謝 萌

（河南水投資本管理有限公司，河南 鄭州 450000）

1 研究背景環(huán)境

1.1 國際環(huán)境

目前全球的通脹風(fēng)險(xiǎn)依然較高，2021年4季度以來部分國家或地區(qū)爆發(fā)了能源危機(jī)，原油、天然氣以及煤炭的價(jià)格持續(xù)大幅上漲，或進(jìn)一步加劇全球的通脹風(fēng)險(xiǎn)，部分國家的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)不斷創(chuàng)新高。

1.2 國內(nèi)大環(huán)境

一是能耗雙控：到2025 年單位GDP 能耗比2020 年降低13.50%。二是鋼鐵雙控：到2025年單位GDP碳排放比2020年降低18.00%。鋼鐵行業(yè)是碳排放大戶，2021年壓減產(chǎn)量同比不增。三是秋冬季限產(chǎn)：環(huán)保常態(tài)化管控措施。2021 年9 月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《重點(diǎn)區(qū)域2021-2022年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)方案（征求意見稿）》，秋冬季限產(chǎn)直接影響鋼鐵的供給。

1.3 省內(nèi)環(huán)境

2022年4月8日河南省水利廳辦公室頒發(fā)的《河南省水利廳辦公室關(guān)于印發(fā)2022 年水利工程運(yùn)行管理工作要點(diǎn)的通知》中明確提出不斷提升水利工程標(biāo)準(zhǔn)化管理水平、保障工程運(yùn)行安全、效益充分發(fā)揮。

1.4 鋼貿(mào)行業(yè)環(huán)境

在鋼貿(mào)市場價(jià)格不斷上升的環(huán)境下，市面上鋼貿(mào)企業(yè)多數(shù)為民營中小企業(yè)，受其規(guī)模和背景限制，市場信用較為薄弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱；定價(jià)機(jī)制是以供應(yīng)商為主導(dǎo)的，下游客戶話語權(quán)較弱；國民經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境發(fā)生變化，行業(yè)產(chǎn)能過剩，加上受碳達(dá)峰及碳中和影響，導(dǎo)致鋼貿(mào)行業(yè)利潤下降，鋼貿(mào)行業(yè)進(jìn)入了微利時(shí)代，在面臨如此壓力下的保持競爭優(yōu)勢，選擇合適的業(yè)務(wù)模式成為不少鋼貿(mào)企業(yè)的選擇。

2 業(yè)務(wù)模式介紹

常規(guī)的業(yè)務(wù)模式主要分為鎖定價(jià)格模式和非鎖定價(jià)格模式。文章主要以托盤模式為例，介紹供應(yīng)鏈服務(wù)在鋼貿(mào)行業(yè)中的簡易交易。托盤模式是指在現(xiàn)有的成熟鏈條中嵌入資金方，資金方賺取固定比例收益，價(jià)格漲跌由下游客戶承擔(dān)，此模式是一種邊緣化的嘗試，因此對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益相對較低。

3 壓力測試

3.1 測試對象

以供應(yīng)鏈鋼貿(mào)業(yè)務(wù)為壓力測試對象，以平均提貨周期和45 d內(nèi)提貨比例為測試指標(biāo)。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)因子

風(fēng)險(xiǎn)因子有固定營業(yè)成本、資金成本、上游預(yù)付款比例、下游預(yù)付款比例、采購量、采購價(jià)格、銷售價(jià)格、生產(chǎn)周期、提貨周期、合同期限等。

3.3 假設(shè)條件

假設(shè)一：根據(jù)近5年螺紋鋼月均價(jià)格表對其平均年度波動幅度進(jìn)行分析，看其波動幅度是否超15%，即跌破預(yù)付款比例，來分析其是否繼續(xù)購買或者終止貿(mào)易。根據(jù)以近5年螺紋鋼月均價(jià)格表和平均每月波幅分析：螺紋管整體價(jià)格波動幅度較小，在-5%～7%之間上下浮動，最大浮動區(qū)間不超過15%；近幾年的價(jià)格波動在每年的6 月份達(dá)到價(jià)格峰值，2 月份即春節(jié)左右為淡季，價(jià)位最低；價(jià)格波動幅度最劇烈發(fā)生每年的6-7月份，而每年的第三季度鋼材價(jià)格趨于穩(wěn)定。

假設(shè)二：客戶按合同履約，繼續(xù)購買貨物，生產(chǎn)期間45 d內(nèi)依據(jù)上述的風(fēng)險(xiǎn)因子，對平均提貨周期進(jìn)行測算。經(jīng)分析計(jì)算：以售價(jià)5 150 元提貨，平均提貨周期在98 d 內(nèi)。也就是說，如果客戶決定繼續(xù)購買，我們不處置貨物，也不采取其他措施，放任客戶拉長提貨周期，最多可以支撐98 d。一旦超過該天數(shù)就會造成虧損。

3.4 壓力測試情景及方法

3.4.1 建立提貨比例模型

在該筆業(yè)務(wù)周期分為生產(chǎn)和銷售周期各45 d，在保證不虧損即提貨天數(shù)98 d以內(nèi)的前提下，設(shè)置變量X為45 d生產(chǎn)周期內(nèi)的提貨比例；變量Y為平均提貨周期。當(dāng)客戶提貨周期較長超過45 d 時(shí)，假定前45 d 提貨比例X，45 d 后提貨比例（1-X），在第Y 天將貨提完，可建立以下二元函數(shù)：F（X，Y）=45×X+Y×（1-X）≤提貨天數(shù)=98。

