shù)不謀而合，其一是配置業(yè)績(jī)預(yù)期顯著上調(diào)或需求明顯改善的板塊，其二是配置經(jīng)歷調(diào)整后賠率增高、性價(jià)比凸顯的板塊，不同的是粵開(kāi)證券還認(rèn)為可以從受暑期旺季及高溫天氣催化的行業(yè)板塊進(jìn)行挖掘。

圖：中觀景氣時(shí)鐘（2023.06）

來(lái)源：華泰研究

可以看出，上述券商雖然有一些思路的差異，但在他們共同的配置思路中，關(guān)鍵詞可以簡(jiǎn)單總結(jié)為：業(yè)績(jī)。

確實(shí)，當(dāng)下等待產(chǎn)業(yè)催化和經(jīng)濟(jì)政策、外部波動(dòng)較大的背景下，應(yīng)重視中報(bào)業(yè)績(jī)，財(cái)通證券給出了三條中報(bào)業(yè)績(jī)主線：

主線一，數(shù)字經(jīng)濟(jì)（運(yùn)營(yíng)商、軟件開(kāi)發(fā)）；

主線二，新能源（光伏、風(fēng)電）；

主線三，可選消費(fèi)（乘用車(chē)、白色家電）。

財(cái)通證券表示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，AI浪潮、5G滲透等帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)量、軟件產(chǎn)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。新能源方面，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，終端汽車(chē)銷(xiāo)量、光伏&風(fēng)電裝機(jī)需求回升?？蛇x消費(fèi)方面，汽車(chē)與新能源鏈息息相關(guān)，空調(diào)驅(qū)動(dòng)從地產(chǎn)復(fù)蘇到高溫，排產(chǎn)上調(diào)超市場(chǎng)預(yù)期。

而根據(jù)興業(yè)證券的研究顯示，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”細(xì)分行業(yè)景氣對(duì)比看，光模塊、衛(wèi)星通信、光學(xué)元件、面板、無(wú)人機(jī)、國(guó)資云、游戲、數(shù)字媒體、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、出版等為綜合排名前十的行業(yè)。