張清溪

（宜賓農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，四川 宜賓 644099）

一、研究背景

2007年金融危機(jī)爆發(fā)以后，影子銀行逐漸引起了學(xué)術(shù)界以及金融界的重視，影子銀行的概念也是在彼時(shí)由美聯(lián)儲(chǔ)提出。影子銀行與傳統(tǒng)銀行類似，充當(dāng)信用中介的作用，但是卻不會(huì)受到金融監(jiān)管，由此可能引發(fā)各類金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)套利問題，并進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，危及銀行等金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定。對(duì)影子銀行的界定目前還沒有一個(gè)明確的標(biāo)準(zhǔn)，一般而言可以把從事資金金融服務(wù)的各類銀行機(jī)構(gòu)都統(tǒng)稱為影子銀行。在我國，影子銀行的規(guī)模也在逐漸擴(kuò)大。影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大有助于促進(jìn)金融創(chuàng)新，有利于金融的發(fā)展，但是影子銀行業(yè)會(huì)帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。由于各個(gè)金融部門之間聯(lián)系緊密，通過影子銀行等方式有可能造成風(fēng)險(xiǎn)的傳播，加劇金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行與影子銀行之間存在較為緊密的聯(lián)系，兩者之間存在資金以及產(chǎn)品的交叉。同時(shí)，隨著房地產(chǎn)行業(yè)、貨幣市場基金等市場的發(fā)展，通過銀行渠道進(jìn)入的影子銀行規(guī)模也在逐漸增加。截至2019年，全球影子銀行的規(guī)模達(dá)到53.6萬億美元。

由于金融體系的區(qū)別以及各國金融發(fā)展程度的不多，影子銀行在不同國家的發(fā)展也不相同。影子銀行與商業(yè)銀行穩(wěn)定性的關(guān)系也隨不同國家境況的不同而有所區(qū)別。對(duì)于我國而言，金融體系還處于不斷完善發(fā)展之中，對(duì)影子銀行等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管體系也在建立之中。而隨著我國影子銀行規(guī)模的發(fā)展，影子銀行有可能造成的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性帶來的沖擊也值得引起重視。根據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2016年以來，我國影子銀行的規(guī)模逐漸增長，并且在2018年達(dá)到峰值。為了減少影子銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，人民銀行以及銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)了政策文件，規(guī)范影子銀行的發(fā)展，減少信托、銀行等的通道業(yè)務(wù)，對(duì)缺乏監(jiān)管的資金渠道進(jìn)行規(guī)范。經(jīng)過監(jiān)管規(guī)范以后，我國金融亂象有所減少，影子銀行的規(guī)模有所降低，截至2020年6月，我國影子銀行的規(guī)模為61.23億元人民幣，對(duì)比2018年減少了1.9萬億元，影子銀行規(guī)模占GDP的比例也所有下降，降低為62%，對(duì)比2018年減少了24個(gè)百分點(diǎn)。從影子銀行的組成來看，各類信托貸款以及委托貸款等規(guī)模也在逐漸下降，對(duì)比2018年減少了2.1萬億元人民幣。

影子銀行的發(fā)展從某種程度下緩解了企業(yè)的融資難問題。在緊縮的貨幣政策下，中小型以及小微企業(yè)很難從商業(yè)銀行渠道獲得資金。但是這些企業(yè)可以通過信托等影子銀行渠道，獲得融資，解決企業(yè)的融資問題。而企業(yè)有可能付出較高的利息，而較高的利息刺激下影子銀行的規(guī)模會(huì)進(jìn)一步的增長。影子銀行通過信托、商業(yè)銀行的同業(yè)拆借等渠道獲取資金，而這些渠道的資金難以被監(jiān)管。隨著利息的高漲，影子銀行的規(guī)模會(huì)不斷增加，但是由于企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)始終存在，加之企業(yè)為了融資需要付出較高的成本，在宏觀環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)可能產(chǎn)生各類違約情況，從而導(dǎo)致貸款出現(xiàn)逾期，導(dǎo)致信托等產(chǎn)品爆雷，并進(jìn)而影響商業(yè)銀行資金安全，影響銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。由于影子銀行和商業(yè)銀行的密切關(guān)聯(lián)，加大了商業(yè)銀行產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、影子銀行與商業(yè)銀行穩(wěn)定性概念分析

