近期，銅現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊問題引起市場關(guān)注。此前，2210 合約臨近交割，月度價差擴(kuò)大至1700元/t以上，而2210合約交割后，2211合約進(jìn)入當(dāng)月，月度價差又重回1100元/t以上。10月份，國內(nèi)銅庫存量反復(fù)徘徊在11萬~12萬t的極低水平，疊加現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊，使得銅價在海外流動性收緊的大周期背景下，持續(xù)保持強(qiáng)勢。

從庫存變化情況來看，國內(nèi)銅庫存從7 月份開始去庫。究其原因，一是供應(yīng)干擾的問題。2022年第三季度及10月份供應(yīng)干擾因素較多，其中最重要的影響還是粗銅原料緊張。二是廢銅緊張導(dǎo)致的精廢銅反替代問題。廢銅原料緊張對精銅消費端有所促進(jìn)，從再生銅桿產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2022 年相比2021 年減量明顯，且精廢價差持續(xù)處于較低水平，廢銅替代性價比較低，導(dǎo)致精廢銅消費結(jié)構(gòu)有所變化。三是低基數(shù)的問題。從國內(nèi)供需平衡來看，2022 年，國內(nèi)精銅庫存量預(yù)計在緊平衡附近，但這個平衡結(jié)果是建立在2021年去庫28萬t的基礎(chǔ)上，因此，2022 年要想達(dá)到不去庫的狀態(tài)，還需要更多的供應(yīng)增量。

現(xiàn)貨偏緊格局預(yù)計有望在11月下旬至12月份改善。供應(yīng)干擾問題有所減緩。一是新擴(kuò)建項目將在11 月中旬后帶來增量，預(yù)計11-12 月份新建項目增量合計在1.5 萬t 以上；二是粗銅供應(yīng)緊張格局有望邊際緩和。雖然粗銅供應(yīng)仍然偏緊，但是階段性有所改善，一方面江西地區(qū)原料、陽極板運(yùn)輸大幅改善；另一方面，新疆、內(nèi)蒙古等地區(qū)運(yùn)輸情況好轉(zhuǎn)，粗銅逐漸運(yùn)出。消費方面，隨著消費旺季的逐漸結(jié)束，消費絕對量級或?qū)⒊始竟?jié)性走弱態(tài)勢。10 月份，仍處在電網(wǎng)類訂單交貨的相對高峰時期，而進(jìn)入11月中下旬后，北方部分地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷，不適宜施工，消費韌性可能走弱。

宏觀方面整體偏空，美聯(lián)儲11 月議息會議將至，市場對于議息會議預(yù)期展開博弈。此前，美聯(lián)儲官員釋放偏“鴿派”信號，市場加息預(yù)期放緩，但隨著美國9月份PCE數(shù)據(jù)的公布，市場加息預(yù)期再度轉(zhuǎn)向“鷹派”。整體來看，通脹數(shù)據(jù)未見緩和，且美國經(jīng)濟(jì)基本面較佳，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)換政策立場的空間有限。

而現(xiàn)貨市場，供應(yīng)偏緊問題預(yù)計將持續(xù)至2211合約交割前后，對銅價仍有一定支撐。需求方面，由于月度價差仍處于較高水平，且近期銅價有所回升，消費保持較冷清態(tài)勢。精銅桿開工情況略差；銅價上行后，廢銅出貨意愿有所好轉(zhuǎn)，精廢價差走擴(kuò)，不利于精銅消費。

綜上所述，外圍流動性收緊疊加歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，預(yù)計銅價漲幅有限。但在極低庫存水平下，現(xiàn)貨緊張格局未見緩和，高Back 結(jié)構(gòu)也限制銅價大幅下行，銅價短期難改震蕩格局。因此，預(yù)計近期倫敦銅核心價格區(qū)間在7300~7800 美元/t，滬銅核心價格區(qū)間在61000~65000元/t。