劉鏈

一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，普惠小微企業(yè)貸款（3月普惠小微企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.42%，較2022年11月下降48BP）、個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率（一季度個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.14%，較2022年四季度下降12BP）表現(xiàn)較弱，指向一季度貸款加權(quán)平均利率或仍下行。但實(shí)際上，一季度新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率環(huán)比回升20BP至4.34%。

結(jié)合一季度貸款投向及分項(xiàng)貸款加權(quán)利率，東海證券分析認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)一季度貸款加權(quán)利率上升的結(jié)構(gòu)因素主要是對(duì)公貸款、普惠貸款、住房貸款占比上升，驅(qū)動(dòng)一季度貸款加權(quán)利率上升的利率因素主要是一季度票據(jù)貼現(xiàn)收益率大幅上升。

在以上因素中，票據(jù)貼現(xiàn)利率與普惠貸款占比受一季度供給端影響較大，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于季節(jié)性，住房貸款占比上升主要是由于一季度銷售環(huán)比改善，對(duì)公貸款占比上升更多體現(xiàn)季節(jié)性。

一季度，一般企業(yè)貸款投放強(qiáng)勁，同比多增3.67萬(wàn)億元，對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，一季度票據(jù)融資同比少增1.78萬(wàn)億元，推升利率水平，一季度票據(jù)貼現(xiàn)加權(quán)平均利率環(huán)比上升107BP至2.67%。

一季度，商業(yè)銀行投放積極性高，普惠貸款增速明顯高于整體，一季度普惠貸款新增3.05萬(wàn)億元，同比多增1.09萬(wàn)億元，一季度新增普惠貸款占人民幣貸款比重為29%，較2022年四季度提升6個(gè)百分點(diǎn)。

二季度以來，票據(jù)融資與普惠貸款供給端向常態(tài)回歸，結(jié)構(gòu)因素的超季節(jié)性料難持續(xù)，各分項(xiàng)利率水平對(duì)貸款加權(quán)平均利率的重要性逐漸提升。與普惠貸款與個(gè)人住房貸款利率相比，一季度，一般企業(yè)貸款利率環(huán)比僅下降1BP，降幅延續(xù)收窄趨勢(shì)，對(duì)貸款利率趨穩(wěn)有一定的參考意義。

表： 2023年Q1商業(yè)銀行凈息差降至1.74%

資料來源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，東海證券

此外，現(xiàn)階段政策端、供給端出現(xiàn)有利因素，貸款利率水平有望企穩(wěn)，加之協(xié)定存款與通知存款利率下調(diào)，銀行業(yè)息差或已于一季度觸底的邏輯依然成立。

東海證券認(rèn)為，政策端利于貸款利率企穩(wěn)的因素包括：

第一，4-5月MLF利率保持不變，1年期與5年期LPR隨政策利率維持不變；

第二，一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告設(shè)置“合理把握利率水平”專欄，指出中國(guó)實(shí)際利率總體保持略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速的“黃金法則”。參照2023年目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增速，我們理解當(dāng)前利率水平與潛在經(jīng)濟(jì)增速符合這一法則；

第三，小微領(lǐng)域監(jiān)管考核邊際放寬，監(jiān)管引導(dǎo)銀行向?qū)嶓w讓利的緊迫性明顯趨緩；

第四，在下限動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，二季度住房貸款利率下降空間明顯收窄。測(cè)算最近觀察期內(nèi)（2022年12月至2023年2月），70個(gè)大中城市新房?jī)r(jià)格同環(huán)比均連續(xù)下降的城市為9個(gè)，較上一觀察期的38個(gè)大面積收窄，2023年3月至4月進(jìn)一步下降為2個(gè)。

供給端支持貸款利率企穩(wěn)的因素包括：

第一，一季度銀行業(yè)凈息差明顯下降，42家上市銀行中，21家低于自律機(jī)制警戒值1.8%，過低的息差水平影響銀行主動(dòng)下調(diào)貸款利率的意愿；

第二，二季度，信貸投放監(jiān)管指導(dǎo)放松，銀行信貸投放向常態(tài)收斂，貸款壓價(jià)行為明顯緩解。

值得注意的是，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇放緩，票據(jù)貼現(xiàn)利率與信用債發(fā)行利率從階段高位持續(xù)下行與之契合，指向信貸需求邊際放緩，料難支撐貸款利率的回升。