鄧鈺靖

（武漢航海職業(yè)技術(shù)學(xué)院航運(yùn)物流系，湖北 武漢 430061）

在國際上，各個國家金融市場高速發(fā)展都離不開利率市場化。目前，許多國家都在進(jìn)行利率市場化改革，不少國家已經(jīng)完成。在我國，已經(jīng)把利率市場化作為進(jìn)行金融改革的重要目標(biāo)。

利率市場化是金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平。它是由市場供求來決定的，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。我國始終把利率市場化改革作為進(jìn)一步進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和金融改革深化的重要內(nèi)容。因此，利率市場化勢在必行。利率市場化是我國金融市場快速發(fā)展的要求，也是金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管當(dāng)局克服利率管制弊端最重要的手段。

1 我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀及利率市場化改革的必要性

回顧資本市場發(fā)展的三十余年，我國資本市場從一無所有開始創(chuàng)立，繼而迅速蓬勃發(fā)展。經(jīng)過數(shù)十年的努力，資本市場在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)中已占有一席之地，截至2018年滬深兩市市值總量已位居世界第二。

結(jié)合我國金融市場的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀來看，我國資本市場的發(fā)展仍然存在著諸多問題。主要體現(xiàn)在資源配置、資金分配、企業(yè)管理等方面：市場資源配置的效率較低、金融工具的種類不全、資本市場的結(jié)構(gòu)簡單、社會資本轉(zhuǎn)化效率低，不能滿足當(dāng)前融資以及投資活動的要求。此外，與國外資本市場相比，我國資本市場上的融資途徑少，投融資環(huán)境較為落后。

因此，進(jìn)行利率市場化改革是必要的。利率市場化是我國金融體系健康發(fā)展的前提條件。首先，我國進(jìn)行利率市場化改革，不僅推進(jìn)了金融體制的深度改革、轉(zhuǎn)變了銀行經(jīng)營體制，而且大大地促進(jìn)了資金的合理配置、提高了資源利用的效率。為了更好地進(jìn)行金融改革和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，就必須完善金融市場的相關(guān)機(jī)制，使金融市場健康發(fā)展，從而為市場提供多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，最大限度地滿足消費(fèi)者的需求。其次，利率市場化會使資本市場上的資金得到更加合理的分配和充分的利用[1-3]。我國政府實施固定利率不僅限制了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，還使商業(yè)銀行信貸規(guī)模的發(fā)展變得更加困難，這些導(dǎo)致了資本市場上資金的利用效率低下。而進(jìn)行利率市場化改革后，將加快資金的流動，更重要的是資金利用效率會得到進(jìn)一步提升，最后資金會在銀行、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)間得到合理的分配，能夠緩解中小企業(yè)和民營企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀，提高資金配置的效率。

此外，面對國際金融市場發(fā)展的新態(tài)勢，我國金融業(yè)亟待進(jìn)行利率市場化改革，這也是適應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展的客觀需要。全能銀行在當(dāng)今的國際金融業(yè)內(nèi)已經(jīng)漸漸成為趨勢，多元化業(yè)務(wù)的開展和混業(yè)經(jīng)營已成為勢不可當(dāng)?shù)某绷?。近年來，不少國外大型跨國金融企業(yè)進(jìn)行合并重組，國際金融企業(yè)的發(fā)展趨勢是巨型化、集團(tuán)化以及國際化。不遠(yuǎn)的將來，分業(yè)經(jīng)營和管理的局勢勢必會被打破，商業(yè)銀行在限定范圍內(nèi)開展合作保險業(yè)務(wù)，保險公司將進(jìn)入證券業(yè)，且商業(yè)銀行和證券公司也將會加大彼此業(yè)務(wù)的合作和交融。

盡管我國部分金融市場的利率市場化程度大大提高，但利率市場化改革的進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束。

2 國外利率市場化改革經(jīng)驗與教訓(xùn)

2.1 利率市場化對美國資本市場的影響

二十世紀(jì)三十年代初美國出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入困境，經(jīng)濟(jì)水平持續(xù)倒退。在危機(jī)期間，有10 000多家銀行倒閉，給美國的銀行業(yè)造成了巨大的損失。美國政府決定采取措施來管制市場利率。1933年，美國聯(lián)邦儲備銀行頒布了“Q條例”（即第Q項條例，對利率進(jìn)行管制），限制了儲蓄存款和定期存款的利率。二十世紀(jì)七八十年代，美國先后出現(xiàn)了兩次石油危機(jī)，整個經(jīng)濟(jì)停滯發(fā)展甚至是倒退發(fā)展。利率市場化改革給美國金融市場注入了新的發(fā)展動力，出現(xiàn)了一系列金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新不僅滿足了不同投資者的投資需求，而且給金融市場帶來了無限活力[2-4]。

