陳巧玲

截至5月30日，布倫特原油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格降至75.95美元/桶，WTI現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格降至71.64美元/桶。在過(guò)去的十二個(gè)月，國(guó)際市場(chǎng)原油現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)下跌了接近40%。

已兌現(xiàn)的石油消費(fèi)量增長(zhǎng)可能不是油價(jià)低迷的癥結(jié)所在。自從2022年底中國(guó)宣布新的疫情政策以來(lái)，以IEA（國(guó)際能源署）為代表的各大分析機(jī)構(gòu)每個(gè)月都在不斷地上調(diào)2023年中國(guó)和全球石油消費(fèi)增量的預(yù)測(cè)值。這種預(yù)測(cè)值的持續(xù)上調(diào)真實(shí)反映了全球服務(wù)業(yè)部門(mén)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)預(yù)期以及新興經(jīng)濟(jì)體（尤其是中國(guó)）出行相關(guān)需求的復(fù)蘇。為什么在全球石油消費(fèi)預(yù)期不斷上調(diào)的背景下，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格反而持續(xù)下跌？

拋售的壓力主要受幾個(gè)因素的驅(qū)使：全球供給側(cè)的發(fā)力，海外市場(chǎng)參與者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否有能力穩(wěn)健復(fù)蘇持懷疑態(tài)度，市場(chǎng)參與者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能進(jìn)入衰退保持擔(dān)憂，歐美的高利率環(huán)境某種程度上抑制投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)，以及市場(chǎng)對(duì)國(guó)際地緣政治關(guān)系中的諸多不確定性的困惑。這些因素的疊加，導(dǎo)致空頭的力量越來(lái)越強(qiáng)。在過(guò)去的一個(gè)月里面，布倫特原油合約的多空比率已經(jīng)從8X降至2X，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去五年的平均值。在同一時(shí)期，WTI原油合約的多空比率則從11X降至4X，降幅更大。

在以上各個(gè)空頭因素中，全球石油供應(yīng)超預(yù)期增加這一因素的影響力最為顯著。

2022年俄羅斯烏克蘭沖突剛剛爆發(fā)的時(shí)候，幾乎所有業(yè)內(nèi)人士都曾經(jīng)相信，俄羅斯的原油和成品油出口將會(huì)一落千丈。然而，事實(shí)卻是另外一個(gè)樣子：在接下來(lái)的一年里，俄羅斯有效地找到了向中東和東亞買(mǎi)家轉(zhuǎn)運(yùn)石油的新的路徑和模式。截至5月末，俄羅斯石油的供應(yīng)比一年前仍舊高出1.7百萬(wàn)桶/天。同期，伊朗和委內(nèi)瑞拉的出口都在增加；美國(guó)為了緩解通貨膨脹壓力，2022年釋放了2.2億桶的SPR（戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備）。石油供應(yīng)超預(yù)期增長(zhǎng)的一個(gè)直接后果便是全球石油庫(kù)存的上升。根據(jù)國(guó)際能源署5月份發(fā)布的數(shù)據(jù)，一季度商業(yè)庫(kù)存已經(jīng)上升超過(guò)0.5百萬(wàn)桶/天，連續(xù)第四個(gè)季度上升。

圖1：國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA

圖2：全球出行燃料需求增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博

那么，這種超預(yù)期的供應(yīng)將會(huì)成為一種新常態(tài)嗎？實(shí)際情況是，近期全球石油市場(chǎng)的供給已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)一些趨緊的跡象。OPEC+的八個(gè)成員國(guó)自從5月份開(kāi)始啟動(dòng)了1.1百萬(wàn)桶/天的自愿減產(chǎn)；俄羅斯承諾從3月份開(kāi)始執(zhí)行0.5百萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)。根據(jù)Kyler的數(shù)據(jù)，截至5月25日，OPEC+八個(gè)宣布自愿減產(chǎn)的國(guó)家在5月份的出口相對(duì)于其4月25日的高點(diǎn)實(shí)際減產(chǎn)高達(dá)1.5百萬(wàn)桶/天；OPEC+成員國(guó)的同期加總的減產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1.4百萬(wàn)桶/天，顯示了OPEC+組織成員國(guó)異常高的減產(chǎn)執(zhí)行率；俄羅斯的實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模大約為0.4百萬(wàn)桶/天，反映在煉油下滑和月度環(huán)比收縮的管道油出口量；受資本約束和地質(zhì)老化的影響，美國(guó)的鉆井?dāng)?shù)量也在下降，目前已經(jīng)比12月初減少了8%，導(dǎo)致美國(guó)原油生產(chǎn)的增長(zhǎng)顯著下降；沙特的能源部長(zhǎng)近期不止一次警告空頭力量可能會(huì)為空倉(cāng)付出代價(jià)。

除了供應(yīng)趨緊的跡象，還可以看到中國(guó)出行領(lǐng)域各項(xiàng)指標(biāo)在5月份延續(xù)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)際能源署的預(yù)測(cè)，2023年全球石油消費(fèi)的增長(zhǎng)的一半以上來(lái)自中國(guó)。而中國(guó)前五個(gè)月的出行數(shù)據(jù)的確表現(xiàn)優(yōu)異。已經(jīng)可以清楚地看到，中國(guó)的國(guó)內(nèi)航班數(shù)量早已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期水平以上，而國(guó)際航班數(shù)量已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期的59%。

如果這些供應(yīng)趨緊的跡象繼續(xù)發(fā)展成形，而需求側(cè)保持復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)和節(jié)奏，這意味著國(guó)際原油市場(chǎng)將進(jìn)入逐步去庫(kù)存的新階段。這很可能會(huì)導(dǎo)致下半年出現(xiàn)供求的赤字。基于這樣的觀察和判斷，我傾向于認(rèn)為，目前市場(chǎng)可能有一點(diǎn)過(guò)分悲觀了。

作者為BP中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與所任職單位無(wú)關(guān)