李士萌

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日晚，瑞士聯(lián)邦政府召開新聞發(fā)布會(huì)稱，采取迅速且能穩(wěn)定局勢(shì)的解決方法是絕對(duì)必要的，瑞士信貸銀行將被瑞銀集團(tuán)收購(gòu)。

3月20日，總部位于蘇黎世閱兵廣場(chǎng)的瑞士信貸集團(tuán)（下稱“瑞信”）正式從全球30家系統(tǒng)重要性銀行的名單里消失。

一家有著167年歷史、曾管理近1.4萬億瑞士法郎的金融巨頭，從披露財(cái)報(bào)問題、股價(jià)暴跌，到宣布被以4折“低價(jià)”收購(gòu)，僅花了一周時(shí)間。瑞信的買家，正是與其一街之隔的老對(duì)手——瑞士銀行（下稱“瑞銀”），撮合兩者走向談判桌的，是瑞士政府與瑞士央行。

就在瑞信危機(jī)發(fā)生一周前，3月10日，聞名美國(guó)創(chuàng)投圈的硅谷銀行遭遇擠兌后宣布倒閉；3月12日，美國(guó)紐約州金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”為由，關(guān)閉支持加密貨幣業(yè)務(wù)的簽名銀行。

接二連三的銀行覆沒讓人們不禁問，歐美銀行業(yè)究竟怎么了？如果說有著千億美元資產(chǎn)的硅谷銀行是“中小銀行”，那坐擁萬億美元的瑞信這頭“大象”是如何轟然倒下的？

收購(gòu)始末

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月14日，瑞信宣布推遲發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)終于出爐。瑞信自曝，在2022年和2021年的報(bào)告程序中發(fā)現(xiàn)了“重大缺陷”，并正在采取補(bǔ)救計(jì)劃。審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道給了瑞信的“內(nèi)部控制有效性”以“否定意見”。

一名審計(jì)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員告訴《中國(guó)報(bào)道》記者：“否定意見是審計(jì)報(bào)告中發(fā)表的最低意見級(jí)別（往上分別是無法表示意見、保留意見和無保留意見），這說明企業(yè)的內(nèi)部控制存在很大的缺陷，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很高，在這種情況下，企業(yè)提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性就大打折扣了?！眻?bào)告所指引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)和恐慌。當(dāng)日早盤交易中，瑞信股票下挫4%至?2.166 瑞士法郎。

財(cái)報(bào)公布后的第二天，瑞信最大股東沙特國(guó)家銀行的董事長(zhǎng)阿馬爾·阿爾·胡達(dá)里在接受媒體采訪時(shí)表示，絕對(duì)不會(huì)向瑞信提供進(jìn)一步的流動(dòng)性支持。最大股東放棄背書，市場(chǎng)對(duì)瑞信的信心急劇下降，股票價(jià)格再次應(yīng)聲暴跌，當(dāng)天瑞信的歐股和美股收盤跌超20%，首次跌穿2瑞士法郎，客戶爭(zhēng)先恐后地從銀行撤資。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》，瑞信每天面臨高達(dá)100億美元的客戶流出。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月21日，位于瑞士蘇黎世的瑞銀集團(tuán)總部大樓。瑞士信貸即將被瑞銀集團(tuán)收購(gòu)，世界各地的招聘人員接到了來自這家陷入困境的瑞士信貸銀行的空前數(shù)量的求職電話。

股票與信心雪崩式的下跌，迫切需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的介入。瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)督管理局（FINMA）表示，當(dāng)局有必要采取行動(dòng)，以防止對(duì)瑞士和全球金融市場(chǎng)造成損害。他們擔(dān)心，如果不加以處理，該銀行將資不抵債。

“這次監(jiān)管機(jī)構(gòu)果斷下場(chǎng)，力度很大，顯然政府吸取了2008年雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)的教訓(xùn)，沒有拖延太久?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院美國(guó)研究所助理研究員馬偉告訴《中國(guó)報(bào)道》記者。