2.2 利率市場化對日本資本市場的影響

日本利率市場化是一個循序漸進(jìn)的過程。日本利率市場化開展時間段為二十世紀(jì)七十年代中期到二十世紀(jì)九十年代中期，日本的利率市場化在這近二十年里發(fā)生了從國債發(fā)行利率市場化、交易利率市場化發(fā)展到銀行間利率市場化的演進(jìn)，從影響較小的利率到影響較大的利率，從貸款到存款，依次進(jìn)行利率市場化過程。

到1994年，日本利率市場化改革已基本完成。政府通過在一定程度上干預(yù)存貸款利率，促進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，從而讓中小企業(yè)更容易獲得資金。日本在推進(jìn)利率市場化過程中，也充分考慮到了中小金融機(jī)構(gòu)的承受能力，對存貸款利率仍有一定的掌控。同時，日本金融市場上的金融產(chǎn)品也不斷創(chuàng)新。日本先發(fā)行了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）、中期國債等長期國債，后又引入短期國債，這些新型金融產(chǎn)品使日本利率市場化進(jìn)程更加順利，也增加了市場上可交易的金融產(chǎn)品的品種。日本企業(yè)不僅更換了融資方法，還將企業(yè)內(nèi)的閑置資金大量投入有價證券，這不僅使資金和資源得到合理的安排，還促進(jìn)了公司債券市場和股票市場的發(fā)展。

2.3 利率市場化對智利資本市場的影響

智利在進(jìn)行利率市場化之前，經(jīng)歷了三十多年的利率管制。由于利率管制政策的實施，市場上的資金大多按計劃分配給了國有企業(yè)，抑制了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也讓利率失去了自己調(diào)節(jié)市場供需的能力，資金得不到高效的利用。

智利的利率化改革僅在兩年內(nèi)就完成了。從1974年到1976年短短兩年間，智利完成了全部國內(nèi)的金融自由化改革。在改革初期，由于金融缺乏嚴(yán)格的監(jiān)管和銀行制度的不完善，智利曾出現(xiàn)過一個超高利率水平期。隨著市場利率的放開，過高的利率水平使得大多數(shù)企業(yè)不得不延遲還貸期限，造成銀行的不良貸款率畸高，此外，在國際金融領(lǐng)域本幣匯率嚴(yán)重高估。諸多因素的影響引發(fā)了金融危機(jī)，顯然智利在二十世紀(jì)七十年代啟動的利率市場化改革由于種種原因以失敗告終。

3 利率市場化對我國資本市場發(fā)展的影響

3.1 利率市場化對我國資本市場的正面影響

3.1.1 優(yōu)化了資金配置

通過存款利率市場化，資本市場能更加有效地吸納和利用社會閑散資金，提高資金利用效率，更好地創(chuàng)造價值，更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；通過存款利率市場化，資本市場的參與者——金融機(jī)構(gòu)還可以根據(jù)自身需求來決定利率，相應(yīng)地適時提高存款利率，在短時期內(nèi)實現(xiàn)吸引更多閑置資金的目的[5]。

通過貸款利率市場化，金融機(jī)構(gòu)將有機(jī)會創(chuàng)造更多收益并分配給其優(yōu)質(zhì)客戶，銀行金融機(jī)構(gòu)也會更加嚴(yán)格審核貸款人的信用狀況，信用好的貸款者將受到更多青睞。而信譽(yù)度低、質(zhì)量不高的客戶由于收益降低，將被淘汰，退出信貸市場。

3.1.2 促進(jìn)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和銀行業(yè)的升級

通過利率市場化，當(dāng)利率出現(xiàn)波動時，會出現(xiàn)利率價差，金融產(chǎn)品的交易者會從中獲利，越來越多的人會被吸引購買金融產(chǎn)品。為滿足不同客戶的需求，各金融機(jī)構(gòu)將會進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，增加市場競爭力。同時，金融機(jī)構(gòu)為不斷進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，進(jìn)行自主創(chuàng)新和升級，從傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)向投資銀行、財富管理新興業(yè)務(wù)的多元化轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步促進(jìn)銀行業(yè)發(fā)展與升級[6-7]。

3.1.3 提高了金融服務(wù)水平

通過利率市場化，金融機(jī)構(gòu)可以采取差異化的利率策略，使融資變得多元化。首先，可以有效降低企業(yè)融資成本，提升金融服務(wù)水平。其次，可以加大對中小微企業(yè)的支持，更好地支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時，也有利于我國整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、轉(zhuǎn)型與升級。最后，還可以提高參與機(jī)構(gòu)的積極性和市場競爭力。

3.2 利率市場化對我國資本市場的負(fù)面影響

3.2.1 增加資本市場的風(fēng)險

利率開放后，利率的變化幅度會加大，資金的流動會更加頻繁，會給資本市場帶來比較大的沖擊和影響，其主要面臨的是利率水平升高的風(fēng)險。利率水平升高將會加速短期資金流入我國，增加金融市場的風(fēng)險，引起貨幣市場資金供應(yīng)增加，物價上升，影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展[8]。

