【摘 "要】新三板面臨的流動性困境一直是中小企業(yè)募集發(fā)展所需資金的桎梏，隨著轉板政策的推行和北京證券交易所（下稱“北交所”）的成立，新三板企業(yè)轉板北交所上市也迎來熱潮。論文以安徽峆一藥業(yè)股份有限公司（下稱“峆一藥業(yè)”）為例，依次從行業(yè)環(huán)境、公司內部經(jīng)營狀況、風險與措施等視角對安徽峆一藥業(yè)股份有限公司上市可行性進行了綜合分析。其中，基于波特的五力模型對目標公司進行了競爭環(huán)境分析，運用財務比率分析對公司經(jīng)營狀況進行了評價，最后得出該公司基本符合上市條件的結論，并基于上述分析提出了風險對抗措施與經(jīng)營優(yōu)化建議，以加快公司上市進程。

【關鍵詞】峆一藥業(yè)；五力模型；財務比率分析；上市可行性

【中圖分類號】F832.5 " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " 【文獻標志碼】A " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " 【文章編號】1673-1069（2023）01-0099-03

1 引言

我國經(jīng)濟發(fā)展進入了新常態(tài)和高質量發(fā)展階段，規(guī)模和類別不同的企業(yè)融資需求具有差異性，加快健全多層次資本市場體系，增加企業(yè)長期資本的供給為服務實體經(jīng)濟的高質量發(fā)展提供了長足動力。當前，市場中主板、創(chuàng)業(yè)板、北交所日漸形成多層次、差異化定位發(fā)展，深化新三板改革創(chuàng)新也成為資本市場建設的重點。新三板市場面臨著流動性和估值困境，部分中小企業(yè)加速發(fā)展的融資需求無法得到滿足，這些企業(yè)將尋求更高層次或發(fā)行板塊的躍遷。本文對安徽峆一藥業(yè)股份有限公司所處的行業(yè)環(huán)境、競爭戰(zhàn)略、財務狀況進行評估，研究該公司轉板北交所上市的可行性，并針對上市風險與障礙提出優(yōu)化建議。

安徽峆一藥業(yè)股份有限公司于2007年10月25日成立于安徽省天長市，2014年1月24日成功在新三板上市，是一家專業(yè)從事制造和合同定制的中國化學合成藥品及中間體的公司，主要涉及醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務。公司已獲得多項資質證書和榮譽稱號，并在全球范圍內與眾多知名制藥和化學品公司成功合作并建立了伙伴關系，以合理的價格、優(yōu)質的產品以及可靠的服務給客戶帶來了良好的體驗。

2 原料藥行業(yè)PEST分析

2.1 政策環(huán)境分析

近年來，在國家政策的支持下，原料藥行業(yè)法律法規(guī)不斷完善，產業(yè)發(fā)展的外部宏觀環(huán)境趨于穩(wěn)定，行業(yè)統(tǒng)一化進程下，對于精細化管理需求的呼聲愈發(fā)強烈，原料藥需求將迎來快速釋放，有助于推動原料藥行業(yè)高質量發(fā)展。

2.2 經(jīng)濟環(huán)境分析

隨著經(jīng)濟的高質量發(fā)展，居民的消費能力提升，消費結構改善，消費觀念改變，健康的重要性愈發(fā)受到關注，“十四五”期間醫(yī)藥制造業(yè)將迎來發(fā)展契機。

2.3 社會環(huán)境分析

我國人口眾多，人口老齡化現(xiàn)象嚴峻，老年人日常生活照料和疾病治療費用增加。加之疫情常態(tài)化和全民大健康背景下，人們更加注重對于健康的管理，日常護理及健康的預防等支出也在增加，市場需求增加將帶動原料藥市場的增長。

2.4 技術環(huán)境分析

數(shù)字化驅動的生物醫(yī)藥產業(yè)時代到來。疫情爆發(fā)后，我們更加能夠感受到數(shù)字技術給傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)帶來的新鮮血液。大數(shù)據(jù)、云計算、5G等的布局為各類醫(yī)藥企業(yè)搭建了信息化平臺，使用場景切入，構建新型商業(yè)模式，提供更加精準醫(yī)療技術，帶來爆發(fā)式需求增量，助力原料藥企業(yè)協(xié)調創(chuàng)新發(fā)展。

3 競爭環(huán)境分析

企業(yè)的競爭分析有助于了解企業(yè)所處環(huán)境變化，明確公司具有的優(yōu)劣勢和面臨的機會與挑戰(zhàn)，本文運用波特的五力模型對峆一藥業(yè)進行綜合評估與分析，以期優(yōu)化企業(yè)競爭戰(zhàn)略，實現(xiàn)資源合理配置。

3.1 供應商的議價能力

供應商主要是通過提高原材料的價格以及降低原材料的質量來影響公司的盈利能力和產品競爭力。醫(yī)藥化工原料來源較為廣泛，價格也比較穩(wěn)定，定價權不高。從峆一藥業(yè)2021年供應商情況來看，公司于前五大供應商的采購額占總采購額的38.26%，可見，供應商并不集中，公司的議價能力較強。

