文/國(guó)家外匯管理局江蘇省分局課題組

一、跨境風(fēng)險(xiǎn)交易行為的定義及典型模式

（一）跨境風(fēng)險(xiǎn)交易行為的定義

跨境風(fēng)險(xiǎn)交易行為是指涉外經(jīng)濟(jì)體系中的企業(yè)主體出于獲取高收益、高溢價(jià)等目的，通過(guò)隱藏、偽裝等手段違規(guī)進(jìn)行的，并具有負(fù)外部性的跨境交易行為。通常具有如下特征：

高收益性。高收益性是跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的根源性特征，正是由于跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的預(yù)期收益高于正常交易，才導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主體鋌而走險(xiǎn)，從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易。總體而言，跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的風(fēng)險(xiǎn)程度越大，則預(yù)期收益率越高。

易傳染性。由于跨境交易的預(yù)期收益高于正常交易，當(dāng)市場(chǎng)中的其他主體發(fā)現(xiàn)時(shí)，即產(chǎn)生對(duì)其模仿的沖動(dòng)；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)主體為使跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的收益最大化，會(huì)持續(xù)拉攏其他主體以擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)交易規(guī)模，進(jìn)而形成團(tuán)伙，導(dǎo)致跨境風(fēng)險(xiǎn)交易在主體之間傳染。

負(fù)外部性?？缇筹L(fēng)險(xiǎn)交易不僅會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)主體自身造成負(fù)面影響，還會(huì)對(duì)周邊主體乃至整個(gè)市場(chǎng)體系主要產(chǎn)生三方面負(fù)面沖擊。一是通過(guò)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)搶占市場(chǎng)資源，并樹(shù)立了負(fù)面的示范效應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)陷入無(wú)效、混亂的局面。二是通過(guò)順周期操作來(lái)博取收益，引發(fā)、助長(zhǎng)市場(chǎng)中的非理性行為和恐慌情緒，阻礙市場(chǎng)回歸平穩(wěn)、理性。三是對(duì)相關(guān)管理政策措施構(gòu)成“反向?qū)_”關(guān)系，抵消了管理政策的部分效用。

（二）跨境風(fēng)險(xiǎn)交易行為的典型模式

根據(jù)監(jiān)管實(shí)踐和近年來(lái)金融外匯管理部門被查處的801例案例，本文對(duì)主要行為模式進(jìn)行歸類和梳理，大致分為四類典型的交易：

一是套利型風(fēng)險(xiǎn)交易。指利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)之間存在的利差、匯差等“水位差”的現(xiàn)象，通過(guò)無(wú)實(shí)需背景的跨境交易以套取收益的行為，交易行為往往借用杠桿以擴(kuò)大資金量、提升資金流動(dòng)速度（見(jiàn)圖1）。

圖1 套利型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

二是投機(jī)型風(fēng)險(xiǎn)交易。指出于獲得非確定性收益為目的，所從事的跨境風(fēng)險(xiǎn)交易活動(dòng)，其中，非確定性收益涵蓋面極廣，包括資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、房地產(chǎn)、博彩等所有可進(jìn)行投機(jī)的領(lǐng)域（見(jiàn)圖2）。

圖2 投機(jī)型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

三是虛增型風(fēng)險(xiǎn)交易。指為將涉匯業(yè)務(wù)的流量或存量數(shù)據(jù)增大，所從事的無(wú)實(shí)需背景的跨境風(fēng)險(xiǎn)交易行為。風(fēng)險(xiǎn)主體進(jìn)行對(duì)敲等類型的交易，并通過(guò)擴(kuò)容增信以獲取間接的收益（見(jiàn)圖3）。

圖3 虛增型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

四是轉(zhuǎn)移型風(fēng)險(xiǎn)交易。指利用我國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的背景，通過(guò)構(gòu)造、偽裝為合規(guī)的資本項(xiàng)目業(yè)務(wù)，或者通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目業(yè)務(wù)渠道，以欺騙手段隱藏受政策限制的交易，從而獲取收益的行為（見(jiàn)圖4）。

圖4 轉(zhuǎn)移型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

二、跨境風(fēng)險(xiǎn)交易行為的傳染機(jī)理

本文將外匯市場(chǎng)中的主體分化為跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體A和暫未從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體B兩類。對(duì)于主體A，假設(shè)其成本、收益分別為固定值k、r，則其凈收益函數(shù)表達(dá)為：