在瑞士政府的撮合下，瑞士第一大與第二大金融支柱走到了談判桌前。兩家銀行之間的談判開始于3月15日，并最終在3月20日亞洲股市開盤前達(dá)成協(xié)議，瑞銀宣布同意以約32億美元的價(jià)格收購(gòu)瑞信，只不過這個(gè)成交價(jià)格不及瑞信3月17日收盤時(shí)75億美元市值的一半。

據(jù)瑞銀官網(wǎng)介紹，這筆交易將以全股票方式進(jìn)行。此外，瑞士政府同意提供 1000億美元的流動(dòng)性額度作為后盾，并允許瑞銀清算約170 億美元的瑞信一級(jí)資本債券。

道瓊斯指數(shù)也在3月20日那天見證了瑞信史上最驚心動(dòng)魄的6個(gè)多小時(shí)。該股先是大跌，收盤前又反彈，最終收漲1.3%。當(dāng)日高低點(diǎn)之差接近23個(gè)百分點(diǎn)，這一差距是道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)1985年以來最高的。

“此次救援過后，瑞銀將憑借3.4萬億美元的財(cái)富管理，成為世界第二大私人銀行，僅次于摩根士丹利?！薄督鹑跁r(shí)報(bào)》報(bào)道稱。

雖然瑞銀高管在極力鼓吹這次“聯(lián)姻”的成功，但危機(jī)尚未解除，瑞信事件進(jìn)一步瓦解著本就脆弱的市場(chǎng)信心。歐美央行嚴(yán)陣以待，加拿大央行、英格蘭銀行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行紛紛宣布將加強(qiáng)資金流動(dòng)性供應(yīng)。

此次收購(gòu)涉及5萬多名雇員與5000多億美元的資產(chǎn)處置，救援的效果如何仍有待觀望。據(jù)彭博社3月20日?qǐng)?bào)道，過去幾天，從新加坡、倫敦到紐約，獵頭公司和大銀行一直接到瑞信員工焦急的求職電話。

瑞士聯(lián)合銀行收購(gòu)瑞士信貸后，瑞士投資者正尋求采取法律行動(dòng)。投資者聲稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的緊急措施意味著股東對(duì)該交易沒有任何投票權(quán)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)價(jià)，強(qiáng)制收購(gòu)給這個(gè)向來以中立謹(jǐn)慎聞名、為全球投資者和富人提供避風(fēng)港的阿爾卑斯山國(guó)家留下了后遺癥，它動(dòng)搖了瑞士人對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治模式的信心?！叭鹗康穆曌u(yù)也將受到長(zhǎng)期而嚴(yán)重的損害?！比鹗康谌簏h、右翼自由黨主席蒂埃里·布爾卡特說。

倒閉背后

這家瑞士第二大的金融機(jī)構(gòu)，為何在短短一周時(shí)間內(nèi)成為對(duì)家的囊中之物？馬偉向記者做了一個(gè)比喻：“這就像一個(gè)久病的老人在遇到一場(chǎng)罕見的寒冬后，病情急劇惡化?！?/p>

瑞信早在2020年起就不停陷入各類丑聞和經(jīng)營(yíng)虧損風(fēng)波。2021年，瑞信接連卷入供應(yīng)鏈金融公司Greensill Capital倒閉、號(hào)稱“史上最大單日虧損”的韓國(guó)人Bill Hwang管理的對(duì)沖基金 Archegos 崩盤事件，先后損失85億多美元。2022年，瑞信財(cái)報(bào)顯示全年虧損近80億美元。此外，公開資料顯示，瑞信估計(jì)在2023年還將承擔(dān)數(shù)十億美元的訴訟費(fèi)用。“公開出來的賬面虧損尚且如此巨大，普華永道所說‘嚴(yán)重缺陷讓投資人懷疑真實(shí)虧損可能更大。”馬偉告訴《中國(guó)報(bào)道》記者。

“隨后標(biāo)普等國(guó)際信評(píng)機(jī)構(gòu)調(diào)降瑞信評(píng)級(jí)，以及最大股東沙特國(guó)家銀行的推波助瀾，進(jìn)一步加劇了瑞信的危機(jī)局面，資金持續(xù)外流?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院歐洲研究所歐洲經(jīng)濟(jì)研究室副研究員楊成玉告訴《中國(guó)報(bào)道》記者。

