【摘 "要】論文選取72家新能源汽車上市公司2011-2019年的面板數(shù)據(jù)，研究政府補(bǔ)助和市場融資對新能源汽車企業(yè)研發(fā)投入的影響。結(jié)果顯示，財政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠可以顯著促進(jìn)新能源汽車企業(yè)的研發(fā)投入，且財政補(bǔ)貼的激勵效果優(yōu)于稅收優(yōu)惠，股權(quán)融資和債權(quán)融資也能起到激勵企業(yè)加大研發(fā)投入強(qiáng)度的作用。在政府補(bǔ)貼退坡的背景下，論文期望為政府扶持新能源汽車產(chǎn)業(yè)提供政策建議。

【關(guān)鍵詞】新能源汽車；政府補(bǔ)助；市場融資；研發(fā)投入

【中圖分類號】F406.7；F426；F812.45 " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2023）01-0064-03

1 研究背景和現(xiàn)狀

1.1 研究背景

新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，是緩解能源和環(huán)境壓力的重要途徑。我國政府也對新能源汽車企業(yè)給予了較大力度的扶持政策，包括研發(fā)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等。此外，企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)自身的融資能力緊密相關(guān)，因此，為了更好地促進(jìn)新能源汽車企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，有必要探究上述激勵方式對新能源汽車企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)，為補(bǔ)貼退坡和補(bǔ)貼政策的精細(xì)化制定提供政策參考。

1.2 研究現(xiàn)狀

1.2.1 政府補(bǔ)助對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新效果的相關(guān)研究

政府補(bǔ)貼是政府為鼓勵企業(yè)創(chuàng)新而無償撥付的專項資金，由政府主導(dǎo)，可操控性強(qiáng)。Yu[1]研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助可以引導(dǎo)企業(yè)增加創(chuàng)新績效產(chǎn)出。韓紀(jì)琴等[2]、祁特等[3]選取新能源汽車企業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，分別從產(chǎn)業(yè)鏈和不同市場結(jié)構(gòu)視角進(jìn)行實證分析，研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼均能顯著促進(jìn)新能源汽車行業(yè)研發(fā)投入的增加。

孫建夫等[4]研究表明，財稅政策對新能源汽車的研發(fā)創(chuàng)新具有兩種效應(yīng)：一是促進(jìn)作用，二是選擇效應(yīng)，即稅收政策對創(chuàng)新效率的影響會受產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。

1.2.2 市場融資對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新效果的相關(guān)研究

從現(xiàn)有研究來看，市場融資對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響主要集中在股權(quán)融資有較好的激勵作用，而債權(quán)融資的激勵作用不明顯。例如，池仁勇等[5]研究發(fā)現(xiàn)，相比于政府補(bǔ)貼，市場融資對新能源汽車下游產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入激勵效應(yīng)更強(qiáng)，對于非國有企業(yè)，股權(quán)融資能夠顯著的促進(jìn)企業(yè)研發(fā)，而債權(quán)融資不顯著；侯世英等[6]發(fā)現(xiàn)市場融資在研發(fā)創(chuàng)新活動的中后期產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用，在研發(fā)前期具有抑制作用，其中，股權(quán)融資的激勵作用大于債權(quán)融資。

2 政府補(bǔ)助、市場融資對新能源汽車企業(yè)研發(fā)投入影響的機(jī)理分析

2.1 財政補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠的作用機(jī)理

由于創(chuàng)新活動存在信息不對稱、不確定性，企業(yè)通常面臨較大的融資約束。此時，政府采取補(bǔ)貼的手段，將極大地釋放企業(yè)的資金壓力，增加企業(yè)的研發(fā)投入。

稅收優(yōu)惠主要表現(xiàn)為企業(yè)獲取期望收入與經(jīng)營業(yè)績掛鉤，研發(fā)費(fèi)用的加計扣除與企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用支出緊密相關(guān)。

在投入階段，由于財政補(bǔ)貼受政府主導(dǎo)，具有較強(qiáng)的可控性，對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生正向的激勵作用；而稅收優(yōu)惠由于稅率固定，企業(yè)所能享受的優(yōu)惠力度主要取決于企業(yè)自身的研發(fā)創(chuàng)新活動，基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1a：財政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠可以促進(jìn)新能源汽車企業(yè)的研發(fā)投入。