1.影子銀行

影子銀行的概念最早出現(xiàn)在2007年次貸危機(jī)以后美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)次貸危機(jī)原因的分析中。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為影子銀行具有與傳統(tǒng)商業(yè)銀行一樣的信用中介功能，能夠提供資金的借貸等金融服務(wù)，但是影子銀行的資金與監(jiān)管卻游離在傳統(tǒng)的商業(yè)銀行監(jiān)管以外。通過影子銀行，企業(yè)能夠獲得與商業(yè)銀行類似的資金融通支持，這些資金具有一定的期限與流動(dòng)性。但是，由于影子銀行的資金沒有監(jiān)管，并且與商業(yè)銀行不同，沒有央行的儲(chǔ)備金支持，并且資金的利率較高，因此存在比商業(yè)銀行更高的風(fēng)險(xiǎn)。在影子銀行的資金組成方面，大部分學(xué)者認(rèn)為影子銀行包括了各類理財(cái)、信托產(chǎn)品，委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等金融產(chǎn)品。綜合相關(guān)文獻(xiàn)，本文認(rèn)為影子銀行是具有與傳統(tǒng)商業(yè)機(jī)構(gòu)類似，提供一定期限與流動(dòng)性的資金，但是并不屬于傳統(tǒng)銀行金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管體系的信用中介機(jī)構(gòu)。

對(duì)于我國而言，大部分學(xué)者認(rèn)為我國的影子銀行可以分為三種類型：第一類以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為主，通過委托貸款、信托產(chǎn)品、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等業(yè)務(wù)構(gòu)成影子銀行的主要資金來源；第二類主要是民間金融借貸公司，主要從事民間接口、融資租賃等；第三類是與影子銀行系統(tǒng)相關(guān)的信用擔(dān)保、評(píng)級(jí)等機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行的發(fā)展起到輔助作用。

2.商業(yè)銀行穩(wěn)定性

商業(yè)銀行的主要功能是充當(dāng)信用中介作用，通過吸收存款匯集資金，然后為有資金需求的個(gè)人或機(jī)構(gòu)提供貸款。商業(yè)銀行是金融系統(tǒng)的基礎(chǔ)，提供了金融資源融通與配置的基礎(chǔ)功能，是金融系統(tǒng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。因此，商業(yè)銀行的穩(wěn)定性是金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的重要保障。關(guān)于商業(yè)銀行的穩(wěn)定性，可以從以下三點(diǎn)進(jìn)行闡釋。

首先，可以從資源分配的角度考慮商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。如果金融資源分配的狀態(tài)已經(jīng)為最優(yōu)分配，那么可以認(rèn)為此時(shí)商業(yè)銀行達(dá)到了穩(wěn)定性狀態(tài)。而最優(yōu)分配是一種理想的分配結(jié)果，在現(xiàn)實(shí)中不可能達(dá)到，因此一般接近最優(yōu)分配時(shí)，可以認(rèn)為商業(yè)銀行系統(tǒng)處于亞穩(wěn)定狀態(tài)。此時(shí)金融資源的分配較為合理，效率較高，資源浪費(fèi)減少，商業(yè)銀行也能獲取一定的利潤。而當(dāng)出現(xiàn)金融資源分配不均，銀行系統(tǒng)運(yùn)行效率降低時(shí)，銀行系統(tǒng)處于不穩(wěn)定狀態(tài)。

其次，可以從相關(guān)事件以及指標(biāo)出發(fā)判斷銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性，比如出現(xiàn)擠兌事件，或者銀行嚴(yán)重違規(guī)等時(shí)間。對(duì)于指標(biāo)而言，一般采用不良貸款率作為警戒線，比如當(dāng)銀行的不良貸款率達(dá)到10%時(shí)，可以判斷銀行系統(tǒng)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的事件，會(huì)引發(fā)銀行體系的穩(wěn)定性。