對(duì)于主體B，根據(jù)實(shí)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)其收益R與所從事交易規(guī)模M成正比，跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的規(guī)模越大，獲得的額外收益就越多?？缇筹L(fēng)險(xiǎn)交易成本T主要包括機(jī)會(huì)成本C1、懲罰成本C2、后續(xù)成本C3和管理成本C4。

其中，機(jī)會(huì)成本C1與準(zhǔn)備、從事風(fēng)險(xiǎn)交易的時(shí)間（t）成正比，與其合規(guī)跨境交易獲得的收益（r）呈正比，用公式表述為：C1=tr。

懲罰成本C2是監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)主體從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易并對(duì)其懲罰的金額，用公式表述為：。其中，? 是一個(gè)動(dòng)態(tài)監(jiān)管函數(shù)，與跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體數(shù)量易主體數(shù)量ω、擴(kuò)散速度ν及風(fēng)險(xiǎn)交易規(guī)模M等因素相關(guān)，具體為?(ω,v,M)，p為被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)違規(guī)并處罰的概率，d為被處罰的比例，

后續(xù)成本C3是跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體被處罰后，根據(jù)處罰方式Q的不同，產(chǎn)生的如聲譽(yù)成本、信用成本等后續(xù)成本，用公式表述為：C3=Qr。

管理成本C4是跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體管理風(fēng)險(xiǎn)交易渠道的成本，用固定數(shù)值N表示，用公式表述為：C4=N。

構(gòu)建跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體B收益函數(shù)、成本函數(shù)與凈收益函數(shù)為：

基于“耦合效應(yīng)”理論，外匯市場(chǎng)中的各類跨境交易主體通過(guò)各種外匯渠道相互滲透、彼此影響，形成相互促進(jìn)、相互影響、彼此獨(dú)立的多種現(xiàn)象，具體可以分為疊加效應(yīng)、交互效應(yīng)和獨(dú)立效應(yīng)，其中，交互效應(yīng)又可分為吸引效應(yīng)和排斥效應(yīng)（見(jiàn)表1）。

表1 跨境風(fēng)險(xiǎn)交易擴(kuò)散的耦合效應(yīng)

隨著跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的擴(kuò)散，耦合效應(yīng)引起市場(chǎng)主體跨境交易行為和成本收益函數(shù)發(fā)生變動(dòng)（見(jiàn)表2）。

表2 跨境風(fēng)險(xiǎn)交易擴(kuò)散的成本收益函數(shù)

三、外匯市場(chǎng)交易行為網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征

（一）外匯市場(chǎng)交易行為網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建

本文將外匯市場(chǎng)單個(gè)主體作為網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)，將資金、物流、股權(quán)等關(guān)系轉(zhuǎn)化為網(wǎng)絡(luò)連接，構(gòu)成了外匯市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。其中，企業(yè)主體是節(jié)點(diǎn)（V）；企業(yè)之間通過(guò)交易構(gòu)建的聯(lián)系是連接（E）；網(wǎng)絡(luò)中某個(gè)節(jié)點(diǎn)的全部連接的數(shù)量為度；節(jié)點(diǎn)與節(jié)點(diǎn)之間最短的連接數(shù)為距離，這樣的一條節(jié)點(diǎn)與連接相互交替的序列稱之為路徑（見(jiàn)圖5）。

圖5 外匯市場(chǎng)交易行為網(wǎng)絡(luò)的基本模式

（二）不同跨境風(fēng)險(xiǎn)交易模式下網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征

1.套利型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較強(qiáng)。套利型交易主體需要境內(nèi)和境外主體聯(lián)動(dòng)，構(gòu)造交易背景，短期內(nèi)發(fā)生一收一支，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)呈多邊形，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較好；跨境交易規(guī)模較大（見(jiàn)圖6）。套利型交易主體大部分是實(shí)體企業(yè)，試圖通過(guò)財(cái)務(wù)運(yùn)作賺取利差或匯差，以較少的資金通過(guò)杠桿獲取較多資金；跨境風(fēng)險(xiǎn)交易渠道較隱蔽。套利型風(fēng)險(xiǎn)交易渠道較隱蔽，且金額較大，需要兩種以上業(yè)務(wù)渠道疊加操作，通常游走在政策不明的灰色地帶，不易被發(fā)現(xiàn)并模仿。