H1b：財政補(bǔ)貼的激勵效應(yīng)優(yōu)于稅收優(yōu)惠。

2.2 股權(quán)融資和債權(quán)融資的作用機(jī)理

債權(quán)融資和股權(quán)融資相比，首先，期限較短，很難為企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動提供長期且穩(wěn)定的研發(fā)資金；其次，債權(quán)融資通常需要企業(yè)提供貸款擔(dān)保并對資金的使用做出限制，影響創(chuàng)新效率。

相較于債權(quán)融資，股權(quán)融資對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)表現(xiàn)為：首先，股權(quán)融資與企業(yè)的創(chuàng)新活動具有利益的一致性，即均具有高風(fēng)險、高收益的特性，所以，股東更愿意承擔(dān)風(fēng)險，為企業(yè)提供資金支持；其次，股權(quán)融資不需要企業(yè)還本付息，能為企業(yè)提供長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

H2a：股權(quán)融資對企業(yè)的研發(fā)投入具有促進(jìn)作用。

H2b：債權(quán)融資對企業(yè)的研發(fā)投入具有抑制作用。

3 政府補(bǔ)助、市場融資對新能源汽車企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新激勵效應(yīng)的實證分析

3.1 面板模型的構(gòu)建

為了驗證政府補(bǔ)助和市場融資對新能源汽車企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)，構(gòu)建如下模型：

rdit=？茁0+？茁1sub+？茁2tax+？茁3stock+？茁4debt+∑jcontrol+？琢i+

？琢t+εit " " " " " " " " " " " " " （1）

其中，i代表樣本企業(yè)，t表示2011-2019年9個觀察年份，？茁0表示不變的截距項，sub表示政府研發(fā)補(bǔ)貼的強(qiáng)度，tax表示稅收優(yōu)惠強(qiáng)度，stock表示股權(quán)融資的強(qiáng)度，debt表示債務(wù)融資的強(qiáng)度，control表示控制變量，包括資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、權(quán)益凈利率，？茁1、？茁2、？茁3、？茁4等是變量待檢驗系數(shù)，？琢i和？琢t分別代表個體效應(yīng)和時間效應(yīng)，εit代表隨機(jī)擾動項。

3.2 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文采用關(guān)鍵字搜索新能源汽車企業(yè)樣本，在問財網(wǎng)上搜索“新能源汽車”“電動汽車”等關(guān)鍵字，截至2021年12月11日搜索到477家新能源汽車概念股上市公司，文本對樣本進(jìn)行如下處理：①剔除ST、ST*類公司；②剔除與新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)不大的企業(yè)；③為保持?jǐn)?shù)據(jù)的完整性和結(jié)果的可靠性，剔除數(shù)據(jù)缺失較多的企業(yè)。本文總共選取了72家新能源汽車上市公司2011-2019年的數(shù)據(jù)，實證分析使用的數(shù)據(jù)來自上市公司年報、國泰安數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。

3.3 變量的選取和說明

3.3.1 被解釋變量

本文借鑒既有研究，采用研發(fā)投入強(qiáng)度表示，定義為“企業(yè)研發(fā)投入/總資產(chǎn)”。

3.3.2 解釋變量

研發(fā)補(bǔ)貼：采用企業(yè)年報收到的政府補(bǔ)助來表示。稅

收優(yōu)惠：采用孫建夫等的做法，具體為企業(yè)應(yīng)納稅所得額（25%-15%）+企業(yè)研發(fā)投入×50%。股權(quán)融資：采用池仁勇等的做法，用實收資本和資本公積來表示，與企業(yè)總資產(chǎn)之比作為股權(quán)融資強(qiáng)度。債權(quán)融資：借鑒韓紀(jì)琴等的做法，用長期負(fù)債、短期負(fù)債、應(yīng)付利息、應(yīng)付債券之和來表示，與企業(yè)的總資產(chǎn)之比作為債權(quán)融資強(qiáng)度。

3.3.3 控制變量

參考以往文獻(xiàn)，按照重要財務(wù)指標(biāo)選取了控制變量，分別為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、權(quán)益凈利率4項可能影響企業(yè)創(chuàng)新的企業(yè)特征變量作為控制變量。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：用營業(yè)收入除以總資產(chǎn)來表示，衡量企業(yè)資產(chǎn)的營運(yùn)能力。企業(yè)規(guī)模：通過對總資產(chǎn)取對數(shù)來衡量，表示企業(yè)的大小。企業(yè)的成長性：采用企業(yè)總資產(chǎn)增長率來衡量，具體計算為（總資產(chǎn)本期期末余額-總資產(chǎn)本期期初余額）/總資產(chǎn)本期期初余額，衡量企業(yè)的發(fā)展能力。權(quán)益凈利率：用凈利潤除以股東權(quán)益來表示，衡量企業(yè)的盈利能力。