3.2.2 加劇銀行業(yè)的競爭

利率市場化后，銀行享有更靈活的利率自主權(quán)，商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間的競爭會越來越激烈。同時，銀行為了提高自身的競爭力會調(diào)高存款利率，導(dǎo)致了融資成本增加，貸款利率不可避免地會上升，銀行更傾向于將資產(chǎn)投入高風(fēng)險高收入的項目中，最后加劇了信用風(fēng)險。比如，美國從二十世紀(jì)八十年代末開始全面實現(xiàn)利率市場化后的幾年內(nèi)，平均每年有約200家銀行倒閉。銀行機(jī)構(gòu)的倒閉可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

3.2.3 產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇

產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇主要是信息不對稱造成的。

利率市場化后，金融機(jī)構(gòu)基于風(fēng)險加成的原則，對貸款利率會實行合理定價，但資本市場上仍有相當(dāng)一部分貸款需求得不到滿足，主要原因是其風(fēng)險太大，與銀行機(jī)構(gòu)所得利益不對稱。

利率市場化后，利率的升高也可能加大對逆向選擇的影響。因為高利率水平會抑制穩(wěn)定、低回報的投資項目，大多數(shù)資金需求者往往是追求高回報、風(fēng)險大的投資者，進(jìn)一步增加了銀行的信用風(fēng)險，這也是大多數(shù)銀行應(yīng)盡量避免的情況。

4 對策與建議

4.1 完善金融監(jiān)管體系和制度

全球范圍來看，金融體系混業(yè)化經(jīng)營仍占主導(dǎo)地位，尤其是2001年加入WTO以來，我國金融體系的分業(yè)經(jīng)營模式面臨著國內(nèi)和國際的雙重壓力，混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)成為金融行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。目前，我國的金融監(jiān)管體系還存在一些問題，如重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管漏洞問題較為突出，造成資源無故浪費(fèi)和監(jiān)管效率不佳；此外，我國金融監(jiān)管的協(xié)同體系還缺少必要的法律制度和執(zhí)行協(xié)同監(jiān)管的專業(yè)部門[9-10]。因此，我國要先從立法出發(fā)，完善法律制度，建立健全金融監(jiān)管制度，從內(nèi)部提高金融監(jiān)管效率，完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，為資本市場的發(fā)展創(chuàng)造一個穩(wěn)定健康的環(huán)境。

4.2 加快建立多層次資本市場

目前，我國多層次的資本市場的發(fā)展還不夠成熟，還不能完全滿足大批量企業(yè)在資本市場上的融資需求，資本市場本身也存在著較大的系統(tǒng)風(fēng)險。因此，要加快多層次資本市場的建立，滿足企業(yè)的大規(guī)模融資需求，提高直接融資特別是股權(quán)融資的比重，推動債券市場規(guī)范健康發(fā)展；積極推動市場化法治化的債轉(zhuǎn)股，推動企業(yè)建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)內(nèi)生發(fā)展動能；完善股票市場基礎(chǔ)性制度，引導(dǎo)更多中長期資金介入，更好地發(fā)揮資本市場配置資源、資產(chǎn)定價、緩釋風(fēng)險的作用；同時，要加快多層次資本市場的建立，就需要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化，讓資金得到更好的配置，讓資本市場得到快速發(fā)展。

4.3 完善利率市場化的內(nèi)在機(jī)制

我國要完善利率市場化的內(nèi)在機(jī)制，保證利率市場化改革更加穩(wěn)妥。一方面，完善市場基準(zhǔn)利率體系，對上海銀行間同業(yè)拆放利率進(jìn)行嚴(yán)格管制，以此來規(guī)范利率市場秩序。另一方面，注重差別化管理，逐步增加特定金融機(jī)構(gòu)的自由裁量權(quán)，與此同時，要放開替代性金融產(chǎn)品的價格，來降低利率波動引發(fā)的金融風(fēng)險。

4.4 扶持政策性銀行的發(fā)展

利率市場化使市場上的資金流向大企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，容易導(dǎo)致城鄉(xiāng)、東西部之間的差距進(jìn)一步加大，為了平衡區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國應(yīng)該扶持發(fā)展政策性銀行，支持發(fā)展中西部地區(qū)和落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。同時也要幫扶小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的發(fā)展，改善中小微企業(yè)融資難的狀況。

4.5 建立存款保險制度

按照我國國情，借鑒國際經(jīng)驗，尤其是在市場利率化改革后，建立存款保險制度是不可或缺的。一方面，要克服其負(fù)面影響，完善和健全國家相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)對企業(yè)的相關(guān)宣傳，完善金融體系的建設(shè)。另一方面，要充分利用其正面影響，給各商業(yè)銀行以流動性的支持。

存款保險制度的建立，不僅能為儲戶利益帶來可靠保障，還可以在一定程度上減輕政府財政負(fù)擔(dān)和壓力，制約投保機(jī)構(gòu)，緩解商業(yè)銀行的壓力，有利于穩(wěn)定金融安全體系。