最后，可以通過銀行系統(tǒng)的各類風(fēng)險(xiǎn)情況判斷商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。根據(jù)巴塞爾協(xié)議將銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)劃分為操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等不同類型，通過綜合判斷不同類型的風(fēng)險(xiǎn)可以評(píng)估銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

三、影子銀行對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性影響機(jī)制分析

1.資金融通角度

根據(jù)金融結(jié)構(gòu)理論，隨著金融結(jié)構(gòu)的改善，整體的金融系統(tǒng)效率會(huì)得以提高。金融系統(tǒng)效率的提高會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，優(yōu)化國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)發(fā)展提供更好的資金來源。因此，影子銀行作為與銀行類似的信用中介，提供了非商業(yè)銀行渠道的資金，有助于市場上的資金供給，從而提高金融市場資金融通的能力。而且影子銀行的出現(xiàn)，為金融機(jī)構(gòu)提供了更多的選擇，能夠組合其金融交易策略，分散部分風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的利用率，從而促進(jìn)金融以及商業(yè)銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。從微觀方向來看，影子銀行系統(tǒng)為金融市場提供了期限以及橫向的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。私人部門可以通過影子銀行進(jìn)行資金融通，也可以持有影子銀行的投資組合，并且設(shè)計(jì)更為復(fù)雜的金融產(chǎn)品來分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于影子銀行的資金主要來源于短期融資，但是通過投資到更長期的資產(chǎn)上，可以通過持有不同期限的資產(chǎn)來分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)通過風(fēng)險(xiǎn)互換類資產(chǎn)的組合，可以進(jìn)一步將私人部門的風(fēng)險(xiǎn)通過影子銀行進(jìn)行分擔(dān)，從而促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性。

從宏觀方向來看，影子銀行在國際型的金融市場上也發(fā)揮了一定的作用，促進(jìn)了金融全球化的發(fā)展。目前，在全球金融市場以及跨國金融市場上，影子銀行扮演了一定的信用中介作用。比如通過影子銀行，可以吸收部分外國投資基金進(jìn)入國內(nèi)，投資到金融市場、房地產(chǎn)市場等，促進(jìn)全球資本的流動(dòng)，加速金融資源在全球的分配，從而有利于促進(jìn)全球宏觀金融體系的穩(wěn)定。

2.貨幣流通角度

從貨幣流通角度來看，影子銀行與商業(yè)銀行類似，也充當(dāng)了貨幣提供者的角色。對(duì)于無法從商業(yè)銀行獲取資金的企業(yè)，有可能能夠通過影子銀行獲得信貸資金。而影子銀行提供的貨幣流通功能由于沒有受到監(jiān)管，其供給量以及供給方式更為隱蔽。影子銀行的貨幣也具有信用創(chuàng)造的能力，但是由于缺少準(zhǔn)備金制度等，其流動(dòng)性偏向短期資金流動(dòng)，因此與商業(yè)銀行的貨幣不同，其波動(dòng)性較高，并且對(duì)市場的干擾較大，同時(shí)由于影子銀行的資金有可能通過商業(yè)銀行流入，而反過來可能影響到商業(yè)銀行的資金，從而影響商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。

影子銀行的貨幣流通可能存在以下四種風(fēng)險(xiǎn)。

（1）期限錯(cuò)配導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

從影子銀行的資金來源來看，其資金組合與是通過短期金融市場進(jìn)入影子銀行。這部分資金的流動(dòng)性較強(qiáng)，并且資金的期限較短。而金融市場的資產(chǎn)投資回本可能需要持有較長期限，才能獲得一定的回報(bào)。通過回購等方式，影子銀行雖然可以降低其資金的流動(dòng)性，但是仍然無法完全解決期限錯(cuò)配問題。雖然影子銀行規(guī)模的增加，金融市場的期限結(jié)構(gòu)會(huì)被影響。一旦發(fā)生沖擊事件，導(dǎo)致市場上的資金出現(xiàn)暫時(shí)的短缺，從而造成金融市場上資金出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象，導(dǎo)致長期資產(chǎn)可能被拋售，長期資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，影響金融市場的穩(wěn)定。而長期資產(chǎn)的拋售又可能進(jìn)一步造成影子銀行資金的不足，從而進(jìn)入惡性循環(huán)，而影子銀行持有的資金與資產(chǎn)與商業(yè)銀行存在緊密聯(lián)系，進(jìn)一步引發(fā)商業(yè)銀行的穩(wěn)定性問題。

