鐘禾

在最新的問詢中，監(jiān)管機構(gòu)對廈門美科安防科技股份有限公司（下稱“美科科技”）是否滿足創(chuàng)業(yè)板定位等問題再度發(fā)出問詢。

2023年年初，美科科技創(chuàng)業(yè)板IPO已經(jīng)過會，這并不代表上市的大門已經(jīng)完全打開。2020年8月創(chuàng)業(yè)板改革后，企業(yè)想要在創(chuàng)業(yè)板上市，最重要的是符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”定位。

作為一家專精特新“小巨人”企業(yè)，美科科技表示公司主業(yè)精密結(jié)構(gòu)件聚焦中高端市場。不過從公司產(chǎn)品具體構(gòu)成來看，其高端屬性成色似乎不足。不斷下降的毛利率也表明，其宣稱的核心技術(shù)并不能增強公司的盈利能力。

創(chuàng)業(yè)板定位屢遭問詢

美科科技主要從事精密金屬及塑膠結(jié)構(gòu)件制造業(yè)務(wù)。精密金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品主要包括各類工業(yè)鎖具和通訊服務(wù)器構(gòu)配件，精密塑膠結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品主要包括DIY全塑儲物柜和移動環(huán)衛(wèi)設(shè)施。

美科科技的營收并沒有局限在某一產(chǎn)品上。以2021年為例，工業(yè)鎖具營收為1.63億元，占到了收入的40%以上；通訊服務(wù)器構(gòu)配件和DIY全塑儲物柜收入分別為8931萬元和9753萬元，營收比例在25%左右。

而且，2019-2021年美科科技這三年的情況基本如此，各產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)相對均衡。目前，DIY全塑儲物柜產(chǎn)品就是公共場所最常見的儲物柜，工業(yè)鎖具和通訊服務(wù)器構(gòu)配件是美科科技中高端的代表。

招股書表示，公司目前是國內(nèi)主要的中高端工業(yè)鎖具制造商，通訊服務(wù)器構(gòu)配件憑借技術(shù)創(chuàng)新和成本控制逐步實現(xiàn)進口替代，間接終端客戶包括華為、聯(lián)想等知名企業(yè)。

華為等終端廠商確實是美科科技的客戶，為公司貢獻一定的營收，但收入規(guī)模也有限。招股書顯示，2019-2021年公司來自華為、聯(lián)想、戴爾、浪潮和惠普等5家知名公司的收入合計為5071萬元、4285萬元和4206萬元，不增反降，占公司營收的比例也從23.39%下降至10.69%。

2022年上半年，包括華為在內(nèi)的上述幾家終端廠商貢獻了3191萬元的收入，占比略有提高但仍不到15%。也許是為了顯示公司下游客戶知名度，美科科技將獲得的蘋果筆記本電腦鎖及鎖扣試產(chǎn)訂單約6000美元都特意提及。

美科科技不止一次強調(diào)公司聚焦于中高端市場，實際情況又是怎么回事呢？

先看收入占比最高的工業(yè)鎖具，根據(jù)最新的回復(fù)函，2020-2022年，美科科技工業(yè)鎖具的收入分別為1.03億元、1.63億元和2.33億元，其中智能自助終端的收入分別為7223萬元、9934萬元和1.26億元，占比分別為69.93%、61.11%和53.97%。2021年公司定義的中高端市場計算機和通訊合計收入達到最高的8864萬元，合計占比也不到40%。

通訊服務(wù)器構(gòu)配件主要以PC連接件、服務(wù)器掛耳、抬手和CPU支架等小配件為主，與美科科技強調(diào)的科技屬性相比，其最終產(chǎn)品的科技含量并不高。

這是否公司創(chuàng)業(yè)板定位受到監(jiān)管機構(gòu)反復(fù)問詢的原因呢？一次次的問詢似乎說明，美科科技的答案并沒有讓監(jiān)管者滿意。

2020年8月，創(chuàng)業(yè)板改革后的定位聚焦在“三創(chuàng)四新”上，即企業(yè)符合“創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意”的大趨勢，或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”的深度融合。

美科科技是一家典型的制造業(yè)企業(yè)。從員工結(jié)構(gòu)看，截至2022年上半年，公司擁有1130人，其中一線的生產(chǎn)人員共有824人，占比達到72.92%。從員工學(xué)歷上看，851人為大學(xué)?？埔韵?，占比為75.31%。尤其需要說明的是，美科科技強調(diào)自己是專精特性“小巨人”，其碩士及以上學(xué)歷僅有4人，即便是本科學(xué)歷占比也僅有10%出頭。

另外，美科科技并沒有多少市場地位。按照公司的介紹，公司目前或即將涉足的工業(yè)鎖具市場需求約為400億-650億元。以2021年營收計算，其市場占有率為0.25%-0.41%。

通訊市場也是如此。美科科技表示，通訊服務(wù)器構(gòu)配件相關(guān)市場需求約為230億-360 億元，按2021年收入計算，公司市場占有率為0.25%-0.39%。兩種產(chǎn)品的市占率都不足0.5%，市場地位可見一斑。