圖6 套利型風(fēng)險(xiǎn)交易模式網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)

2.投機(jī)型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

初始交易主體數(shù)量較多。投機(jī)型風(fēng)險(xiǎn)交易涵蓋資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、房地產(chǎn)和博彩等所有科技投機(jī)的領(lǐng)域，初始交易主體數(shù)量多且較復(fù)雜，既包含企業(yè)主體也包含居民個(gè)人；交易主體傳播路徑較短。投機(jī)型交易風(fēng)險(xiǎn)較大，傳播擴(kuò)散概率較小，風(fēng)險(xiǎn)交易模式平均路徑長(zhǎng)度較短，風(fēng)險(xiǎn)交易通過(guò)資本或服務(wù)貿(mào)易等單一渠道的2—3個(gè)主體即可完成整個(gè)交易；交易網(wǎng)絡(luò)中核心主體影響力較大（見(jiàn)圖7）。投機(jī)型交易高風(fēng)險(xiǎn)性帶來(lái)高收益，風(fēng)險(xiǎn)交易主體核心影響力較大，所以風(fēng)險(xiǎn)傳播擴(kuò)散的初始體往往是的核心影響力較大的交易主體。

圖7 投機(jī)型風(fēng)險(xiǎn)交易模式網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)

3.虛增型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

交易結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為閉環(huán)式。虛增型風(fēng)險(xiǎn)交易網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜，該模式需要在境內(nèi)外成立多家空殼公司，構(gòu)造多重交易背景，形成“正向轉(zhuǎn)移-構(gòu)造反向交易-反向轉(zhuǎn)移”，循環(huán)流動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)；聚集特征較顯著（見(jiàn)圖8）。虛增型風(fēng)險(xiǎn)交易模式下聚集概率顯著高于其他三種交易模式，為了獲得更多跨境資金流動(dòng)渠道，降低交易成本、加快資金周轉(zhuǎn)，交易圈聚集概率極高；市場(chǎng)主體間關(guān)聯(lián)關(guān)系較復(fù)雜。虛增性風(fēng)險(xiǎn)交易主體構(gòu)造多重交易關(guān)系，形成股權(quán)、資金、同一聯(lián)系人、同一地址等錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，一個(gè)核心成員與境內(nèi)5個(gè)以上主體存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

圖8 虛增型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

4.轉(zhuǎn)移型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

風(fēng)險(xiǎn)交易結(jié)構(gòu)呈“一對(duì)多”特征。轉(zhuǎn)移型風(fēng)險(xiǎn)交易呈現(xiàn)“分散-轉(zhuǎn)移-歸集”，多個(gè)交易主體與單一主體發(fā)生資金單向流動(dòng)；交易主體關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)量較多（見(jiàn)圖9）。轉(zhuǎn)移型風(fēng)險(xiǎn)交易主體試圖通過(guò)“螞蟻搬家”等方式完成資金單向進(jìn)出，需要與多個(gè)關(guān)聯(lián)主體相互合作，分批次轉(zhuǎn)移，平均連接主體數(shù)量較多；風(fēng)險(xiǎn)交易流動(dòng)渠道較多。轉(zhuǎn)移型風(fēng)險(xiǎn)交易模式渠道廣泛，呈現(xiàn)多渠道、單筆小金額的特點(diǎn)，混淆資金來(lái)源與最終流向。