（2）削弱貨幣政策的效果

從金融監(jiān)管套利來看，由于各類套利行為的發(fā)生，可能破壞監(jiān)管以及宏觀貨幣政策的有效性。由于影子銀行的資金具有信用創(chuàng)造功能，并且通過交易策略規(guī)避監(jiān)管，從而改變了央行的貨幣乘數(shù)，扭曲了央行的貨幣政策，造成貨幣政策無法反映經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況。

從金融市場角度來看，中央銀行通過商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造來傳導(dǎo)貨幣政策，商業(yè)銀行通過信用創(chuàng)造促進(jìn)金融資源的配置。而影子銀行的出現(xiàn)，獨(dú)立于商業(yè)銀行體系，提供了新的信貸渠道與貨幣信用創(chuàng)造。通過資產(chǎn)證券化的方式，影子銀行可能進(jìn)一步與資本市場相互聯(lián)系，其提供的中介活動(dòng)可能涉及更廣的范圍。而商業(yè)銀行處于嚴(yán)格的金融監(jiān)管下，其金融活動(dòng)受到控制，付出的監(jiān)管稅收也相對(duì)較高。而影子銀行由于獨(dú)立于監(jiān)管體系，其監(jiān)管稅收很低，因此資金有需求從高成本的商業(yè)銀行體系流入到低成本的影子銀行體系，從而促進(jìn)了影子銀行的資金流動(dòng)。而由于與資本市場的結(jié)合，其信用創(chuàng)造不僅限于貨幣，還有可能通過資產(chǎn)證券化等手段提供金融資產(chǎn)的信用創(chuàng)造。然后通過回購與逆回購，這部分金融資產(chǎn)可能變現(xiàn)為實(shí)際的貨幣，而貨幣政策對(duì)此類交易無法有效調(diào)控。從準(zhǔn)備金制度來看，影子銀行作為一種創(chuàng)新的金融工具，可以獨(dú)立吸收與配置貨幣，但是不用提供任何準(zhǔn)備金，導(dǎo)致金融杠桿被放大，信用規(guī)模被擴(kuò)張。這種金融交易行為使得中央銀行的貨幣政策無法充分發(fā)揮作用，甚至失去對(duì)影子銀行渠道資金的控制，扭曲政策，導(dǎo)致金融市場波動(dòng)，影響商業(yè)銀行穩(wěn)定性。

（3）風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的角度

從風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)角度來看，由于金融市場本身存在一定的缺陷，在各類因素的刺激下，這種缺陷可能被放大，從而影響金融市場的穩(wěn)定。金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播渠道可能通過銀行體系進(jìn)行傳播，也有可能通過企業(yè)渠道進(jìn)行傳播。銀行渠道傳播的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于信貸出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)從而傳播到整個(gè)金融系統(tǒng)，而企業(yè)渠道主要是由于企業(yè)自身經(jīng)營出現(xiàn)問題，從而影響企業(yè)的償債能力，并通過銀行、債券等市場傳播風(fēng)險(xiǎn)。

影子銀行由于沒有準(zhǔn)備金等制度的約束，其杠桿一般較高，而較高的杠桿可能放大風(fēng)險(xiǎn)的傳播，然后由于期限錯(cuò)配等原因，造成資產(chǎn)拋售，并引發(fā)惡性循環(huán)，帶來金融市場動(dòng)蕩的加劇。由于資產(chǎn)的拋售可能進(jìn)一步引發(fā)銀行等持有資產(chǎn)的下跌，并進(jìn)而引發(fā)企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)，從而從兩個(gè)渠道一起影響金融市場以及銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

