□文/ 王 悅

（天津商業(yè)大學 天津）

［提要］ 隨著我國經(jīng)濟的騰飛，多元化投資逐漸成為企業(yè)投資的主流。本文梳理我國企業(yè)多元化投資所面臨的風險，并提出防范對策，以期助力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，確保企業(yè)多元化目標順利實現(xiàn)。

引言

（一）研究目的。當企業(yè)發(fā)展到一定程度想要進一步投資時，企業(yè)需要進行投資決策。一般而言，企業(yè)面臨著兩種選擇：第一個選擇是在原業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)繼續(xù)追加投資，這能增強企業(yè)的原有實力，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，鞏固市場地位。第二種選擇是進行多元化投資，開拓出新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，分散風險的同時獲取更高的利潤。通過多元化投資可以把風險分散于不同的行業(yè)和領(lǐng)域，企業(yè)在一個領(lǐng)域的損失可被在其他領(lǐng)域得到的收益補救，從而降低了單一投資所面臨的風險。但多元化投資本身就存在著極大的風險，本文以此為出發(fā)點，分析企業(yè)多元化投資面臨的風險及應(yīng)對風險的措施。

（二）相關(guān)研究現(xiàn)狀。國外理論界關(guān)于多元化投資的研究起源于馬科維茨（1952）提出的投資組合理論，指出“若干投資總收益等于個別投資收益的加權(quán)平均值；投資總風險與個別投資風險不對等，且比他小”，該理論是針對股票市場的投資者進行投資組合而言的。自資本資產(chǎn)定價模型提出以來，投資多元化的問題開始備受國際經(jīng)濟學界的高度關(guān)注和重視，一些學者提出了企業(yè)投資的多元化。M.E.Poter（1987）對美國1950～1986 年間的30 余所企業(yè)集團的多元化投資進行了統(tǒng)計分析；James Bales（2007）指出多元化是企業(yè)的投資方案之一；Hamoer（1990）指出企業(yè)的核心實力是企業(yè)實施多元化投資的必備條件，但未重點分析企業(yè)多元化投資面臨的風險。

企業(yè)多元化投資這一問題也引起了國內(nèi)眾多學者的關(guān)注。孫曉飛（2013）指出企業(yè)都不同程度地實行多元化發(fā)展；王筱惠（2015）認為多元化并購不僅能為企業(yè)帶來利益，也會給企業(yè)帶來風險，并分析其可能存在的風險以及對這些風險進行控制；吳慎全（2015）主要闡述了大型煤炭企業(yè)集團多元化投資風險控制的不足以及相應(yīng)的控制對策；陳小濤（2016）對企業(yè)投資風險形成的原因進行了分析，并提出了提高企業(yè)投資風險控制的對策建議；劉志深（2018）以深圳HXH 集團有限公司為案例進行研究，對該公司的多元化發(fā)展戰(zhàn)略、多元化投資進行了分析。

（三）研究方法?；谝陨戏治?，本文針對企業(yè)多元化投資的風險從三個方面展開論述：多元化投資的環(huán)境風險、多元化投資的規(guī)模風險、多元化投資的結(jié)構(gòu)風險，并針對企業(yè)多元化投資存在的風險提出政策建議。

（四）創(chuàng)新點。本文在分析企業(yè)多元化投資風險過程中，在投資環(huán)境風險中加入了地方政策風險，在投資結(jié)構(gòu)風險中加入了財務(wù)風險，使得企業(yè)多元化投資的風險分析更為全面。此外，不少學者對企業(yè)多元化分析僅停留在風險層面，本文在分析風險后，又進一步分析了風險防范的措施，使問題的研究更為充分完整。

一、企業(yè)多元化投資環(huán)境風險分析

（一）自然風險。自然風險是環(huán)境風險中的首要內(nèi)容。自然環(huán)境風險主要包括企業(yè)所處的自然氣候、地理區(qū)位等。不同地區(qū)的自然環(huán)境存在著較大差異，因而不同地區(qū)的企業(yè)發(fā)展水平不同。地理位置優(yōu)越的企業(yè)往往能夠擴大企業(yè)投資規(guī)模和范圍，即實現(xiàn)投資的多元化。人們常說“投資不如山海關(guān)”。相對于自然環(huán)境優(yōu)良的地區(qū)來說，自然環(huán)境惡劣的地區(qū)不僅難以實現(xiàn)多元化投資，而且即使進行多元化投資還會存在巨大風險。但令人欣喜的是，多元化投資的環(huán)境風險不是絕對的，會隨著科技的進步而不斷優(yōu)化改善。

（二）宏觀政策風險。企業(yè)在開展多元化投資過程中，國家宏觀政策的變化往往引發(fā)多元化投資風險。由財政政策、貨幣政策發(fā)生變化而產(chǎn)生的風險被稱為宏觀政策風險。政策的偏斜程度、扶持力度、導向等直接影響著企業(yè)的投資活動。例如，國家對有關(guān)行業(yè)的貸款利率、匯率、稅率和進出口政策會不同程度地影響企業(yè)的投資活動。國內(nèi)外政治經(jīng)濟形勢的變化必然伴隨著國內(nèi)宏觀政策的變化。目前，俄烏局勢不樂觀以及國內(nèi)外疫情常態(tài)化的形勢，加之我國正處于深化改革階段，導致我國企業(yè)的多元化投資面臨著國家宏觀政策風險。

