戴康

2023年的主線三條線索之一“政策路線切換”的核心為：“央國企重估+數(shù)字經(jīng)濟”成為寬信用“再加杠桿”的新抓手。

依據(jù)《數(shù)字中國規(guī)劃》的“2522”的布局框架，其中的兩大基礎是打通數(shù)字基礎設施大動脈和暢通數(shù)據(jù)資源大循環(huán)，亦即數(shù)字基建與數(shù)據(jù)要素。數(shù)據(jù)要素方面，市場化提速，筑牢數(shù)據(jù)財政根基。政策面：近年來政策布局圍繞數(shù)據(jù)要素市場細化深入，國家數(shù)據(jù)局成立有望加快數(shù)據(jù)確權、定價、交易、安全四大問題的解決，加速全國數(shù)據(jù)要素市場培育；基本面：自政策定調(diào)將數(shù)據(jù)要素作為生產(chǎn)要素參與分配以來，中國數(shù)據(jù)要素市場進入快速擴容階段，2021年數(shù)據(jù)產(chǎn)量占全球9.9%，數(shù)據(jù)交易量增速全球領先。據(jù)國家工信安全中心測算，2020年中國數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模達到545億元，“十三五”期間市場規(guī)模復合增速超過30%；預計“十四五”期間將突破1749億元。其中細分方向如數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)交易等有望進入群體性突破的快速發(fā)展階段。數(shù)字基建方面，完整范圍自底向上可分為物理層、軟件層、數(shù)據(jù)層、價值層、應用層五部分。本文主要聚焦物理層數(shù)字基建。作為發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟基石之一，適度超前部署數(shù)字基礎設施建設是近期政策基本定調(diào)。 “東數(shù)西算”工程正式全面實施以來，中央及地方對于推進數(shù)字基建的政策密集出臺，已成為當下穩(wěn)增長的重要抓手。如發(fā)改委表示將適度超前部署數(shù)字基礎設施建設、《數(shù)字中國規(guī)劃》中提出打通數(shù)字基礎設施大動脈等，地方政府如河南、深圳、北京等均有具體舉措出臺。

截至2021年年末，廣義數(shù)字經(jīng)濟占GDP比重約為40%，是當前最具活力、創(chuàng)造力、輻射最廣的經(jīng)濟形態(tài)。近年來數(shù)字經(jīng)濟增速顯著高于GDP增速，而2022年11月“適度超前部署數(shù)字基礎設施建設”的政策定調(diào)，將進一步強化“數(shù)字經(jīng)濟”的穩(wěn)增長的政策取向。2023年的主線三條線索之一“政策路線切換”的核心為：“央國企重估+數(shù)字經(jīng)濟”成為寬信用“再加杠桿”的新抓手。

本文聚焦數(shù)字經(jīng)濟，先看數(shù)據(jù)要素，從土地財政到數(shù)據(jù)財政，數(shù)據(jù)要素對GDP增長貢獻上行趨陡。2021年中國產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化占GDP比重分別為32.5%和7.3%；2021年數(shù)據(jù)要素對GDP增長貢獻率與貢獻度分別為14.7%和0.83個百分點，且自2018年以來明顯提速；信息傳輸業(yè)2021年數(shù)據(jù)要素投入產(chǎn)出彈性達3.044；地產(chǎn)信用深度衰退+數(shù)據(jù)要素市場加速構筑下，數(shù)據(jù)財政有望成為后土地財政時期的重要補充。

再看數(shù)字基建，算力提升對GDP拉升效果顯著，且存在明顯倍增效應。計算力指數(shù)平均每提高1點，國家的數(shù)字經(jīng)濟和GDP將分別增長3.5‰和1.8‰，同時該提升效果存在顯著規(guī)模效應（基于十五個主要樣本國家）；據(jù)中國信通院測算，算力投入1元，將帶動3-4元的經(jīng)濟產(chǎn)出，投入產(chǎn)出比優(yōu)異。2021年全球算力規(guī)模增長44%，數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模與名義GDP分別增長15.6%和13%。且算力規(guī)模排名與GDP排名存在顯著正相關。

基于數(shù)字經(jīng)濟三大預期差與三大產(chǎn)業(yè)趨勢，在投資建議上以三條線索作為投資主線。線索一：數(shù)字經(jīng)濟的鋪路石——通信運營商、光模塊、數(shù)據(jù)中心/超算中心等；線索二：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的排頭兵——傳媒&互聯(lián)網(wǎng)&數(shù)字醫(yī)療&智能網(wǎng)聯(lián)汽車等；線索三：數(shù)字經(jīng)濟與國產(chǎn)替代共振核心區(qū)——信創(chuàng)&工業(yè)軟件等。

維持數(shù)字經(jīng)濟“三大預期差→三大趨勢→三大投資線索”的三主線推薦邏輯，兩大基石方向仍是優(yōu)先推薦，亦即線索一：數(shù)字經(jīng)濟的鋪路石。數(shù)據(jù)要素核心方向，通信運營商：“數(shù)字中國建設全面參與方+中國特色估值受益方+數(shù)據(jù)要素供應方與服務方”三重邏輯共振；數(shù)據(jù)要素鏈：數(shù)據(jù)采集/存儲/加工等受益產(chǎn)業(yè)擴容與數(shù)據(jù)要素價值重估。數(shù)字基建核心方向：光模塊、數(shù)據(jù)中心/超算中心等，屬于數(shù)字經(jīng)濟底層技術或核心領域，受益于數(shù)據(jù)流量與算力需求爆發(fā)。