圖9 轉(zhuǎn)移型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

四、跨境風(fēng)險(xiǎn)交易行為的傳染和擴(kuò)散模擬

（一）跨境風(fēng)險(xiǎn)交易行為傳染擴(kuò)散模型構(gòu)建

本文將外匯市場(chǎng)中的K個(gè)主體分為從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體（I）、潛在被傳染從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體（S）和未被傳染仍從事原有跨境交易主體（R）。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)傳播流程中，潛在被傳染風(fēng)險(xiǎn)主體被傳染從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的概率為?，取決于跨境風(fēng)險(xiǎn)疊加收益率ρ和風(fēng)險(xiǎn)交易網(wǎng)絡(luò)的通暢性，ρ是一個(gè)外生變量，外匯市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，可以用主體連接率ki、 平均路徑長(zhǎng)度率APiL、 聚集率iC和核心影響率iF這四個(gè)變量表示， 即?=ρ*Ki*APLi*Ci*Fi。跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)并不再?gòu)氖驴缇筹L(fēng)險(xiǎn)交易的概率為β，取決于監(jiān)管力度? 和處罰比例di。其中，監(jiān)管力度是一個(gè)動(dòng)態(tài)函數(shù)，與跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體數(shù)量占比wi、風(fēng)險(xiǎn)傳播速度vi和跨境風(fēng)險(xiǎn)交易規(guī)模占比mi等因素相關(guān)，用公式表述為β=wi*vi*mi*di。

t時(shí)間內(nèi)外匯市場(chǎng)潛在被傳染從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的市場(chǎng)主體增量為：。其中， ?S(t)I(t)表示t時(shí)間內(nèi)被傳染從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的主體數(shù)量，(1 -?)S(t)表示t時(shí)間內(nèi)對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)交易免疫的主體數(shù)量。

t時(shí)間內(nèi)外匯市場(chǎng)主體被傳染從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的市場(chǎng)主體增量為：其中， ?S(t)I(t)表示t時(shí)間內(nèi)被傳染從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的主體數(shù)量，βI(t)表示t時(shí)間內(nèi)從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)并處罰后，不再?gòu)氖驴缇筹L(fēng)險(xiǎn)交易的主體數(shù)量。

t時(shí)間內(nèi)外匯市場(chǎng)主體不再被傳染從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的市場(chǎng)主體增量為：。其中，βI(t)表示t時(shí)間內(nèi)從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易主體被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)并處罰后，不再?gòu)氖驴缇筹L(fēng)險(xiǎn)交易的主體數(shù)量。(1 -?)S(t)表示潛在被傳染主體不從事跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的主體數(shù)量。

由此構(gòu)建外匯市場(chǎng)跨境風(fēng)險(xiǎn)交易行為傳染擴(kuò)散模型，具體如下：

其中，變量?=ρ*Ki*APLi*Ci*Fi，變量β=wi*vi*mi*di。

（二）跨境風(fēng)險(xiǎn)交易傳染的參數(shù)設(shè)定

本文根據(jù)金融外匯管理部門近三年外匯案件查處情況、跨境風(fēng)險(xiǎn)交易模式和外匯市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)特征值，確定跨境風(fēng)險(xiǎn)交易傳染模型10個(gè)參數(shù)的初始值（見(jiàn)表3）。

表3 參數(shù)選取

（三）外匯市場(chǎng)跨境風(fēng)險(xiǎn)交易傳染擴(kuò)散路徑模擬

在跨境風(fēng)險(xiǎn)交易初期，風(fēng)險(xiǎn)交易主體數(shù)量較少，潛在被傳染風(fēng)險(xiǎn)交易主體數(shù)量較多，風(fēng)險(xiǎn)交易呈現(xiàn)零散式單鏈條分布，傳染效率相對(duì)較高；隨著風(fēng)險(xiǎn)交易的逐步擴(kuò)散，潛在被傳染主體數(shù)量大幅下降，轉(zhuǎn)化為受傳染的風(fēng)險(xiǎn)交易主體，進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)交易傳播的爆發(fā)期，風(fēng)險(xiǎn)交易在外匯市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)中迅速擴(kuò)張，呈現(xiàn)團(tuán)伙發(fā)散式傳染，傳播寬度和深度同時(shí)增加；跨境風(fēng)險(xiǎn)交易中后期，風(fēng)險(xiǎn)交易數(shù)量逐漸飽和，跨境風(fēng)險(xiǎn)交易數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模，部分風(fēng)險(xiǎn)交易主體主動(dòng)退出該市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)交易主體數(shù)量緩慢下降，跨境風(fēng)險(xiǎn)交易連接逐漸松散，跨境風(fēng)險(xiǎn)交易規(guī)模逐步恢復(fù)到初始狀態(tài)，外匯市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)中部分風(fēng)險(xiǎn)交易主體節(jié)點(diǎn)逐漸消失，主體與主體之間連接線斷裂，跨境風(fēng)險(xiǎn)交易傳播擴(kuò)散終結(jié)（見(jiàn)圖10）。

