拉扎扎達(dá)

歐佩克+（OPEC+）于上周末意外宣布減產(chǎn)，該集團(tuán)同意每天削減近170萬(wàn)桶石油，承諾從下個(gè)月開(kāi)始并持續(xù)到年底。沙特阿拉伯再次以每天50萬(wàn)桶的減產(chǎn)量領(lǐng)頭。其他幾個(gè)海灣國(guó)家也加入了這一減產(chǎn)協(xié)議。此前已宣布以50萬(wàn)桶/日減產(chǎn)到6月的俄羅斯，現(xiàn)在將延長(zhǎng)到年底。

OPEC+的決定令人大呼意外，盡管該集團(tuán)希望維持高油價(jià)的意圖人盡皆知。鑒于全球每天將失去近170萬(wàn)桶石油的供應(yīng)，這應(yīng)該會(huì)持續(xù)支撐油價(jià)。WTI原油于周二歐佩克會(huì)議后創(chuàng)下新高，上破81.80美元，隨后有所盤(pán)整，但穩(wěn)定在80美元以上。這一意外決定導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲之后，阻力最小的方向仍是上行。除非出現(xiàn)明顯的走弱跡象，我們預(yù)測(cè)WTI將達(dá)到85至90美元。

就此次的減產(chǎn)情況而言，各國(guó)的減產(chǎn)量分別是——沙特將減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，俄羅斯減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，伊拉克減產(chǎn)21.1萬(wàn)桶/日，阿聯(lián)酋減產(chǎn)14.4萬(wàn)桶/日，科威特減產(chǎn)12.8萬(wàn)桶/日，哈薩克斯坦減產(chǎn)7.7萬(wàn)桶/日，阿爾及利亞將減產(chǎn)4.8萬(wàn)桶/日，阿曼減產(chǎn)4萬(wàn)桶/日。

在短期內(nèi)，對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)將蓋過(guò)需求，對(duì)油價(jià)產(chǎn)生更多影響。在供應(yīng)方面，大幅減產(chǎn)助推了油價(jià)將達(dá)到2022年水平的猜測(cè)，并為世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的通脹沖擊。首先，減產(chǎn)的影響可能會(huì)使WTI從現(xiàn)在的價(jià)位至少漲到85-90美元，然后我們可能會(huì)再次看到油價(jià)無(wú)力上漲。

也有質(zhì)疑聲稱(chēng)，疲軟的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)WTI會(huì)否造成較大影響？但我們認(rèn)為影響甚微。在家庭和企業(yè)財(cái)務(wù)捉襟見(jiàn)肘的時(shí)候，高油價(jià)顯然會(huì)損害需求。不過(guò)講到石油需求，油價(jià)對(duì)其的影響不會(huì)很大。除非像新冠這樣的事情再次發(fā)生，否則不要指望油價(jià)會(huì)因需求疲軟而大幅下跌。人們不會(huì)因?yàn)楦哂蛢r(jià)而停止開(kāi)車(chē)或乘飛機(jī)旅行。因此，油價(jià)上漲只會(huì)微微損害需求。

換言之，過(guò)去美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)趨弱，雖然再度引發(fā)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)，但不太可能抑制油價(jià)形成回落。具體而言，美國(guó)ISM、PMI的就業(yè)分項(xiàng)盡管仍然保持在榮枯線(xiàn)以上的51.3，但相比上個(gè)月的54.0大幅下降。最重要的是，ADP私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人口僅為14.5萬(wàn)，而預(yù)期為21萬(wàn)。周二，2月美國(guó)職位空缺大幅下降63萬(wàn)。這些趨弱的就業(yè)指標(biāo)只會(huì)加劇對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)。但要記住，就業(yè)市場(chǎng)仍然相當(dāng)健康，只需看看最近的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告就知道了。

盡管職位空缺大幅下降，但每個(gè)失業(yè)的美國(guó)公民仍對(duì)應(yīng)大約1.67個(gè)空缺崗位。疫情前，在當(dāng)時(shí)被認(rèn)為強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)中，每個(gè)失業(yè)的美國(guó)公民大約對(duì)應(yīng)1.2個(gè)空缺崗位。

此外，歐洲數(shù)據(jù)也進(jìn)一步改善。例如，最新數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)2月工業(yè)訂單增長(zhǎng)4.8%，這是自11月對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)達(dá)到最高水平以來(lái)的大幅回暖。此外，西班牙服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的商業(yè)活動(dòng)在3月份進(jìn)一步改善，再次超出預(yù)期。西班牙3月服務(wù)業(yè)PMI升至59.4，達(dá)到2021年11月以來(lái)的最高水平。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出比預(yù)期更強(qiáng)的韌性，應(yīng)該會(huì)減少對(duì)短期內(nèi)需求的擔(dān)憂(yōu)。

雖然OPEC+減產(chǎn)預(yù)計(jì)將令石油市場(chǎng)趨緊，并可能在短期內(nèi)為油價(jià)提供進(jìn)一步支撐，但長(zhǎng)期前景仍然存疑。畢竟，維持高油價(jià)的副作用是通脹。這可能意味著更緊縮的貨幣政策將比預(yù)期持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。即便如此，只有在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生硬著陸的情況下才可能?chē)?yán)重削弱全球的石油需求。

因此，油價(jià)再次面臨巨大壓力的惟一可能是來(lái)自供給端。具體來(lái)說(shuō)，比如非OPEC+國(guó)家的供應(yīng)急劇增加。這有一定可能性，但OPEC+以外的產(chǎn)油國(guó)需要一些時(shí)間來(lái)增加產(chǎn)量。而如果它們大幅增加石油產(chǎn)量，導(dǎo)致OPEC+再次開(kāi)始失去市場(chǎng)份額，那么這將引發(fā)OPEC+與非OPEC+國(guó)家如美國(guó)和加拿大等國(guó)之間的另一場(chǎng)供應(yīng)戰(zhàn)。