（三）投資法制風險。企業(yè)在開展多元化投資過程中，也伴隨著投資法制風險。一般來說，國家對投資的相關(guān)事宜進行立法。國家修改關(guān)于投資的相關(guān)法律、法規(guī)會引發(fā)企業(yè)多元化投資的法制風險。企業(yè)在開展多元化投資過程中若不及時掌握相關(guān)投資法律法規(guī)及其變化，即使原先在法律允許范圍內(nèi)的投資，可能會由于投資法律法規(guī)的變化，而超出現(xiàn)有法律法規(guī)允許的投資范圍，從而導致企業(yè)投資的失敗。

（四）資產(chǎn)評估和審計伴隨的財務(wù)風險。在開展多元化投資過程中，企業(yè)也面臨著財務(wù)風險。并購是企業(yè)實施多元化投資常見的一種手段。在實際并購的過程中，不確定因素較多，這些不確定因素導致企業(yè)面臨的風險非常大。這些不確定因素包括：資產(chǎn)評估和審計工作的不公正不公開，從業(yè)人員的道德水平欠缺，暗箱操作，內(nèi)幕交易，相關(guān)的監(jiān)督管理經(jīng)常出現(xiàn)監(jiān)管空白、監(jiān)督不到位的現(xiàn)象，債務(wù)隱瞞，各種無形財產(chǎn)被隨意進行高估等。這些給企業(yè)的多元化投資帶來潛在的危機，伴隨著財務(wù)風險，阻礙企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（五）地方政策優(yōu)惠風險。一些地方政府為拉動當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展，通過制定招商引資政策，號召企業(yè)前來當?shù)赝顿Y。一方面一些企業(yè)在進行多元化投資前未進行盡職調(diào)查，僅僅受地方招商引資政策誘惑而前來投資，往往會引發(fā)投資失敗的風險；另一方面一些地方政府制定的投資優(yōu)惠政策可能超出當?shù)卣陨淼臋?quán)限，導致當?shù)卣恼邇?yōu)惠成為空頭支票，難以兌現(xiàn)，從而給企業(yè)多元化投資帶來一定風險。

二、企業(yè)多元化投資規(guī)模風險分析

（一）投資總規(guī)模不當風險。企業(yè)在多元化投資過程中，投資規(guī)模不當往往引發(fā)結(jié)構(gòu)失調(diào)，從而導致綜合效應(yīng)難以實現(xiàn)。企業(yè)在開展多元化投資時，企業(yè)投資效益的獲取不是在單一的領(lǐng)域中，而是在不同的領(lǐng)域、不同的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)的互補性可以在分散風險的同時產(chǎn)生更大的經(jīng)濟利潤。但如果企業(yè)投資規(guī)模不恰當，這種互補性和協(xié)調(diào)性往往難以實現(xiàn)。

（二）投資規(guī)模過大風險。企業(yè)在開展多元化投資時往往會傾向于過理性地預判投資的前景，傾向于過多投資。而這種不全面考慮企業(yè)自身經(jīng)濟實力而盲目擴大投資規(guī)模的行為往往導致企業(yè)形成高負債，當企業(yè)無法支付高額的債務(wù)利息，可能導致資金鏈斷裂，導致企業(yè)破產(chǎn)的危機。一些企業(yè)投資者僅僅看中企業(yè)規(guī)模的擴大，單純地認為更大的規(guī)模就會帶來更大的效益，對于形成企業(yè)集團過分追求，往往會為企業(yè)多元化投資帶來風險。

（三）投資規(guī)模不足風險。企業(yè)的多元化投資規(guī)模不足會導致企業(yè)競爭優(yōu)勢不足，不利于獲得規(guī)模經(jīng)濟性，成本高居不下，導致市場價格競爭優(yōu)勢減弱。另外，投資規(guī)模不足會導致企業(yè)達不到行業(yè)準入門檻，無法通過行業(yè)審批，導致企業(yè)入市的失敗。許多行業(yè)存在著行業(yè)門檻，越是有更多壟斷利潤的行業(yè)，存在著越高的門檻。當企業(yè)在多元化投資過程中涉足新的行業(yè)，面臨著技術(shù)開發(fā)的問題、人才引進的問題以及行業(yè)注冊資本的要求，如果企業(yè)多元化投資規(guī)模不足，可能會使得企業(yè)無法達到市場準入門檻，從而導致投資失敗。

三、企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)風險分析

（一）盲目跟風，引發(fā)管理失控的風險。絕大多數(shù)企業(yè)在進行多元化投資時未清楚地了解多元化投資到底是什么，沒有判斷好自身可以實現(xiàn)多元化投資的范圍及規(guī)模，以及是否對企業(yè)原有的資源造成負擔。盲目進行多元化投資會增加管理的難度，導致機構(gòu)膨脹、人員冗余、財務(wù)混亂、資源與資金的浪費。