圖10 不同階段外匯市場(chǎng)主體分化具體演示圖

（四）不同跨境風(fēng)險(xiǎn)交易模式下風(fēng)險(xiǎn)傳染擴(kuò)散路徑模擬

1.套利型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

從傳播路徑看，短期傳播范圍較廣，呈現(xiàn)橫向鋪開(kāi)式傳染，中期達(dá)到頂峰后，交易主體零星式消失，后期規(guī)模和數(shù)量恢復(fù)到初始狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)交易傳播終止；從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)看，短期內(nèi)數(shù)量增速最快，達(dá)35%，網(wǎng)絡(luò)連接緊密型加強(qiáng)，中期后交易主體數(shù)量平均降速較慢，約8.2%，部分網(wǎng)絡(luò)連接中斷；從傳播時(shí)間上看，引入動(dòng)態(tài)監(jiān)管的傳播時(shí)間比固定監(jiān)管縮短54%，在風(fēng)險(xiǎn)未完全擴(kuò)散時(shí)引入動(dòng)態(tài)監(jiān)管效果最優(yōu)；從退出主體情況看，固定監(jiān)管下較早參與風(fēng)險(xiǎn)交易的主體首先主動(dòng)退出，而動(dòng)態(tài)監(jiān)管力度下規(guī)模較大的核心影響力主體呈現(xiàn)被動(dòng)退出（見(jiàn)圖11）。

圖11 套利型風(fēng)險(xiǎn)交易模式的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況

2.投機(jī)型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

從傳播路徑看，交易傳播范圍有限，呈縱向式小范圍傳染，規(guī)模飽和后交易主體逐步退出；從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)看，短期內(nèi)交易主體數(shù)量平均增速最慢，約21%，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)無(wú)明顯變動(dòng)，中期后交易主體數(shù)量平均降速較慢，約8.2%，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中部分交易主體消失；從傳播時(shí)間上看，交易主體數(shù)量和規(guī)模整體較小，且傳播速度較慢，固定監(jiān)管力度下傳播時(shí)間與引入動(dòng)態(tài)監(jiān)管后風(fēng)險(xiǎn)交易傳播時(shí)間基本相當(dāng)，動(dòng)態(tài)監(jiān)管政策效果較弱；從退出主體情況看，在固定監(jiān)管情況下主動(dòng)退出的市場(chǎng)主體與動(dòng)態(tài)監(jiān)管被動(dòng)退出的主體一致（見(jiàn)圖12）。

圖12 投機(jī)型風(fēng)險(xiǎn)交易模式的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況

3.虛增型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

從傳播路徑看，風(fēng)險(xiǎn)交易傳播面較大，呈橫向鋪開(kāi)和縱向延伸的全方位交叉式傳播，中期達(dá)到頂峰后，交易主體快速批量式消失；從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)看，短期內(nèi)間接獲利風(fēng)險(xiǎn)交易主體數(shù)量增速較快，達(dá)31%，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)整體擴(kuò)張且聚集特征明顯，中期后交易主體數(shù)量平均降速較快，達(dá)14.5%，網(wǎng)絡(luò)連接中斷；從傳播時(shí)間上看，引入動(dòng)態(tài)監(jiān)管的傳播時(shí)間比固定監(jiān)管力度下傳播時(shí)間縮短46%，在風(fēng)險(xiǎn)交易傳播未完全擴(kuò)散時(shí)下引入動(dòng)態(tài)監(jiān)管政策效果最優(yōu)；從退出主體情況看，實(shí)施固定監(jiān)管時(shí)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中的末端主體率先主體退出，實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)管時(shí)核心影響力較大且連接數(shù)量較大的主體被動(dòng)退出（見(jiàn)圖13）。

