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回望虎年，A股市場跌宕起伏。在疫情影響、俄烏沖突、美聯(lián)儲加息等復雜因素綜合作用下，上證指數(shù)下跌15.13%；滬深300下跌21.63%；創(chuàng)業(yè)板指下跌29.37%；幸運的是萬家宏觀擇時、萬家新利和萬家精選A整體收獲了較為明顯的超額收益，2022年分別取得48.56%、43.66%、35.51%的回報。

就整體市場環(huán)境來看，2022年下半年我們曾判斷，未來會是一個震蕩趨弱的市場，需用弱市思維來應(yīng)對。考慮通脹在2022年是一個全球性的問題，我們選擇布局能源、地產(chǎn)，一個對應(yīng)著通脹、一個對應(yīng)著增長。

弱市環(huán)境下的投資，就像站在一個冰面上，周圍的冰塊紛紛融化，只能找到一兩塊安全的地方，不能隨意走動。在這種情況下，少即是多，越少的選擇越是堅定，只有集中才能夠獲取超額收益、保全資產(chǎn)，因此我們在去年的配置也相對集中。

雖然去年A股受各種負面因素沖擊呈現(xiàn)反復尋底的態(tài)勢，但由于中國市場廣大，同時制造業(yè)體系完備，未來市場上結(jié)構(gòu)性的機會仍將層出不窮。就現(xiàn)階段來看，我們已經(jīng)可以看到很多積極的因素。比如，按照國內(nèi)經(jīng)濟的庫存周期，從2021年二季度開始的去庫存大概率會在2023年二季度見底，穩(wěn)增長政策的累積效果將會逐漸顯現(xiàn)，從基本面來看，2023年或是一個弱復蘇的過程。

在風格上，2023年我們更看好價值股的風格。從過去十年中證風格指數(shù)歷史規(guī)律來看，很多時候是以三、四年為維度進行切換，比如，中證金融指數(shù)在2012-2015年四年的時間是跑贏中證消費指數(shù)的，2016年兩者跑平，2017年-2020年中證消費就開始大幅跑贏中證金融，2021-2022年兩者跑平，2023年金融開始反超消費的可能性更大些。

大類資產(chǎn)配置上，過去三年無論消費還是科技的結(jié)構(gòu)性牛市導致了80%以上的主動權(quán)益資金囤在了成長股中，對價值股的配置極少。價值股再平衡過程的持續(xù)時間至少在兩年以上，所以從長期來看，資產(chǎn)配置在低估值價值股的再平衡過程是有持續(xù)性的。今年經(jīng)濟弱復蘇的過程中，低估值、高分紅、低負債、高現(xiàn)金流的公司很稀缺，它們理應(yīng)作為增量資金和存量資金增配的方向。

考慮到今年上半年國內(nèi)的需求應(yīng)該是一個緩慢復蘇的過程，而國外的需求在往下走，所以筆者認為今年上半年通脹的壓力會有所緩解，但下半年中國經(jīng)濟開始緩慢復蘇，海外的經(jīng)濟可能逐漸衰退，通脹的硬約束將始終存在。所以在行業(yè)配置上，今年還是看好穩(wěn)增長主線中的投資機會，優(yōu)先選擇現(xiàn)金流高分紅的公司，特別是在供給端偏緊或出清比較徹底的行業(yè)。

具體來看，我們將沿著景氣延續(xù)或底部反轉(zhuǎn)的配置思路，重點關(guān)注四大投資主線，一是順周期經(jīng)濟修復，包括房地產(chǎn)政策落地和疫情管控放開下的經(jīng)濟修復主線，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、可選消費；二是政策強力驅(qū)動行業(yè)，二十大和中央經(jīng)濟工作會議重點提及的安全未來有望成為產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力重點，行業(yè)景氣有待出現(xiàn)反轉(zhuǎn)；三是持續(xù)穩(wěn)健基本面，比如未來地緣政治博弈增加，高景氣持續(xù)受益的軍工板塊，以及持續(xù)高盈利、高景氣、高分紅，長協(xié)價格上調(diào)后景氣延續(xù)的煤炭、油氣板塊；四是周期底部反轉(zhuǎn)，比如后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟復蘇疊加海外貨幣政策轉(zhuǎn)向下的周期底部反轉(zhuǎn)的銅、鋁等。

經(jīng)過二十多年的投研磨礪，筆者越發(fā)意識到投資不僅僅是一份工作，更是一份沉甸甸的責任。國內(nèi)的財富管理行業(yè)是一片藍海，作為基金經(jīng)理，筆者會始終堅持穩(wěn)扎穩(wěn)打的腳步，用更長遠的視角去做長期正確的事情。值此新春佳節(jié)之際，再次祝福大家，希望未來的日子可以繼續(xù)攜手，一起見證并分享中國資本市場的成長與騰飛！