在OPEC+國(guó)家聯(lián)合減產(chǎn)后，美國(guó)原油能在未來(lái)增產(chǎn)多少是市場(chǎng)普遍關(guān)注的問(wèn)題。早在1月25日，E1A就發(fā)布相關(guān)報(bào)告表示，2023～2024年美國(guó)原油產(chǎn)量均將持續(xù)創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)2023年美國(guó)原油平均產(chǎn)量將達(dá)到1240萬(wàn)桶/日，到2024年更將達(dá)到1280萬(wàn)桶/日。但從實(shí)際情況來(lái)看，美國(guó)原油的增產(chǎn)能力也相當(dāng)有限。

從鉆機(jī)數(shù)量來(lái)看，據(jù)EIA數(shù)據(jù)，目前美國(guó)七大產(chǎn)區(qū)的鉆機(jī)總數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，截至2023年2月，七大產(chǎn)區(qū)鉆機(jī)總數(shù)為708臺(tái)，較1月已經(jīng)減少了5臺(tái)。無(wú)論從鉆機(jī)的總量或是單位鉆機(jī)的石油產(chǎn)量的數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)來(lái)看，短期內(nèi)美國(guó)的石油增產(chǎn)能力均相對(duì)有限。

事實(shí)上，近年來(lái)美國(guó)油氣公司已經(jīng)發(fā)生了變化，比起在油價(jià)走高時(shí)增加資本開(kāi)支、增產(chǎn)，它們更熱衷于分紅，或保持較好的現(xiàn)金流，這也和美國(guó)近幾年支持清潔能源有關(guān)。也正因?yàn)槊绹?guó)的石油產(chǎn)量由于企業(yè)的資本開(kāi)支有著極高的相關(guān)性，因此在未來(lái)一定的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)原油的增產(chǎn)能力均相對(duì)有限。也就是說(shuō)，即使這次八大OPEC+國(guó)家聯(lián)合減產(chǎn)，其市場(chǎng)份額也不會(huì)被美國(guó)明顯侵占。目前，美國(guó)政府通過(guò)拋售原油儲(chǔ)備來(lái)壓制油價(jià)，但這些儲(chǔ)備未來(lái)也仍將需要回補(bǔ)。

著眼短期，石油交易員正在逢低買(mǎi)入還是追高之間左右為難，生怕錯(cuò)過(guò)更多的潛在收益。

上周末意外減產(chǎn)帶來(lái)的巨大跳空缺口基本上沒(méi)有補(bǔ)缺。雖然跳空后通常會(huì)補(bǔ)缺口，但情況并不總是如此。鑒于官宣后基本面帶來(lái)的巨大推力，這可能助力油價(jià)跳空后向上突破。石油交易員希望現(xiàn)在能看到油價(jià)在80美元附近或理想情況下略高于80美元的盤(pán)整。這樣，交易者將確信市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步推高油價(jià)。

相反，如果WTI下跌并填補(bǔ)大部分或全部缺口，那么在這種情況下，交易者希望能形成看漲日線(xiàn)，然后再尋找新的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

作為標(biāo)普500的11個(gè)行業(yè)指數(shù)中在2022年惟一的贏家，能源板塊去年暴力拉升58%，由戰(zhàn)爭(zhēng)推高的能源價(jià)格毫無(wú)疑問(wèn)是最主要的原因。

在能源危機(jī)背景下，傳統(tǒng)的化石燃料再次受到青睞。去年煤炭?jī)r(jià)格上漲140%，原油和天然氣雖然下半年大幅下跌但全年仍然維持10%以上的漲幅。美國(guó)能源巨頭去年業(yè)績(jī)屢屢刷新紀(jì)錄，拜登更是直言他們“賺得比上帝都多”。

在資本市場(chǎng)，股神巴菲特不斷增持西方石油公司的舉動(dòng)令市場(chǎng)關(guān)注到油企健康的資產(chǎn)負(fù)債表以及良好的獲利前景。以?？松梨冢╔OM）為例，其過(guò)去三個(gè)季度的凈利潤(rùn)分別為54.8億美元、178.5億美元和196.6億美元（接近當(dāng)季蘋(píng)果的凈利207億美元），股價(jià)在11月創(chuàng)下紀(jì)錄新高，目前市值反超特斯拉。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Tradingview

如此夸張的盈利能力離不開(kāi)歐洲市場(chǎng)的貢獻(xiàn)。在切斷來(lái)自俄羅斯穩(wěn)定又廉價(jià)的能源供應(yīng)后，歐洲不計(jì)成本的從美國(guó)進(jìn)口液化天然氣等能源產(chǎn)品，美國(guó)則順勢(shì)補(bǔ)上俄羅斯留下的市場(chǎng)空缺，成為能源危機(jī)中的最大贏家。即使面臨需求疲軟的衰退周期，擁有較低生產(chǎn)成本、豐富儲(chǔ)量、多元化業(yè)務(wù)，和潛在龐大市場(chǎng)的美國(guó)能源巨頭們無(wú)疑具備著抵御“寒冬”的資本（埃克森美孚盈虧平衡價(jià)預(yù)計(jì)在41美元/桶左右）。另外，豐厚的股息和股票回購(gòu)計(jì)劃也是避免股價(jià)大幅下跌的重要因素。

不過(guò)，今年的市場(chǎng)資金可能分流至國(guó)債、黃金、必需品消費(fèi)和公共事業(yè)等防御板塊，甚至是部分超跌的成長(zhǎng)股，因此能源板塊（XLE）恐怕很難重現(xiàn)2022年的輝煌，需要注意高位回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。