□ 《民生周刊》記者 羅燕

“大小企業(yè)都有獲得資本市場服務(wù)的強(qiáng)烈需求，企業(yè)要學(xué)會利用資本市場?！?/p>

創(chuàng)新是一個企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵，是企業(yè)的核心競爭力所在。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新離不開資金的投入，但對于非上市企業(yè)，尤其是中小企業(yè)來說，融資是一大難題。

“我國已經(jīng)建立起由股票市場和產(chǎn)權(quán)市場共同組成的復(fù)合資本市場。”國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局原局長鄧志雄表示，非上市企業(yè)的產(chǎn)權(quán)已經(jīng)可以在產(chǎn)權(quán)交易市場上有效發(fā)現(xiàn)買主、競爭發(fā)現(xiàn)價格。這使得非上市企業(yè)既可以通過增資擴(kuò)股適時融資形成資本，又可以及時展開并購流轉(zhuǎn)高效完成產(chǎn)權(quán)讓渡。

“非上市的企業(yè)要學(xué)會運用這種新的融資方式?！编囍拘壑赋觯袊劫Y本市場短期內(nèi)能同時支持各類企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，在中長期則將明顯有利于改善全社會的兩極分化問題，促進(jìn)社會的公平與和諧。

中國式復(fù)合資本市場

多年對資本市場觀察與研究，鄧志雄發(fā)現(xiàn)，西方的資本市場就是股票市場，中國式資本市場則是由股票市場和產(chǎn)權(quán)市場兩部分復(fù)合形成的資本市場。

“二者的區(qū)別在于市場服務(wù)的對象和功能大不相同。”鄧志雄表示，在中國，用股票市場服務(wù)上市公司的資本運作，用產(chǎn)權(quán)市場服務(wù)非上市企業(yè)資本運作，西方國家的非上市公司則沒有產(chǎn)權(quán)市場可用。

鄧志雄

據(jù)他介紹，股票市場是復(fù)合資本市場的頭部市場，產(chǎn)權(quán)市場是復(fù)合資本市場的長尾市場。在頭部市場上進(jìn)行的是少數(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化股票的連續(xù)交易，交易量大，交易標(biāo)的卻不多。在長尾市場上交易的是廣大非上市企業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)權(quán)，交易標(biāo)的眾多，交易過程不連續(xù)。頭部市場以少數(shù)產(chǎn)品的反復(fù)交易形成其市場規(guī)模，主要為金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)性運作服務(wù)。長尾市場則以其眾多交易標(biāo)的一次性交易形成其市場規(guī)模，主要為非上市實體企業(yè)的投資性運作服務(wù)。

“中國產(chǎn)權(quán)市場資本形成能力超越股市IPO，這是世界資本市場發(fā)展史上的一個重大現(xiàn)象，也是非上市企業(yè)市場化直接融資方式的重大成果?！编囍拘壅f。

新的融資渠道

“大小企業(yè)都有獲得資本市場服務(wù)的強(qiáng)烈需求?！编囍拘壅f，“企業(yè)要學(xué)會利用資本市場?！?/p>

在鄧志雄看來，中國式資本市場在國際資本市場開創(chuàng)出一條嶄新道路，能同時服務(wù)于所有企業(yè)的資本運作。產(chǎn)權(quán)市場為非上市企業(yè)提供的資本形成和資本流轉(zhuǎn)服務(wù)功能，既大力推進(jìn)了國有企業(yè)的改革發(fā)展，又有效免除了國有產(chǎn)權(quán)配置中的腐敗現(xiàn)象，并很好地緩解了上市公司和非上市公司在直接融資上的渠道與能力差異，有效縮小了社會金融資本向市場主體配置時的兩極分化現(xiàn)象。

2003年，國務(wù)院國資委和財政部發(fā)布《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行規(guī)定》，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場交易，實現(xiàn)了企業(yè)資本的市場化流轉(zhuǎn)，產(chǎn)權(quán)市場得以形成資本市場的二級市場功能。