3.2 購買者的議價能力

客戶的壓價和要求提高產品質量也是影響企業(yè)盈利能力主要的因素，如果公司客戶較少且客戶購買量較大，公司對客戶的依賴度較高，將不利于公司的發(fā)展。如果公司生產的是標準化的產品，且公司所處的賣方市場規(guī)模較大，則不利于公司提升盈利能力。2021年公司前五大客戶銷售額占據(jù)營業(yè)收入的52.61%，銷售客戶集中度較高。公司需要拓展銷路，提供差異化、定制化的產品滿足客戶需求，提升競爭力。

3.3 新進入者的威脅

新進入者既可以給行業(yè)帶來新活力和新資源，也會瓜分市場有限的資源，爭奪市場份額。目前，我國原料藥行業(yè)的進入門檻較低，產品技術含量不高，新企業(yè)進入的可能性較大。但是，高額的環(huán)保成本投入會制約新企業(yè)的進入，所以潛在進入者會衡量進入的潛在收益與成本來決定是否進入該行業(yè)。

3.4 替代品的威脅

處于同一行業(yè)中的企業(yè)，由于生產產品具有相似性，因而存在著激烈的競爭。峆一藥業(yè)目前已擁有25項專利技術，并且不斷提高產品的技術含量，改進新工藝，提供差異化產品與服務，使得其受到同行業(yè)替代品的威脅較小。

3.5 同業(yè)競爭者的威脅

同行企業(yè)的商業(yè)模式和業(yè)務相似性較高，企業(yè)間存在競爭。如果行業(yè)中競爭者較多，企業(yè)的外部威脅較大。從峆一藥業(yè)所處新三板市場來看，原料藥行業(yè)有40家，峆一藥業(yè)的綜合實力處于中上等，今后仍需不斷調整企業(yè)競爭戰(zhàn)略，提高行業(yè)地位。

4 財務比率分析

4.1 償債能力分析

由表1可知，峆一藥業(yè)2019-2021年流動比率均大于2，且逐年提升，速動比率均大于1，反映了公司短期償債能力較強；2019-2021年公司的資產負債率和產權比率都很低，反映公司負債總額較少，企業(yè)資產能夠支持負債，違約風險小。企業(yè)仍有融資的空間，可以充分發(fā)揮負債融資的財務杠桿效應。

4.2 營運能力分析

由表2可知，2019-2021年峆一藥業(yè)應收賬款周轉率有所降低，應收賬款變現(xiàn)速度放緩，適度的信用政策能夠擴大企業(yè)銷售規(guī)模。公司的存貨周轉率先上升后下降，主要原因是2021年公司適度增加存貨來應對原材料價格上漲風險，可見企業(yè)在對存貨的管理是彈性的，保持存貨的合理結構有利于增強企業(yè)的銷售能力。

4.3 盈利能力分析

表3中峆一藥業(yè)銷售毛利率和凈資產收益率都于2020年上升，2021年下降，主要系原材料價格上漲造成生產成本增加帶來的利潤減少。每股凈資產呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，普通股每股實際擁有的凈資產逐年增加，公司盈利能力較強。

4.4 成長能力分析

由表4可知，2019-2021年峆一藥業(yè)的總資產增長率呈現(xiàn)先增后降的趨勢，但是都保持正向增長，說明企業(yè)資產規(guī)模擴張速度有所減緩，但資產仍在增加，經(jīng)營規(guī)模也在擴大。同時，營業(yè)收入也一直保持增長態(tài)勢，只是受全球經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定影響導致企業(yè)營業(yè)收入增長率下降。從凈利潤增長率來看，企業(yè)遭受外部成本上升影響較大，2021年凈利潤有所下降，應當加強對風險的防范和應對。

5 公司上市可行性分析

5.1 公司轉板上市必要性

首先，峆一藥業(yè)已經(jīng)于2014年上市新三板，但是新三板市場的流動性不足，而公司目前處于快速發(fā)展階段，融資需求旺盛，面臨著融資約束。轉板上市能拓寬融資渠道，滿足企業(yè)發(fā)展對資金的需求。其次，公司近年來經(jīng)營狀況良好，利潤率處于行業(yè)較高水平，公司治理結構以及內部控制都持續(xù)得到完善，加上北交所上市標準明確，轉板可能性強。最后，公司轉板上市后，將會獲得市場更多的關注，有利于提升品牌的知名度；上市后融資能力以及營運能力也將進一步加強，對于公司的發(fā)展是有利的。

5.2 公司轉板上市可行性

5.2.1 募投項目合理

據(jù)招股說明書顯示，峆一藥業(yè)擬公開發(fā)行股票不超過

1 001.25萬股，募集的資金主要用于“年產198噸普侖司特無水物等十二種醫(yī)藥中間體項目（二期）”建設項目。擬融資項目屬于企業(yè)新增固定資產投資項目，項目建成后將有助于企業(yè)生產規(guī)模的擴大和生產效率的提高。公司基于對產量現(xiàn)狀的分析和未來需求的預測，全面評估了內外需求，安排與之匹配的募投項目，確保項目的必要性和合理性。

