陳達(dá)

分析互聯(lián)網(wǎng)金融公司的基本框架方法論，最簡單來說，就是眼觀三端，即從資金端（資金的來源與資金成本）、資產(chǎn)端（客群，誰借了錢，壞賬情況如何）和風(fēng)控端（如何采取風(fēng)控措施來降低損失，提高利潤）。具體來看樂信公司（LX.0），以及其一季度財(cái)報(bào)。

一季度整體上消費(fèi)不差，那么消費(fèi)金融肯定也跟著香，樂信一季度的數(shù)據(jù)自然也不錯(cuò)，交易額609億元，同比增長41%；管理在貸余額1070億元，同比增長28%；收入29.8億元，同比增長74%；凈利潤3.3億元，同比增長302%；調(diào)整后的EBIT為4.38億元，同比增長181%；總用戶數(shù)1.94億，同比增長13.7%。公司發(fā)展整十年，樂信手上現(xiàn)在有了一個(gè)1000億元的大盤子，在這么大的盤子上做take rate（抽傭率），確實(shí)能做出點(diǎn)鮮衣怒馬的業(yè)績?？梢钥吹揭粋€(gè)V型的業(yè)績表現(xiàn)，對比上一年一季度業(yè)績有了明顯反轉(zhuǎn)，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度在上行通道里，而管理層給出的二季度的指引是預(yù)期二季度交易額在630億-635億元，同比增長28%-29%。

樂信盈利是哪里來的呢——也很簡單，樂信一邊對接金融機(jī)構(gòu)要資金，一邊是對接用戶，所以資金成本降低，多出來的就是利潤。而國內(nèi)資金成本在連續(xù)降低，一季度樂信助貸資金成本從2022年四季度的6.8%下降到6.6%，是最近三年來的最低水平。另外合作的金融機(jī)構(gòu)也樂意把資金以低成本給到樂信（因?yàn)椴皇潜韮?nèi)放貸，所以本質(zhì)上是助貸業(yè)務(wù)）這個(gè)渠道端，也說明認(rèn)可客群質(zhì)量（資產(chǎn)質(zhì)量）。利潤的一個(gè)方面來自于公司的降本增效，比如管理費(fèi)用9704萬元，同比降低17%。

另外，國內(nèi)還是會(huì)有比較寬松的貨幣政策，那么其資金成本大概率是進(jìn)一步走低。

再來看看資產(chǎn)端和風(fēng)控端。

個(gè)人消費(fèi)貸或者小微企業(yè)貸的特點(diǎn)就是：用戶數(shù)量龐大，但同質(zhì)性高，而客單金額相對小。數(shù)量龐大是好事，客群分散；但是同質(zhì)性高是壞事，因?yàn)橐粯s俱榮一損俱損。但是金額小又是好事，單筆的潛在虧損小。其實(shí)說白了風(fēng)控，主打的就是一個(gè)異質(zhì)與分散。強(qiáng)調(diào)客群信用能力的同時(shí)看好分散程度。

而風(fēng)控方面的成績是壞賬水平，基本上那么多年在煉丹爐里熬，幾千家里跑出幾個(gè)零頭，互金頭部幾個(gè)公司，壞賬的問題都不會(huì)太大。樂信一季度入催率（M0到M1里的比例）下降，30天及以上逾期率相比上個(gè)季度改善到4.57%，下降5個(gè)基點(diǎn)；90天以上逾期率維持在與上個(gè)季度持平的水平2.53%（90天以上逾期率比較滯后）。這些指標(biāo)不說好于，也至少與商業(yè)銀行的信用卡業(yè)務(wù)能打個(gè)難解難分。

怎么去追蹤每一筆貸款的質(zhì)量？專業(yè)上會(huì)用所謂的vintage曲線來分析，就是對于某一個(gè)月份發(fā)放的資產(chǎn)，在其生命周期中的某一個(gè)MOB（賬齡）去觀察，這筆資產(chǎn)的情況，一般是預(yù)期情況。比如樂信，vintage loss（核銷掉的壞賬）走勢和期限結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，一定程度代表不同放款vintage的風(fēng)險(xiǎn)水平；而最新放款月在結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)下，其預(yù)估年化損失會(huì)進(jìn)一步下降。

最后說一下場景，樂信有一個(gè)天然的電商消費(fèi)場景，也能承接一些螞蟻分出去的流量。以我為例，這幾年我淘寶天貓上的消費(fèi)上漲趨勢氣勢如虹，但我花唄額度（雖然很少用）呈現(xiàn)跳水之勢。我猜測無論是微粒貸也好或者花唄借唄也好，為了控制規(guī)模不無序擴(kuò)張，都有所收緊。而這些分散的需求分流，雖然GMV盤子不算大，樂信也能消化掉不少，在電商整體比較平淡的背景下，可以說是逆勢上漲了（一季度電商業(yè)務(wù)GMV 11.3億元，同比增長68.8%，電商累計(jì)成交用戶數(shù)同比增長71.2%）。

提醒一下，2023年一季度，大多數(shù)人確實(shí)是實(shí)實(shí)在在地發(fā)泄了一波因地制宜的、量身定做的、適合自己腰包大小的報(bào)復(fù)性消費(fèi)，所以當(dāng)季數(shù)據(jù)很好看。但整個(gè)二季度仍然需要考量。觀察的重心還是應(yīng)該放到下半年，既分高下也決生死，如果下半年真正拐回來了，才真的是在大周期上V型反轉(zhuǎn)，黎明要來。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有樂信多頭倉位。