圖13 虛增型風(fēng)險(xiǎn)交易模式的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況

4.轉(zhuǎn)移型風(fēng)險(xiǎn)交易模式

從傳播路徑看，交易傳播范圍一般，呈現(xiàn)縱向延伸式傳播，風(fēng)險(xiǎn)交易達(dá)到頂峰后緩慢式下降，不會(huì)完全消失；從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)看，短期內(nèi)單向風(fēng)險(xiǎn)交易主體數(shù)量增速較一般，約26.7%，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)向縱深發(fā)展，中期后交易主體數(shù)量平均降速最慢，約6.8%，個(gè)別主體消失，殘留部分小范圍網(wǎng)絡(luò)；從傳播時(shí)間上看，引入動(dòng)態(tài)監(jiān)管的傳播時(shí)間比固定監(jiān)管縮短27%，動(dòng)態(tài)監(jiān)管政策效果一般，在風(fēng)險(xiǎn)交易傳播未完全擴(kuò)散的情況下引入動(dòng)態(tài)監(jiān)管政策效果最優(yōu)；從退出主體情況看，固定監(jiān)管下已完成資金轉(zhuǎn)移的主體陸續(xù)退出，而動(dòng)態(tài)監(jiān)管下核心影響力較大的主體首先被動(dòng)退出（見(jiàn)圖14）。

圖14 轉(zhuǎn)移型風(fēng)險(xiǎn)交易模式的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況

綜上，四種不同風(fēng)險(xiǎn)交易模式傳播路徑及網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)各不相同，從擴(kuò)散傳播路徑看，套利型風(fēng)險(xiǎn)交易呈現(xiàn)橫向、鋪開(kāi)式傳播，投機(jī)型風(fēng)險(xiǎn)交易呈現(xiàn)縱向、小范圍傳播，虛增型風(fēng)險(xiǎn)交易呈現(xiàn)橫向、縱向全方面交叉?zhèn)鞑?，轉(zhuǎn)移型風(fēng)險(xiǎn)交易呈現(xiàn)縱向、延伸式傳播；從風(fēng)險(xiǎn)交易網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張環(huán)節(jié)看，套利型風(fēng)險(xiǎn)交易的網(wǎng)絡(luò)連接緊密度增速最快，虛增型風(fēng)險(xiǎn)交易的網(wǎng)絡(luò)中核心影響力較大且多交易圈交叉重合，投機(jī)型風(fēng)險(xiǎn)交易和轉(zhuǎn)移型風(fēng)險(xiǎn)交易模式網(wǎng)絡(luò)傳播速度較慢；在風(fēng)險(xiǎn)交易網(wǎng)絡(luò)收縮環(huán)節(jié)，當(dāng)監(jiān)管力度固定時(shí)，四種風(fēng)險(xiǎn)交易模式網(wǎng)絡(luò)收縮速度極慢，從網(wǎng)絡(luò)邊緣的小節(jié)點(diǎn)開(kāi)始逐漸消失，當(dāng)動(dòng)態(tài)監(jiān)管時(shí)，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)首先從核心、影響力較大的節(jié)點(diǎn)開(kāi)始消失；從退出主體情況看，當(dāng)監(jiān)管力度固定時(shí)，四種風(fēng)險(xiǎn)交易均是零星、緩慢式退出，當(dāng)動(dòng)態(tài)監(jiān)管時(shí)，四種風(fēng)險(xiǎn)交易模式均是批量式、快速退出。

五、跨境風(fēng)險(xiǎn)交易行為監(jiān)管框架構(gòu)建及建議

（一）跨境風(fēng)險(xiǎn)交易傳染的防范與阻斷

1.事前防范

其一，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。識(shí)別涉外經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵主體、關(guān)鍵交易類型、關(guān)鍵時(shí)段，建立重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)庫(kù)和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系圖譜，從宏觀網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)、中觀交易渠道、微觀企業(yè)主體三個(gè)層面完整、準(zhǔn)確把握跨境風(fēng)險(xiǎn)交易傳染的脈絡(luò)。

其二，構(gòu)建預(yù)警機(jī)制和防范預(yù)案。一方面基于對(duì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)庫(kù)和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系圖譜的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，評(píng)估跨境風(fēng)險(xiǎn)交易集中爆發(fā)的可能性，并進(jìn)行評(píng)級(jí)；另一方面建立與預(yù)警機(jī)制相對(duì)應(yīng)的防范預(yù)案，梳理、完善外匯管理工具箱（見(jiàn)表4），并根據(jù)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，采取程度不同的監(jiān)管手段。

表4 跨境風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工具箱

2.事中阻斷

其一，傳染鏈分析。確定跨境風(fēng)險(xiǎn)交易發(fā)生源頭，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系圖譜預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑，穿透識(shí)別業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，抓住傳染鏈的要害環(huán)節(jié)。