（二）受被投資企業(yè)限制，伴隨不必要的附屬業(yè)務(wù)，引發(fā)投資失敗的風險。未做好盡職調(diào)查而急于進行多元化投資的企業(yè)，由于疏于對被投資企業(yè)的篩選和考察，忽視掉被投資企業(yè)的不良業(yè)務(wù)伴隨的經(jīng)營風險、財務(wù)風險等，往往會導致投資失敗，會將原本盈利的企業(yè)拖入虧損的泥潭。

（三）導致原主營業(yè)務(wù)不突出、市場競爭力下降的風險。資源的稀缺性是經(jīng)濟學的基本假設(shè)。對于企業(yè)也一樣，資源是有限的。如果過度將資源分散在不同的領(lǐng)域，很容易造成企業(yè)主營業(yè)務(wù)的資金、人員不足，從而不利于發(fā)揮企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)。面對越來越激烈的市場競爭環(huán)境，一旦由于資金、人員、技術(shù)不足而耽誤了產(chǎn)品的升級換代，企業(yè)很容易就會被淘汰，從而導致企業(yè)陷入破產(chǎn)的危機。

（四）過度負債，陷入財務(wù)危機。多元化經(jīng)營的過程伴隨著企業(yè)的對外擴張，一般會導致資金不足。因此，在資金有限的條件下，必須處理好企業(yè)自有資本與債務(wù)資本的關(guān)系，不要盲目擴大債務(wù)融資，因為這勢必會增加企業(yè)的利息費用支出。一旦企業(yè)入不敷出，無法支付債務(wù)利息，企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，企業(yè)將會陷入破產(chǎn)的危機。

（五）不利于打造良好的企業(yè)形象。多元化投資必然伴隨著企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的擴大。倘若在尚未明確企業(yè)發(fā)展目標、缺乏對產(chǎn)品和業(yè)務(wù)進行整合的情況下，盲目地進行多元化投資，往往會導致品牌認知模糊，對企業(yè)形象產(chǎn)生不良影響。

四、多元化投資風險防范措施

（一）認真分析多元化投資環(huán)境。熟悉投資環(huán)境是企業(yè)進行多元化投資的前提，當企業(yè)進入新的領(lǐng)域，會面臨新的挑戰(zhàn)。新投資項目必須認真分析外部環(huán)境：自然環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、法制環(huán)境、宏觀政策環(huán)境、地方政策環(huán)境等。

（二）結(jié)合自身企業(yè)實際情況，審慎投資。多元化經(jīng)營不是簡單的并購，它需要技術(shù)的支持、人才的儲備、管理水平的完善。多元化經(jīng)營本身存在著風險，一旦投資的規(guī)模過大、難以整合，就可能導致企業(yè)巨大的損失甚至是破產(chǎn)。因此，企業(yè)必須要結(jié)合自身實際，分析自身是否有進行多元化投資的實力，三思而后行。進行審慎調(diào)查非常重要。

（三）抓好主營業(yè)務(wù)。在多元化經(jīng)營過程中，企業(yè)應(yīng)該著重抓好具有核心競爭力的主營業(yè)務(wù)，同時以培植新的有競爭力的業(yè)務(wù)為輔。在保證企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的情況下，開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

（四）多元化投資應(yīng)保持適度規(guī)模。企業(yè)規(guī)模需要適度。若規(guī)模過大，就會伴隨著較高的內(nèi)部交易成本，若規(guī)模不足，不利于實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。例如，投資規(guī)模過大，管理難度上升，往往導致人員和機構(gòu)的冗余以及效率的降低。擴大企業(yè)規(guī)模應(yīng)遵循規(guī)模效應(yīng)的原則，以企業(yè)利潤的增長和企業(yè)的平均成本降低為根本目的。

（五）及時剝離不良業(yè)務(wù)，防止受被投資企業(yè)拖累。不良業(yè)務(wù)往往會將一個經(jīng)營良好的企業(yè)拖垮。因此，在實施多元化的過程中，一旦出現(xiàn)了影響企業(yè)整體業(yè)績的不良業(yè)務(wù)，應(yīng)該抽絲剝繭，及時地將其從企業(yè)中剝離出去。

（六）完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)在進行多元化投資過程中，應(yīng)當不斷完善企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，落實好企業(yè)在投資過程中風險防范的工作，建立風險防控部門，加強風險防控隊伍建設(shè)，不斷提升風險管理意識，提高企業(yè)投資風險防范能力。

綜上所述，企業(yè)在開展多元化投資時，面臨著環(huán)境風險、投資規(guī)模引發(fā)的風險以及多元化的投資結(jié)構(gòu)風險。因此，企業(yè)在開展多元化投資時，應(yīng)當結(jié)合自身企業(yè)的實際情況，審慎投資，同時抓好主營業(yè)務(wù)，把握好投資的規(guī)模，并及時剝離不良業(yè)務(wù)，防止受被投資企業(yè)拖累，完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)多元化投資能順利進行，在分散風險的同時，可以獲得更大的經(jīng)濟利潤，實現(xiàn)企業(yè)實力、競爭力、市場地位的進一步增強。