5.2.2 北交所上市條件對比

通過對比新三板企業(yè)轉板北交所上市的條件發(fā)現(xiàn)，峆一藥業(yè)已連續(xù)在新三板掛牌滿12個月，并于2022年5月進入新三板創(chuàng)新層，公司最近一年期末凈資產不低于要求5 000萬元，2020-2021年度經(jīng)審計的歸屬于掛牌公司股東凈利潤分別為5 129.97萬元和3 063.72萬元，凈資產收益率分別為25.39%和13.47%，符合《上市規(guī)則》規(guī)定的財務條件，且不存在不得在北交所上市情形。2022年6月28日，公司申請北交所IPO獲受理。故本文得出新三板企業(yè)峆一藥業(yè)公司轉板北交所上市具有可行性。

6 潛在風險與應對措施

6.1 潛在風險

6.1.1 成本控制問題

成本的控制關系著一個企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營業(yè)績。據(jù)年報顯示，2019-2021年，公司原材料成本占主營業(yè)務成本的比重超過70%，雖然2022年上半年比重降為69.35%，但是占比仍然較大，在經(jīng)濟形勢不確定的當下，原材料價格波動會影響公司的成本和盈利能力。

6.1.2 銷售客戶集中問題

客戶集中問題可能會直接帶來對發(fā)行人業(yè)務獨立性、持續(xù)經(jīng)營能力的質疑，成為公司上市的障礙。2019-2021年，前五大客戶的銷售金額占營業(yè)收入的比重均過半，可見公司對大客戶依賴程度高，存在銷售客戶集中的風險。

6.1.3 安全生產和環(huán)保問題

環(huán)保問題也是發(fā)行審核中重點關注部分。公司在生產過程中會涉及到危險化學品，若未能有效執(zhí)行安全生產，會有安全事故發(fā)生的隱患，造成的重大經(jīng)濟損失會影響正常生產經(jīng)營。此外，公司生產經(jīng)營過程中可能面臨“三廢”排放不達標和環(huán)境污染問題被限產或處罰的風險，從而中斷上市進程。

6.1.4 規(guī)范運作問題

上市公司對于規(guī)范運作有著嚴格要求，不僅表現(xiàn)在財務的規(guī)范性要求上，而且對于公司治理結構和內部控制體系都有著嚴格標準。雖然峆一藥業(yè)在新三板掛牌上市持續(xù)履行信息披露的責任，但是想要轉板北交所上市，仍需不斷完善公司內部治理體系并嚴格執(zhí)行相關制度，規(guī)范公司的運作。

6.2 應對措施

6.2.1 控制成本費用，增強盈利能力

公司應制定成本費用控制標準并嚴格執(zhí)行，時刻關注行情信息，采取預定、鎖價等措施靈活應對價格波動帶來的風險。此外，企業(yè)應提高原材料的使用效率，通過優(yōu)化生產工藝流程和使用替代原料等，緩解經(jīng)營成本的增加。

6.2.2 堅持提升質量，開拓客源

針對客戶集中度較高的風險，公司需要在保證收入的前提下，逐年降低主要客戶的銷售占比，努力開拓市場，增加客戶數(shù)量。同時，產品的技術含量提升和附加價值增加有助于提升品牌形象，增強客戶粘性，保持公司持續(xù)經(jīng)營的能力。

6.2.3 堅持安全合規(guī)，綠色發(fā)展

公司應建立健全各項安全生產制度，嚴格對生產環(huán)節(jié)進行監(jiān)控，對生產人員定期培訓和教育，對環(huán)保設施運行情況及時如實向社會披露，保證公司生產經(jīng)營符合環(huán)保部門規(guī)定。此外，公司應加快綠色產品研發(fā)和技術創(chuàng)新，淘汰落后產能，堅持綠色發(fā)展，順應行業(yè)發(fā)展進行轉型。

6.2.4 優(yōu)化內部治理體系，規(guī)范公司運作

公司應對照上市公司標準，并且結合公司經(jīng)營需求，完善公司治理結構，做到治理結構科學規(guī)范；同時加強內部控制環(huán)境建設，強調企業(yè)內部監(jiān)督，提高財務人員素質，堅持規(guī)范運作。

7 結語

本文主要從外部條件和內部因素兩個角度對安徽峆一藥業(yè)股份有限公司上市可行性進行論證。其中，在行業(yè)政策和市場需求的加持下，目標公司所在的原料藥行業(yè)發(fā)展前景良好?；谖辶δＰ头治龅贸瞿繕斯臼且约夹g創(chuàng)新為引領的研發(fā)型企業(yè)，具備競爭優(yōu)勢。財務比率分析表明該公司經(jīng)營狀況良好，盈利能力較強。對于發(fā)展中潛在的風險因素，公司可通過開拓市場，增加研發(fā)投入，優(yōu)化產業(yè)結構，加強對風險的管控力度，清除上市障礙。綜上，本文認為峆一藥業(yè)已經(jīng)基本具備北交所上市的條件，在國家政策和地方政府的大力支持下，該公司未來發(fā)展?jié)摿薮?，前景廣闊。

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