3.4 整體實證結(jié)果和分析

3.4.1 變量描述性統(tǒng)計分析

由表1可知，研發(fā)投入強(qiáng)度的標(biāo)準(zhǔn)差小于均值，因此，可以得出新能源汽車行業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的波動性較弱。從解釋變量看，財政補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)差小于均值，稅收優(yōu)惠的標(biāo)準(zhǔn)差則大于均值，最大值和最小值的差距二者分別為0.027和0.693，反映出不同新能源汽車享受的稅收優(yōu)惠差異性較大，而財政補(bǔ)貼的力度的差距相對較?。欢愂諆?yōu)惠的均值大于財政補(bǔ)貼；股權(quán)融資和債權(quán)融資的標(biāo)準(zhǔn)差均小于均值，但股權(quán)融資和債權(quán)融資的最大值和最小值的差距比較大。

從控制變量來看，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和企業(yè)成長性波動性較大，反映出新能源汽車行業(yè)內(nèi)部之間的異質(zhì)性，不同企業(yè)在規(guī)模和運(yùn)營效率等方面存在差異。

3.4.2 實證過程和結(jié)果分析

由回歸結(jié)果表2（1）、表2（2）可知，財政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠兩種激勵措施可以促進(jìn)新能源汽車研發(fā)投入的增加，但激勵效應(yīng)存在差異性，假設(shè)H1a成立，財政補(bǔ)貼的系數(shù)為0.545，在1%的水平下顯著，稅收優(yōu)惠的系數(shù)為0.080 2，在1%的水平下顯著，說明財政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠都可以顯著增加企業(yè)的研發(fā)支出，但在研發(fā)投入階段，財政補(bǔ)貼的激勵效應(yīng)優(yōu)于稅收優(yōu)惠，假設(shè)H1b成立；反觀，對比表2（3）和表2（4）中，股權(quán)融資和債權(quán)融資對新能源汽車企業(yè)研發(fā)投入的激勵效果相反，股權(quán)融資的系數(shù)為0.017 6，在1%的水平下顯著，說明股權(quán)融資能顯著提升企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度，假設(shè)H2a成立；債權(quán)融資的系數(shù)為-0.017 6，且在5%的水平下顯著，因此，債權(quán)融資在研發(fā)投入階段會抑制企業(yè)研發(fā)投入的增加，假設(shè)H2b成立。

3.5 小結(jié)

從整體的回歸結(jié)果來看，在研發(fā)投入階段，財政政策和融資激勵的效果都比較顯著，財政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和股權(quán)融資都顯著為正，債權(quán)融資顯著為負(fù)，根據(jù)利益相關(guān)者理論，政府和外部投資者都屬于企業(yè)的利益相關(guān)者，因此，從研發(fā)投入的激勵因素來看，財政政策無論是在統(tǒng)計顯著性還是參數(shù)估計上擁有更好的效果，這說明在企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的前期，財政政策對于推動新能源汽車企業(yè)創(chuàng)新投入具有更積極的作用，其中，財政補(bǔ)貼的系數(shù)為0.545，遠(yuǎn)大于稅收優(yōu)惠的0.080 2，反映出在新能源汽車這類高新技術(shù)企業(yè)中，財政補(bǔ)貼在增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)投入力度方面優(yōu)于稅收優(yōu)惠，這可能是由于財政補(bǔ)貼通常是政府無償劃撥的方式給予企業(yè)貨幣性資產(chǎn)，因此，研發(fā)補(bǔ)貼可以緩解車企研發(fā)資金不足的問題，促進(jìn)新能源汽車企業(yè)研發(fā)投入的增加。

稅收優(yōu)惠對新能源汽車企業(yè)研發(fā)投入的激勵效果不如財政補(bǔ)貼主要是因為稅收優(yōu)惠對新能源汽車企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)生的是間接的影響，雖然企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計扣除政策可以起到鼓勵企業(yè)研發(fā)投入的作用，但研發(fā)投入的增加依賴于企業(yè)的研發(fā)資金，而研發(fā)費(fèi)用的加計扣除并不能提前為企業(yè)帶來現(xiàn)金流。