2016年，國務(wù)院國資委和財政部出臺《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》，企業(yè)增資事項進(jìn)場交易，實現(xiàn)了企業(yè)資本的市場化形成，產(chǎn)權(quán)市場得以形成資本市場的一級市場功能。既能融資形成資本，又能轉(zhuǎn)讓流轉(zhuǎn)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)權(quán)市場由此成為功能齊備的資本市場，可以全方位全過程為國企民企等廣大非上市企業(yè)提供資本市場服務(wù)。

2020年，《中共中央 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》印發(fā)實施，構(gòu)建了深化要素市場化配置改革的四梁八柱。根據(jù)意見，我國的要素除了土地、勞動、資本外，還加上了技術(shù)、數(shù)據(jù)。意見明確全面貫徹落實以增加知識價值為導(dǎo)向的收入分配政策，充分尊重科研、技術(shù)、管理人才，充分體現(xiàn)技術(shù)、知識、管理、數(shù)據(jù)等要素的價值。

“中國的要素市場化不到50%，這個意見的發(fā)布是非常鼓舞人心的?！编囍拘壅f，“企業(yè)要學(xué)會運用這些政策，去做產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增值擴(kuò)股，調(diào)整優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并在這個過程中提高自己的競爭能力、發(fā)展質(zhì)量、發(fā)展水平。”

在他看來，企業(yè)最根本的信心是錢，其中最核心的錢是資本，因為借的錢有可能利率很高，周期很短，長期的不用還的本錢才是企業(yè)最需要的發(fā)展本錢。“企業(yè)必須做到足夠大才能去股票市場融資，但產(chǎn)權(quán)市場可以一個一個項目地發(fā)展。因此，現(xiàn)在多了一個資本形成的渠道，多了一個直接融資的方法，這對于解決企業(yè)的困難和提振信心是至關(guān)重要的?！?/p>

進(jìn)一步提升融資效率

互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展助推了產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展。

“互聯(lián)網(wǎng)使產(chǎn)權(quán)交易信息的傳播速度大為加快，交易信息披露成本變得很低，大范圍遠(yuǎn)程競爭交易可以隨時展開，人民群眾對于國資交易能知情、可參與，非上市企業(yè)的產(chǎn)權(quán)已經(jīng)可以在產(chǎn)權(quán)交易市場上有效發(fā)現(xiàn)買主、競爭發(fā)現(xiàn)價格?！编囍拘壅f。

與此同步，中國國有企業(yè)改革并帶動中小企業(yè)發(fā)展，為產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展提供了持續(xù)不斷的非上市企業(yè)產(chǎn)股權(quán)交易標(biāo)的，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場快速做大，逐步發(fā)展成為既分布各地又相互結(jié)合的專門為非上市企業(yè)提供資本運作服務(wù)的資本市場。

但鄧志雄也指出，產(chǎn)權(quán)市場還缺少為非國有企業(yè)大規(guī)模提供資本市場服務(wù)的實踐經(jīng)驗。同時，現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)市場的運營還只是區(qū)域性的，在為行業(yè)頭部企業(yè)提供全域性服務(wù)中，產(chǎn)權(quán)市場防范資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險的能力怎樣，也還需要實踐檢驗。

“盡管產(chǎn)權(quán)市場已經(jīng)反映出了比股票市場更高的資本配置效率，但在現(xiàn)階段，仍應(yīng)堅持股票市場與產(chǎn)權(quán)市場‘兩場并用，復(fù)合發(fā)展’的原則?！编囍拘壅f。

據(jù)他分析，復(fù)合資本市場總體融資效率將在股票市場與產(chǎn)權(quán)市場的融資效率差距擴(kuò)大時下降，而在二者的差距縮小中提升，并在二者相等時實現(xiàn)融資效率最大化。