王驊

2022收官倒計(jì)時(shí)，內(nèi)憂外患下的“一波三折”可以說是貫穿全年的主旋律，11月以來，前期制約因素出現(xiàn)邊際改善跡象，年末市場(chǎng)出現(xiàn)明顯反彈。每年公募最后一月的排名戰(zhàn)都異常精彩，在快速回暖的市場(chǎng)背景下，今年的排名爭奪可能出現(xiàn)變數(shù)，排名快速上沖的基金重倉股常會(huì)有所表現(xiàn)。

今年以來主動(dòng)權(quán)益類基金首尾業(yè)績差異超過100%，黃海管理的萬家宏觀擇時(shí)等3只基金主要布局在低估值、高分紅、業(yè)績穩(wěn)定性較高板塊，年內(nèi)收益幾乎一路領(lǐng)先，與后面的追趕者拉開了不小差距。當(dāng)然3只基金在地產(chǎn)和煤炭間的倉位調(diào)動(dòng)是收益的重要來源，地產(chǎn)行業(yè)受制于房住不炒等因素影響一直不溫不火，今年以來隨著政策開始向穩(wěn)地產(chǎn)傾斜，地產(chǎn)行業(yè)也迎來了困境反轉(zhuǎn)。

與之相似，近期的防控政策動(dòng)態(tài)優(yōu)化也給前期承壓的困境板塊反彈契機(jī)。招商核心競爭力雖然在今年4月才成立，但是成立以來的收益率也達(dá)到43.93%，是少數(shù)有可能追趕上述3只基金的產(chǎn)品之一。尤其11月以來該基金的凈值快速上行，原因也在于基金前期配置的人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、衛(wèi)寧健康以及分眾傳媒等公司表現(xiàn)不俗，人福醫(yī)藥和恩華藥業(yè)的麻醉產(chǎn)品有相似的應(yīng)用環(huán)境，過去幾個(gè)季度收入和利潤增速均滑落至個(gè)位數(shù)，11月以來的快速反彈，反映了市場(chǎng)預(yù)期在疫情穩(wěn)定后相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品銷售會(huì)恢復(fù)增長。

類似，分眾傳媒受宏觀環(huán)境影響更大，下游廣告主的投放修復(fù)均與宏觀經(jīng)濟(jì)回暖息息相關(guān)，廣告花費(fèi)與社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速高度一致，過去四個(gè)季度公司營收和利潤同比出現(xiàn)較大幅度下行也是宏觀環(huán)境和消費(fèi)意愿較低背景下的體現(xiàn)。而當(dāng)消費(fèi)出現(xiàn)復(fù)蘇時(shí)，公司可能憑借已經(jīng)建立的競爭優(yōu)勢(shì)快速提升利潤。今年以來收益率達(dá)到20.41%的易方達(dá)瑞享在三季度大幅增配中國中免，新進(jìn)中國國航、白云機(jī)場(chǎng)等航空股，11月以來凈值上漲13.88%，商旅板塊的修復(fù)反映了宏觀變量的好轉(zhuǎn)。

從去年年中以來的市場(chǎng)表現(xiàn)也可以看到，調(diào)整最大的行業(yè)大多是受制于疫情的出行消費(fèi)板塊，以及同時(shí)受到政策壓制的醫(yī)藥板塊，而從疫情受損程度和估值性價(jià)比角度挑選個(gè)股，這些板塊修復(fù)邏輯可能會(huì)從估值逐漸回歸業(yè)績，因此即便已經(jīng)出現(xiàn)一定漲幅，此類方向尚值得關(guān)注。

11月以來，隨著內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)逐步緩和，除了上述困境反轉(zhuǎn)類標(biāo)的，權(quán)重股、價(jià)值股也出現(xiàn)明顯修復(fù)。中銀證券價(jià)值精選三季度新進(jìn)的金地集團(tuán)、建發(fā)股份、萬科A等權(quán)重地產(chǎn)股獲得20%左右的股價(jià)修復(fù)；英大國企改革雖然11月以來的漲幅一般，但其持倉的茅臺(tái)、伊力特等酒類標(biāo)的也較前期跌幅有一定收窄。

結(jié)合權(quán)重股和困境反彈標(biāo)的的近期行情，在這一波指數(shù)躁動(dòng)背后，更多的是前期經(jīng)濟(jì)壓力下政策持續(xù)放松的累積效果釋放，帶動(dòng)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的系統(tǒng)性修復(fù)。但是回顧歷史上跟今年相似的年末行情，似乎風(fēng)格并不會(huì)因?yàn)槎唐诘脑陝?dòng)而快速轉(zhuǎn)變。2012年底A股同樣走出一波價(jià)值股引領(lǐng)的行情，但是經(jīng)濟(jì)不久之后再次面臨下行壓力，而以創(chuàng)業(yè)板上市公司為代表的新興產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)+概念順應(yīng)了當(dāng)時(shí)科技創(chuàng)新大勢(shì)，不管是企業(yè)盈利還是股價(jià)都得以領(lǐng)跑市場(chǎng)。更近一點(diǎn)的2019年，彼時(shí)在年初經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好后，基本面修復(fù)進(jìn)程再度放緩，全年的市場(chǎng)風(fēng)格也是以成長為主，不過除了電子反彈力度較大，食品飲料和家用電器同樣漲幅可觀。

結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前政策預(yù)期，除商旅、地產(chǎn)、醫(yī)藥、消費(fèi)在內(nèi)以經(jīng)濟(jì)周期和政策驅(qū)動(dòng)的困境反轉(zhuǎn)板塊，有一定業(yè)績支撐的成長板塊同樣值得關(guān)注，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)和高端制造產(chǎn)業(yè)鏈。以華商新趨勢(shì)優(yōu)選為例，它在三季度不僅大幅增配吉祥航空、銀泰黃金，還大幅加倉中科曙光、中國軟件、新點(diǎn)軟件在內(nèi)的國產(chǎn)計(jì)算機(jī)或軟件公司。

在安全為重的背景下，信創(chuàng)戰(zhàn)略布局的重要性在加大，以新點(diǎn)軟件為例，公司涉及的智慧城市、智慧政務(wù)等領(lǐng)域的數(shù)字化進(jìn)程也在加快。而以光伏、鋰電為代表的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈本身就是今年的一大熱點(diǎn)，鑫元長三角區(qū)域主題今年以來上漲24.67%，對(duì)其收益貢獻(xiàn)較大的個(gè)股包括陽光電源、漢鐘精機(jī)、璞泰來等，雖然近期相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)跑輸市場(chǎng)，但是我國當(dāng)前制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長中的亮點(diǎn)，相關(guān)自主可控和具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域或許會(huì)重回投資者視野。

在價(jià)值風(fēng)格修復(fù)后，市場(chǎng)可能重回均衡，經(jīng)濟(jì)周期和政策驅(qū)動(dòng)的困境反轉(zhuǎn)板塊和受益于產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化向上的新興成長板塊更值得關(guān)注。基金方面，考慮到今年“冠軍”基金的收益率較難追趕，但多只基金年內(nèi)收益率在20%～40% 區(qū)間，建議從尚有提升空間的角度細(xì)化分析。