而瑞信倒下更深層的原因，楊成玉認(rèn)為，是美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行的持續(xù)加息。

今年已連續(xù)有黑石集團(tuán)、硅谷銀行、簽名銀行等多家歐美金融機(jī)構(gòu)陷入流動(dòng)性危機(jī)，“故事越講越往前，無論是硅谷發(fā)生的擠兌危機(jī)，還是瑞信信用危機(jī)，其根源都在于這些年金融機(jī)構(gòu)逐漸下降的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)?！瘪R偉表示。

“在債券市場(chǎng)上，利率越高，債券價(jià)格就越低。美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月不斷加息，讓債券價(jià)格持續(xù)走低，債券投資人紛紛選擇減持止損。這也是硅谷銀行賣出220億美元證券時(shí)虧損18億美元的根源，而這18億美元的虧損直接引發(fā)了硅谷銀行的擠兌風(fēng)波。”馬偉說。

“2008年金融危機(jī)后，在美聯(lián)儲(chǔ)的帶動(dòng)下，很多國(guó)家把利率降到0甚至負(fù)值。這對(duì)金融機(jī)構(gòu)是一個(gè)利好消息，因?yàn)橘Y金成本便宜，他們就有很多的本金去擴(kuò)張業(yè)務(wù)?！瘪R偉告訴《中國(guó)報(bào)道》記者，“這相當(dāng)于全球金融機(jī)構(gòu)享受了一個(gè)超過10年的超低利率環(huán)境?！?/p>

“大家好日子過得太久了?！瘪R偉指出，受疫情等因素影響，全球陷入前所未有的高通脹，各國(guó)央行不得不迅速大幅提高利率。“當(dāng)新一輪全球高利率環(huán)境來臨時(shí)，金融機(jī)構(gòu)這10多年的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管控都出現(xiàn)了比較大的問題。

馬偉表示，硅谷銀行的破產(chǎn)一定程度上拉低了人們對(duì)瑞信的信心，但兩者的破產(chǎn)成因略有不同?！肮韫茹y行是非常典型的銀行擠兌危機(jī)，而瑞信主要是信用危機(jī)。瑞信整體的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)一直經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)，它的最主要問題是被資本市場(chǎng)拋棄了，出現(xiàn)股價(jià)暴跌等一系列問題?！?h3>誰是受害者？

但這場(chǎng)看似圓滿的收購(gòu)背后并非沒有“流血者”。

此次收購(gòu)中最受爭(zhēng)議的一項(xiàng)處置，是FINMA宣布“瑞信面值約173億美元的一級(jí)資本債券（AT1債券）將被完全減記為0”。AT1債券是金融危機(jī)后，為增強(qiáng)銀行資金充足率而發(fā)行，部分票面利率甚至高達(dá)9.75%，收益非常可觀。

公告一出，憤怒與不解充斥金融市場(chǎng)。“大家感到恐慌的原因在于，該處置違背了債券償還優(yōu)先于股票償還的原則。”馬偉說，銀行業(yè)清償程序的一般順序?yàn)椋葍?chǔ)戶，后債券投資人，最后才是股權(quán)投資人。此條款意味著，瑞信AT1債券的持有人將無法售出債券，蒙受高額虧損。同時(shí)，瑞銀超30億美元的收購(gòu)款項(xiàng)將支付給瑞信的股東，股東的權(quán)益仍可得到部分保障。

AT1減記為0引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銀行發(fā)行的高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)的憂慮，觸發(fā)了其他歐洲銀行債券的拋售潮。“部分人質(zhì)疑瑞士政府的這一做法，但他們確實(shí)有權(quán)利如此做。瑞信在AT1的發(fā)債公告里就曾規(guī)定，在銀行無法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)出手救助時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)不和債權(quán)人商議，把 AT1直接永久減值為0或轉(zhuǎn)為股權(quán)。這個(gè)條款事先就存在，只是大家誰也不相信瑞信會(huì)走到這一天?！瘪R偉表示。

