趙文娟

本周（1月16日至1月20日）系農(nóng)歷新年前最后一個(gè)交易周，下周適逢春節(jié)假期，大A休市。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至1月18日，已披露的將于春節(jié)后一周（1月30日至2月3日）開(kāi)啟申購(gòu)的新股共有4只。

行業(yè)屬性上，這4只將于節(jié)后展開(kāi)申購(gòu)的新股全部隸屬計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（詳見(jiàn)附表），其中在創(chuàng)業(yè)板上市的新股有兩只，深證主板和科創(chuàng)板各有一只。

在春節(jié)后一周申購(gòu)的新股中，阿萊德和裕太微同為通信領(lǐng)域的供應(yīng)商，其中阿萊德是一家高分子材料通信設(shè)備零部件供應(yīng)商，而裕太微則是主營(yíng)高速有線通信芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)物理層芯片先行供應(yīng)商。從基本面來(lái)看，二者均面臨業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性考驗(yàn)。

據(jù)阿萊德申報(bào)文件及審核問(wèn)詢(xún)回復(fù)，其2014年至2020年收入年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.91%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2016年達(dá)到最高值，2017年又下滑至最低點(diǎn)，此后雖然逐年增長(zhǎng)，卻再未能達(dá)到2016年的高值。交易所在多輪問(wèn)詢(xún)中，重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題之一便是阿萊德的成長(zhǎng)可持續(xù)性，原因之一是其連續(xù)7年收入年復(fù)合增長(zhǎng)率過(guò)低。最新的2022年前三季度業(yè)績(jī)顯示，營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.81%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑3.38%。

此外，阿萊德在經(jīng)營(yíng)上還存在大客戶(hù)依賴(lài)的“痛點(diǎn)”。按終端口徑計(jì)算，2018年度至2021年度，阿萊德對(duì)愛(ài)立信銷(xiāo)售收入占比分別為62.14%、67.92%、61.04%、53.66%，對(duì)諾基亞的銷(xiāo)售收入占比分別為25.09%、18.24%、26.85%和25.61%。這意味著阿萊德80%左右的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自愛(ài)立信和諾基亞，客戶(hù)集中度較高，大客戶(hù)依賴(lài)性較強(qiáng)。在與愛(ài)立信、諾基亞等主要客戶(hù)的合作中，公司存在對(duì)主要客戶(hù)的新產(chǎn)品項(xiàng)目開(kāi)發(fā)或老產(chǎn)品份額競(jìng)標(biāo)談判中失利的可能。另外，主要客戶(hù)自身收入或經(jīng)營(yíng)變化也會(huì)間接導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)變化。

裕太微面臨的是客戶(hù)和供應(yīng)商依賴(lài)度“雙高”風(fēng)險(xiǎn)。2019年至2022年上半年，裕太微主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售芯片產(chǎn)品，與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入合計(jì)占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.92%、67.58%、59.56%和59.88%。需要關(guān)注的是，裕太微多個(gè)客戶(hù)向公司采購(gòu)的產(chǎn)品最終運(yùn)用到同一企業(yè)，其對(duì)該等客戶(hù)合計(jì)的收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的占比分別為0、36.99%、43.26%、55.20%，集中度較高。

與此同時(shí)，公司向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)的金額占同期采購(gòu)金額的比例分別為100%、100%、99.92%及99.80%，占比也較高。其中向中芯國(guó)際采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為24.70%、74.36%、61.71%、64.01%，且向中芯國(guó)際采購(gòu)晶圓及光罩金額占同類(lèi)原材料采購(gòu)總額的比例達(dá)到27.75%、97.45%、99.34%、99.11%，集中度極高。值得一提的是，裕太微未與中芯國(guó)際簽訂產(chǎn)能保證協(xié)議，未來(lái)若包括中芯國(guó)際在內(nèi)的公司主要供應(yīng)商業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)生不利變化、產(chǎn)能受限或合作關(guān)系緊張，可能導(dǎo)致公司在供應(yīng)商處的產(chǎn)品流片推遲或供應(yīng)商不能足量及時(shí)出貨，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