其二，實(shí)施監(jiān)控?cái)r截。根據(jù)不同模式下跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的主要特征，采取有針對(duì)性的成套措施阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染，緊抓網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵主體，以對(duì)市場(chǎng)最小干擾、最具效率地進(jìn)行攔截。

根據(jù)本文的相關(guān)研究成果，金融外匯管理部門對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的事中阻斷應(yīng)遵循以下原則：

一是“首次交易攔截最優(yōu)”原則。研究可見(jiàn)，由于交易規(guī)模較小、涉及主體較少，被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)并查處的概率較小，跨境風(fēng)險(xiǎn)交易產(chǎn)生和初始傳染階段是最優(yōu)攔截時(shí)點(diǎn)。但若放任其發(fā)展并形成一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)主體群，風(fēng)險(xiǎn)大范圍傳染的概率將大幅上升。因此如能在跨境風(fēng)險(xiǎn)交易初期及時(shí)實(shí)施監(jiān)管措施，傳染鏈條將被迅速阻斷。

二是“交易圈整體清除”原則。研究發(fā)現(xiàn)，外匯市場(chǎng)中存在較為明顯的交易圈，各交易圈平均包含6個(gè)企業(yè)主體，交易圈內(nèi)呈現(xiàn)高度相關(guān)的特征?？缇筹L(fēng)險(xiǎn)交易首先在圈內(nèi)快速傳染，而后有30%的概率傳染至交易圈外的其他主體。因此，為了徹底斬?cái)嘟灰兹︼L(fēng)險(xiǎn)源頭，監(jiān)管部門必須對(duì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的交易圈進(jìn)行全面挖掘和畫像，并進(jìn)行整體清除。

三是“直擊要害環(huán)節(jié)”原則。針對(duì)本文提出的四類不同模式下跨境風(fēng)險(xiǎn)交易特征，金融外匯管理部門應(yīng)分別采取有針對(duì)性的阻斷措施，緊抓各模式中的要害環(huán)節(jié)，以最快的速率、最低的成本及對(duì)市場(chǎng)最小的干擾，達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)傳染的目的（見(jiàn)表5）。

表5 不同跨境風(fēng)險(xiǎn)交易模式的要害環(huán)節(jié)阻斷方式

3.事后評(píng)估

金融外匯管理部門應(yīng)該對(duì)本輪跨境風(fēng)險(xiǎn)交易傳染及監(jiān)管阻斷進(jìn)程進(jìn)行復(fù)盤，總結(jié)分析事前預(yù)警、事中阻斷的有效性，進(jìn)一步完善相關(guān)工作機(jī)制（見(jiàn)圖15）。

圖15 防范、阻斷跨境風(fēng)險(xiǎn)交易傳染工作流程

（二）跨境風(fēng)險(xiǎn)交易行為關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化與完善

1.優(yōu)化市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，削弱風(fēng)險(xiǎn)沖擊力度

根據(jù)本文研究結(jié)論，外匯市場(chǎng)中企業(yè)主體的度值差異較大，外匯市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)極不均衡，局部網(wǎng)絡(luò)中處于中心地位的核心企業(yè)利用其關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)對(duì)其他企業(yè)主體施加影響，進(jìn)而操控局部網(wǎng)絡(luò)，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。因此，優(yōu)化市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)應(yīng)以去中心化為重點(diǎn)，弱化核心企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中的中心地位，提升市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的多元化。

2.提升涉外經(jīng)濟(jì)魯棒性，增強(qiáng)市場(chǎng)自我修復(fù)能力

根據(jù)上述思路，在阻斷跨境風(fēng)險(xiǎn)交易傳染的過(guò)程中不可避免地對(duì)市場(chǎng)既有聯(lián)系產(chǎn)生影響，從而波及其他正常主體；而將風(fēng)險(xiǎn)主體從網(wǎng)絡(luò)中移除，可能會(huì)導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)部分連接斷裂。因此，在有力打擊跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的同時(shí)，需要增強(qiáng)市場(chǎng)在跨境風(fēng)險(xiǎn)交易阻斷后的自我修復(fù)能力，“除病毒”與“培育健康細(xì)胞”并重。具體而言，金融外匯管理部門應(yīng)著力豐富市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的信息交互及協(xié)作層次：