一是通過銀行傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。從銀行渠道來看，目前隨著同業(yè)金融的發(fā)展，各個(gè)銀行之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系變得緊密，內(nèi)部相關(guān)性上升。由于影子銀行涉及到了商業(yè)銀行、信托、保險(xiǎn)等不同的金融部門，同時(shí)通過不同交易組合策略與各類金融市場相關(guān)聯(lián)。因此，影子影響出現(xiàn)的危機(jī)會(huì)很快傳染銀行，并通過其他關(guān)聯(lián)市場進(jìn)行擴(kuò)散，最終導(dǎo)致整個(gè)銀行以及金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的下降。

二是通過企業(yè)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，企業(yè)的融資分為內(nèi)源融資以及外源融資。融資方式的不同給企業(yè)會(huì)帶來不同的成本以及價(jià)值導(dǎo)向，并進(jìn)而引發(fā)企業(yè)價(jià)值的不同。影子銀行為企業(yè)提供了新的融資渠道，補(bǔ)充了商業(yè)銀行等融資的不足，對(duì)難以從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得融資的企業(yè)提供了信貸的補(bǔ)充，從而改變了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。由于影子銀行對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的改變會(huì)進(jìn)一步改變企業(yè)的價(jià)值，因此當(dāng)影子銀行發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能拋售大量資產(chǎn)，從而改變企業(yè)的價(jià)值，通過企業(yè)渠道致使風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步被傳播。

（4）金融監(jiān)管的角度

從金融監(jiān)管套利理論來看，影子銀行具有的金融監(jiān)管套利特點(diǎn)是由于金融體系的不完善而出現(xiàn)的。在西方國家，由于主要采用混業(yè)經(jīng)營的方式，影子銀行的杠桿較高，并且通過各類交易策略，避免了監(jiān)管，最終導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的上升。以2007年次貸危機(jī)為例，由于缺乏對(duì)影子銀行的監(jiān)管，導(dǎo)致房利美以及房地美出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)以后，風(fēng)險(xiǎn)被迅速傳播，引發(fā)全球金融市場的動(dòng)蕩。

目前，中國的金融體系發(fā)展還不成熟，資產(chǎn)證券化等市場還在發(fā)展中，復(fù)雜的衍生品以及金融創(chuàng)新工具較少，目前影子銀行通過復(fù)雜交易引發(fā)高杠桿的現(xiàn)象還較少。從監(jiān)管來看，中國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要以美國等發(fā)達(dá)國家為鑒，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管，減少影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與傳染。

四、相關(guān)建議

1.正確對(duì)待影子銀行的發(fā)展

影子銀行在規(guī)模較小時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響相對(duì)較弱，并且可以促進(jìn)商業(yè)銀行穩(wěn)定性提高，而當(dāng)影子銀行規(guī)模開始增大時(shí)，會(huì)對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性造成危害。并且由于金融市場的關(guān)聯(lián)性，影子銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)有可能擴(kuò)散到其他金融市場，造成更大的金融動(dòng)蕩。

但是，影子銀行帶來的也并不全是危險(xiǎn)，當(dāng)其規(guī)模較小時(shí)，可能促進(jìn)金融創(chuàng)新，提高金融資產(chǎn)的配置效率，同時(shí)有可能為企業(yè)提供新的資金渠道。因此需要爭取看待影子銀行的發(fā)展，并不是完全抑制影子銀行的發(fā)展。而是需要通過引導(dǎo)影子銀行的發(fā)展，并且加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管，盡量消除其可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。其中的關(guān)鍵是需要讓影子銀行的各項(xiàng)交易策略、資產(chǎn)組合逐漸陽光化，完善其信息披露機(jī)制，讓各項(xiàng)資金流通能夠被監(jiān)管，降低出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)對(duì)銀行等系統(tǒng)帶來的沖擊。

2.施行影子銀行的差異化管理

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的委托貸款、信托等影子銀行構(gòu)成，需要進(jìn)一步加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，要求銀行、信托、券商以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等完善其表外業(yè)務(wù)的信息披露，并納入銀保監(jiān)會(huì)的非現(xiàn)場監(jiān)督機(jī)制中，對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的控制。對(duì)于民間金融等非銀行體系的影子銀行，需要完善機(jī)制，進(jìn)行疏導(dǎo)，采用規(guī)范化的管理手段，將這部分影子銀行納入監(jiān)管體系中，并保持其服務(wù)中小微企業(yè)的功能。