誰將成為AT1債券減記的“冤大頭”？《金融時(shí)報(bào)》稱，AT1債券過去因高利率在亞洲受到富人與中小型家族理財(cái)辦公室青睞。從彭博社的分析來看，景順、品浩等大型基金管理機(jī)構(gòu)、瑞信內(nèi)部的高級(jí)管理人員或是受害者。

警報(bào)未解除

受訪專家均指出，雖然瑞信爆雷的沖擊已在一定程度上得到控制?，但歐美銀行業(yè)上空的“警報(bào)”尚未解除。

“某一家銀行出事肯定是‘黑天鵝。但是伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，整個(gè)全球金融市場(chǎng)的收緊對(duì)于金融機(jī)構(gòu)形成的挑戰(zhàn)，其實(shí)是一個(gè)‘灰犀牛?！瘪R偉認(rèn)為，在硅谷銀行和瑞信爆雷后，大家都處于風(fēng)險(xiǎn)自查與風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的狀態(tài)?！叭藗儾辉僭敢馔顿Y一些高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，整個(gè)金融市場(chǎng)也變得非常的謹(jǐn)慎和不安，任何一個(gè)消息都有可能被解讀為負(fù)面消息?！?/p>

德意志銀行于3月24日（周五）歐市股價(jià)大跌13%，并已連續(xù)3天下跌，截至3月24日市值蒸發(fā)了五分之一，成為銀行業(yè)最新?lián)鷳n目標(biāo)。“瑞信爆雷已使歐洲銀行業(yè)陷入動(dòng)蕩，而且市場(chǎng)恐慌情緒蔓延至法國(guó)巴黎銀行、德國(guó)德意志銀行等歐洲傳統(tǒng)‘百年老店，其股價(jià)出現(xiàn)恐慌性拋售?！睏畛捎裾f。

與此同時(shí)，歐洲資本正加速外流。楊成玉表示，市場(chǎng)對(duì)歐洲銀行業(yè)的恐慌情緒已轉(zhuǎn)化為將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至安全地區(qū)的實(shí)質(zhì)行動(dòng)，資本出現(xiàn)了向新加坡、中國(guó)香港地區(qū)轉(zhuǎn)移的跡象?！督鹑跁r(shí)報(bào)》報(bào)道，在亞洲擁有強(qiáng)勁業(yè)務(wù)的瑞士財(cái)富管理公司Julius Baer 預(yù)計(jì)成為受益者：其股價(jià)在宣布收購(gòu)后的一周已上漲了13%。

楊成玉向《中國(guó)報(bào)道》記者分析說，從硅谷銀行倒閉到瑞信破產(chǎn)危機(jī)，部分銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)整體呈現(xiàn)出“從美國(guó)向全球、從中小銀行向大型銀行、從銀行業(yè)向金融業(yè)”蔓延的趨勢(shì)。

“在這種情況下，需要進(jìn)一步警惕國(guó)際熱錢劇烈流動(dòng)，對(duì)部分金融脆弱國(guó)家造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，要為美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行貨幣政策轉(zhuǎn)向騰挪政策空間，防范其溢出風(fēng)險(xiǎn)。”楊成玉說。

“中小銀行應(yīng)成為下一步的關(guān)注重點(diǎn)?！瘪R偉認(rèn)為。歐洲央行3月16日繼續(xù)宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，在保銀行還是保物價(jià)的選擇前，歐洲央行選擇了后者，美聯(lián)儲(chǔ)也選擇了后者?！般y行面臨壓力越來越大。中小銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力又不如大機(jī)構(gòu)，他們可能面臨流動(dòng)性與信用的雙重危機(jī)?！?/p>

至于瑞信破產(chǎn)會(huì)不會(huì)成為金融史上另一個(gè)“雷曼時(shí)刻”，馬偉認(rèn)為尚不能下此定論。“現(xiàn)在市場(chǎng)信心確實(shí)還在上下反復(fù)橫跳，沒有完全恢復(fù)，但至少這次沒有很快滑入大規(guī)?？只牛鍪侄驾^為及時(shí)?！?/p>