一是增強(qiáng)信息對(duì)稱，確保涉外經(jīng)濟(jì)體系中的所有企業(yè)主體能全面、及時(shí)、準(zhǔn)確了解外匯管理政策導(dǎo)向、負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)主體及跨境風(fēng)險(xiǎn)交易動(dòng)向、相關(guān)行政執(zhí)法動(dòng)態(tài)等，促使企業(yè)主體針對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)交易沖擊采取恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施。

二是推動(dòng)建立企業(yè)主體之間的行業(yè)及地區(qū)自律協(xié)會(huì)、合作機(jī)制、研討沙龍等各類正式及非正式線下組織，并構(gòu)建線上信息共享交流平臺(tái)，促使在風(fēng)險(xiǎn)主體被移除的情況下，其他正常企業(yè)主體能重新快速建立新的交易聯(lián)系，恢復(fù)市場(chǎng)秩序。

（三）基于跨境風(fēng)險(xiǎn)防治的外匯管理改革

1.進(jìn)一步推進(jìn)貿(mào)易投資便利化

跨境風(fēng)險(xiǎn)交易產(chǎn)生、傳染的根源是境內(nèi)外市場(chǎng)、政策存在“水位差”。針對(duì)上述情況，金融外匯管理部門應(yīng)進(jìn)一步完善與新發(fā)展格局下更高水平開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制相適應(yīng)的外匯管理體制機(jī)制，一方面以深化外匯領(lǐng)域改革開(kāi)放激發(fā)市場(chǎng)活力；另一方面在風(fēng)險(xiǎn)可把控的前提下拉平境內(nèi)外的市場(chǎng)、政策“水位差”，從源頭消除跨境風(fēng)險(xiǎn)交易驅(qū)動(dòng)力。

針對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)交易特征，應(yīng)從兩大方面持續(xù)推進(jìn)貿(mào)易投資便利化。一是在經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理方面，進(jìn)一步完善以市場(chǎng)主體信用評(píng)估為導(dǎo)向的分類管理體系，形成“越合規(guī)越自主”“越誠(chéng)信越便利”的良性循環(huán)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高效、安全、低成本的跨境貿(mào)易結(jié)算。二是有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放，擴(kuò)大金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放。堅(jiān)持實(shí)體和金融開(kāi)放并進(jìn)、引進(jìn)來(lái)和走出去并重的原則，統(tǒng)籌發(fā)展在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)，提升境內(nèi)市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的全球參與度，推動(dòng)境內(nèi)外市場(chǎng)的融合。

2.進(jìn)一步提升外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管水平

一是加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管能力建設(shè)，深挖內(nèi)部數(shù)據(jù)共享潛力，拓展關(guān)鍵數(shù)據(jù)源，深化人工智能、大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等科技運(yùn)用，提升金融科技賦能水平。

二是在“宏觀引領(lǐng)微觀”的原則下，進(jìn)一步深化宏觀分析、中觀監(jiān)測(cè)、微觀監(jiān)管的融合，以跟蹤跨境資金軌跡作為宏中微觀的主線和結(jié)合點(diǎn)，對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)交易進(jìn)行穿透式監(jiān)管，重點(diǎn)監(jiān)控跨境風(fēng)險(xiǎn)交易關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直擊跨境風(fēng)險(xiǎn)交易鏈條要害。

三是堅(jiān)持底線思維，對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)交易的源頭和關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)及時(shí)開(kāi)展有力查處，防止外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)快速積累。金融外匯管理部門應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)與海關(guān)、稅務(wù)、工商等其他行政執(zhí)法部門及公安部門的溝通與協(xié)作，優(yōu)化行刑銜接，以“外科手術(shù)”式手段徹底清除跨境風(fēng)險(xiǎn)交易。

四是加強(qiáng)市場(chǎng)培育和引導(dǎo)，在外匯管理政策不斷完善的前提下，加大外匯管理政策的社會(huì)公眾普及宣傳力度，加強(qiáng)對(duì)外匯違規(guī)行為和主體查處典型案例的警示宣傳教育，推動(dòng)外匯市場(chǎng)微觀主體交易行為持續(xù)趨于理性，鏟除跨境風(fēng)險(xiǎn)交易產(chǎn)生和傳染的根基。