業(yè)績(jī)方面，裕太微所處的集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)是典型的高研發(fā)投入領(lǐng)域，前期需要大額研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，而公司于2017年成立，成立時(shí)間尚短，需要大額研發(fā)投入保證技術(shù)積累和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，因此處于虧損狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，裕太微實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為132.62萬(wàn)元、1295.08萬(wàn)元、2.54億元、1.92億元，而實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為－2748.99萬(wàn)元、－4037.71萬(wàn)元、－46.25萬(wàn)元、1532.17萬(wàn)元。截至2021年12月31日，公司尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。

具體來(lái)看，裕太微芯片產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.71%、93.08%、98.07%、99.91%，但其目前主要銷(xiāo)售產(chǎn)品集中在百兆和千兆的產(chǎn)品，車(chē)規(guī)級(jí)芯片仍處于市場(chǎng)開(kāi)拓期，且公司2.5GPHY芯片、車(chē)載千兆芯片、交換芯片和網(wǎng)卡芯片尚未實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。若公司在研產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓失敗或者量產(chǎn)失敗，或?qū)?dǎo)致其產(chǎn)品布局及收入增長(zhǎng)受到不利影響。

除此之外，報(bào)告期內(nèi)，裕太微的主營(yíng)業(yè)務(wù)中芯片產(chǎn)品的毛利率分別為26.73%、23.22%、31.62%、44.26%，存在一定波動(dòng)，且毛利率與博通、美滿(mǎn)電子、瑞昱等同行業(yè)可比公司相比較低。

湖南裕能是國(guó)內(nèi)主要的鋰離子電池正極材料供應(yīng)商，磷酸鐵鋰是其核心產(chǎn)品，被業(yè)界冠以“磷酸鐵鋰正極材料第一股”之稱(chēng)，但其存在的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題也被業(yè)界詬病，尤其是關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。

據(jù)悉，2020年12月，湖南裕能通過(guò)增資擴(kuò)股引入寧德時(shí)代與另一新能源車(chē)巨頭作為戰(zhàn)略投資者，其中寧德時(shí)代持有公司10.54%股份，為第三大股東，后者持股5.27%，為第七大股東。由此，湖南裕能也成為兩巨頭為數(shù)不多同時(shí)持股的材料企業(yè)。

值得一提的是，這兩大巨頭既是湖南裕能的重要股東，也是公司第一大和第二大客戶(hù)，貢獻(xiàn)度分別占到總營(yíng)收的約6成和3成。招股書(shū)顯示，2019年至2022上半年，公司對(duì)二者的合計(jì)銷(xiāo)售收入占比分別達(dá)到93.18%、91.12%、95.43%、84.18%，這意味著湖南裕能的銷(xiāo)售客戶(hù)高度集中，業(yè)績(jī)幾乎仰仗這兩大巨頭。尤其是湖南裕能還跟寧德時(shí)代簽署了產(chǎn)能合作協(xié)議，約定未來(lái)三年客戶(hù)對(duì)公司的保底采購(gòu)量及公司對(duì)客戶(hù)的供貨能力保證等，由此可見(jiàn)這種依賴(lài)綁定還會(huì)一直持續(xù)。需要警惕的是，若主要客戶(hù)在未來(lái)發(fā)生不利變化，或者經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)下滑，則產(chǎn)業(yè)鏈危機(jī)將會(huì)對(duì)湖南裕能的業(yè)績(jī)帶來(lái)明顯不利影響。

此外，在寧德時(shí)代等巨頭入股后，公司2021年銷(xiāo)售磷酸鐵鋰售價(jià)高于同行業(yè)均價(jià)，成為湖南裕能近兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。但若考慮到前述大客戶(hù)依賴(lài)和參股背景，湖南裕能與大客戶(hù)之間的關(guān)聯(lián)交易公允性還是需要警惕的。