難阻毛利率下降

從營收和利潤增長來看，美科科技的成長性良好。根據(jù)招股書以及回復(fù)函，2019-2022年，公司實現(xiàn)營收2.17億元、2.69億元、3.93億元和4.59億元，收入已經(jīng)實現(xiàn)翻番；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤3291萬元、5126萬元、6185萬元和7074萬元，凈利潤也是翻倍增長。

一季度公司的增速有所放緩，預(yù)計營收較上年同期增加約 388萬元至838萬元，同比增長4.64%至10.02%；扣非后歸母凈利潤較上年同期增加約-76萬元至24萬元，同比增長-10.87%至3.5%。

營收和利潤在增長，盈利能力卻在下降。在招股書中，美科科技稱公司重視研發(fā)，專利儲備數(shù)百項。

截至招股書（上會稿）簽署日，美科科技擁有358項境內(nèi)外授權(quán)專利，其中境外發(fā)明專利13項、境內(nèi)發(fā)明專利6項。從專利儲備上看，公司專利數(shù)量不低。

不僅如此，美科科技還表示，截至2023年4月回復(fù)函為止，公司尚有74項處于實質(zhì)審查階段但尚未授權(quán)的發(fā)明專利。從投入上看，2019-2021年研發(fā)費用占營業(yè)收入比例分別為1319萬元、1596萬元和1923萬元，占比分別為6.09%、5.94%、4.89%。

2022年前三季度，美科科技已經(jīng)投入研發(fā)1789萬元，預(yù)計全年投入將達到2416萬元，研發(fā)費用繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。主要產(chǎn)品錨定中高端市場，研發(fā)費用投入持續(xù)增長，占比也高于一般可比公司。在這些硬件支持下，美科科技的盈利能力應(yīng)該能保持穩(wěn)定或者增長。

事實卻是相反的，美科科技的毛利率在連續(xù)下降，2019-2021年分別為36.56%、34.97%和30.35%。根據(jù)回復(fù)函，公司2022年毛利率為27.77%，已經(jīng)跌破三成，較2019年已經(jīng)減少了約10個百分點。

一邊是美科科技強調(diào)自己聚焦中高端市場，大力投入研發(fā)，擁有數(shù)百項專利，并有數(shù)十項發(fā)明專利等待審核。另一邊公司的毛利率一年差比一年，沒有任何止跌的跡象。這種略顯自相矛盾的現(xiàn)象該如何解釋呢？

招股書（上會稿）中，美科科技將毛利率下降的原因歸結(jié)于原材料漲價、匯率波動和新冠疫情影響等因素。在產(chǎn)品構(gòu)成中，以DIY全塑儲物柜為主的精密塑膠結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定在30%左右，并沒有明顯下降；號稱聚焦中高端、以工業(yè)鎖具及通訊配件為主的精密金屬結(jié)構(gòu)件毛利率下降明顯，2019年其毛利率為40.42%，2021年已經(jīng)降至32%，是美科科技毛利率下降的主要所在。

匯率、疫情等不可控因素是企業(yè)難以左右的。實際上自2022年年初開始，人民幣扭轉(zhuǎn)升值趨勢，走上貶值通道，從約6.3元最高時貶至7.2元以上，人民幣升值的壓力已經(jīng)基本不存在了。企業(yè)可以掌控的是自身產(chǎn)品的定價，原材料漲價時，產(chǎn)成品也隨之漲價可以抵消成本上漲的壓力。

原材料在持續(xù)上漲，美科科技主要產(chǎn)品卻難以提價，甚至是明顯降價。工業(yè)鎖具是美科科技收入占比最高的產(chǎn)品。根據(jù)公司回復(fù)函，2020-2022年美科科技工業(yè)鎖具的平均單價為5.73元、5.25元和5.31元，單位售價不但沒有提升，反而下降了逾7%。

與此同時，原材料價格采購上，2020年美科科技采購的銅及銅合金單價為4.32萬元/噸，2022年上半年增長至5.88萬元/噸；另一原材料鋅合金從2020年的1.5萬元/噸，漲價至2022年上半年的2.43萬元萬元/噸。由于上會稿只披露到2022年上半年的采購價格，全年單價尚未可知。

以PC連接件和服務(wù)器配件等為主的通訊服務(wù)器構(gòu)配件毛利率降幅更為明顯，2019-2021年其毛利率分別為49.92%、39.28%和33.26%，毛利率減少了近17個百分點。2022年上半年降至30.33%，勉強守住30%一線。

服務(wù)器配件的單價也在下降。2019年P(guān)C連接件單價為38元，2021年降至32元，2022年上半年也基本如此。2019年服務(wù)器配件單價為3.17元，2021年降至2.58元。另一產(chǎn)品-鎖定系統(tǒng)的單價也從9.04元降至7.61元。

上述兩項主要產(chǎn)品都屬于精密金屬結(jié)構(gòu)件，雖也需要部分并未漲價的塑料粒子，但顯然是以金屬為主要原材料。原材料價格有了明顯上漲，美科科技的主要產(chǎn)成品價格不但沒有上漲而是逆勢降價。公司以價換量得到的高增長，究竟是企業(yè)經(jīng)營方針如此，還是上市前粉飾增長呢？