結(jié)論：①45 d內(nèi)提貨比例X1和平均提貨天數(shù)Y1呈正向相關(guān)關(guān)系；②45 d內(nèi)提貨比例越大，剩余貨物的平均提貨天數(shù)越長；③提貨函數(shù)切線的斜率無限趨近于0，當(dāng)45 d內(nèi)提貨比例X1達(dá)到85%時(shí)，函數(shù)斜率突然急速增長，無限趨近于1。也就是說85%是一個(gè)節(jié)點(diǎn)，當(dāng)45 d 內(nèi)提貨比例大于等于85%時(shí)，利潤基本是可以保證的，后續(xù)貨物的提貨天數(shù)對利潤影響相對較小。4.85%這個(gè)數(shù)值在現(xiàn)實(shí)工作中具有一定的參考意義，鋼貿(mào)企業(yè)在和下游客戶簽訂鋼材銷售合同時(shí)，可以在合同中約定45 d內(nèi)客戶至少要提夠85%的貨物，才能保證盈利的穩(wěn)定性。

3.4.2 建立提貨天數(shù)模型

假設(shè)情景二：根據(jù)上文對近5年來的鋼材市場的價(jià)格走勢的分析，可以得到在過去五年內(nèi)僅有2個(gè)月的鋼材價(jià)格波動超過15%，總體來說鋼材不按既定價(jià)格5 150 元出售的概率較低。前提條件不變，假定以銷售價(jià)格X2元在第Y2天售出1 萬t存貨。由此得出：X2-采購價(jià)格=初始投資成本+（資金流出-資金流出）×貸款利率/360×Y2+固定成本/30×Y2，最終得出：Y2=（X2-5033.96）/1.18。

結(jié)論：①平均處置天數(shù)Y2和銷售價(jià)X2呈線性正相關(guān)；②若資產(chǎn)處置能力夠強(qiáng)，當(dāng)天能夠及時(shí)處置，只要價(jià)格不低于5 033.96 元，仍然可以避免損失；③若以5 100 元的價(jià)格出售，平均處置天數(shù)要控制在55 d 以內(nèi)；④若以5 150 元的價(jià)格出售，平均處置天數(shù)要控制在98 d 以內(nèi)。

3.4.3 建立提貨價(jià)格模型

假設(shè)情景三：根據(jù)上文對近5年來的鋼材市場的價(jià)格走勢的分析，得到在過去5 年內(nèi)僅有2 個(gè)月的鋼材價(jià)格波動超過15%，假定市場波動后，原定客戶不進(jìn)行提貨，后續(xù)以Y3元在第X3天售出1萬t存貨，可得模型Y3=1.18X3+5 033.96。

結(jié)論：①若在第98 d 完成銷售，此時(shí)出售價(jià)為5 150，無須折扣；②若在第50 d 完成銷售，此時(shí)出售價(jià)為5 092，按照九八折出售；③若在當(dāng)天完成銷售，出售價(jià)不低于5 033.96，按照九七折出售，才能不虧損。

3.5 壓力測試分析

文章基于銀行的壓力測試方法，通過一系列的分析模型等在極端的市場情況下，各種變量因素以及各因素之間的相互關(guān)聯(lián)對最終結(jié)果的影響，從而將關(guān)鍵影響因素或者其他關(guān)系密切的因素暴露出來，深入分析鋼貿(mào)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，預(yù)防重大風(fēng)險(xiǎn)的到來。雖然通過上述模型分析我們得出了一些具有參考意義的具體數(shù)值，但是以上結(jié)論的得出完全基于一系列特定的假設(shè)和特定的情景。

4 對沖策略

4.1 套期保值策略

為保證實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤，在買入鋼材的時(shí)候，在期貨市場反向操作，即賣出鋼材期貨合約，若屆時(shí)鋼材現(xiàn)貨價(jià)格大跌，在現(xiàn)貨市場虧損，但是在期貨時(shí)候做空盈利，通過二者的對沖可以有效減少虧損。還要基于鋼貿(mào)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，在實(shí)際操作中控制好基查、時(shí)間差，在價(jià)格波動較大的期間，要及時(shí)止損，避免造成更大的損失。通過制定準(zhǔn)入管理機(jī)制，嚴(yán)格把控套期保值計(jì)劃的有序開展。強(qiáng)化期貨資金管理，加強(qiáng)敞口價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，通過擬定科學(xué)的方法及時(shí)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 產(chǎn)品對沖

鋼材和鈦合金在某些領(lǐng)域可以相互替代，還有鋁合金、新型纖維等，都可以視作鋼材的替代品。他們的價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，在開辦鋼貿(mào)業(yè)務(wù)的同時(shí)，可以考慮從事其替代品的貿(mào)易，從而控制風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 產(chǎn)品組合策略

在貿(mào)易鏈條中組合使用多種金融產(chǎn)品來分散風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)務(wù)開展不同階段，可以營銷供應(yīng)鏈上的客戶分別辦理保理、工程擔(dān)保、融資租賃等業(yè)務(wù)，對客戶進(jìn)行現(xiàn)場盡調(diào)分析，確定是否有股權(quán)投資價(jià)值，甚至可以對其進(jìn)行培育進(jìn)而上市，搭建自身的鋼材銷售網(wǎng)絡(luò)。可以搭建自身倉儲物流體系，對貨物進(jìn)行全流程監(jiān)管，實(shí)時(shí)掌握出入庫、工程結(jié)算情況，從而把握實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。

5 結(jié)語

在如今鋼貿(mào)行業(yè)激烈競爭的環(huán)境下，傳統(tǒng)的鋼貿(mào)模式已經(jīng)不適合市場的變化，企業(yè)必須從自己實(shí)際出發(fā)，通過深入市場一線、深度研究產(chǎn)業(yè)等各個(gè)環(huán)節(jié)，抓住發(fā)展機(jī)會，制定符合自身的公司戰(zhàn)略，加速公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級，不斷提高市場競爭力，實(shí)現(xiàn)公司盈利最大化。