股權(quán)融資和債權(quán)融資的激勵效果形成了鮮明的對比，根據(jù)信號傳遞理論，享受政府補(bǔ)助的企業(yè)往往會貼上政府背書的標(biāo)簽，得到政府背書的新能源汽車企業(yè)更容易獲取外部投資者的青睞，因此更愿意為企業(yè)提供研發(fā)資金，不同的是債權(quán)人和股權(quán)投資者的風(fēng)險偏好有差異，債權(quán)人不愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險，其目的是對資金的使用收取費(fèi)用，與企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動存在風(fēng)險的逆向選擇，為了確保自身的利益不受侵害，通常會使得債權(quán)人要求企業(yè)提供擔(dān)?；蛘呤菍Y金的使用做出限制，從而導(dǎo)致債權(quán)融資和企業(yè)研發(fā)投入之間存在消極關(guān)系。股權(quán)投資者傾向于承擔(dān)更大的風(fēng)險并期望獲取最大的收益，當(dāng)企業(yè)獲取政府補(bǔ)助時，會增強(qiáng)股權(quán)投資者的信心，對風(fēng)險的容忍程度會進(jìn)一步擴(kuò)大，同時，企業(yè)無需面臨短期償債的壓力，可以提高研發(fā)創(chuàng)新的效率，因此，呈現(xiàn)股權(quán)融資和企業(yè)研發(fā)投入之間存在積極的激勵關(guān)系。

從控制變量來看，權(quán)益凈利率只有在研發(fā)投入階段顯著為負(fù)，說明所有者獲取收益的水平和企業(yè)研發(fā)投入水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

4 結(jié)論和對策建議

4.1 主要結(jié)論

財政政策和外部融資對新能源汽車企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新激勵效應(yīng)具有異質(zhì)性。財政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠的激勵效應(yīng)均為正，且財政補(bǔ)貼的激勵效果優(yōu)于稅收優(yōu)惠，股權(quán)融資對新能源汽車行業(yè)的激勵效應(yīng)顯著為正，債權(quán)融資則顯著為負(fù)。

4.2 對策建議

4.2.1 建立差異化的財稅補(bǔ)助機(jī)制

第一，根據(jù)整體創(chuàng)新階段的實證結(jié)果，應(yīng)把財政補(bǔ)貼主要集中在研發(fā)投入階段，財政補(bǔ)貼在新興行業(yè)中發(fā)揮著引導(dǎo)作用，由于近些年財政補(bǔ)貼逐年退坡，因此，本文認(rèn)為更應(yīng)該將有限的資金集中到財政補(bǔ)貼可以發(fā)揮作用階段，遵循著該種邏輯，也應(yīng)該加強(qiáng)對企業(yè)的研發(fā)投入階段補(bǔ)貼力度，充分發(fā)揮財政補(bǔ)貼的杠桿作用，撬動企業(yè)研發(fā)投入的增加。第二，稅收優(yōu)惠應(yīng)拒絕“一刀切”“大水漫灌”式的稅收優(yōu)惠方式，與此同時，應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)稅收優(yōu)惠資質(zhì)認(rèn)定的監(jiān)管，防止政府管理部門和企業(yè)間的尋租行為。

4.2.2 完善市場機(jī)制，加大金融政策的激勵作用

研發(fā)創(chuàng)新作為一種市場性活動，單純依靠政府財政政策很難滿足其資金需求，市場融資無論是在效率和規(guī)模上都比政府補(bǔ)助更具優(yōu)勢，因此，應(yīng)以市場融資為主導(dǎo)來實現(xiàn)研發(fā)資金的新供給，利用金融市場來主導(dǎo)企業(yè)研發(fā)投入，在新能源汽車行業(yè)政府補(bǔ)助逐年退坡的背景下，政府應(yīng)該從財政補(bǔ)貼的財政政策逐步轉(zhuǎn)向以市場融資為主的貨幣政策，來推動新能源汽車行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，例如，為新能源汽車行業(yè)提供財政貼息，使企業(yè)享受較低貸款利率來降低企業(yè)的融資成本。債務(wù)融資對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的抑制作用主要是較高融資成本及償還本息的壓力，因此，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)與市場的融合，營造良好的金融生態(tài)環(huán)境，提升金融市場支持技術(shù)創(chuàng)新的積極性，可以通過減少內(nèi)外部信息的不對稱來降低融資成本。

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